金(jīn)融界5月(yuè)27日消息(xī) 近日因为昆明(míng)国资(zī)委(wěi)的一封声明，让城(chéng)投债成(chéng)为关注(zhù)的焦点，当前地方债的规模和(hé)地方政府的偿债能力已经越来越被重视(shì)。如(rú)何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李迅(xùn)雷发文称，地方债(zhài)包括地方(fāng)一般债、专项(xiàng)债和包括(kuò)城投债在内的各(gè)种隐形债(zhài)，其(qí)规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银(yín)行(xíng)、保(bǎo)险、基(jī)金等在内的机构投(tóu)资者是地方债的主要持有者，他(tā)们普(pǔ)遍担心的还是城(chéng)投(tóu)债务、非标等地(dì)方(fāng)政府隐形债风险。例如(rú)，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠(kào)自身能(河粉和米饭哪个热量高，吃河粉和米饭哪个更容易胖néng)力已无(wú)法得到有效解决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事(shì)权不匹配问题(tí)又凸显河粉和米饭哪个热量高，吃河粉和米饭哪个更容易胖出来(lái)。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并不(bù)算高的前提下(xià)，我国地方政(zhèng)府的(de)杠杆率(lǜ)水平确实够(gòu)高了。需要调整中央和地方之(zhī)间债(zhài)务余额的比例关系。“今后应(yīng)加(jiā)大(dà)中央政府的(de)发(fā)债规(guī)模，为地方(fāng)经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济(jì)转型(xíng)的(de)关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用(yòng)，防范区(qū)域性金融(róng)风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要(yào)，故在城投公司还(hái)没有与政府部门(mén)完全(quán)“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，在政(zhèng)策(cè)上大力(lì)度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮(bāng)助(zhù)地方政府(fǔ)（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债(zhài)务(wù)展期(qī)，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过(guò)政策(cè)性(xìng)银行或(huò)商业银行的低息资(zī)金来降低债务成(chéng)本，让(ràng)债(zhài)务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策(cè)上支持(chí)地(dì)方政(zhèng)府通过出让国有资产来偿债。他(tā)表(biǎo)示这类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公(gōng)告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市(shì)公(gōng)司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　以下文字(zì)来源(yuán)李迅(xùn)雷(léi)金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如(rú)何处(chù)置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城(chéng)投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债务(wù)主要体现形式

　　城投债是指城投企业(yè)公开发(fā)行的公司(sī)债券和中期(qī)票(piào)据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信(xìn)用脱钩，城(chéng)投(tóu)公司定(dìng)位由地方政府(fǔ)投融资机构转变(biàn)为市场(chǎng)化运营(yíng)主体，地(dì)方政府不再对城(chéng)投债兜底(dǐ)。但实(shí)际上市场仍(réng)然(rán)把城投债看(kàn)作由地(dì)方(fāng)政(zhèng)府背书的高信用(yòng)等级债券(quàn)。

　　因(yīn)此(cǐ)城投公司通常都(dōu)是(shì)地方(fāng)政府(fǔ)下设的投融资机构，很难完(wán)全独(dú)立成为与政府(fǔ)无关的纯市场化的(de)企(qǐ)业(yè)。城投(tóu)的(de)债务主(zhǔ)要包括向(xiàng)银行借(jiè)款和发行债(zhài)券融资这(zhè)两(liǎng)种方(fāng)式(shì)，以前一(yī)种(zhǒng)方式为(wèi)主(zhǔ)，但后一种(zhǒng)债权融资的(de)规模(mó)也不小，到2022年(nián)末，余额估计(jì)在13万(wàn)亿元以上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以来(lái)，全国城投有息债务快速扩张(zhāng)，每年增速(sù)均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息债(zhài)务(wù)为54.1万(wàn)亿元，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万(wàn)亿(yì)元增长了(le)7倍(bèi)以(yǐ)上(shàng)。

城(chéng)投(tóu)平台发债(zhài)余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究(jiū)所

