原本被视为极(jí)其艰难的2022年，白酒上(shàng)市企业(yè)却又一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市企业2022年年(nián)报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看(kàn)，稳健增长依然是白酒(jiǔ)行(xíng)业主(zhǔ)旋(xuán)律(lǜ)。20家上(shàng)市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再(zài)创新高(gāo)，14家白酒上市企(qǐ)业营收取得了两(liǎng)位数增(zēng)长。在打响疫情(qíng)后首(shǒu)个春节动销战后(hòu)，今(jīn)年一(yī)季(jì)度(dù)白酒业普遍(biàn)实现(xiàn)“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注(zhù)意到(dào)，过去(qù)三年，外部(bù)环境对白酒造成了(le)不可(kě)忽视的(de)影响(xiǎng)，穿透(tòu)最新(xīn)的业绩来看，头(tóu)部酒企的抗压能力足(zú)够强大，经营(yíng)稳定，且引导行(xíng)业(yè)结构性增(zēng)长。但随着白(bái)酒行业集(jí)中度(dù)提升，头部(bù)酒企持续向前(qián)，非(fēi)名酒品牌难以望(wàng)其(qí)项背，因此圈(quān)地“内卷(juǎn)”。此起(qǐ)彼伏间(jiān)，正处于新一轮调整周期(qī)的白(bái)酒行(xíng)业，分化加剧。而今年(nián)，白酒企业的(de)一个共同主(zhǔ)题(tí)是(shì)去(qù)库存，谁快谁(shuí)就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者(zhě)恒(héng)强

　　根据中国酒业协(xié)会公布的数据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润(rùn)2201.7亿(yì)元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企业营收和利润(rùn)分别占去了(le)53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构性增长的表现之一是(shì)优势品牌正(zhèng)在持续拥抱红(hóng)利。白酒产(chǎn)量、销量已经连续(xù)多年下降，行业(yè)集中(zhōng)度不断(duàn)提升，存量竞(jìng)争格局下企(qǐ)业(yè)间(jiān)挤压式竞争已(yǐ)经(jīng)临近赛点(diǎn)。

　　这样(yàng)的业态促使白酒行(xíng)业内部强者(zhě)恒强，“名酒时代”背景下(xià)，头部酒企成为产(chǎn)业(yè)经济增长的主要(yào)动力。年(nián)报显示，头部名酒(jiǔ)企业基本保(bǎo)持了两位数增长，20家(jiā)白(bái)酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡献了近3000亿元，占(zhàn)比(bǐ)超80％；前五强(qiáng)净利(lì)润也在2022年首次突(tū)破千(qiān)亿大(dà)关。

　　举例而(ér)言蜡的熔点是多少度，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今(jīn)年(nián)一(yī)季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利(lì)润(rùn)208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营(yíng)收(shōu)739.69亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归母净(jìng)利(lì)润266.91亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归(guī)母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师(shī)朱丹蓬告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“名(míng)优酒保持(chí)了(le)良性的增长，疫情放(fàng)开后消费场景的多元化，对于(yú)中国白酒(jiǔ)的复兴是(shì)一(yī)个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在(zài)过去取(qǔ)得(dé)了稳定增长(zhǎng)和(hé)快速发展的企业，基(jī)本形(xíng)成了中高端驱动增长的发(fā)展模式，这在年报中(zhōng)得(dé)以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上除高端一(yī)如(rú)既往强势(shì)以(yǐ)外(wài)，其中高(gāo)端产品销量都以(yǐ)超两位数的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产(chǎn)品线(xiàn)全价格带布(bù)局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不(bù)约而(ér)同(tóng)都在进行产品结构优化。

　　也正是(shì)因(yīn)为产品结构优化(huà)的需要，白酒(jiǔ)技改扩产推动了(le)各酒企、产区的优质产能(néng)的释(shì)放。20家上市企业中，贵州茅台蜡的熔点是多少度、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产能扩建等项(xiàng)目(mù)，这(zhè)些都是企业(yè)为持续保持结构(gòu)性增长做准备。

　　知(zhī)名酒(jiǔ)业分析师(shī)蔡(cài)学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企会持(chí)续走强，并且(qiě)利用自(zì)身(shēn)的(de)品(pǐn)牌与品质优势，进一步(bù)挤压非(fēi)名酒(jiǔ)市(shì)场，而基于品类(lèi)和产品(pǐn)的名酒(jiǔ)格(gé)局很(hěn)快形成，中国酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化(huà)加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产业销售(shòu)收入累计(jì)增长(zhǎng)5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒企(qǐ)强者恒(héng)强外，二三(sān)线品牌正(zhèng)在加速分(fēn)化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家(jiā)上市企业中，规模在(zài)40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则(zé)进(jìn)一步变成7家，在前一年的6家基础上(shàng)新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍(shě)得(dé)、迎驾贡、口子(zi)窖(jiào)四家企(qǐ)业规模(mó)来(lái)到50-80亿(yì)元之间(jiān)，隶(lì)属苏(sū)酒板块(kuài)、川酒板(bǎn)块、徽酒板(bǎn)块的(de)二级梯队(duì)，都(dōu)是在各自省内有一定话语权、有较大市场(chǎng)规(guī)模、省(shěng)外市(shì)场开拓(tuò)良好的代表(biǎo)。

