公募基金(jīn)交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较(jiào)为(wèi)常见的(de)托管人(rén)结算模(mó)式和(hé)券商结算模式(shì)之后，一(yī)种(zhǒng)创(chuàng)新(xīn)模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金行业悄然流(liú)行。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年(nián)3月初成立的博(bó)道(dào)盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的基金，该基金由博道基金(jīn)、广发证券、兴(xīng)业银行三方(fāng)合(hé)作(zuò)推出(chū)。目前正在发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人 劳力者治于人是什么意思券、兴业(yè)银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸引(yǐn)了行业各方目光，据业内人(rén)士透(tòu)露(lù)，除了广发(fā)证券有落地的基(jī)金(jīn)产(chǎn)品之外，其他券商(shāng)、基金(jīn)公司也在(zài)关注(zhù)研究这一(yī)新(xīn)的(de)模式，也(yě)在摩拳(quán)擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看来(lái)，目前基金(jīn)结算(suàn)模式迎(yíng)来(lái)新时代。券商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算三类(lèi)模式(shì)各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况(kuàng)，选择不(bù)同(tóng)的结(jié)算模(mó)式，最(zuì)大(dà)限(xiàn)度(dù)的调动各方资(zī)源，为持有人提供(gōng)更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地(dì)

　　在公(gōng)募基金25年的历史长河中，托(tuō)管(guǎn)人结算模式是最早出现也(yě)是最为成熟的基(jī)金结算模式。到了2017年(nián)，券商(shāng)结算模式(shì)启动(dòng)试点，成为基(jī)金公(gōng)司(sī)撬动券(quàn)商资源的有力(lì)抓手，之(zhī)后由试(shì)点转(zhuǎn)常(cháng)规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交易结算(suàn)模式——“类QFII结算模式(shì)”正在行(xíng)业(yè)各方探(tàn)索中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解(jiě)，2022年3月(yuè)8日成立的博道(dào)盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金。而目前正(zhèng)在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道(dào)、易方(fāng)达(dá)两(liǎng)家(jiā)基(jī)金公司与广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司(sī)中，广发(fā)证券(quàn)是率先有落地基金(jīn)产(chǎn)品的券商，据了(le)解，其他(tā)券(quàn)商也在积极研(yán)究(jiū)这一新的业务。”一(yī)位业(yè)内人(rén)士透露。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指(zhǐ)，公募(mù)基金参照QFII模式，通过(guò)证券公司进(jìn)行交易申报，由托管银行进行结算，在(zài)这(zhè)种(zhǒng)模式下(xià)，资金存放在托管银行的(de)托管账(zhàng)户，无须银证转账到证券公(gōng)司。这也(yě)成为类(lèi)QFII模式的与一般(bān)券结模式的(de)最大不(bù)同点。

　　具体(tǐ)来看，类(lèi)QFII模式中产品资金集(jí)中存放在托管银行，在券商开立(lì)的(de)资金账户无(wú)需实际上的银证转账存入资(zī)金，每(měi)个交易日基金公司采用申报交易(yì)额(é)度，使用虚头寸资(zī)金(jīn)的方(fāng)式进行(xíng)场内交易(yì)，券商根据已申报的交易额度每日(rì)滚动计算产品(pǐn)资(zī)金账(zhàng)户虚(xū)头(tóu)寸资(zī)金余额，以(yǐ)实现对产品场内交易额度(dù)的前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交易(yì)通过经纪券商完成(chéng)，仍(réng)然保留了原先(xiān)券(quàn)商交易结算模式(shì)的交易前端(duān)控制、验(yàn)资验(yàn)券(quàn)的优点，同时资金结算由托管行完(wán)成(chéng)，解决了部分托管行比较(jiào)关(guān)注(zhù)的托管资金归属保管问题，一定程度(dù)上调动了托管行的积极性。

