调油逻辑(jí)提振成本(běn)价格，从而(ér)能够推(tuī)升芳烃价格，去(qù)年二季度芳(fāng)烃市场的热度之高也正是由这个(gè)逻(luó)辑(jí)主(zhǔ)导(dǎo)。然而，今年(nián)与(yǔ)去年(nián)的步调明(míng)显不一。期货(huò)日报记者观察到，同为芳烃(tīng)品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面已连续(xù)出现了9连(lián)跌，从走(zǒu)势上来(lái)看(kàn)，两品(pǐn)种的(de)表(biǎo)现远超市场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日(rì)收盘价(jià)下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元(yuán)/吨，较(jiào)4月(yuè)17日(rì)收盘价(jià)下(xià)跌438元(yuán)/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯(běn)乙烯持续(xù)阴跌(diē)，主要原因在于两方面，一方面(miàn)由于近(jìn)期原油大跌(diē)，另一方面近期成品(pǐn)油裂差下跌。”一德期货(huò)分析师(shī)郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及美(měi)国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰退(tuì)的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还(hái)没有落地，原油(yóu)近(jìn)期(qī)回补前(qián)期缺口(kǒu)后继续下行，对于化工特别(bié)是与(yǔ)之相关性相对(duì)较强(qiáng)的PTA形(xíng)成(chéng)成本塌陷。成(chéng)品(pǐn)油裂(liè)差方(fāng)面(miàn)，近期美(měi)国汽柴油裂差出(chū)现下(xià)滑，同(tóng)时美国汽(qì)油库存(cún)在4月份去库速率减缓，使得市场对于美国(guó)调油需求的预(yù)期(qī)边际弱(ruò)化，对于芳烃的(de)支撑走弱。

　　采访中，记(jì)者了解(jiě)到，美国夏油对于辛(xīn)烷值的需求支撑(chēng)起(qǐ)了芳(fāng)烃(tīng)调油的逻辑(jí)。

　　但(dàn)与去年同期相比，今年芳烃(tīng)市场走势相对偏弱，且去年调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年(nián)调油逻辑(jí)是在汽(qì)油旺季到(dào)来之前。

　　物产中大期货能化(huà)组组长(zhǎng)谢雯(wén)表示，发生这(zhè)一现象的原(yuán)因更多是(shì)始于路(lù)径依赖，去(qù)年极端的调油行情使得市场(chǎng)预期(qī)今年调油逻辑发生的概率仍(réng)较大，调油商提(tí)前准备原(yuán)料运往美国。

　　在她看(kàn)来，去(qù)年调油逻辑是(shì)调油(yóu)实(shí)实在在发生，反映在MX、PX美(měi)亚(yà)价差大幅拉升；今年(nián)的调油带来(lái)芳烃美亚(yà)价差处(chù)于往年同期高位，但(dàn)当前美(měi)湾(wān)芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃(tīng)美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉(sù)记者，今年芳烃调油逻辑与(yǔ)去年在细(xì)节与节奏上又有差异，主要体现(xiàn)在去年5—6份的(de)行情是(shì)“脉冲(chōng)式”的，当时市场(chǎng)对于美国高辛烷值调油(yóu)料(liào)的(de)短缺没有提早预期，导致(zhì)旺季来临后行情一(yī)触即发，而经历(lì)过去(qù)年的大幅波(bō)动(dòng)，随后调(diào)油商对于今年已经提(tí)早(zǎo)有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的(de)美亚价差一(yī)直保持(chí)相对高位(wèi)，给(gěi)亚(yà)洲芳烃流向美国创造套利空间，同(tóng)时我们从(cóng)去年四季度至今韩国出口美国(guó)芳(fāng)烃的数(shù)量保持相对高位可以(yǐ)一窥究竟。叠加今年(nián)4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置的检修预期，今年市场的调油(yóu)逻辑在3月份就(jiù)启(qǐ)动，提早并迅速将芳(fāng)烃估值(zhí)打上去，PTA价格也在(zài)3月(yuè)中旬(xún)开始(shǐ)启动，这明显早于(yú)去年。但我们也(yě)看到(dào)了PXN在3月(yuè)下旬后(hòu)就处于(yú)高位徘徊的状态，意(yì)味着调油(yóu)逻辑(jí)已经在芳烃上(shàng)提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰(bīng)表(biǎo)示，今年和去年芳烃走势存在着节奏的差(chà)异，去年(nián)5月份是是(shì)炒作调(diào)油(yóu)需求(qiú)的(de)主要时期，而今年市场(chǎng)提前到3月就开(kāi)始(shǐ)炒作。

