5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认购申(shēn)请(qǐng)份额总额(é)超(chāo)过(guò)20亿份发行上限(xiàn)，将启动(dòng)比例配售(shòu)。这则小公告(gào)体现(xiàn)出市场对这一“中特估(gū)”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估”的行(xíng)情，市场关注度非常高，5月15日(rì)首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这(zhè)一波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。实际上，早在去(qù)年底及今年一季(jì)度，一些基(jī)金(jīn)经(jīng)理开始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情(qíng)绪(xù)面、估值方式等问题成为市场关(guān)注焦(jiāo)点，中(zhōng)国基金报(bào)采访多(duō)位投研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密(mì)集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红利(lì)ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情(qíng)况，今年场内多只“中(zhōng)字(zì)头(tóu)”ETF也(yě)持续(xù)“吸金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发(fā)行，市场对(duì)此(cǐ)充满(mǎn)期待，如5月(yuè)15日(rì)就(jiù)有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企(qǐ)科技引领、央(yāng)企(qǐ)现代能源(yuán)等ETF也将获批(pī)发行，更有(yǒu)扎(zhā)堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机会(huì)基金(jīn)经值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别(jīng)理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成(chéng)催(cuī)化因(yīn)素的，近期银行股大涨的一个催(cuī)化因素就(jiù)是积极(jí)推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多(duō)主题基金(jīn)的(de)申报发行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂(jì)，基本面、资金面、政策面都在(zài)向好，下半(bàn)年，中特估(gū)有可能独领风(fēng)骚。”万家基(jī)金章恒更是表(biǎo)示(shì)。

　　同(tóng)样(yàng)，博(bó)时基金指数与量化投资部基(jī)金经理杨振建就(jiù)表示(shì)，近期密集(jí)申报的国(guó)央企主(zhǔ)题基金(jīn)主要涉及(jí)“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代(dài)能源”几大主(zhǔ)题，这样的布(bù)局可以更好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情进一(yī)步(bù)上涨的催(cuī)化剂。去年以来公(gōng)募基(jī)金(jīn)发行整体平淡，近期多只国央企主题基金(jīn)申报和发(fā)行，行(xíng)情(qíng)火热下(xià)将为市场带来增(zēng)量资金，有望推动进一(yī)步(bù)上涨。”杨振建(jiàn)进一(yī)步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监王(wáng)帅认(rèn)为，公(gōng)募(mù)基金积极布局央国(guó)企主题基(jī)金，一方面是(shì)因(yīn)为新一(yī)轮深化国企改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公(gōng)司的投资价值凸(tū)显，该主题的基金将为投资者(zhě)提供(gōng)更丰(fēng)富(fù)的工具以参与到央(yāng)国企投资。另一方(fāng)面是落(luò)实公募基金行(xíng)业高质量发展(zhǎn)的要求，引导(dǎo)更多资金参与央国(guó)企改革，更(gèng)好发挥公募基(jī)金服(fú)务资本市场改革、服务实体经济和(hé)国(guó)家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相(xiāng)关标的和板块带来增量资金，提升交易活跃度(dù)，有望成为(wèi)中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年(nián)以来，市场结(jié)构性行情明显，中特(tè)估和人工智能成为两(liǎng)大明显的主线，而(ér)新能源(yuán)等前期热(rè)门赛(sài)道(dào)股(gǔ)冷却(què)，在此(cǐ)背(bèi)景下，一(yī)些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直(zhí)言，自己目前重点关注三(sān)大(dà)行业(yè)，火电、券(quàn)商、军工，这三大行业主要是央企或地(dì)方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有(yǒu)重大的向上变化的机(jī)会，比(bǐ)如火电(diàn)，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭(niǔ)亏(kuī)为盈；券商(shāng)，会受益(yì)于今年市场成交量(liàng)的(de)放大，盈利大幅(fú)增长等。