2023年前4个月，尽管美(měi)国通(tōng)胀高企，美联储持(chí)续加息，但(dàn)是美(měi)股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯(sī)工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国内(nèi)地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金(jīn)公(gōng)会的(de)数据显示，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册的基金中，中(zhōng)国股票基金(jīn)（投向中国(guó)市(shì)场）2023年(nián)净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过(guò)去(qù)6个月以来，中(zhōng)国(guó)股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不(bù)含英(yīng)国）股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过前四(sì)个(gè)月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代(dài)表(biǎo)接受本报采访解析(xī)他(tā)们对于市场动态的看法，以帮助投资(zī)者把(bǎ)脉今年剩余(yú)时间投(tóu)资。他(tā)们是：

　　摩根资(zī)产管理常(cháng)务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理亚太区(qū)投资(zī)总监及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际(jì)）有限公司(sī) 基金经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上述机构人士(shì)认(rèn)为(wèi)，2023年剩余时(shí)间美国陷入(rù)衰退(tuì)几率较大。中国(guó)经(jīng)济复苏步入(rù)轨(guǐ)道(dào)，若后续房地产等持续发力，中国经济(jì)持续快速复(fù)苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续(xù)人(rén)民(mín)币等其它非(fēi)美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智(zhì)能，机构人(rén)士认(rèn)为人工智能将为各(gè)个(gè)行业带来巨变，其中硬(yìng)件类公司(sī)可能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动(dòng)收紧信贷(dài)条件，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家(jiā)庭部门能获得(dé)的(de)贷款增长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的(de)风险较为(wèi)显著(zhù)。

　　美国之(zhī)外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟(gēn)日本可能实现(xiàn)稳定增(zēng)长，但不是快速增长(zhǎng)。日(rì)本(běn)方面内需跟服务业获(huò)诸多因素支(zhī)持。亚(yà)洲地区中国，日本过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日本(běn)的经济表现不(bù)会太差(chà)，对中国(guó)持(chí)更加乐观态在电脑里登陆一个邮箱 要去哪登陆？该怎么登陆呢，邮箱电脑怎么登录(tài)度。中国经(jīng)济复(fù)苏(sū)在全球(qiú)起着引(yǐn)领作用。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年的(de)复苏(sū)抱有较(jiào)高的期望，尤其是在第一季度超出预期的情况下(xià)，市场普遍认为(wèi)今年(nián)会实(shí)现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经(jīng)济的预期则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍(réng)在复(fù)苏(sū)的道路上。如果下半年财(cái)政和地产方面(miàn)有所表(biǎo)现(xiàn)，将会加(jiā)快复苏进(jìn)程。目(mù)前(qián)来看(kàn)，经济复苏的(de)压力主(zhǔ)要来自(zì)外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽(kuān)松(sōng)程度(dù)没有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但(dàn)是(shì)高利率环境对经(jīng)济的压制作用会降低欧美(měi)经济(jì)的预期。日本目前(qián)处于一(yī)个极端(duān)宽松货(huò)币政(zhèng)策拐点(diǎn)，但是目(mù)前新(xīn)任日本央行行长表现(xiàn)出会(huì)维持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会(huì)保持(chí)在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增(zēng)长的(de)预期(qī)则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就(jiù)业料将持续修复，核心通(tōng)胀中枢(shū)震荡下(xià)行。预计美(měi)国经济在2023年(nián)末或2024年初(chū)进入温和(hé)衰退。

