2023年前4个(gè)月，尽(jǐn)管(guǎn)美国通胀高企，美(měi)联储持续加(jiā)息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国(guó)香港市场(chǎng)方(fāng)面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方面，来自香港投资基金公会的数据显示(shì)，截至4月(yuè)29日(rì)，于中(zhōng)国香(xiāng)港注册的(de)基金中，中国(guó)股票基金（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股(gǔ)票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场(chǎng)接(jiē)下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解析他们对于市(shì)场(chǎng)动态的看法，以帮助(zhù)投(tóu)资(zī)者把(bǎ)脉今(jīn)年(nián)剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场(chǎng)策(cè)略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚(yà)太区(qū)投资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一(yī)帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复(fù)苏步入轨道，若后续房地(dì)产等(děng)持续发(fā)力，中国经(jīng)济持续快速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民(mín)币等其它(tā)非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智能，机构人士认(rèn)为人工智能将为各(gè)个行业(yè)带(dài)来巨变，其(qí)中硬(yìng)件类(lèi)公司可能获(huò)得较为确定的机(jī)会。

　　如(rú)何看待今(jīn)年剩余时(shí)间全球经(jīng)济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么(me)主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷(dài)。这样一来(lái)，企业、家(jiā)庭部(bù)门能获得的贷款增长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)。虽(suī)然个(gè)人消费相对稳定，但是到了(le)下半年美(měi)国(guó)经济(jì)衰退的风(fēng)险较为(wèi)显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现(xiàn)稳定增长，但不是快速(sù)增长。日(rì)本方面内(nèi)需跟服(fú)务业获诸多因素支(zhī)持(chí)。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日从疫情(qíng)当(dāng)中恢复(fù)过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看(kàn)来，日本(běn)的经济表现不会太差，对中国(guó)持更加乐观(guān)态度。中国(guó)经济复苏在全球起着引领作用。但是(shì)，如果要(yào)中(zhōng)国经济复(fù)苏更稳(wěn)固，更全(quán)面，还需要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望(wàng)，尤其是在第一季度(dù)超出预期的(de)情(qíng)况下，市场(chǎng)普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但(dàn)是对于欧美经济的(de)预(yù)期则有所保留(liú)。我(wǒ)们认为中(zhōng)国(guó)仍在复苏的(de)道路(lù)上。如果下半年财政和地产方面(miàn)有所表(biǎo)现，将会加快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自(zì)外需减弱和内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度(dù)没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高(gāo)利率几乎是美(měi)国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利(lì)率环(huán)境对经济的压制作(zuò)用(yòng)会降(jiàng)低欧美经济的预期。日本目前处于一个(gè)极端宽(kuān)松货币政策(cè)拐点，但是目前(qián)新任日(rì)本央行(xíng)行长表现(xiàn)出会维(wéi)持货(huò)币政(zhèng)策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进(jìn)一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方面，我们(men)认(rèn)为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧(rèn)性，但中期就业料将持续(xù)修复，核心(xīn)通胀中(zhōng)枢震荡下(xià)行。预计美(měi)国经济在(zài)2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和(hé)地产等(děng)多(duō)重(zhòng)约束因素(sù)缓和(hé)、以及周期(qī)性因素作用下，经济本身就有(yǒu)趋势性(xìng)的内(nèi)生修复动力，并不需要(yào)太强的(de)政策刺激，从趋势上看无(wú)论经济增长还是(shì)企业盈利的(de)修复，目前都处在一(yī)个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修(xiū)复(fù)是否(fǒu)结束、以及修复力度最大的阶段已经(jīng)过去等问题(tí)。