私(sī)募基金运作即将迎(yíng)来更全(quán)面的新(xīn)一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投资基(jī)金业协会(huì)（下称中基协）就起草的《私募证券投(tóu)资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见(jiàn)。

　　自(zì)2013年6月证(zhèng)券投资(zī)基金法(fǎ)将私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)纳入(rù)统(tǒng)一规(guī)范，中基协实施登(dēng)记备案以来，我国私募证券投(tóu)资基金行业发展迅速，规模(mó)不断增加。截至2022年年末，中基协已(yǐ)登(dēng)记私(sī)募证券投资基金管理人9000余(yú)家，存(cún)续私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金交易策(cè)略(lüè)逐步多元化，交易(yì)活跃，投资(zī)资产覆盖股(gǔ)票、基金、债券(quàn)和场内外(wài)衍生品，已(yǐ)经成为资本市场重要的机(jī)构投(tóu)资者之一。中基协(xié)结合(hé)私募证券投资基(jī)金行业(yè)实践，坚(jiān)持规范发(fā)展和问题导向(xiàng)，起草形成《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》，明确底线要求(qiú)，针对重点问(wèn)题(tí)予以规范，完善(shàn)私募证券投资(zī)基(jī)金运作规则体系(xì)。

　　本次征(zhēng)求意见的《运作(zuò)指引(yǐn)》共计三十二条，对私募证券投资基金(jīn)募(mù)集、投资、运作管理等环节提(tí)出了规范要求(qiú)。具体来(lái)看：

　　募集要求(qiú)方面(miàn)，在募(mù)集及存续门槛(kǎn)要求上(shàng)，明确(què)私募证券投资基金(jīn)初始募集(jí)及存(cún)续规(guī)模不得低于1000万元。

　　今年(nián)2月，中基协发(fā)布了修订后的《私募投资基金登记备(bèi)案办法》（下称《备案(àn)办法》）及配套指引(yǐn)，进一步明(míng)确(què)了私(sī)募(mù)登记备案标准，其中就提出(chū)私募(mù)证券基金初(chū)始实缴(jiǎo)募集资金竹荪煮多久(jīn)规模不低于1000万元(yuán)人(rén)民币(bì)。此次《运(yùn)作指引》的相关要求(qiú)与《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场热议的是(shì)，基金合同中应当明确约定(dìng)，除市场波动导致净值(zhí)变化(huà)外，连续60个交易日出现基金资产净值低于1000万元人民币的，该私募证(zhèng)券(quàn)投资基金进入(rù)清(qīng)算流程。

　　有行业(yè)人士认为，《运作指引》在衔接《备案办法(fǎ)》募集(jí)规模的基础上，增加了存续要求，这可以有效避免《备案办法》出台后(hòu)，通过募集资金后再赎回的(de)方式(shì)备案的“壳基金(jīn)”。此外，这也(yě)体现行业的“扶强除劣”趋势(shì)，中小规模(mó)的私募生存难度越来越大。

　　申(shēn)赎管(guǎn)理上，为加强(qiáng)流动性风(fēng)险(xiǎn)管理，《运作指引》要求(qiú)私募证券(quàn)投资基金(jīn)开放申赎频率(lǜ)不得高于每月(yuè)一(yī)次(cì)。为引导投资(zī)者理性(xìng)投资、长期投资，《运(yùn)作指引》明确基(jī)金合同(tóng)应当约定投(tóu)资者(zhě)不少于6个月的份额锁定期安(ān)排(pái)。

　　投资要求方(fāng)面，在组合投资要(yào)求上，为引导私募证券投资基金管理人(rén)提升专业投(tóu)资(zī)能(néng)力，组合投资、分散风险，要求私募证券投资基(jī)金采取(qǔ)资产组合的方式(shì)进行投(tóu)资。单只私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金投资于同一资产的资(zī)金(jīn)，不得超(chāo)过(guò)该基金净资产的25％；同一私(sī)募基(jī)金管理人管理的全(quán)部(bù)私募证券投资基(jī)金投资于同一资产的资(zī)金(jīn)，不得超过该资(zī)产的25％。银行活期存款、国债、中(zhōng)央银(yín)行票(piào)据、政策(cè)性金融(róng)债、地方政(zhèng)府债券、公开募集基金等中国证监会、协(xié)会认可的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运作指引》还(hái)明确禁止多层嵌套，要求私募证券投资基金(jīn)架构(gòu)应当清(qīng)晰(xī)、透明，不得通过设(shè)置复杂(zá)架构、多层嵌(qiàn)套等方式规避监管要求(qiú)。私(sī)募证券投资基金投资于其他私(sī)募证券投资(zī)基金或者金融机(jī)构发行的资(zī)产管理产品(pǐn)的，应当明确约定所投(tóu)资(zī)的私募证(zhèng)券投资基金或者资产管理产品(pǐn)不再(zài)投资除(chú)公开募集基金以外的其(qí)他私募证券投(tóu)资(zī)基金或者资产管理(lǐ)产品(pǐn)。

　　在(zài)场(chǎng)外衍生品投(tóu)资(zī)要求上，明确私(sī)竹荪煮多久募基(jī)金应当以风险管理、资产配置为(wèi)目标开展衍生品交易，不得将衍生品交易异(yì)化为股票、债券等场内(nèi)标(biāo)的的杠杆融资工具，不得为(wèi)不适(shì)格投资者提(tí)供通道服(fú)务，提出集中度(dù)、杠杆等要求。