　　在博(bó)时(shí)基金(jīn)券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富(fù)了公募基金与(yǔ)证券公(gōng)司结算模式的选择(zé)，更好地(dì)满足各方差异化的需求，也印证了券商(shāng)财富管理转型已经(jīng)进入更加成熟和(hé)高速发展阶段 ，多样的结算模(mó)式备选可以有助于降低运营风(fēng)险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基(jī)金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模(mó)式可以保证较好运营效率带来的优(yōu)质(zhì)交(jiāo)易体验的同时，兼顾券商与基金公司(sī)的商业利益深度捆绑。随(suí)着“买方投顾业务，产(chǎn)品(pǐn)工具化配置(zhì)”的(de)趋势逐渐形成，该模式将进一步促进(jìn)，金融机构为广大(dà)投资人(rén)提(tí)供更多的交易工具选择。”他(tā)进一步分(fēn)析指出(chū)。

　　类QFII结算模(mó)式(shì)突(tū)破了现(xiàn)行客户交易结(jié)算资金的三方(fāng)存管框(kuāng)架，谈及这类模(mó)式的创新点，平安基金(jīn)总结为(wèi)三大方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸(cùn)指令对接，资金无需三(sān)方(fāng)存管(guǎn)；二是交易交收分(fēn)离(lí)：证券公司对产品场内交易(yì)进(jìn)行前端验资验券；三是日终资金对(duì)账：实现证(zhèng)券公司与(yǔ)托管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资验券功(gōng)能

　　兼(jiān)顾与券商渠道(dào)的(de)商业(yè)模式创新

　　作为一种新的(de)交(jiāo)易(yì)结算(suàn)模式，投资者对类(lèi)QFII结算模式(shì)还(hái)是(shì)比较(jiào)陌生。相比过往的(de)结算模式，公募基金采用(yòng)类QFII结(jié)算模(mó)式有(yǒu)哪些(xiē)优劣势(shì)？也(yě)是投(tóu)资(zī)者关注(zhù)的问(wèn)题。

　　博道(dào)基(jī)金站在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和(hé)日常申购赎(shú)回都通过券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其(qí)投(tóu)资端(duān)业务也是通过券商完成，可以全方位(wèi)的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是(shì)证券公(gōng)司对产品场内交易进行(xíng)前端验资(zī)验券，可有效(xiào)防(fáng)控异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募基金管(guǎn)理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托(tuō)管银行结算(suàn)模式(shì)，有(yǒu)两方面好处：一是，加强了交(jiāo)易前端验资验券功(gōng)能，优化交易监(jiān)控和(hé)头寸(cùn)透(tòu)支风(fēng)险管理；二是(shì)，兼顾(gù)了与(yǔ)券商渠道商业模式的(de)创新，类似与券商结(jié)算模式，捆绑了(le)商业利益，有利于券商代买市(shì)占率(lǜ)的提升。博(bó)时基金券商(shāng)业务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也(yě)谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较券商结算(suàn)模式，公募类(lèi)QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银(yín)证转账即可调整场内外资金分布，效率有所(suǒ)提升；二是(shì)，简化了(le)开户环节，免去了(le)三方(fāng)存(cún)管登记(jì)确认。”

　　此外(wài)，还有基金人(rén)士(shì)认(rèn)为，对(duì)于基金管理人(rén)而言(yán)，ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)，可以兼顾(gù)资金使用效(xiào)率与风(fēng)险控(kòng)制两方面的需求(qiú)，相(xiāng)？过往(wǎng)的(de)结(jié)算模式体现出(chū)了？定(dìng)优势。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结算模式下(xià)无需银证(zhèng)转账即可调整场(chǎng)内外资金(jīn)分布，效(xiào)率有所提(tí)升(shēng)，同时也(yě)简化(huà)了(le)开户环(huán)节，免去了三？存管登记确认(rèn)；而相比(bǐ)托管人结算模(mó)式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下加(jiā)强(qiáng)了交(jiāo)易(yì)前端(duān)验资验券功能，可优(yōu)化交易监控和头寸(cùn)透支(zhī)风险(xiǎn)管理。

　　平安(ān)基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)的主要优势(shì)归结(jié)为以下几(jǐ)点：