　　它们之(zhī)间此(cǐ)起彼伏的(de)竞争，也推动了二级梯队的分化加速(sù)。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化加剧，要么像古(gǔ)井贡酒那样(yàng)完(wán)成产品升(shēng)级和全国化布局(jú)，挤进(jìn)一线市场，要么(me)就会(huì)像皇台一般(bān)衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性(xìng)现金流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报(bào)也(yě)能说(shuō)明(míng)问(wèn)题。举例而言，今(jīn)年一(yī)季度(dù)酒鬼酒实(shí)现(xiàn)营收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在(zài)财报中表示是因为去年(nián)同期(qī)基数较高，以及公司主动进行了策略(lüè)调整导致。

　　另一(yī)典型是安徽(huī)酒企金种(zhǒng)子，在省内“内卷”和名酒“高压(yā)”双重挤压下，其(qí)业务体(tǐ)量(liàng)和利(lì)润出现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别(bié)为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入(rù)增长(zhǎng)有限(xiàn)，但(dàn)净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎(jiù)于品(pǐn)牌、营销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库存仍是行(xíng)业性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠(qú)道

　　毛(máo)利率来看，20家白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业中，有(yǒu)17家企业毛(máo)利(lì)率在60％以(yǐ)上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒(jiǔ)超强的盈利能力，但透过(guò)年报(bào)，白酒的高库(kù)存(cún)更(gèng)加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市(shì)公司总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台(tái)以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋(yáng)河、五(wǔ)粮(liáng)液(yè)紧(jǐn)随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业(yè)库(kù)存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增(zēng)长基本都在(zài)两(liǎng)位数以(yǐ)上。

　　合同负债(zhài)情况亦能(néng)一定(dìng)程(chéng)度上反映当前(qián)渠道的(de)情(qíng)况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下(xià)滑，其(qí)中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同比降幅超五成。截至今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院专(zhuān)家、中国酒业资深评(píng)论员肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非常(cháng)优秀。但是我们发现(xiàn)整(zhěng)个市场除了茅台供(gōng)不应(yīng)求以外，其他产品都存在价格倒挂(guà)现象，这(zhè)说明除茅台以(yǐ)外社会库存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示(shì)，“预计今年(nián)下半(bàn)年中秋节后有望成(chéng)为酒业重回正轨发(fā)展的时间节(jié)点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表(biǎo)达了同样的看法，他(tā)认为，随着国(guó)家经济面的恢复以及社会(huì)活动的(de)复(fù)苏(sū)，会加速去库(kù)存(cún)，特别是(shì)名酒(jiǔ)库存会得到很(hěn)大的(de)缓解，但是(shì)区(qū)域中小企业仍然(rán)会面(miàn)临不小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者关系互动平台回答(dá)投资(zī)者关于库存的问(wèn)题时就谈到，五粮液产品渠道库存量不到(dào)一(yī)个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去三年，受(shòu)疫情影(yǐng)响线(xiàn)下(xià)消费场景大减(jiǎn)，终端(duān)动销(xiāo)放缓，造成(chéng)了社(shè)会(huì)库存积压(yā)。从产能来看(kàn)，近十年来白酒产量在不(bù)断(duàn)下降(jiàng)，白(bái)酒(jiǔ)产业存量(liàng)产能过剩是不争(zhēng)的事实，未来(lái)仍(réng)然是趋势之一。加之消费观念、消费习惯的变化，即(jí)使是疫情后消费(fèi)场景大(dà)规模恢复的前提下(xià)，白酒去(qù)库存依(yī)然需要时间。

　　而为(wèi)去(qù)库存(cún)，全行业各环节(jié)都在努力，其中最(zuì)关键的是(shì)，亟需库存消化能力强劲的新(xīn)渠(qú)道。可以看到，大小(xiǎo)酒(jiǔ)企均在营销上大(dà)手笔(bǐ)撒钱，大(dà)部(bù)分酒企年(nián)报(bào)中销售费(fèi)用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁(shuí)的库(kù)存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新(xīn)周期中(zhōng)胜出(chū)。

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