　　运作管理要求(qiú)方面，要求私募证券投资(zī)基金管理人建立健(jiàn)全内部制度(dù)，遵循(xún)投资(zī)者(zhě)利益优(yōu)先与公平交易(yì)原则，防(fáng)范利(lì)益(yì)输送。对量(liàng)化私(sī)募(mù)证券投资基金在交(jiāo)易系统安全(quán)、异常交易监控、内部管理、资料保存、产品命名等方(fāng)面(miàn)提出(chū)规范要求。进(jìn)一步细化对私募证(zhèng)券投资基金投(tóu)资运作（如衍生品、境外资产等特殊交易）的信息(xī)披露要求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确不同(tóng)规模私募(mù)证券投资基金管(guǎn)理人和私募证券投资(zī)基金信息报(bào)送工作(zuò)要求。

　　《运作指引》还要求规模以上私募证券投资基金(jīn)管理人定期(qī)开展压(yā)力测试、建立风(fēng)险(xiǎn)准备金制度(dù)等。具体(tǐ)来看，同一实际控制人控(kòng)制的私募基金管理人在最近一年度(dù)末合计(jì)基金管理规模在20亿元以上的，应当持续建(jiàn)立健全流动性风险(xiǎn)监(jiān)测(cè)、预警与应急处置(zhì)、关(guān)于(yú)预警(jǐng)线与(yǔ)止损线的(de)风险管理制度，每(měi)季(jì)度至少进行一次(cì)压(yā)力测(cè)试。私(sī)募基金管理人应当结合市(shì)场状(zhuàng)况和(hé)自(zì)身管理能力(lì)制定并(bìng)持续(xù)更新流动(dòng)性风(fēng)险(xiǎn)应急预(yù)案(àn)，明(míng)确预案触发情景、应(yīng)急(jí)程序(xù)与措施等。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》明确禁止(zhǐ)通道(dào)业务，私募基金管理人应当对投资(zī)者资金来源的合(hé)规性进(jìn)行审查(chá)，不得由投(tóu)资者或(huò)其(qí)指定第三方(fāng)下达投资指(zhǐ)令或者(zhě)自行负责投资运作，不(bù)得为金融机构、其(qí)他私募基金管理(lǐ)人(rén)，金融(róng)机构资产管理(lǐ)产品以及其(qí)他(tā)私募基(jī)金提供(gōng)规避投资范(fàn)围、杠(gāng)杆约束(shù)、投资者门槛等监(jiān)管(guǎn)要求的通道服务。

　　一位私募人(rén)士向期货日报记者(zhě)表示，综(zōng)合来看，私(sī)募监管的实际标准在(zài)向(xiàng)金(jīn)融机构(gòu)管理标准看齐，《运作(zuò)指引》如果按目前征求意见稿的(de)水平落实(shí)，执行后会快速(sù)抹(mǒ)平私(sī)募基金相对(duì)其他资管产(chǎn)品(pǐn)的灵活度，让资金方的投放偏好(hǎo)回到策(cè)略表现及管(guǎn)理人的(de)整体运营和服务水平上(shàng)，而非政策监管红利。这将更有利于行业的健(jiàn)康发(fā)展，回(huí)归管理本源。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也给予了过渡期安排。

　　中(zhōng)基(jī)协表(biǎo)示，《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行(xíng)后(hòu)，新备案的私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)按照《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)执行。同时为(wèi)减少新(xīn)老基(jī)金(jīn)的套利空间，对存量基金针对不(bù)同(tóng)情况(kuàng)提出差异化整(zhěng)改要求，并对重点条款的整(zhěng)改给予(yǔ)充(chōng)分过渡期安排：

　　对于(yú)违反投资(zī)范围要求、开展通道业(yè)务(wù)、不符(fú)合最低存续规模等(děng)触及底线要求的(de)存量(liàng)基金，《运作指引(yǐn)》施行后不(bù)得新增(zēng)募集规模(mó)及投资(zī)者，不得展期，新(xīn)增投资活动获得须符合《运作指引》要求，合同到期后(hòu)予(yǔ)以清算(suàn)；

　　对于(yú)不符合《运作指引》中关于投资(zī)集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品交易等投(tóu)资要求的，给予12个月整改过渡期，不强制要求修(xiū)改基金合同；

　　对(duì)于《运作指引(yǐn)》实施后(hòu)存量基金新募(mù)集的投资者要(yào)求设(shè)置不少于6个月(yuè)的份额锁定期(qī)；

　　对于存(cún)量基金发生(shēng)基金合同(tóng)变更的，变更后内容应当符合《运(yùn)作指引》要求(qiú)；基金合同存续期限发生变化的，应当(dāng)按(àn)照《运作指引》修改基金合(hé)同；

　　对于(yú)存量基金中无固定(dìng)存续期限的私募证券(quàn)投资基金(jīn)，要求在《运作指(zhǐ)引》施行(xíng)后12个(gè)月(yuè)内，修改(gǎi)基金合同，约定明确的基金存续期(qī)，以促(cù)进(jìn)目前(qián)存量永(yǒng)续基金(jīn)限期整改。

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