近(jìn)日，2022年(nián)营业收(shōu)入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下(xià)子公司兴福电子(zi)公布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福(fú)电子的主要产品是(shì)磷酸(suān)、硫酸等，其电子级(jí)磷酸产品是半导(dǎo)体加工(gōng)过程中的关键材料(liào)，公司(sī)客户包括长(zhǎng)江存储、华虹集(jí)团、中(zhōng)芯国际等，也(yě)获得(dé)大(dà)基(jī)金二期入(rù)股。

　　不(bù)过(guò)有意思的(de)是，兴福电子(zi)第二大客(kè)户竟(jìng)然是(shì)可口可(kě)乐(lè)，这也无(wú)意间(jiān)透露了(le)一个冷知识(shí)——可(kě)口(kǒu)可乐生产过程中使用的磷酸，原来(lái)不只是常规的食品级磷酸，还(hái)用到了更高纯度的电子级磷(lín)酸。

　　另(lìng)外(wài)，兴福电(diàn)子间(jiān)接控股股(gǔ)东还与第二(èr)大股东(dōng)有可复活的(de)对赌协(xié)议。且其中一条比较少见，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合(hé)格IPO的(de)。

　　合(hé)格IPO是(shì)指哪(nǎ)个？

　　兴福电(diàn)子主要从事从事(shì)湿电子化学品业务，公司产品包括磷(lín)酸、硫酸等(děng)。公(gōng)司磷酸产品按照纯度等级分为(wèi)电(diàn)子级磷酸、食(shí)品级磷(lín)酸(suān)，电(diàn)子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级(jí)磷酸(suān)。各磷酸(suān)产(chǎn)品的纯度等(děng)级由高到低分别为：IC级(jí)磷(lín)酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在(zài)生产电(diàn)子级磷酸、电子级硫酸(suān)的同时会产(chǎn)生部分食(shí)品(pǐn)级磷(lín)酸、工业级硫酸等产品。其中(zhōng)2022年食(shí)品级磷(lín)酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入摘要，数(shù)据来源：申报(bào)稿

　　这里(lǐ)有(yǒu)个(gè)点值得一看，兴福电子2022年第二(èr)大(dà)客户(hù)为可(kě)口(kǒu)可乐，金额(é)为6924.1万元(yuán)，申报稿显(xiǎn)示的主要销售内容为(wèi)磷酸产品。这(zhè)个销售(shòu)金额(é)比兴福(fú)电子当年食品级磷酸的主营业务(wù)收入多出了4994.81万元。原因是，兴(xīng)福(fú)电子电子级磷酸产品除(chú)销(xiāo)售给(gěi)集成电路行业、显示面(miàn)板行业客户(hù)外，还销售给可(kě)口可乐公司、化工(gōng)品贸易商等(děng)其他(tā)行(xíng)业客户。由于可口可(kě)乐公司(sī)对磷酸产品的品质要求高于一(yī)般的食品级磷酸(suān)，公司销售(shòu)给可(kě)口(kǒu)可乐公司的磷酸(suān)产(chǎn)品等级实际为符合食(shí)品级要求的面板级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福(fú)电子2020年自爱是什么意思如何做到自爱，女生不自爱是什么意思至2022年（下称(chēng)“报告期”）的营业收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净(jìng)利润分别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里(lǐ)有三个看点。一(yī)是(shì)，兴福电子2022年(nián)12月(yuè)进行(xíng)过(guò)前期会计差错更正及(jí)追(zhuī)溯调(diào)整，比(bǐ)如(rú)兴福电子原报(bào)表2020年净利润为-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点(diǎn)为，兴(xīng)福电子2022年非经(jīng)常性(xìng)损益为4528.14万(wàn)元。某(mǒu)会计师事务所合伙人对记(jì)者表示，非经常性损(sǔn)益是(shì)指公司发生的与经营业务无(wú)直(zhí)接关系，或是虽与经营业务相关(guān)，但由于其性(xìng)质、金(jīn)额或发生(shēng)频率(lǜ)，影响了真实、公(gōng)允地反映(yìng)公司正常盈利能力的(de)各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴(xīng)福电子2022年归母净利润(rùn)由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　第三个点为，兴(xīng)福(fú)电子(zi)2020年至2022年业(yè)绩(jì)增长与主营(yíng)业务毛利(lì)率提升有(yǒu)关，分(fēn)别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申(shēn)报稿列举的同行业(yè)可比公司平均水(shuǐ)平。对此，兴(xīng)福电(diàn)子在申(shēn)报稿中表(biǎo)示，2021年(nián)以来公司(sī)陆续实现(xiàn)众多集(jí)成电路客(kè)户的(de)产品认证及(jí)批量供(gōng)货(huò)，毛利率水平较高的集(jí)成电路用湿电子化学品销售收入占比(bǐ)持续提(tí)升，且公司(sī)根据(jù)部分产品原(yuán)材料价格上涨情况(kuàng)适时调高了产品(pǐn)销售价格，使得(dé)2021年(nián)和(hé)2022年毛利率(lǜ)维持在(zài)较高水平。

