来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中(zhōng)央政治局4月28日召开会议，分析研究(jiū)当前经济形势和经(jīng)济工(gōng)作。今(jīn)年以(yǐ)来，经济增长好于预期。不过当前经济(jì)恢复性(xìng)好转，内生动力还不强，需求仍然(rán)不(bù)足。所以，稳(wěn)增(zēng)长基(jī)调延续，短期政策不太可能(néng)转向收(shōu)紧，但是面对高质(zhì)量发展(zhǎn)要求，也没增(zēng)量刺(cì)激政策。未来扩(kuò)大需求主要依靠自发修复消费，主动(dòng)稳(wěn)定投资。此外，产业政策方面强调“实体经济”支(zhī)撑，防风(fēng)险仍(réng)然是重(zhòng)点任务。整体看，二(èr)季度(dù)经济修复速度或将放缓，政策相对克制(zhì) 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强调(diào)了今年的(de)成绩，即“经济增长好于预期”，“市场需求逐步(bù)恢(huī)复，经济发展呈现回升向(xiàng)好态势(shì)”。从(cóng)一季(jì)度公(gōng)布的(de)数据看，确实好于去年四季度时的预期。但随后会议(yì)也(yě)提到“经济运行好转主要是恢复性(xìng)的，内生动力(lì)还不(bù)强，需(xū)求仍(réng)然不足(zú)”。这也使(shǐ)得经济转型升(shēng)级面(miàn)临(lín)新的阻力(lì)，推动高质量发展仍需要克服不少困难挑战(zhàn)。

　　我们的(de)理解是，一季度GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比去年(nián)四季度有(yǒu)明显改善(shàn)，但距离疫(yì)情(qíng)之(zhī)前2019年的6％附近的(de)增速，还有(yǒu)较大的差距。所以，经济仍需政策呵护(hù)。尤其是一季(jì)度(dù)降准后，就业(yè)压力(lì)仍(réng)然存在，我们认为政策短期(qī)不会(huì)转向收紧。“恢复(fù)和扩大需(xū)求”是(shì)当前(qián)经(jīng)济持续回升向好(hǎo)的关键所(suǒ)在。

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　　稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)：也没(méi)增(zēng)量刺激

　　面对(duì)高(gāo)质(zhì)量(liàng)的发展要(yào)求，会议强(qiáng)调经济(jì)要实现“质的有(yǒu)效提升”和“量的合理增(zēng)长(zhǎng)”。这(zhè)一点和去年(nián)经济工作会议精神一致。这(zhè)也意味着(zhe)稳增长不会通(tōng)过强刺激的方(fāng)式，而是统筹推(tuī)动“经济运行持续好转”、“内生动力(lì)持续增强”、“社会预期持续改善”、“风险(xiǎn)隐患持续化(huà)解”。

　　对(duì)于(yú)稳增长的方式，会(huì)议要求(qiú)“把发挥(huī)政策效力和激发经营主体活力结合(hé)起来”。我(wǒ)们的理解是(shì)，下一阶段更多通过(guò)激发市场化(huà)的力量去推动经(jīng)济修复，通过改革(gé)开放的(de)方(fāng)式激(jī)发高质量的增长(zhǎng)。所以会议指(zhǐ)出，要(yào)坚持“两个毫不动摇(yáo)”，破(pò)除影响各类所有制企(qǐ)业公平(píng)竞争、共同发展的法律法规(guī)障碍和隐性(xìng)壁垒。各类企九方皋相马原文及译文及寓意，九方皋相马原文译文启示业都要依法合规经(jīng)营。要下(xià)决心从(cóng)根本(běn)上解决企业账款拖欠(qiàn)问题。总体而言(yán)，政策刺激空间有限，主(zhǔ)要还是以(yǐ)提(tí)振信心和预期、激(jī)发(fā)活力(lì)为主要手段，让经济自(zì)发的内生(shēng)修复。

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　　扩需求：自发修复(fù)消费，主动稳定投资(zī)

　　会(huì)议提出，积极的财政政(zhèng)策要“加力提效”，稳健的货币政策要“精(jīng)准有力”，延续了去年12月会议的表(biǎo)述。对于(yú)政策的要求，本次会议强调(diào)“形成扩(kuò)大需求的(de)合(hé)力”，而去(qù)年12月会议的相关表述(shù)是“加(jiā)强各类政策协(xié)调(diào)配合”，这说明扩大需(xū)求是未来的政(zhèng)策重心。

　　一方面，自发修复消(xiāo)费(fèi)。“要多渠(qú)道增(zēng)加城乡居民收入(rù)，改善消费环境，促进文化旅游等服务消费”。提高(gāo)消费，主要还是(shì)靠(kào)居民劳动(dòng)收入的自然修复。另一方面，主动稳定(dìng)投资。尤其是基(jī)建投资，是政府主动稳增(zēng)长的重点。会(huì)议(yì)提到，在超(chāo)大特(tè)大城市积极稳(wěn)步推进城中村改造和(hé)“平急两用”公(gōng)共(gòng)基(jī)础设施建设。

　　此 外， 会(huì)议强(qiáng)调，要把吸引外商投(tóu)资放在更加重要的(de)位置，稳住外(wài)贸外资基本盘(pán)。要支持有条件(jiàn)的自贸试验区和(hé)自由贸易港(gǎng)对(duì)接国(guó)际高标准(zhǔn)经贸规(guī)则，开展改革(gé)开(kāi)放(fàng)先(xiān)行先试。

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　　产业(yè)发(fā)展：看重实体经济(jì)

　　会议(yì)强调(diào)，加快(kuài)建设现代(dài)化产业(yè)体系要以“实(shí)体经(jīng)济(jì)”为支撑(chēng)。我们的(de)理解是，产业(yè)政(zhèng)策的重点是“实体(tǐ)经济”，这里的实体经济(jì)并不是(shì)整个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实(shí)科技自立自强根基，培(péi)育壮大新动能(néng)”；“要(yào)巩固(gù)和扩大新能源汽车发展(zhǎn)优势(shì)，加快推进(jìn)充电桩(zhuāng)、储(chǔ)能等设施建设(shè)和(hé)配套电网改造”。会议(yì)指(zhǐ)出“要(yào)重九方皋相马原文及译文及寓意，九方皋相马原文译文启示视通用(yòng)人工智能(néng)发展，营造创新生(shēng)态(tài)”，也提到了“重视防范(fàn)风险(xiǎn)”。我们认为，人(rén)工智能发(fā)展到(dào)一定程度，监管措施(shī)也必(bì)然会(huì)跟上。此外，在互(hù)联网领域，要推动平台企业规范健康发(fā)展，鼓励(lì)头(tóu)部平(píng)台企业探索(suǒ)创新。

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　　防风险也(yě)是(shì)重(zhòng)点

　　会议提出，“统筹做(zuò)好中小(xiǎo)银行、保险和信托(tuō)机(jī)构(gòu)改革化险工作(zuò)”；再次强调房住(zhù)不炒，“做(zuò)好保交楼(lóu)、保(bǎo)民生、保(bǎo)稳定工作”；“要加强地方政府(fǔ)债务管理，严控(kòng)新增隐性债务”。我(wǒ)们认为，房地产产业(yè)链、中小金(jīn)融机构的(de)风险出清，仍是大(dà)势所趋(qū)，地(dì)方债务的风险也需要化解。所以今年和去(qù)年最(zuì)大的不同是疫(yì)情影响减弱，其他方面(miàn)的经济(jì)问题依然是存在的(de)。

　　整体看，二季度经(jīng)济修复速度或将(jiāng)放缓(huǎn)，政策相对克制。

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