　　中国(guó)：在疫(yì)情(qíng)和地(dì)产等(děng)多(duō)重(zhòng)约束因(yīn)素缓(huǎn)和、以及周(zhōu)期性(xìng)因素作(zuò)用(yòng)下(xià)，经济本(běn)身就有趋势性的(de)内生(shēng)修复(fù)动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济(jì)增长还是企(qǐ)业盈(yíng)利的修复(fù)，目前都处在一个中周期修复(fù)趋势的开端，远没有到讨论修复是(shì)否结束(shù)、以(yǐ)及(jí)修复力度最大的阶段已经(jīng)过去等(děng)问题(tí)。欧洲：受益(yì)于能源(yuán)价(jià)格显著回落及冬季(jì)天气(qì)较预期温(wēn)和等，欧洲经(jīng)济已避(bì)开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银(yín)新(xīn)总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调整(zhěng)货币政(zhèng)策区(qū)间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控(kòng)制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国(guó)有80％的(de)概率(lǜ)进入衰(shuāi)退。美(měi)国银行业的风(fēng)波(bō)提升了(le)衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可(kě)能。随着劳工(gōng)参与率的提高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美国经济名义上进入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于(yú)冬季(jì)异常温(wēn)暖，欧元区的(de)经济表现好于预期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退(tuì)的机会为60％。该地(dì)区面临的通胀问题比美国更为(wèi)持(chí)久。因此，我们预计欧洲央行将再次加(jiā)息50个基点(diǎn)，将存(cún)款利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这(zhè)一(yī)水平(píng)。中国经(jīng)济的强(qiáng)势(shì)复苏，是全球经济(jì)增长“混沌(dùn)”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数(shù)据(jù)进(jìn)一步好转(zhuǎn)，增(zēng)强了投资者(zhě)对于国内(nèi)经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节(jié)奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已(yǐ)经最后一次加息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美联储的(de)政策目标(biāo)。但是3月份开始，银行出现问题(tí)，这都(dōu)是(shì)高利率环境带来冷却经(jīng)济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据(jù)逐步往(wǎng)下走的环境之下，企业信(xìn)心(xīn)也开始是越走越弱。美联储今年(nián)加息或许已(yǐ)经结(jié)束。

　　美联储可能要到了(le)明年上半(bàn)年才会(huì)认真(zhēn)的去考虑降息(xī)。虽然说(shuō)通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速度不(bù)够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔在过去(qù)的(de)半年12个(gè)月多(duō)次(cì)提到，他宁愿经济出现(xiàn)一(yī)个温和的经济(jì)衰退。可见(jiàn)，他对于降低通(tōng)胀(zhàng)的决心还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长一部分来抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过最近(jìn)的银行业问题，市场对(duì)美联(lián)储加息(xī)的预(yù)期发(fā)生了较大(dà)波动。目(mù)前市场预计，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然后在第四(sì)季度(dù)开始逐步调整利率水平，以实现利率(lǜ)的正常化（即(jí)降息(xī)）。对资本市场来说，这是个好消息(xī)，因为高利率环境导致美(měi)元流动性下降和(hé)投资成本急剧上升，这(zhè)已经在全球资本(běn)市场上反映出来了(le)。不论是(shì)美国的银行业还(hái)是高收益债券领域，都(dōu)出现(xiàn)了流动性和短期成本上升带来的(de)冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我们认(rèn)为美(měi)联储(chǔ)最(zuì)近(jìn)一次加(jiā)息后，进入观望态势。现在市场普遍预(yù)期从(cóng)今年(nián)三季(jì)度开(kāi)始，美国将进(jìn)入一个技(jì)术性衰退，可能在年底(dǐ)会(huì)有(yǒu)一次减息。但是(shì)美联(lián)储现在论(lùn)调(diào)还是(shì)比较(jiào)的(de)鹰(yīng)派，至少(shǎo)从(cóng)美(měi)联储官员的点阵图看，大部分美(měi)联储官员都认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预期有(yǒu)一定的差距。当然，我们要动态地看问(wèn)题，应根据未来几(jǐ)个月美国经济的实际(jì)情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后进入了观(guān)察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及防范金融风险之间争取平(píng)衡。后续(xù)如果美国金融体系风险继(jì)续累积并形成(chéng)进一步的风险事件(jiàn)，可能(néng)会推动联储更早转向。美国经(jīng)济衰退(tuì)终局确定性较(jiào)高，在此情景(jǐng)下，长久期(qī)的利率(lǜ)债(zhài)、高评(píng)级信用(yòng)债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储可能在下半年降息(xī)50个基点。虽(suī)然美(měi)联储结束加息周期及随(suí)后的宽松政策可(kě)能利好(hǎo)股市，但是这(zhè)仅在没有(yǒu)衰(shuāi)退(tuì)接(jiē)踵而至时成立。多数情况下(xià)，只有经济状况触底才会构成股市反弹(dàn)的充分条件。