同(tóng)时，随着国有企业改革的推(tuī)进(jìn)，大概率这些企业会进入一个提(tí)质增效(xiào)、释放业绩(jì)的过程。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年10年改革的成(chéng)果，是(shì)非常基本面的(de)，和他过去1至2年(nián)研(yán)究(jiū)投资思路也非(fēi)常吻合，为(wèi)在下半年抓(zhuā)住这波中特估的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始(shǐ)重视中特估的投(tóu)资(zī)机会，判断(duàn)中特(tè)估的机(jī)会未(wèi)来(lái)三年分两个阶段。”融通(tōng)红利(lì)机会基(jī)金经理何龙表示，第一阶段也(yě)就是今年以数字经济(jì)和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会(huì)为主，包括(kuò)低于(yú)1倍PB、分红(hóng)收益率(lǜ)极高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的(de)机会。第二阶(jiē)段(duàn)是(shì)未来(lái)两(liǎng)年，在主题性机(jī)会消散以后(hòu)，基于顶层设(shè)计对国央经营管(guǎn)理价值导向变化，我们判(pàn)断经(jīng)营(yíng)成果随之改变是一个慢变量，会在未来(lái)两年体现在每(měi)一(yī)个(gè)央国(guó)企的报(bào)表中。

　　何(hé)龙强调，目(mù)前(qián)在挖掘公司经(jīng)营层面可能发生显著正向变化的个股提前(qián)进行布局，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其实(shí)一季(jì)报已经显露(lù)出不少基金(jīn)在行动。国金证券(quàn)研究(jiū)所(suǒ)数据显示(shì)，偏股主动型基金2022年年报前十大(dà)重仓股股票池中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票(piào)市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露(lù)的持(chí)仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型(xíng)基金(jīn)持(chí)有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在(zài)偏股主动型(xíng)基金的持仓中，占比明显(xiǎn)提高(gāo)。上述数据显示，根据偏(piān)股主动型基(jī)金(jīn)2022年报(bào)及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数据(jù)，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计了各基(jī)金主动(dòng)加(jiā)仓(cāng)“中特估”概(gài)念股的市值占2022年末股票总市值(zhí)比(bǐ)例，一季度超(chāo)过(guò)30％的(de)偏股主动(dòng)型基(jī)金主动(dòng)加仓了“中(zhōng)特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末(mò)不持(chí)有(yǒu)“中特估”概念股(gǔ)，但在一季度(dù)买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统计也显示，一季(jì)度(dù)主动偏股型(xíng)公(gōng)募基金对港(gǎng)股(gǔ)央国企的持股市(shì)值比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央(yāng)国(guó)企持股(gǔ)总(zǒng)市值(zhí)占港股持股总市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研(yán)上加(jiā)大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票库

　　可(kě)以说中国特(tè)色(sè)估值体系，正(zhèng)深刻(kè)影响基金公司(sī)的投研，落实到日常的投(tóu)研流程和实践之中(zhōng)，不少基(jī)金公(gōng)司(sī)在加大投(tóu)研力(lì)量，更有专门构(gòu)建国央(yāng)企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国央企的固定思维，需(xū)要实地(dì)考察国央企，并且需要利用当前国央企愿意交(jiāo)流的契机，多花精力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融(róng)通基金在行动上，要求研究(jiū)员将自己(jǐ)所(suǒ)覆盖行业的所有国央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的(de)的成果，了(le)解国央(yāng)企经(jīng)营思路和财务(wù)导向的变化，结(jié)合行业趋势和特(tè)征(zhēng)，寻(xún)找价值洼地，发现预(yù)期差(chà)。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视(shì)。他(tā)表示，通过深(shēn)入学习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首先要认识(shí)市场体(tǐ)制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜(xiān)明中国元素和(hé)发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在此基础上构建的具有(yǒu)时代特征(zhēng)和中国特色、符(fú)合(hé)国家战略导(dǎo)向(xiàng)的估值体系，而不是简单套用(yòng)国外(wài)的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新(xīn)的提法，但(dàn)是(shì)这个概念(niàn)所涉及到的(de)行业和公司，一直(zhí)在发生的变化。”