来(lái)源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局(jú)4月(yuè)28日召(zhào)开会议，分析研究当前经济形势(shì)和经济工(gōng)作(zuò)。今年以来，经济增长好于预期。不(bù)过当前经济恢复(fù)性好转(zhuǎn)，内生动力还不强，需求(qiú)仍然不足。所(suǒ)以，稳增长基调延续，短(duǎn)期政(zhèng)策不(bù)太可能转向收紧，但是面对高质(zhì)量发展(zhǎn)要求，也没增量(liàng)刺激(jī)政策。未来扩大(dà)需求(qiú)主要依靠自发修复消(xiāo)费(fèi)，主动稳定投(tóu)资(zī)。此外，产业政策方面强调(diào)“实体经(jīng)济”支撑，防(fáng)风险仍然(rán)是(shì)重点任(rèn)务。整体(tǐ)看(kàn)，二(èr)季度经济修复速(sù)度或将放(fàng)缓，政(zhèng)策相对克(kè)制 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本次(cì)会议首先强调了今年的成绩(jì)，即(jí)“经济增(zēng)长好(hǎo)于预期”，“市场需求逐步(bù)恢复，经济发展呈现回升(shēng)向好态势”。从一(yī)季度公布(bù)的数(shù)据看，确实好(hǎo)于(yú)去年四(sì)季度时的(de)预期。但随后会议也提到“经济运行好转主要是恢(huī)复(fù)性的，内生动力还不强，需(xū)求(qiú)仍然不足”。这也使得(dé)经(jīng)济转型升级面(miàn)临新的(de)阻(zǔ)力(lì)，推动(dòng)高质量发展仍需(xū)要(yào)克服(fú)不少困(kùn)难挑战。

　　我们的理解是，一季(jì)度(dù)GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比去年四季度有明显改(gǎi)善，但(dàn)距离疫情之前2019年(nián)的6％附(fù)近的(de)增(zēng)速，还有较(jiào)大(dà)的(de)差距(jù)。所以(yǐ)，经济(jì)仍需政策呵(hē)护。尤其(qí)是一(yī)季度降(jiàng)准后，就(jiù)业(yè)压力仍然存在(zài)，我(wǒ)们(men)认(rèn)为政策短期不会转向收紧(jǐn)。“恢(huī)复和扩大(dà)需求”是(shì)当(dāng)前经济持续回升向(xiàng)好的关键所在。

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　　稳(wěn)增(zēng)长：也没增量刺激

　　面对(duì)高质(zhì)量的发展要求，会议强调经(jīng)济要实现(xiàn)“质的有效提升”和(hé)“量(liàng)的合理增长”。这一点(diǎn)和(hé)去年经济工作(zuò)会议精神(shén)一致。这也意(yì)味着稳增(zēng)长不会(huì)通过强刺激的方式，而(ér)是统筹推(tuī)动“经(jīng)济运行持续好(hǎo)转”、“内(nèi)生动力持续增强”、“社(shè)会预期持(chí)续(xù)改善”、“风险隐(yǐn)患持续化解”。

　　对于稳增长的(de)方式(shì)，会议要求(qiú)“把发挥政策效(xiào)力和激发(fā)经营主(zhǔ)体活力结合起来”。我(wǒ)们的理解是(shì)，下一阶段更(gèng)多通过激(jī)发市场化(huà)的力量(liàng)去推动(dòng)经济修复，通过改革开放的方式(shì)激发(fā)高质量(liàng)的增长。所以会议指出，要坚持“两个(gè)毫不动摇”，破(pò)除影(yǐng)响(xiǎng)各类所有制企(qǐ)业公平(píng)竞(jìng)争、共(gòng)同发展(zhǎn)的法律法规障(zhàng)碍和隐性壁(bì)垒。各(gè)类企(qǐ)业都要(yào)依法合规经(jīng)营。要(yào)下决心从根本上解决企(qǐ)业账款拖欠问题。总体而言，政(zhèng)策刺激空间有限(xiàn)，主(zhǔ)要还是以提(tí)振(zhèn)信心和(hé)预(yù)期、激发活力为主要手(shǒu)段，让经济自发的内生(shēng)修复。