　　据(jù)韩冰冰(bīng)介(jiè)绍，今年调油逻(luó)辑应该不及(jí)去年。“去年受俄乌(wū)冲突影响，欧美地区成品(pǐn)油供需突然变得紧张，油(yóu)品裂(liè)解利(lì)润(rùn)非常好，调油逻辑兴起(qǐ)。而(ér)今年(nián)的问(wèn)题是(shì)欧(ōu)美经济下行压力较大(dà)，油品需求(qiú)面临走(zǒu)弱，从盘面也可以看到，3月份市(shì)场因炒作调油需求大幅拉涨(zhǎng)，但进(jìn)入4月(yuè)以后(hòu)，油品利润却回(huí)落，并拖累形(xíng)成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲突(tū)导致原(yuán)油的出口受限以及疫情影响下美国炼厂(chǎng)大幅关停引起的辛烷需求无法匹配，从(cóng)而(ér)导致了美(měi)亚套利窗(chuāng)口的(de)打开(kāi)，亚洲芳烃(tīng)运往美国(guó)，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今(jīn)年看工厂对于调油行(xíng)情有所(suǒ)准备，整(zhěng)体(tǐ)缺(quē)量需求将不如去(qù)年。”马俊(jùn)逸称(chēng)。

　　在银河期(qī)货分析师隋斐(fěi)看来，二季(jì)度美国出行旺(wàng)季(jì)下调(diào)油(yóu)需(xū)求(qiú)被赋予期(qī)待，然而(ér)有了去(qù)年(nián)二季度调(diào)油需求增(zēng)加下(xià)亚美套利利润(rùn)可观的(de)经验，部分工厂(chǎng)提(tí)前跟美国工厂签订了(le)长约，今(jīn)年的出口周期有所提前。

　　从(cóng)今(jīn)年韩国运往美国的(de)芳烃出(chū)口量观察，整体1—3月(yuè)出口量已达去年调油季(jì)出(chū)口总量的65％偏上。同时，据(jù)了解，贸(mào)易商(shāng)今(jīn)年与(yǔ)亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模(mó)式，便于其在窗(chuāng)口打开(kāi)后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年调油大概(gài)率仍将发生(shēng)，但是整体对于芳(fāng)烃(tīng)价格(gé)的提振高度将极大可能不如去(qù)年。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期原油库(kù)存低位回升，汽油裂解价差回落(luò)，亚(yà)洲甲苯(běn)调油优势下降，在对未来需求的(de)不确定和经济可(kě)能衰退的背(bèi)景下调油(yóu)需求出现了不稳定(dìng)的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯的(de)基(jī)本(běn)面来看，实则(zé)呈现边(biān)际走(zǒu)弱(ruò)的迹象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期流(liú)通货源紧张的局面在(zài)恒力石化和嘉(jiā)通能源两(liǎng)套年(nián)产能(néng)共500万吨新装置投产(chǎn)和下游消雪花秀适合四十岁雪花秀适合四十岁女人吗，雪花秀适合四十几岁的女人用吗女人吗，雪花秀适合四十几岁的女人用吗(xiāo)费(fèi)走弱的影响下逐渐(jiàn)缓解(jiě)，PTA供需(xū)边际相(xiāng)对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万(wàn)吨(dūn)新装置投(tóu)产下北方低价货源冲击华东，下游硬(yìng)胶产(chǎn)品利润不佳，成品库存偏高的(de)局面仍(réng)存，苯乙烯主港库(kù)存及上游纯苯港(gǎng)口库(kù)存攀升，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前(qián)看调油逻辑边际(jì)弱化(huà)，但是现(xiàn)在还没有真正进入美国(guó)汽油(yóu)的(de)消费旺季(jì)，如果5月下旬开始(shǐ)美国汽油消费走强，预计芳(fāng)烃估值(zhí)仍将(jiāng)保(bǎo)持高位，但是在(zài)当前衰退预期以及美联储(chǔ)加息(xī)背景下，成品油(yóu)消费的成色或较预期大打折扣(kòu)，芳(fāng)烃(tīng)前期(qī)相对(duì)原油的价差(chà)高点已经看到，调(diào)油逻辑再(zài)继(jì)续大(dà)幅(fú)发(fā)酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或将回归自(zì)身的供(gōng)需基本面(miàn)。

　　“短期来(lái)看，随(suí)着主力合约换月，市场的交易重心转向了2309 合约，在(zài)距离9月相(xiāng)对较长的时间(jiān)下(xià)市场博(bó)弈(yì)增大。”隋斐表示，从基(jī)本面上来(lái)看，短期 PTA 不(bù)至于大幅累库(kù)，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来说将更加敏感。就苯(běn)乙烯(xī)而言，目前国(guó)内纯苯下游品种中除了(le)苯胺盈利之外其他下游盈利性(xìng)不佳(jiā)，纯苯港(gǎng)口(kǒu)库存去库力度减弱(ruò)，苯乙烯下(xià)游同样面临成品库(kù)存偏高和利润不佳的局面(miàn)，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力(lì)，短期来看价格(gé)向上(shàng)的驱动或较乏力(lì)。

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