事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及(jí)通(tōng)知存款(kuǎn)自律上(shàng)限将于5月15日执行，其中国有银(yín)行执行基(jī)准利率加10BP；其(qí)它金(jīn)融机构执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是什么？通知存款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期(qī)，收(shōu)益(yì)率好于活期(qī)。产品推出的目的更多是为吸(xī)引存(cún)款。通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支(zhī)取(qǔ)时(shí)提前(qián)通知银行的存款业务，分为提前一天和提前(qián)七天的两种类型(xíng)。协定存(cún)款是对协定额度(dù)以内(nèi)的部分(fēn)给予活期利率，对超过(guò)协定(dìng)部(bù)分(fēn)给予(yǔ)协定(dìng)存款利率(lǜ)。

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款当前利(lì)率处(chù)于什么水平？为何需要规定(dìng)上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金(jīn)融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分(fēn)城(chéng)商(shāng)行与农商行通知、协定存款利(lì)率偏(piān)高，我们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规(guī)上(shàng)限。7 天(tiān)通知存款的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最(zuì)高的(de)通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成(chéng)本相对(duì)刚性的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际利率有何影响？是否会(huì)对(duì)M1和(hé)M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和(hé)农商(shāng)行(xíng)（占比近13.5％）通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或(huò)将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应属于其(qí)他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二(èr)，通(tōng)知存款和协(xié)定存款若流出(chū)，可(kě)能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下(xià)的其他存(cún)款科(kē)目，则其变动会影(yǐng)响(xiǎng)M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次利(lì)率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款投向收益率更高的理财以及(jí)其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预(yù)计将进(jìn)入下行通道。再考虑到此次(cì)通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款利率上限的约束，或进(jìn)一步(bù)加(jiā)速居(jū)民将资金(jīn)从表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？本次(cì)约束通知存款和协定(dìng)存款利率，核心目的(de)是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其(qí)中国有银行平均(jūn)净息差(chà)下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利润是(shì)准公共(gòng)品，去向(xiàng)有三(sān)：一(yī)是利润分(fēn)配给(gěi)财政的(de)非税收入；二是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管(guǎn)理(lǐ)要(yào)求(qiú)，疏(shū)通货(huò)币政策的传导(dǎo)渠道；三是增(zēng)加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业(yè)银行(xíng)的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调(diào)存款利率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商(shāng)业银行(xíng)普通(tōng)存款利率的调整到位(wèi)，政策(cè)抓手转向其他存款的(de)利率水平。但(dàn)目前(qián)尚不构成新一(yī)轮存款利率下调的(de)开始(shǐ)，源于目前存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备(bèi)全面下调的充分(fēn)条件。

　　高频数据(jù)经济(jì)表(biǎo)现：汽车销售、地产销售改善。乘(chéng)用车零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹(dàn)。房地产(chǎn)市(shì)场：地(dì)产销售有所(suǒ)恢复，因城施策继续加码(mǎ)。政府(fǔ)性基(jī)金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计(jì)划(huà)发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与(yǔ)制造业投资：开工(gōng)率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上升。货币政策与汇率(lǜ)：资短端金利(lì)率下行、美元下行，人(rén)民币升值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度慢于预(yù)期，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世(shì)纪经(jīng)济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存(cún)款及通(tōng)知存款自律上(shàng)限：国(guó)有银(yín)行（特指工农、中(zhōng)、建四(sì)大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机(jī)构(gòu)执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存(cún)款(kuǎn)是(shì)什么？

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存款是“类活期存(cún)款”，灵(líng)活(huó)性(xìng)好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通(tōng)知(zhī)存款是指不约定存期(qī)，在支(zhī)取(qǔ)时提前(qián)通知银行的(de)存款业务，分为提前(qián)一天和(hé)提前(qián)七(qī)天的(de)两种(zhǒng)类(lèi)型。在存入款项时不约定存(cún)期，支取时需提前通知银行，约定(dìng)支取存款的日期和金(jīn)额方能支(zhī)取，按存款人提前通知的期限(xiàn)长短(duǎn)划分(fēn)为(wèi)一天通知存款和(hé)七天通知存(cún)款两个(gè)品种，一天通知存款必须提(tí)前一天通知约定支取存款(kuǎn)，七(qī)天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)必(bì)须提前七天(tiān)通(tōng)知约定支取(qǔ)存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以(yǐ)内(nèi)的(de)部(bù)分给(gěi)予活期利(lì)率，对超(chāo)过协定部分给予协定存款利率。协定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)指银行与客户签订(dìng)协(xié)议，约定结(jié)算(suàn)账户的每日(rì)留存金额，结算账户每日余额低于(yú)最低(dī)留存额（含）的部(bù)分按活期存款利率(lǜ)计(jì)息，超过部(bù)分(fēn)按(àn)中国人(rén)民银(yín)行规定(dìng)的协定存款利率计息(xī)的(de)存(cún)款。协(xié)定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存(cún)款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央(yāng)行规定新的利(lì)率上限，则7天通知存款利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国(guó)有四大行 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行与(yǔ)农(nóng)商行通知、协(xié)定存款利(lì)率偏(piān)高，样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新规上限(xiàn)。我们(men)梳(shū)理了国有银行、股份制银(yín)行、 20 家(jiā)城(chéng)商行（按资(zī)产规模排序(xù)）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股份(fèn)行挂牌(pái)利率未超(chāo)过央(yāng)行新规上限，超过上限(xiàn)的(de)银(yín)行主要集中(zhōng)在(zài)城商行和农商行中，占比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过(guò)上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的(de)通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令(lìng)负债成本(běn)相对刚性的问(wèn)题。我们在梳(shū)理过程中发现，部分银行个人(rén)通知存(cún)款的最(zuì)高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存(cún)款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商行通知存款和协定(dìng)存款利率或将有所(suǒ)下调。目(mù)前超过利率新(xīn)规上(shàng)限的主要(yào)为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超过上限(xiàn)，其中(zhōng) 7 天(tiān)通知存(cún)款的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导致(zhì)部分城商行和农商行（合(hé)理估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率或(huò)将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一，通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及编码》，通知存(cún)款和协定存款与普通存款并列，并(bìng)不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和，其不(bù)在 M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限的(de)设(shè)定对 M1 应当(dāng)没(méi)有影响。

