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　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　娱乐圈睡得最多的女星，娱乐圈中睡男人最多的女明星trong>CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分(fēn)化、与终端需求相关的服(fú)务业(yè)延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作为经济(jì)表(biǎo)现的滞后指(zhǐ)标(biāo)，在经济复苏早期多表现相(xiāng)对(duì)低迷、实属常态。传统周期(qī)下，经济的周期性波(bō)动，主要由需求(qiú)端驱动，物价(jià)作为经济的滞后指标(biāo)，表现(xiàn)出(chū)明显(xiǎn)的周期(qī)性(xìng)波动(dòng)。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度(dù)左右(yòu)；经(jīng)济复苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比表(biǎo)现(xiàn)一度(dù)相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端(duān)影(yǐng)响(xiǎng)和外需拖累(lèi)部分商(shāng)品价(jià)格回(huí)落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于(yú)食品和非食品中(zhōng)的(de)商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落(luò)成(chéng)为拖累食(shí)品同(tóng)比(bǐ)自(zì)年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原(yu娱乐圈睡得最多的女星，娱乐圈中睡男人最多的女明星án)油(yóu)等国(guó)际定(dìng)价(jià)的(de)大(dà)宗商品价格回落，带动(dòng)交通工具用燃料等分项(xiàng)环比延(yán)续低于季节性，部(bù)分耐用品价格回落也有拖累、与(yǔ)相关原(yuán)材料(liào)成本(běn)压(yā)力(lì)缓解等有关(guān)。

　　需求修复较早的领(lǐng)域(yù)、线(xiàn)下消费相关的商品和服(fú)务，在(zài)价格上已有连续体现。终端需(xū)求(qiú)回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部分中上游(yóu)行业涨价，在(zài)PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱(yú)制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升。线下消费活动(dòng)持(chí)续改善等或带动内生动能逐(zhú)步增强(qiáng)，对(duì)价(jià)格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部(bù)分(fēn)商(shāng)品价格回(huí)落拖(tuō)累(lèi)逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落，生(shēng)产(chǎn)资料拖累(lèi)PPI低(dī)预(yù)期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。娱乐圈睡得最多的女星，娱乐圈中睡男人最多的女明星4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾(wěi)因(yīn)素较上(shàng)月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比(bǐ)降幅(fú)收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延(yán)续。食品(pǐn)环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充足，叠加消(xiāo)费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原(yuán)油(yóu)价(jià)格回落拖累CPI交通通(tōng)信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环比(bǐ)明(míng)显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生活(huó)资料韧性延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩大1.1个(gè)百分(fēn)点至-3.6％，环比由平(píng)转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加工(gōng)工(gōng)业亦有走弱(ruò)；生活资料(liào)环比走平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外，衣着、一般(bān)日用品环比由负转正，耐(nài)用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业来(lái)看(kàn)，原油等上游(yóu)原材料链(liàn)条相关价(jià)格回落，与线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行(xíng)业环比价(jià)格回落、上(shàng)游原(yuán)材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工(gōng)、燃(rán)气供应环(huán)比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车(chē)制造、通信制造(zào)等部分(fēn)中下游(yóu)制造业价(jià)格有所(suǒ)回(huí)落，但文教娱制(zhì)品等靠近终端制造业(yè)价格有所回(huí)升、环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研(yán)究(jiū)报告：《通缩是个伪(wěi)命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金(jīn)证券股份有限公司

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