　　因此，城投平台实际(jì)上已经成(chéng)为地方债务的主要体现(xiàn)形式，规(guī)模(mó)明(míng)显(xiǎn)超过地方(fāng)政(zhèng)府的一般债(zhài)和(hé)专(zhuān)项(xiàng)债之(zhī)和(hé)。城投平台中，如今，城投(tóu)平台(tái)的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约(yuē)案例，说(shuō)明城(chéng)投债仍属于地方政府背(bèi)书的高等级(jí)信用债(zhài)。但(dàn)是，城投平台的非标违约情况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调(diào)整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应确保城投(tóu)债按时兑付，不(bù)能轻易违约(yuē)

　　当前(qián)市(shì)场对地方(fāng)政府债务(wù)增(zēng)长(zhǎng)和财政收(shōu)入增速下降甚至(zhì)负增长的现象普(pǔ)遍担(dān)心(xīn)，尤其对(duì)财(cái)力(lì)偏弱的东北、中(zhōng)西部省份(fèn)，城投债(zhài)的收(shōu)益率普遍(biàn)高于东部(bù)发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让(ràng)金对(duì)政府债(zhài)务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城(chéng)投拿地之(zhī)后(hòu)，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的永煤(méi)债违约之后，对河(hé)南省乃至全国的信用债市场都造成(chéng)负面冲(chōng)击，信用(yòng)分(fēn)层现(xiàn)象加剧(jù)，部(bù)分(fēn)经济偏弱区域被边缘化。例(lì)如(rú)青海(hǎi)、云南和天津等(děng)近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融资成(chéng)本大(dà)幅上(shàng)升，虽然(rán)2020年以来(lái)融资成(chéng)本(běn)有所(suǒ)下降(jiàng)，但整体降幅(fú)相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和(hé)甘肃2020年以(yǐ)来城投(tóu)债加权平均票面利率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当(dāng)前在(zài)经(jīng)济(jì)复(fù)苏不及预期的背景下，投资者(zhě)的风险偏(piān)好明显(xiǎn)下降。为此，地(dì)方政府(fǔ)应该确保(bǎo)城投(tóu)债的按时兑付。因为违约(yuē)不(bù)仅不能解(jiě)决债(zhài)务问(wèn)题(tí)，反而会恶化区域信用(yòng)环境，导致地(dì)方国企融(róng)资(zī)难、融资贵。从未来区域经(jīng)济发(fā)展的(de)角度看，政府部门仍需(xū)要持续举债来实现经济平(píng)稳增长，需要保(bǎo)持政府信用(yòng)，不(bù)能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增(zēng)强城投债权人的持有信心，首先(xiān)要(yào)确保城投债不违约，这就意(yì)味着城(chéng)投公司(sī)能够具备低成(chéng)本的借新还(hái)旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家(jiā)的孩子(zi)谁家抱”，意(yì)味着对地方债不兜底，但(dàn)建(jiàn)议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，即在政策上大力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮(bāng)助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展期），通(tōng)过(guò)政策性银行或商(shāng)业(yè)银(yín)行(xíng)的低息资金来降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地(dì)方政府可否(fǒu)通过出(chū)让国有(yǒu)资产来偿债方面(miàn)，也(yě)希(xī)望中央(yāng)给予政策(cè)上的支持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对政协十三(sān)届全国(guó)委(wěi)员会第五次(cì)会议(yì)第00503号(hào)提(tí)案的答复(fù)中表示，将适时出台制度(dù)规定及操作细(xì)则，探索国有权益份额规范化(huà)退出的有(yǒu)效方(fāng)式和(hé)途(tú)径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国(guó)有(yǒu)企业创新发(fā)展。

　　通过出(chū)让国(guó)有(yǒu)企业(yè)股权获得收入偿还债务，典型(xíng)案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关(guān)键阶段，维(wéi)护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投公司还(hái)没有与(yǔ)政府(fǔ)部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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