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经(jīng)济(jì)已(yǐ)避开冬季陷入(rù)严(yán)重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植(zhí)田和男维持(chí)宽松的(de)政策立场，短期调(diào)整货(huò)币政策(cè)区间可(kě)能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制政(zhèng)策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未(wèi)来一年美国有(yǒu)80％的概率进入衰(shuāi)退。美国(guó)银(yín)行(xíng)业(yè)的风波提升了衰退(tuì)概(gài)率，劳工市场有潜在降温的可(kě)能。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以及新增就业的下降(jiàng)，未来失业率有(yǒu)抬升的可(kě)能，这将会是导致美国经(jīng)济名义上(shàng)进(jìn)入衰退，最(zuì)主(zhǔ)要的推动力(lì)。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区的(de)经济表现好于(yú)预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临(lín)的(de)通胀问题比(bǐ)美国更为持久。因(yīn)此(cǐ)，我们预计欧洲央行将(jiāng)再(zài)次(cì)加息50个(gè)基点(diǎn)，将存(cún)款利率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并在今(jīn)年余下(xià)时间保持(chí)这一水平。中(zhōng)国(guó)经济的强势复(fù)苏，是(shì)全(quán)球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据(jù)进一步好转，增强(qiáng)了投资者对于国(guó)内(nèi)经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已(yǐ)经最(zuì)后一次加息了。虽然说(shuō)通胀还没(méi)有(yǒu)回到美联储(chǔ)的政策(cè)目标。但是(shì)3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷(lěng)却经(jīng)济的(de)副作(zuò)用。在整(zhěng)体通胀数据逐(zhú)步往下(xià)走的环境之下，企业信(xìn)心也(yě)开始是(shì)越(yuè)走越弱。美联储今(jīn)年加息或许已(yǐ)经结束(shù)。

　　美联储可能要到了(le)明年上半年(nián)才会认真的去考虑降息(xī)。虽(suī)然(rán)说通胀见顶(dǐng)回(huí)落(luò)，但(dàn)是回(huí)落的速度(dù)不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔在过去(qù)的半年(nián)12个月多次提(tí)到，他宁(níng)愿经济出现一个温和的(de)经济衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀的决心还是(shì)非常明显(xiǎn)的，就是他(tā)宁(níng)愿牺牲经济(jì)增(zēng)长一部分来抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过最近的银行(xíng)业问题，市场对美联储加息的预期发生了较大波动。目(mù)前市(shì)场预计，5月份的加息会是最(zuì)后一次(cì)，然后在第四季(jì)度开始逐步(bù)调整利(lì)率水(shuǐ)平，以(yǐ)实现(xiàn)利率的正常化（即降息(xī)）。对资本(běn)市场来(lái)说，这是个(gè)好消息，因为高利(lì)率环境导致美(měi)元流(liú)动(dòng)性下(xià)降和投(tóu)资成(chéng)本急剧(jù)上升(shēng)，这已经在全球资本市场上反(fǎn)映出来了。不论是(shì)美国的银行业(yè)还是(shì)高(gāo)收益债(zhài)券领域，都出现了(le)流动性和(hé)短期成(chéng)本上升带来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆:我们(men)认(rèn)为美联储最(zuì)近一(yī)次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预(yù)期从今(jīn)年三季度开始，美国(guó)将进入一(yī)个(gè)技术性(xìng)衰(shuāi)退，可能在年底会有一次(cì)减(jiǎn)息。但是美联储现(xiàn)在论调还是比较(jiào)的鹰派(pài)，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图看，大部分美(měi)联储官员都认为在2024年前不(bù)会减息，与市场预期有一定的差距。当(dāng)然(rán)，我(wǒ)们(men)要(yào)动(dòng)态地看(kàn)问(wèn)题，应根据未来几个月美国经济的实际(jì)情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后进入了观察(chá)期。短期(qī)，联储(chǔ)将(jiāng)在控通胀及(jí)防(fáng)范金融风(fēng)险(xiǎn)之间争(zhēng)取(qǔ)平衡。后续如果美国金(jīn)融体系(xì)风(fēng)险继续累积并形(xíng)成进一步的风险事件，可能会推(tuī)动联(lián)储更早转向。美国经济衰退终(zhōng)局确定(dìng)性较(jiào)高，在此情景下，长久期(qī)的(de)利率债(zhài)、高评(píng)级信用(yòng)债会(huì)在大(dà)类资产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来(lái)看，美联(lián)储可(kě)能在下半年降息50个(gè)基(jī)点(diǎn)。虽然美(měi)联储结(jié)束加息(xī)周期(qī)及随(suí)后(hòu)的宽松(sōng)政策可能利(lì)好股(gǔ)市，但(dàn)是(shì)这仅在(zài)没有(yǒu)衰退接踵而至时(shí)成(chéng)立(lì)。