　　其(qí)二，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款归属于 M2 下的其他(tā)存(cún)款科目，则其变动会影响 M2 规模和(hé)增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设(shè)定，可能有(yǒu)部(bù)分个人(rén)或(huò)企业将通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款投(tóu)向收益(yì)率更(gèng)高的理财以及其他(tā)资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已(yǐ)经开(kāi)始重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速预计(jì)将进入下行通道(dào)。M2 近一年的上行由个人存款推(tuī)动，资(zī)管(guǎn)资金回表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比上行的(de) 3 个(gè)百分(fēn)点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人存款(kuǎn)的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿(yì)资管(guǎn)资金回流表内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居(jū)民资产配置或(huò)回(huí)流表外，对应(yīng)的则是M2同比超过市(shì)场预期下行。再考虑到此(cǐ)次通知存(cún)款和(hé)协定存款利率上限的(de)约束，或进(jìn)一步加(jiā)速居民将资金从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下(xià)调新一(yī)轮(lún)的开始(shǐ)？

　　本次约束(shù)通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解(jiě)银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息(xī)差下探，其中国有银(yín)行(xíng)平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财(cái)政(zhèng)的非(fēi)税收入(rù)；二是(shì)转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏(shū)通货币(bì)政(zhèng)策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证(zhèng)商(shāng)业银行的合理盈利(lì)水平(píng)，又要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银行已经(jīng)下调存(cún)款(kuǎn)利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利率的调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。而部分中小银行未(wèi)高息揽储(chǔ)，其通知存款利率(lǜ)和协定存款利(lì)率(lǜ)明显偏高(gāo)，实(shí)际上不(bù)利于(yú)商(shāng)业银行整体负债端成本(běn)的下降，也成为本(běn)次(cì)约束(shù)通知存款和协定存款利率的触发因三权分立是谁提出的，三权分立是谁提出的孟德斯鸠是哪个国家人(yīn)素。

　　是(shì)否(fǒu)是新一轮存款利率下调的(de)开始？目前十年(nián)期国债收益率高于上一轮(lún)下(xià)调(diào)时低点，1年(nián)期LPR持平(píng)，因而目(mù)前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机制建立了(le)存款利率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年(nián)期(qī)国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理(lǐ)调(diào)整(zhěng)存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年期定期存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较上周有所改善(shàn)，今年以来累计同(tóng)比增长(zhǎng)1％。截(jié)至(zhì)5月(yuè)7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘(chéng)用(yòng)车市场(chǎng)零售(shòu)同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运(yùn)量(liàng)有(yǒu)所反弹，京(jīng)沪深(shēn)迁徙指数继续(xù)上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货(huò)运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截(jié)至5月12日(rì)，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当(dāng)周(zhōu)新增0亿一(yī)般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售(shòu)回暖，五一(yī)过后因(yīn)城施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均成交面积两年平均增(zēng)速(sù)回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和三线(xiàn)城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周(zhōu)计划发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半(bàn)钢(gāng)胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改(gǎi)善(shàn)。截至(zhì) 3 月 17 日，交运(yùn)部重点(diǎn)港口货物(wù)吞(tūn)吐量较上(shàng)周回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公路货车通(tōng)行量与(yǔ)铁路货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下(xià)行(xíng)，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格(gé)：油价(jià)小幅回(huí)升，国(guó)内钢价、煤(méi)价下行(xíng)。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢(gāng)价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅(fú)下行(xíng) 0.5BP 、 6三权分立是谁提出的，三权分立是谁提出的孟德斯鸠是哪个国家人.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上(shàng)行，人(rén)民(mín)币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策(cè)见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自(zì)申(shēn)万(wàn)宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分(fēn)析(xī)师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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