文|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布4月全国(guó)规模以上工业企(qǐ)业(yè)绩效数(shù)据(jù)。4月份，规模以上工业企业营业收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上(shàng)工业企(qǐ)业利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速(sù)降幅(fú)小(xiǎo)幅(fú)收(shōu)窄，但依然处于(yú)探(tàn)底爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素(sù)框架看(kàn)，我们认(rèn)为(wèi)，此轮(lún)工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速由正(zhèng)转负的(de)原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业(yè)企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工(gōng)业企业利润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时间(jiān)偏长以(yǐ)及费用率偏高(gāo)严重制约(yuē)工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与去年(nián)同期相比，工业企业经营绩效(xiào)的(de)增长压力依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存(cún)货周(zhōu)转天数和(hé)应收账款平均回收(shōu)期进一步增加。2）分所(suǒ)有制类型来看(kàn)，外商及港澳(ào)台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业(yè)和股(gǔ)份制企业利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)降幅进一步(bù)扩大。3）上(shàng)游(yóu)采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速(sù)表现较好，石油和(hé)天然气开(kāi)采(cǎi)等其他行业的利润(rùn)增速降幅依然较大(dà)；中游原(yuán)材料(liào)加工业和装(zhuāng)备制造业(yè)的利润增速(sù)出现明显分化，中游原材料(liào)加(jiā)工业的利润增速均为(wèi)负，是整体工业企业利润增速的主要拖累，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增速回升幅度(dù)较大，成为整体工业企业利润增(zēng)速(sù)的主要拉动(dòng)项(xiàng)。在价格水平(píng)、内部(bù)需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情(qíng)况下，下游行(xíng)业内(nèi)部的利润增(zēng)速(sù)反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工业(yè)企业(yè)利润(rùn)数据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升(shēng)的行业进(jìn)一步增多；二，营业(yè)收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为(wèi)拉动(dòng)工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)回升的主要拉动力(lì)。按当(dāng)月利润增速计算，4月份表现较(jiào)好的行业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他(tā)运输(shū)设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪(yí)表制(zhì)造(zào)业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造(zào)业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业(yè)电力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来看：

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润累计同比增(zēng)速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬(pá)坡(pō)过程中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增(zēng)速由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)的原因主(zhǔ)要(yào)源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计增速的下探幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利(lì)润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时(shí)间(jiān)偏长以(yǐ)及费(fèi)用率偏高(gāo)严重制约工业(yè)企业利润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要细分行业中，有26个行业(yè)的(de)营业利(lì)润累计增速出现(xiàn)回升，其(qí)他13个行(xíng)业的营业(yè)利润(rùn)累计增(zēng)速均出现回落，其中回落幅度较大(dà)的行(xíng)业主要是农副食(shí)品加工、煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等行业(yè)，回升(shēng)幅度(dù)较大(dà)的行业(yè)主要是机械和设备修理(lǐ)、汽(qì)车制(zhì)造、通用设(shè)备制造、橡胶和(hé)塑料(liào)制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，工(gōng)业企业经(jīng)营绩效的增长压力(lì)依(yī)然(rán)较(jiào)大(dà)，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转天(tiān)数和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百元(yuán)营(yíng)业收入(rù)中(zhōng)的(de)成本(běn)为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同(tóng)比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看(kàn)，外(wài)商及港澳台商和私营(yíng)企(qǐ)业(yè)利润累计同比降幅出(chū)现(xiàn)收(shōu)窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企业(yè)利(lì)润累计(jì)同比降(jiàng)幅(fú)进一步扩大(dà)。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业(yè)利润(rùn)累计同比增一里地等于多少米，一里地等于多少米千米长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外(wài)商及港澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企(qǐ)业(yè)和股(gǔ)份制(zhì)企(qǐ)业(yè)同(tóng)比增(zēng)长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利(lì)润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润(rùn)增速降幅依然(rán)较大(dà)。