与股票不(bù)同，政府债收益率(lǜ)的表现在(zài)美联储加息(xī)接近尾声时通常更容(róng)易预测。一(yī)直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最后一次加息前后出(chū)现，然(rán)后在接下来的(de)12个(gè)月平均(jūn)下跌70个(gè)基点，原(yuán)因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带(dài)来(lái)的投(tóu)资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企(qǐ)业已(yǐ)经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大概率(lǜ)能(néng)赚钱(qián)。工具率(lǜ)先获得(dé)利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们(men)需要思考的问(wèn)题(tí)。例如(rú)广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步(bù)提升它的投(tóu)放精准度。不过，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里的不确定性是比(bǐ)较高的。第(dì)三(sān)，中国(guó)有庞大的市场，政府积(jī)极的在推动(dòng)数字(zì)化的(de)进程(chéng)，我们认为中(zhōng)国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和推理环节(jié)都需要消耗大(dà)量(liàng)的算(suàn)力，涉及(jí)到的(de)硬件领域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务(wù)器(qì)，以及配套的交换机(jī)、光(guāng)模块；自去年年底以来，产业(yè)链(liàn)已经陆续(xù)收到(dào)了上述(shù)硬件产品(pǐn)环节的订(dìng)单上修。

　　大模(mó)型主要(yào)涉及两类产品(pǐn)，一(yī)类是公有云上部署的大模型，包(bāo)括模型的API接口调用、模型的(de)分布式计算部署、数据(jù)库等中间(jiān)件(jiàn)，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要(yào)基于(yú)生(shēng)成(chéng)的字段数（token）来(lái)收费；另一类是部(bù)署(shǔ)到(dào)私有(yǒu)云上的大(dà)模(mó)型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部署成本来(lái)收费；应用场景落地较(jiào)为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电(diàn)商、企业(yè)内部管理(lǐ)都(dōu)有非常多可以探索落地的(de)案例，在未来2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出(chū)百花(huā)齐放的(de)格局，投资机会主要来源于下游(yóu)潜在的目标用(yòng)户(hù)群体规模较大(dà)、用户的付费意(yì)愿强或者用户(hù)的(de)使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠(diān)覆很多行业(yè)。与此同时，我们看到，中国(guó)高度重视数字经济，尤其(qí)是(shì)大数(shù)据、硬科技和软科技的(de)发展，今年成立了国家数据局，国务院(yuàn)重(zhòng)组科技部，三大运营商都加大了在数据(jù)方面(miàn)的投入，中(zhōng)国的云企业(yè)也(yě)发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该(gāi)板块目前估(gū)值处(chù)于历(lì)史低(dī)位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半导体板(bǎn)块在今后(hòu)的6-10个(gè)月会有所改善(shàn)。拥(yōng)有众(zhòng)多半导体企业的韩国市场则将是(shì)亚洲(zhōu)上升空间(jiān)最大(dà)的市场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技企业(yè)在(zài)后疫情时代，会更(gèng)关注利(lì)润和现金流，从而产生一(yī)些(xiē)可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学习(xí)与深度学习(xí)模型）的发(fā)展将带(dài)来以(yǐ)下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理(lǐ)需要大量的算力(lì)，这将带动AI专(zhuān)用(yòng)芯(xīn)片的需求与发(fā)展(zhǎn)。云计(jì)算服务，AI模型(xíng)需要(yào)庞大的数据集和计(jì)算(suàn)资源进行训练，这(zhè)将推动公共云服务商的发(fā)展。数据服务，AI模(mó)型需要海量数据进行(xíng)训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务(wù)将(jiāng)大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将(jiāng)大(dà)举采购各类(lèi)AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智(zhì)能(néng)专家及业(yè)界高(gāo)管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么(me)看(kàn)？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加公众对(duì)AI技术研发的知情权(quán)以及行业自律是(shì)有其(qí)必要性(xìng)的。一(yī)方(fāng)面，知名人士的呼(hū)吁显示出(chū)行(xíng)业内对人工(gōng)智能安全(quán)与可控性的高度重视(shì)，这有助于提高(gāo)公众(zhòng)对此(cǐ)的认(rèn)识，同时促(cù)进相关法规与标(biāo)准的出(chū)台。