　　那么，在此(cǐ)情况下，兴福(fú)电子未来毛利率还有多少上升空间？如(rú)果不靠(kào)涨(zhǎng)价(jià)，兴(xīng)福电子未来是否还能持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福(fú)电子控股股东(dōng)为上市公司兴(xīng)发集(jí)团，其直接持有兴福电子(zi) 55.29％的股份(fèn)。兴(xīng)福电子的间接控(kòng)股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大(dà)股(gǔ)东为国家集(jí)成电路(lù)基金二期，持股比(bǐ)例为9.62％。需(xū)要指(zhǐ)出的是，兴福电(diàn)子间接控股股东宜昌兴发与国(guó)家(jiā)集成电(diàn)路基金(jīn)二期之间存在(zài)对赌协议。虽然随着(zhe)兴福电(diàn)子(zi)IPO，相关协议已经终止(zhǐ)，但回购权和随(suí)售权(quán)存(cún)在可(kě)以“复(fù)活”的条(tiáo)件，且(qiě)其中一条比较(jiào)少见，即“兴福(fú)电子正式申报(bào)IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合(hé)格IPO是(shì)指通过上市(shì)委审议，还是指拿(ná)到证监会批文？

　　如果(guǒ)是指通(tōng)过(guò)上(shàng)市委审议(yì)，虽然申报IPO后的18个月内没(méi)有上会结果(guǒ)的企业比较少，但不是没(méi)有(yǒu)例(lì)外(wài)。比如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示，处于正(zhèng)常待审核阶段的(de)合合信息和先正达，受理日(rì)期已经超过18个(gè)月。

　　如果是指拿到证监(jiān)会(huì)批文，也有企业超过。比(bǐ)如，截(jié)自爱是什么意思如何做到自爱，女生不自爱是什么意思至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，20家提(tí)交(jiāo)注册的企业中有2家受理(lǐ)日期已经过(guò)去18个月。

　　那(nà)么(me)，兴福电子(zi)合格(gé)IPO是指哪个？如果18个月(yuè)后，彼时(shí)兴福电(diàn)子处于正常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外(wài)，兴福(fú)电(diàn)子此次(cì)IPO拟募资(zī)15亿元，发行不超过(guò)1亿股，占发(fā)行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标估(gū)值为(wèi)54亿元。值(zhí)得一(yī)提的(de)是，15家战略(lüè)投资者2021年(nián)12月对兴福电(diàn)子(zi)增资时，公(gōng)司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投资者(zhě)的增(zēng)值(zhí)率为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度业绩如何？

　　兴福电子(zi)重大经常(cháng)性(xìng)关联采购主要(yào)系(xì)向关联方采(cǎi)购(gòu)黄磷、液体三氧(yǎng)化(huà)硫等原(yuán)材料、电(diàn)力(lì)等能源以及建筑工程(chéng)服务。2020年至2022年(nián)，兴福电子(zi)的(de)重(zhòng)大经常性关联采(cǎi)购金额（不含(hán)建筑工程服务采购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重分(fēn)别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间(jiān)接控股(gǔ)股东(dōng)宜(yí)昌兴发的下属公(gōng)司采购。