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　　扩需求：自发修复(fù)消(xiāo)费，主(zhǔ)动稳定投资

　　会议提(tí)出，积极的(de)财政政策要“加力(lì)提效”，稳(wěn)健的货币(bì)政策(cè)要“精(jīng)准有力(lì)”，延续(xù)了(le)去(qù)年(nián)12月会议的表述。对于政策的要(yào)求，本(běn)次会议强调“形成扩(kuò)大需求的合力”，而去年12月会议的相关(guān)表(biǎo)述是“加强各类政策协调配合”，这说明扩(kuò)大需求是未来的政策重心。

　　一方面(miàn)，自发修(xiū)复消(xiāo)费云n是哪里的车牌号。“要多渠(qú)道(dào)增加城乡(xiāng)居民收(shōu)入(rù)，改善消费(fèi)环境(jìng)，促进文化(huà)旅(lǚ)游等服务消费(fèi)”。提高消费，主要(yào)还是靠居民劳动收入(rù)的自(zì)然修(xiū)复。另一(yī)方面，主动稳定(dìng)投资。尤其(qí)是基建投资，是政(zhèng)府主(zhǔ)动(dòng)稳增长的重点。会(huì)议提(tí)到，在超大特大城市积极(jí)稳步(bù)推(tuī)进城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商投资放在更加重要(yào)的位置，稳(wěn)住(zhù)外贸(mào)外资基本盘。要支持有条件的(de)自贸试验(yàn)区和自由(yóu)贸(mào)易港对接国(guó)际(jì)高(gāo)标准经(jīng)贸规则(zé)，开(kāi)展改革开放先行先试(shì)。

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　　产业发(fā)展：看重(zhòng)实体经济

　　会议(yì)强(qiáng)调，加快建设现代化产业体系要以“实体经济”为支(zhī)撑。我们的理解是，产业政策的重(zhòng)点是“实体经济”，这里的(de)实(shí)体(tǐ)经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应(yīng)的。

　　会(huì)议明确(què)“要夯实科技自立自强根基，培育壮大(dà)新动(dòng)能”；“要巩固和扩大(dà)新能源汽(qì)车发展优(yōu)势，加快推(tuī)进(jìn)充电桩、储能(néng)等设施建设和(hé)配套电(diàn)网改造”。会议指出“要(yào)重视(shì)通用人工(gōng)智能发展，营造创(chuàng)新生态”，也提到(dào)了“重(zhòng)视(shì)防范风(fēng)险(xiǎn)”。我们认为，人工(gōng)智能发展到一定程度，监管措施也必然会(huì)跟上。此(cǐ)外，在互(hù)联网领域，要(yào)推动平台企业规范健康发展(zhǎn)，鼓励头部平(píng)台企业探索(suǒ)创新。

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　　防风险也是重点(diǎn)

　　会(huì)议提出，“统(tǒng)筹(chóu)做好中小银行(xíng)、保(bǎo)险和信(xìn)托机(jī)构改革化险(xiǎn)工作”；再次强调房住不炒(chǎo)，“做好保交楼(lóu)、保(bǎo)民生、保稳定工(gōng)作(zuò)”；“要加强地方政(zhèng)府债务(wù)管理，严控新增隐(yǐn)性债务(wù)”。我们(men)认为，房地产产(chǎn)业链、中(zhōng)小金融(róng)机构的风险出清(qīng)，仍是大(dà)势所趋，地方债务的(de)风(fēng)险也需要化解。所以今年和(hé)去年最大的不同是疫情影响减弱，其他(tā)方面的经济问(wèn)题依然(rán)是(shì)存(cún)在的。

　　整体看，二季度经济修复速度或将放缓，政策(cè)相对(duì)克制(zhì)。

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