暂停(tíng)开(kāi)发更强大(dà)的模(mó)型有(yǒu)助(zhù)于行业理解(jiě)现有模型的风(fēng)险与影(yǐng)响，为(wèi)下一代(dài)模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定时间观察(chá)其对社(shè)会(huì)产(chǎn)生(shēng)的(de)影响。但(dàn)另一方面，依靠公众人士发起的(de)自律性暂停可能难以有(yǒu)效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继(jì)续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的(de)生(shēng)成式AI 模(mó)型，并非技术发(fā)展方向出现了(le)偏差，而(ér)更多是出于对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中(zhōng)产生的法律规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在(zài)公有云上面，用户(hù)交互过程中的数据可能涉(shè)及到用户隐私和(hé)企(qǐ)业机密，因(yīn)此现在(zài)越来(lái)越多(duō)的企业客户开始转向规划私有部署大(dà)模型。另一方面，不法(fǎ)分子(zi)也更有机(jī)会借(jiè)助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发(fā)限制性(xìng)产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中(zhōng)国监管(guǎn)层(céng)在立法(fǎ)进度(dù)上(shàng)领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信(xìn)息办公室(shì)正式发布《生成式(shì)人工智能服务管理(lǐ)办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出(chū)生成式人工(gōng)智(zhì)能服务(wù)提供者应该承(chéng)担信(xìn)息安全主体责任，做好个(gè)人信息保护(hù)、未成(chéng)年人保护、内容安全管理等工作，我们相(xiāng)信在生成(chéng)式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策略(lüè)如何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市场资产(chǎn)类别(bié)方面，固(gù)定(dìng)收益或者债(zhài)券为(wèi)优先，低配股票。如果美国经济进(jìn)入下(xià)半年，经(jīng)济增长速度持续(xù)放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前美(měi)国股票(piào)的(de)估(gū)值相对于(yú)企业盈利的(de)预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年(nián)经济(jì)开始放缓，即便美联(lián)储(chǔ)不降息(xī) ，那么10年(nián)期30年期(qī)的(de)美(měi)国国债，它的利率(lǜ)还是要往(wǎng)下走(zǒu)，利率往(wǎng)下走(zǒu)代表(biǎo)这些债券的价格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股(gǔ)票的部分摩根(gēn)资产管理目(mù)前是偏向(xiàng)中国及(jí)广泛意(yì)义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截(jié)至目(mù)前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但(dàn)是(shì)经(jīng)验告诉(sù)我们，如(rú)果中国的企业(yè)盈利增长(zhǎng)比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国(guó)通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资(zī)产管理(lǐ)比(bǐ)较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上一(yī)些投资等级的企业债。不看好高收益债的原因在(zài)于：当经济表现越(yuè)来(lái)越差的时候(hòu)，一些信贷评级比较(jiào)低的企业债(zhài)，它(tā)的信(xìn)用差(chà)会(huì)拉宽，相应债券(quàn)价格承(chéng)压。货(huò)币(bì)方面：看跌(diē)美(měi)元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币(bì)都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟工业(yè在电脑里登陆一个邮箱 要去哪登陆？该怎么登陆呢，邮箱电脑怎么登录)金属持(chí)相对中(zhōng)性态(tài)度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在(zài)时间节(jié)点(diǎn)看，大类资产相对(duì)配置上，我们认(rèn)为股票优于债(zhài)券，优于商(shāng)品。年末有降息预期(qī)的条(tiáo)件(jiàn)下(xià)，股票(piào)估值(zhí)压力会(huì)减小(xiǎo)。商品受(shòu)全球总需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的(de)影响，下半年反(fǎn)转的机(jī)会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至(zhì)今的表现，之后可(kě)能会出现中国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其(qí)是香港(gǎng)市(shì)场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转好的(de)基本面条(tiáo)件下，受其他(tā)因(yīn)素影响的估(gū)值(zhí)因素带(dài)来的下跌调(diào)整幅(fú)度比较(jiào)大。换句(jù)话说，目前的港股表现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在资(zī)产配(pèi)置角度看(kàn)，我们认(rèn)为美(měi)国的(de)盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的不(bù)确定性。