　　数据显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选的增速依然为(wèi)正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综合利用的增(zēng)速(sù)为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和(hé)装备(bèi)制(zhì)造业的(de)利润增(zēng)速出现明显分化。中游原(yuán)材料加工业的利润增速均为负，尽管与上个月相比，利(lì)润增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然是整体(tǐ)工业企业(yè)利(lì)润增速的主要拖累。中(zhōng)游装备制造业利润增速回升幅度(dù)较(jiào)大，成为整体(tǐ)工业(yè)企业(yè)利润增速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机(jī)械及器材制造、仪(yí)器仪(yí)表制造增幅延续上个(gè)月(yuè)亮(liàng)眼趋势(shì)，得益于(yú)国内汽(qì)车销售量的提升和汽车产(chǎn)业(yè)链出口强(qiáng)劲，汽(qì)车(chē)制造业的利润增速(sù)降幅由负转正，此外叠(dié)加去年(nián)同期基数(shù)较低(dī)，汽车制造业(yè)当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，化学原料化(huà)学制品跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非(fēi)金属(shǔ)矿物(wù)制品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学纤维制造、金属制品、计算机(jī)通信和电子(zi)设备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设(shè)备制造、铁(tiě)路船舶(bó)航空航天、电(diàn)气机械及(jí)器材(cái)制造(zào)增幅依旧(jiù)为正，并(bìng)且增速(sù)出现(xiàn)明显回(huí)升，分(fēn)别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制造(zào)增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内部的利(lì)润(rùn)增(zēng)速反弹乏力，文教工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造等(děng)多个(gè)行业(yè)的(de)利润(rùn)增速跌幅(fú)放缓(huǎn)，但依然为负(fù)；农(nóng)副(fù)食品加工、纺织服装、服饰等多个行(xíng)业的利(lì)润跌(diē)幅继续(xù)扩大(dà)。往后看，价格水平、内(nèi)部需求、外(wài)部需(xū)求(qiú)转好速(sù)度较慢，这也(yě)意味着(zhe)下(xià)游行(xíng)业的利润增(zēng)速向上爬坡的节奏大(dà)概(gài)率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸制(zhì)品(pǐn)和医药制造跌幅扩大，分(fēn)别录得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体(tǐ)育(yù)娱乐(lè)用(yòng)品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造和印刷(shuā)和记录(lù)媒介利润降幅放缓，但持续维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制(zhì)品增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回(huí)落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造(zào)利(lì)润增速保(bǎo)持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共(gòng)事业中(zhōng)的机械和设备(bèi)修理、电力热(rè)力利润增速相对较高，燃气生产和(hé)供应利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备(bèi)修理利润累计增(zēng)速上升幅(fú)度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热(rè)力(lì)利润累计同比增(zēng)速收(shōu)窄(zhǎi)，但仍(réng)然(rán)保持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应增(zēng)幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气(qì)生产和供应降(jiàng)幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月(yuè)相比，4月(yuè)份公布的工业企业利(lì)润数据已表现(xiàn)出明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营(yíng)业利润累计增(zēng)速爬升的行业(yè)进(jìn)一步增多；二，营业收入增速(sù)由(yóu)负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望(wàng)继续成为拉动工业企业利润增速回升(shēng)的主要拉动力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和(hé)其他运(yùn)输(shū)设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器(qì)材制造业(yè)、仪(yí)器仪表制(zhì)造(zào)业(yè)、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力、热(rè)力、燃(rán)气及水的生产(chǎn)和供应(yīng)业(yè) 。

　　正如我们在《今(jīn)年(nián)工业企(qǐ)业利润增速能否转正？》中所言(yán)，当前(qián)正处(chù)于第6次工业(yè)企(qǐ)业利润探底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果按最近两(liǎng)次(cì)探底历史来(lái)演绎的话(huà)，至少还(hái)要(yào)在负值(zhí)区间(jiān)爬坡7-8个(gè)月一里地等于多少米，一里地等于多少米千米(yuè)左(zuǒ)右的时间，预计工业(yè)企业利润增速转正最(zuì)早也需(xū)等到四季度。目前我国(guó)仍面(miàn)临(lín)内需增长缓慢和(hé)外需(xū)疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企业的产能利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营业成本高(gāo)居不下导致的内部压(yā)力(lì)，本轮工业(yè)企业利润增速(sù)反弹速(sù)度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需(xū)恢复(fù)力度低于预(yù)期(qī)。

　　以上内(nèi)容来自(zì)于2023年5月(yuè)27日的(de)《中(zhōng)游装备(bèi)制造业利润(rùn)增速(sù)明显(xiǎn)回(huí)升——2023年4月工业企业(yè)利润分(fēn)析》报告，报告作者张静静、张一平，联系人(rén)罗丹

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