多数(shù)情(qíng)况下(xià)，只(zhǐ)有经济状况触底(dǐ)才会(huì)构成股市(5公里世界纪录多少 5公里世界纪录是几分钟shì)反弹的(de)充分条(tiáo)件。与(yǔ)股票不同，政(zhèng)府债(zhài)收益率(lǜ)的表现在(zài)美联储(chǔ)加息接近尾声时通常更容易预测(cè)。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎(hū)总是在最后(hòu)一次(cì)加息前后出(chū)现，然后在(zài)接下来的12个月平均(jūn)下跌(diē)70个基点(diǎn)，原因是(shì)增长放缓及(jí)通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来(lái)的投资机会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的(de)企业已经录得(dé)一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具(jù)的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是比较(jiào)自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现(xiàn)有的(de)公(gōng)司带(dài)来哪些变化(huà)，这是我(wǒ)们需要思考的问(wèn)题(tí)。例如(rú)广告(gào)公(gōng)司(sī)，AI是否可(kě)以进一步提升它的(de)投放(fàng)精(jīng)准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确(què)定性是(shì)比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积(jī)极的在推(tuī)动数字化的进(jìn)程(chéng)，我(wǒ)们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环(huán)节和推理环节(jié)都需(xū)要消耗大量的(de)算力，涉及(jí)到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务(wù)器，以(yǐ)及配套的交换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来(lái)，产业链已(yǐ)经陆(lù)续收到了上(shàng)述硬件产(chǎn)品环节(jié)的(de)订单上修。

　　大(dà)模型(xíng)主要涉及两类产品(pǐn)，一(yī)类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的(de)分布式(shì)计算部署、数据库等(děng)中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来收(shōu)费(fèi)；另一类是部署到私(sī)有云上的大模型，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端场景，主要(yào)根据部署成本来收费；应用场景落地较为多(duō)元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以(yǐ)探索落地的(de)案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百(bǎi)花齐放的格局，投资机会主要来(lái)源于下游潜(qián)在的(de)目标用(yòng)户(hù)群体规(guī)模较大、用户的付费意愿强或者用户的使用(yòng)时长(zhǎng)较长的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行(xíng)业。与(yǔ)此同时，我们(men)看到，中国高度重视数字经济(jì)，尤(yóu)其是大数(shù)据、硬科技(jì)和软科技的(de)发(fā)展，今年成立了(le)国家数据局，国务院(yuàn)重组科技部，三(sān)大运营商都(dōu)加大了在(zài)数据(jù)方面的投入，中国的云企业也发展迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发5公里世界纪录多少 5公里世界纪录是几分钟展。该板块目前(qián)估(gū)值处(chù)于历(lì)史低(dī)位，随着去库存的稳步推进，半导(dǎo)体(tǐ)板块在今后的(de)6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩(hán)国(guó)市场则将(jiāng)是亚(yà)洲(zhōu)上升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有不俗表现(xiàn)，因为(wèi)很多(duō)中国(guó)的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和现金流(liú)，从而产生(shēng)一些(xiē)可以跑赢(yíng)大(dà)盘的机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器(qì)学习与深度学习模型）的发展将(jiāng)带来以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大(dà)量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求(qiú)与发展。云(yún)计算服务，AI模(mó)型需要庞(páng)大(dà)的数(shù)据集(jí)和计算资源进行训(xùn)练，这将(jiāng)推(tuī)动(dòng)公共(gòng)云服(fú)务商的发(fā)展。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训(xùn)练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各(gè)行(xíng)业内(nèi)，AI模(mó)型将被广泛应用，企(qǐ)业(yè)将大举采购(gòu)各类AI软件与服务(wù)，如(rú)机器视觉、自(zì)然(rán)语(yǔ)言处理、机器人等以满足自动(dòng)化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家(jiā)及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一定程度上增加公众对AI技术(shù)研(yán)发的知情权以及行业(yè)自(zì)律(lǜ)是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁(xū)显示出(chū)行业内对人工智能安全与可控性(xìng)的(de)高度重视，这有助于提(tí)高公众对此的认识，同时促进相(xiāng)关(guān)法规与标准的出台。