如(rú)果(guǒ)通胀下降，股票表现(xiàn)会(huì)较出色(sè)，债券也(yě)会受益(yì)。如果经济出现严重衰退，债(zhài)券表现一定优于股票(piào)。如果通胀卷土重来，将出(chū)现和去年一样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤为不(bù)利。股票(piào)市场投资(zī)策略：股(gǔ)票(piào)方面，我们不看(kàn)好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投(tóu)资(zī)策略是分散配置。我们(men)看好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债(zhài)券市(shì)场投资(zī)策略(lüè)：整(zhěng)体而言(yán)，我们认为今(jīn)年债券的表现(xi在电脑里登陆一个邮箱 要去哪登陆？该怎么登陆呢，邮箱电脑怎么登录àn)会优于股票的表现，特别是政府债券和投资级别的(de)债券，能够提供不(bù)错的收益(yì)率，而(ér)且(qiě)即使在经济下行的时候也非常具有韧(rèn)性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时也看好黄金和(hé)石油价(jià)格的上(shàng)涨。看好黄金最主要是(shì)因(yīn)为避险(xiǎn)情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年(nián)底(dǐ)，黄金(jīn)价(jià)格(gé)会达到(dào)2100美(měi)元/盎司，2024年(nián)年(nián)3月底之前会(huì)达(dá)到2200美元/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们(men)认为油价会(huì)进一步上(shàng)行，主要是由于(yú)供给端的收缩。外(wài)汇市场投(tóu)资(zī)策(cè)略：由(yóu)于美联储停止加息(xī)，美元(yuán)的利(lì)差(chà)优(yōu)势收窄，因此我们要为美(měi)元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后，债(zhài)券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分(fēn)母(mǔ)端制约改善(shàn)，利好(hǎo)利率债及高评级(jí)债券、黄(huáng)金(jīn)等资(zī)产类别成长股受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶段性(xìng)行情；价值股分(fēn)子端承压(yā)，整体回落石油等大宗商(shāng)品由(yóu)于(yú)需求(qiú)下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均处(chù)于(yú)较低位置(zhì)，宏(hóng)观环境有利于权益(yì)市场，风格(gé)上建议(yì)高配制造、科技，低配周(zhōu)期(qī)、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引(yǐn)力相对(duì)高于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食(shí)品饮料(liào)、建筑材料等行(xíng)业机(jī)会相(xiāng)对较多。

　　港(gǎng)股市(shì)场结构上看好：盈利(lì)能力稳(wěn)定、高股息(xī)的优(yōu)质央国企；契合数(shù)字中国建设方向，受益(yì)于复苏的互联网(wǎng)板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处(chù)于(yú)衰退前期，部分资(zī)产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后(hòu)续若进入利率快(kuài)速改善期，成长风格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从(cóng)衰退转向复苏，美元(yuán)也(yě)可能启(qǐ)动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美元反弹时点可(kě)能(néng)仍强于一(yī)篮子货(huò)币。日(rì)元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退(tuì)预(yù)期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在(zài)美(měi)元强势周期逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票(piào)方(fāng)面，我们继(jì)续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美国(guó)和欧洲采取(qǔ)防御性行业(yè)立场。看好(hǎo)中国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场(chǎng)股票估值仍然低(dī)廉，政(zhèng)策制(zhì)定者继续支持经济增长(zhǎng)，最近的银行存款准备金率下调就是明证。我们对美元进一(yī)步(bù)走弱的预(yù)期(qī)应(yīng)该(gāi)会(huì)支(zhī)持除日本以外(wài)的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对(duì)高(gāo)质量政府债券的敞(chǎng)口，并减少了(le)对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资级政(zhèng)府(fǔ)债券，较不青睐高(gāo)收(shōu)益债(zhài)券(quàn)。这与(yǔ)美国的衰(shuāi)退周期所体现出的特征(zhēng)一致，在(zài)美(měi)国，政府(fǔ)债券通常受(shòu)益于债券收益率的下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓和(hé)最(zuì)终降息(xī)的定价），而(ér)公司债(zhài)券收益率相对(duì)于美国(guó)政府(fǔ)债券(quàn)的(de)溢价(jià)因信贷质量恶化的(de)预期而扩大。

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