　　细项来看，兴福电子部(bù)分(fēn)主要原材料(liào)的关(guān)联采(cǎi)购占比较高。比如，报告期(qī)内，公司普(pǔ)通黄(huáng)磷关联采(cǎi)购金(jīn)额(é)占同(tóng)类产品(pǐn)采购总额(é)的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内(nèi)液体三氧化硫关联采购(gòu)金(jīn)额占同类产品采购总额的(de)比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主(zhǔ)营(yíng)业务方面，兴(xīng)福电(diàn)子是控股(gǔ)股东(dōng)兴发集(jí)团合并报表范围(wéi)内唯一(yī)从事湿电子(zi)化学品(pǐn)相关业务(wù)的主(zhǔ)体(tǐ)，与(yǔ)兴发集团及(jí)其控(kòng)制(zhì)的其他公司主营业务及(jí)应用领(lǐng)域不同。

　　虽(suī)然(rán)兴福电子没有在申报稿中(zhōng)对(duì)2023年第一季度业绩进行预测(cè)，但(dàn)兴发集团2023年(nián)第一季度(dù)的业绩(jì)并不好。

　　兴发(fā)集团2023年第一季(jì)度营业收入为65.71亿(yì)元(yuán)，同比下降(jiàng)23.37％。兴(xīng)发集团归母净利润为4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对(duì)此(cǐ)，兴发(fā)集团(tuán)在公告中表(biǎo)示，归(guī)母净利润较上年同期大(dà)幅降低，主要是受市场供需(xū)变(biàn)化影(yǐng)响(xiǎng)，自(zì)2022年下半年以来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等(děng)周期性产(chǎn)品市场(chǎng)价格(gé)持(chí)续(xù)下(xià)跌，在今年一季度跌幅扩(kuò)大(dà)，至一季度末，草甘膦(lìn)价格(gé)已跌至(zhì)行(xíng)业成(chéng)本线附近(jìn)，有机硅DMC已(yǐ)跌(diē)破行业成本线(xiàn)。在价(jià)格(gé)下(xià)跌过程中，公(gōng)司(sī)上述产(chǎn)品产(chǎn)销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈(tán)及湿电子化学品，即公司湿(shī)电子化学品、特(tè)种化学品、食品(pǐn)添加(jiā)剂等成(chéng)长性产(chǎn)品市场(chǎng)需(xū)求(qiú)总(zǒng)体良好，盈利能力保持稳(wěn)定。

　　但(dàn)是兴发集(jí)团另一则公告显示(shì)，湿电子化学品2023年第一(yī)季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第一季(jì)度的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年第(dì)一季度统计口径不太一样，销量数据不(bù)太好找(zhǎo)，所以不太好具体判断湿电子化学(xué)品(pǐn)相关收入(rù)的变化(huà)。

　　那么，在平(píng)均售价下降16.44％的情况下，兴(xīng)福电子2023年第一季度的业绩具体表现如何？

　　平均(jūn)售价(jià)摘要，数(shù)据来源：兴发集团公告

　　违法违规方面(miàn)，兴福电子(zi)曾受到宜(yí)昌市猇亭区(qū)城市管(guǎn)理执(zhí)法局的行政(zhèng)处罚，处罚金额(é)为28.16万(wàn)元。原因(yīn)是兴福电子(zi)无证建设房屋，总(zǒng)违(wéi)法建筑面积为4,718.62平(píng)方米，总造价(jià)563.15万元。另外，兴福(fú)电子控股股东兴发(fā)集团的副(fù)总经理(lǐ)赵勇于2023年4月被上交所(suǒ)予以监管警示(shì)的决定，原因是赵(zhào)勇交易兴发(fā)集团可转债构(gòu)成短线交易。

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