　　一(yī)是(shì)，类QFII结算模式下，产品资金(jīn)不是集中于原来的证券公司资金账户，仍然存放在托管行账户，实现(xiàn)的方式是需(xū)要将托(tuō)管行(xíng)和(hé)券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将托管行和券商(shāng)打通，免去(qù)银(yín)证(zhèng)转账的步骤，解决了(le)普通券(quàn)结模式下资(zī)金(jīn)分散管理(lǐ)，资金划拨时(shí)间受(shòu)银证转账时间(jiān)范围限制的痛点。日常投资运(yùn)作(zuò)过程，减少银证转账资金划拨工(gōng)作，例如，定期费用支付、新股新(xīn)债(zhài)缴款与银行间账户之间划(huà)拨等；

　　二是，对(duì)比券商结(jié)算模式，一定量减(jiǎn)少了证券资金(jīn)账户开户与银证关联挂钩环(huán)节工作(zuò)；

　　三是，更(gèng)有利于明确(què)各方职(zhí)责所在，以及完(wán)善业务风险(xiǎn)管(guǎn)理。通过(guò)交易交收分离，证券公司前端(duān)验资验券可有效(xiào)防控异常交易和超买风险，托管人负责(zé)交收(shōu)；日终资金对账(zhàng)实现证券公司与托管人系统对(duì)接对账，可(kě)防范资金结算(suàn)风(fēng)险。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式的几点不足(zú)之处：一方面，类似(shì)托管(guǎn)人结(jié)算模式，该模式(shì)与(yǔ)托管人结(jié)算(suàn)模式一致，对(duì)投资组合而言需按月计算缴纳最低结算备付金与保(bǎo)证(zhèng)机(jī)制；另一方面(miàn)，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托管人(rén)与券(quàn)商三方需每日确立场内/外资金(jīn)分配比例。取决于投资组合交易特征(zhēng)，将增加日常投资运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段(duàn)或吸引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从业(yè)内观察看，不少基(jī)金公司对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹(chóu)备或启(qǐ)动相应的合作。不过，参与这类业(yè)务还涉及系(xì)统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决等问题，初期或更多是头部基(jī)金(jīn)公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司(sī)内部对这一业(yè)务(wù)进行(xíng)了(le)探讨，业务操作上的障(zhàng)碍并不大。”一(yī)家基金公司(sī)人士表(biǎo)示，这类业务具备一定吸引力，相比较托管行结算模(mó)式(shì)和券商(shāng)结算模式(shì)，这一模式可以(yǐ)同时激发银行、券商(shāng)双方的销售力度，同时(shí)在此(cǐ)类(lèi)模式刚刚起步阶段阶段参(cān)与(yǔ)，存在明显的先发优势。

　　博(bó)时券商业务(wù)部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，关于类QFII结算模式仍处于(yú)发展初期，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解决(jué)，成为主流(liú)结算模式仍不具(jù)备条件。展望未来，预(yù)计相关(guān)金融(róng)机构对(duì)该模式(shì)会保持高度关注，会成(chéng)为选择(zé)之一。

　　平安基金相关人(rén)士(shì)更有(yǒu)信心，认为这是(shì)一个基金、券商、银行三方共(gòng)赢的模式(shì)，有望(wàng)成(chéng)为(wèi)新(xīn)的行业发展趋势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结(jié)算模式较(jiào)传统券结模(mó)式、托管(guǎn)人结算(suàn)模式均有(yǒu)比较优势；对托(tuō)管人而言，产品资(zī)金(jīn)全额留(liú)存在托管账户(hù)，无需(xū)银证转账；对证券公司提高服务机(jī)构客户的能力，也加强了公司品牌影响力(lì)。

　　不(bù)过，基金公司开启类QFII结算模式，也(yě)涉及(jí)不少系统改造(zào)，尤其是托管行(xíng)和券商。博道基金(jīn)就表(biǎo)示，对基金公司来说，总体(tǐ)保留沿(yán)用券商(shāng)结算(suàn)模式下的场内(nèi)交易前端验资验(yàn)券(quàn)相关流程和业务系统，个别(bié)如清算(suàn)模(mó)块涉(shè)及一(yī)些小改(gǎi)动。但券(quàn)商和托管(guǎn)行的系统改动(dòng)较大，如在系统直连(lián)、账户(hù)管理、场内清算(suàn)、场外清算(suàn)等多个环节需要进行(xíng)升级改造。