暂停开发更强大的模型有助于(yú)行业理(lǐ)解现有模型的风险(xiǎn)与影响，为下一代(dài)模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定时间(jiān)观察其对社会产生的影响。但另一方面，依(yī)靠公众人士发起的自律(lǜ)性暂停可能难以有效执行(xíng)。人工智能行业内竞(jìng)争激烈(liè)，暂停进一步研(yán)究难以形成(chéng)广泛共识(shí)，领先机构会继5公里世界纪录多少 5公里世界纪录是几分钟续(xù)推(tuī)进(jìn)研究旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更强(qiáng)大的(de)生成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出现了偏差，而(ér)更(gèng)多是出于对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁(xū)社(shè)会思考(kǎo)在使用过程中产生的法律规制风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公(gōng)有(yǒu)云上面，用户交(jiāo)互(hù)过(guò)程中的数据(jù)可能涉及到用户(hù)隐私和(hé)企业(yè)机密，因此(cǐ)现在越来越多的企业客(kè)户开始(shǐ)转(zhuǎn)向规(guī)划私有部署大模型。另一方面，不法分子也更有(yǒu)机会(huì)借助生(shēng)成式 AI 提高(gāo)电信(xìn)诈(zhà)骗的(de)效率、研发限(xiàn)制性(xìng)产品的效率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中国监(jiān)管层在立法进度上(shàng)领(lǐng)先(xiān)于海外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国(guó)家互联网信息(xī)办公室(shì)正式发布《生成式人工智能(néng)服务管理(lǐ)办(bàn)法(fǎ)（征(zhēng)求意见稿）》，提出生(shēng)成(chéng)式人工智能服务提供者应该(gāi)承担信息安全(quán)主体责(zé)任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人保护(hù)、内容安(ān)全(quán)管理等工作，我(wǒ)们相信(xìn)在生成式人(rén)工智能(néng)领域的(de)监管会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如(rú)何调整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球(qiú)市场资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强(qiáng)，那(nà)么(me)目前美国股票的估值(zhí)相(xiāng)对于企(qǐ)业盈利(lì)的预期是(shì)相对(duì)乐观了。

　　如(rú)果(guǒ)今年经济开始放缓，即(jí)便美联储不(bù)降息(xī) ，那么10年期30年期的美(měi)国国债，它的利率还(hái)是要往(wǎng)下走，利率往下(xià)走代(dài)表(biǎo)这些债券(quàn)的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的(de)部分摩根(gēn)资产(chǎn)管理目前是偏向(xiàng)中国及广泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验(yàn)告(gào)诉我们，如果(guǒ)中国(guó)的企业盈利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常(cháng)能(néng)跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩(mó)根(gēn)资产管理(lǐ)比(bǐ)较青睐欧(ōu)美(měi)的政府(fǔ)债券，再加(jiā)上一些投资等级的企(qǐ)业债。不看好高收益(yì)债的原因在于：当经济表现越来越差(chà)的时候，一(yī)些(xiē)信贷评级比较低(dī)的企业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债(zhài)券价格承压。货币方(fāng)面：看(kàn)跌(diē)美元。同时，若(ruò)美元(yuán)贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都会得(dé)到支持(chí)。商品：对能源跟工业金属持相(xiāng)对中性态度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时间节点(diǎn)看，大类资产相对配置上，我们认为股票优于(yú)债(zhài)券，优于(yú)商品(pǐn)。年末有降息(xī)预期的条(tiáo)件下，股票(piào)估值压(yā)力会(huì)减小。商品受全球总需求下(xià)降和中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年(nián)反转的(de)机会不大。