万(wàn)家基金经理章恒(héng)表(biǎo)示，万家基金(jīn)一直非常关注传(chuán)统(tǒng)产(chǎn)业的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个(gè)领域，因此(cǐ)也是一(yī)定能够(gòu)抓(zhuā)住中特估(gū)这波(bō)行情的机会的。同(tóng)时，随着时局(jú)的变(biàn)化，也在增(zēng)加(jiā)相关行业的研究力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创金(jīn)合信基金首席(xí)经济学家魏凤春表示(shì)，积极践行中国(guó)特(tè)色的估值(zhí)体系是资本市场使命，投资者需要学习领会并针对原有(yǒu)的估值体(tǐ)系进行改造，以适应现实的需要(yào)。明确该体系的框架是(shì)第一(yī)位(wèi)的工作，合理设置指标也(yě)非常(cháng)重要，投资者的(de)认可和(hé)实施(shī)是最终该体系能否具备长期价值的基础(chǔ)。不(bù)过(guò)，他也(yě)提醒，人(rén)为的拔估值是很大的认知误区，市场化认(rèn)可是(shì)基本的(de)常(cháng)识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国民(mín)经济的支柱，国(guó)企(qǐ)央企发展要符合国家战(zhàn)略(lüè)发展发向，更(gèng)需要承担社会公共责任(rèn)等。而(ér)这些都应该考虑(lǜ)进估值体系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数(shù)受(shòu)访的基金经理认为，对于国央企的估值方式要充(chōng)分体现企业的社会价(jià)值与国家战略价(jià)值，目前(qián)已经形成了初步的企业社(shè)会价(jià)值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承(chéng)担(dān)社(shè)会价值、符(fú)合国家战略(lüè)发展的价值(zhí)？首(shǒu)要(yào)任务就(jiù)构建中(zhōng)国特色(sè)的价值(zhí)评价体系，改(gǎi)变(biàn)从(cóng)以私(sī)人股(gǔ)东(dōng)权益(yì)出发，值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别现金流(liú)折现为主要(yào)方法的单一(yī)价值估值体系，转向社会整体(tǐ)价(jià)值观念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系(xì)，充分(fēn)体现企(qǐ)业的社会价值与国家战略(lüè)价值(zhí)。”博时基金指数与(yǔ)量化(huà)投资部基金经理(lǐ)杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直言，近年(nián)来国(guó)资(zī)委指导国内(nèi)团队对于中(zhōng)国(guó)特色ESG披露与评价体系不断探索(suǒ)，结合国际通用(yòng)规则，目前已经形成了初(chū)步的(de)企业社会价值评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监、基金经理王(wáng)帅(shuài)也认(rèn)为，“中特估(gū)”应该是(shì)注重企业价值的可持值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别续估值，要重视股东、员工和社(shè)会责任等要(yào)素对企业(yè)稳(wěn)健成长的重(zhòng)大意义，重视(shì)稳定的(de)现(xiàn)金流、持(chí)续增长(zhǎng)的盈利、科(kē)技创新(xīn)对(duì)提升企(qǐ)业内在价值的(de)积极作用(yòng)，这样有利于提高(gāo)估(gū)值定价模型的(de)科学(xué)性和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实务工(gōng)作中，都有成熟的量化(huà)指标可(kě)以(yǐ)使(shǐ)用，包括净(jìng)资(zī)产(chǎn)收益率、营业(yè)现金比率、资产负(fù)债率、研发经费投(tóu)入强(qiáng)度(dù)等等。”王帅(shuài)也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经理(lǐ)李欣更(gèng)细(xì)致分析(xī)在估值思维、估值结论(lùn)、估(gū)值判(pàn)断(duàn)上有变(biàn)化，尤其是(shì)估值的方法和指(zhǐ)标上，他认为其(qí)包括产业链上(shàng)下游的衡(héng)量、全要素成本(běn)等，以及在纵向和横(héng)向上的研究(jiū)，强调政策(cè)优惠、产(chǎn)业(yè)发展、市场竞争(zhēng)力和(hé)可(kě)持续发展等各种因(yīn)素与企业价值(zhí)的(de)关(guān)系。这些因素在对估值(zhí)结论和(hé)判(pàn)断的影响上，也使得中国特色的估值体系与传统(tǒng)的估值体系(xì)有所不同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估(gū)值(zhí)思维的变化(huà)，还(hái)有(yǒu)估值结论和(hé)估值判断的变化，都是为了更好地适应中(zhōng)国的市场(chǎng)和经济特(tè)点，提(tí)供更精准、更合理的企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创(chuàng)金合信基金首席经济(jì)学家魏(wèi)凤春直言(yán)，这需要在实(shí)践中进行探索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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