　　目前(qián)已经实现的模式来(lái)看，主要是广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行、基金公司三(sān)方参与(yǔ)。而记(jì)者(zhě)从业(yè)内(nèi)了解到(dào)，也(yě)有一些银行、券商对此(cǐ)也(yě)抱有(yǒu)积极(jí)态(tài)度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单一模(mó)式(shì)走向三类模(mó)式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来，结算模式(shì)发生了(le)重要变化，从单一(劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人 劳力者治于人是什么意思yī)模(mó)式(shì)走向券商(shāng)结(jié)算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算模式三类模(mó)式的(de)时代。

　　自公募(mù)基金(jīn)诞生起，采取(qǔ)的就是银行托管人结算(suàn)模式，到目前已25年(nián)了，仍然是目(mù)前公(gōng)募(mù)基金(jīn)结算的主流(liú)模式(shì)。这一(yī)模式(shì)是(shì)，基(jī)金管理人租(zū)用券(quàn)商的交(jiāo)易席位(wèi)直连报盘交易所，托管人(rén)作为特殊结算(suàn)参与(yǔ)人与中国结算进行(xíng)资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式(shì)在2017年启动(dòng)试点，并于2019年初(chū)由试点转常规(guī)，至今已历(lì)时5年有余。随着运作机(jī)制渐(jiàn)稳、结算效率改善及券(quàn)商财(cái)富管理业务高速(sù)发展，券结模式自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年(nián)全年(nián)一共有144只(zhǐ)新成(chéng)立基金采用了券结模(mó)式。根(gēn)据(jù)中(zhōng)金公司(sī)统计，截(jié)至2023年2月(yuè)24日(rì)，券(quàn)结基金数量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元，占据全(quán)部基金规模(mó)比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结(jié)算模(mó)式，基金结算模(mó)式也正式进入了新时代。

　　博(bó)道(dào)基金相(xiāng)关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式，每(měi)种(zhǒng)结算模式各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理人可(kě)以根据不同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同的结算(suàn)模式，最大限(xiàn)度的(de)调动各(gè)方资源，为(wèi)持有人(rén)提供(gōng)更好的服务。

　　“随(suí)着券(quàn)结(jié)模式的持续(xù)推(tuī)行，尤(yóu)其是(shì)类QFII结算模(mó)式(shì)的创新发展(zhǎn)，伴随着权益市(shì)场行(xíng)情(qíng)修复及券商财富管理(lǐ)业务高速发展(zhǎn)，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内(nèi)的指数型(xíng)基金等产品类型上(shàng)，券结模(mó)式(shì)将有较大发(fā)展空间(jiān)。”上述平安基金相关(guān)人士表示。

　　不少人士也看好券(quàn)结模式的发(fā)展。据一位(wèi)业内人士表示，现阶段券商(shāng)结算模式在(zài)中小基金公司中更加普遍。中小基金相对来(lái)说获得(dé)银行渠道的营销支持难(nán)度(dù)较大，券结模(mó)式能(néng)有效推(tuī)动券商和基金公司的合(hé)作关(guān)系，有助于中小基(jī)金新产(chǎn)品(pǐn)开拓(tuò)市场(chǎng)。

　　不过(guò)，上述(shù)人士也表示(shì)，券结模式保有量会更稳定一些，对(duì)于(yú)托管(guǎn)行有一个(gè)制衡(héng)的作(zuò)用。以前是小公司为主，现在也有一些大公(gōng)司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时(shí)基金券(quàn)商业务(wù)部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也表示(shì)，券商结算模式的发展，已经从(cóng)“拼数量”时代进入“拼质量(liàng)”时代：发(fā)展的边际(jì)制约因素，也从(cóng)“投(tóu)入(rù)成本较大、技术系统探索较困难”转变为“产品(pǐn)策(劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人 劳力者治于人是什么意思cè)略(lüè)与市场环境及需求的匹配度、业绩表(biǎo)现与客户(hù)体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券(quàn)商结算模式，将基金公司、基(jī)金产品与券商渠道的中(zhōng)长(zhǎng)期利益深度绑定；在此(cǐ)模式下，竞争格局会发生分(fēn)化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司和证券公(gōng)司会受益于这一发展变(biàn)化(huà)。

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