　　股(gǔ)票(piào)市场上，考虑年初至今的表现，之(zhī)后可(kě)能(néng)会(huì)出(chū)现(xiàn)中(zhōng)国优(yōu)于(yú)欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的(de)基本面条件(jiàn)下，受其他(tā)因素(sù)影响的估(gū)值因素带(dài)来(lái)的(de)下(xià)跌调整幅度比较大。换(huàn)句话说，目前的(de)港股表现有背(bèi)离基本面的(de)情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国(guó)的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍(réng)存(cún)在较大(dà)的不(bù)确定性(xìng)。如果通胀下降，股票(piào)表(biǎo)现会较出色(sè)，债券也会受益。如果经(jīng)济出现严重衰退，债券表现一定(dìng)优于(yú)股票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年一样(yàng)的股债双(shuāng)杀(shā)，对成长股则尤为不利。股票(piào)市场(chǎng)投资策略(lüè)：股(gǔ)票方面，我们不(bù)看好美股和成长股(gǔ)。我们的(de)股票投资策略是分(fēn)散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而言，我们认为今(jīn)年债券(quàn)的(de)表现会优于(yú)股票的表现，特别(bié)是政府债券和投资级别的(de)债券，能够(gòu)提(tí)供(gōng)不错的收(shōu)益率，而且即使(shǐ)在经济下行的时候也非(fēi)常具有韧性。商品市(shì)场投(tóu)资(zī)策略：我们(men)同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要(yào)是因(yīn)为避险(xiǎn)情绪的上升。我(wǒ)们预(yù)测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到(dào)2100美元/盎(àng)司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一步上行，主(zhǔ)要(yào)是由(yóu)于供给端的收缩(suō)。外汇市场投(tóu)资策略：由于美联储停止加(jiā)息，美(měi)元的利差优(yōu)势(shì)收窄，因(yīn)此我们(men)要为美元走软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰(shuāi)退情(qíng)景后，债(zhài)券和黄金表(biǎo)现(xiàn)较好，成长股有(yǒu)阶段(duàn)性行情衰退(tuì)情景下(xià)，利率带来的分母端制约(yuē)改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资(zī)产类别(bié)成长股受分母端改(gǎi)善主(zhǔ)导(dǎo)，可能有(yǒu)阶段性行情；价值(zhí)股分(fēn)子(zi)端(duān)承(chéng)压，整(zhěng)体回落石油等大宗(zōng)商品由于需求下降(jiàng)，整体(tǐ)回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝(jué)对估值(zhí)均处于较低(dī)位置(zhì)，宏(hóng)观环境有利(lì)于权(quán)益市场，风格上建议高配制造、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标(biāo)配消(xiāo)费(fèi)和医(yī)药(yào)；创(chuàng)业板指(zhǐ)的(de)吸引力(lì)相对高(gāo)于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业(yè)机会相(xiāng)对(duì)较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息的优质(zhì)央(yāng)国企；契合数(shù)字中国建设方向，受益于复苏的(de)互联网板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处(chù)于衰(shuāi)退前期，部分资产（例(lì)如美股(gǔ)）对(duì)分子(zi)端下行的定(dìng)价不足。后续若进入(rù)利(lì)率快速改善期，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市(shì)场交(jiāo)易重(zhòng)心可(kě)能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下(xià)行(xíng)周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美(měi)元反弹时点可能(néng)仍强于一篮(lán)子货(huò)币。日元(yuán)可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和(hé)欧洲(zhōu)能源(yuán)供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势(shì)周(zhōu)期(qī)逆转后，欧元存在一定(dìng)重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看好亚洲（日本除(chú)外），并(bìng)在美国(guó)和(hé)欧洲采取防(fáng)御性(xìng)行业(yè)立场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月的(de)反弹之(zhī)后(hòu)，目前中国市(shì)场股票(piào)估值仍然低(dī)廉，政策制定者继续(xù)支持经济增长，最(zuì)近(jìn)的(de)银行存款准备金(jīn)率下调(diào)就是(shì)明证(zhèng)。我们对美元进一步走弱的(de)预期应该会(huì)支持(chí)除(chú)日本以外的亚洲市(shì)场表(biǎo)现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了(le)对高质量政府债券的敞口，并(bìng)减(jiǎn)少(shǎo)了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市(shì)场投资级政府债券，较不青睐高(gāo)收益债券。这与美国的衰退周期所体现出(chū)的特征一(yī)致，在(zài)美国，政府债券通常受(shòu)益于债券收益率的下降（因为市场对增(zēng)长放缓和最终降息(xī)的定价(jià)），而公司(sī)债(zhài)券收(shōu)益率相对(duì)于(yú)美国(guó)政府债(zhài)券(quàn)的溢价因信贷质量恶(è)化(huà)的(de)预期(qī)而扩大。

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