美(měi)国债务上限危机暂时“告一(yī)段落(luò)”——美(měi)东时间5月31日，美国国会(huì)众议院(yuàn)通过了一项(xiàng)关于(yú)联邦政府债务上限和预算的法案，隔日参(cān)议院通过(guò)，根据法案政府(fǔ)开支将(jiāng)受到上(shàng)限制(zhì)约(yuē)直至2024年结束，但可(kě)以避免发生债务违约。根据美国国会预(yù)算办(bàn)公室数据，目(mù)前美国联(lián)邦债务规模约(yuē)为31.46万亿美元，占其国(guó)内(nèi)生产总(zǒng)值(zhí)比例(lì)已(yǐ)超过120％，相当于每个美国人(rén)负债9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债务上限，尽管未曾出现过实质性债务违(wéi)约，但债(zhài)务上限危机(jī)仍可从市(shì)场预(yù)期、流动(dòng)性、风险偏好、借贷成(chéng)本(běn)等机制(zhì)作用于全球金融(róng)、实(shí)物(wù)资产。

　　多位业(yè)内人(rén)士(shì)对(duì)《中国基金报(bào)》记(jì)者表示，在(zài)目前美国债务上(shàng)限(xiàn)情(qíng)景(jǐng)下，中长期看美债(zhài)上限违(wéi)约风险难以忽视，亚(yà)洲(zhōu)等(děng)新兴市场股票表现将(jiāng)更具韧性，而市场关注的重点(diǎn)也将重新回到美联储的货币政策上来。

　　危(wēi)机暂缓新(xīn)兴(xīng)市场(chǎng)股(gǔ)票表现更具韧性

　　除本(běn)次外，1976年以来美国政府债务共有(yǒu)22次触及(jí)法(fǎ)定上限，每次(cì)债务上限触(chù)及后均得到(dào)了上(shàng)调(diào)或暂停，只是经历的时间(jiān)长短不同(tóng)。

　　彭博数据(jù)显示，2011年(nián)债务(wù)上限解决(jué)前后，标普500指数自高(gāo)点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后(hòu)，标普500指数最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为3.4％。而在本次(cì)债务危机谈(tán)判过(guò)程中，亚洲市场反应参差(chà)，日经225指数(shù)创1990年以来新高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理投(tóu)资总监办(bàn)公室（CIO）对(duì)记(jì)者表示，尽管(guǎn)美(měi)国(guó)彻底违约的(de)可能性非常(cháng)低，但此前因为市(shì)场担忧发生发(fā)生违约，很(hěn)多(duō)国家和行业都遭(zāo)到抛售，但(dàn)这(zhè)次亚已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后洲市场(chǎng)表(biǎo)现相对于(yú)美(měi)国和发达市场更具韧性，得益于较(jiào)佳的(de)盈利增长前景(jǐng)和具吸引(yǐn)力的相(xiāng)对估值(zhí)，尤其看(kàn)好中国(guó)、泰国和韩国。

　　具体就(jiù)中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是(shì)关键催化(huà)剂。中国今年(nián)首季(jì)盈利增长较去年第四季有所改善，有助(zhù)提振(zhèn)对中国(guó)资产(chǎn)的信心。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中国股市(shì)的(de)估值(zhí)似乎被低估。

　　景顺(shùn)亚太(tài)区（日本除外）全球市(shì)场策(cè)略师赵耀庭也(yě)对(duì)记者表示，债务协议的顺(shùn)利通(tōng)过消除了美国乃至(zhì)全球(qiú)面临的一个不明朗(lǎng)因素，进而短暂提(tí)振(zhèn)市场(chǎng)情绪。中(zhōng)航信托宏观策略总监吴(wú)照银对记者(zhě)称，因投资者(zhě)对两党达成(chéng)一致有确定的预期，所以(yǐ)近期美(měi)国以及全球(qiú)资本市场并没有对美国(guó)债务(wù)上(shàng)限(xiàn)问(wèn)题过度反应，整(zhěng)体(tǐ)表现平稳。

　　中长期看美债上限违(wéi)约风(fēng)险难(nán)以忽视

　　目前来看，主流大类(lèi)资产(chǎn)对(duì)于美债(zhài)危(wēi)机的(de)叙(xù)事(shì)反应都(dōu)较为(wèi)平淡，但野(yě)村东方国际证券资产(chǎn)管理(lǐ)部(bù)总经理(lǐ)兼投(tóu)资总监(jiān)肖令君对记者(zhě)表示，从中(zhōng)长(zhǎng)期的资产(chǎn)配置角度出发，诸如(rú)美(měi)债上限等类似的尾部风险事件难(nán)以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组(zǔ)合的下行风险(xiǎn)，主要考虑两(liǎng)点：一是多元化低相(xiāng)关性资(zī)产配置、二是支付保(bǎo)险费的另类(lèi)策(cè)略，为(wèi)组合提供下行(xíng)保护。回顾美债上限危机历史，看到避险资产如美元、美债、黄金在通常较风险资产(chǎn)呈(chéng)现明(míng)显的超额(é)收(shōu)益，因此(cǐ)组合配置中(zhōng)保有一定比例(lì)的避(bì)险(xiǎn)资产有(yǒu)助对冲投资组合波动。”肖令君进一步阐述道(dào)。

　　长江证券(quàn)在黄金与美债季度展(zhǎn)望中也提到(dào)，黄金作为(wèi)典型的(de)避险(xiǎn)资(zī)产，国际(jì)金(jīn)价将有支(zhī)撑，短期(qī)或继续走高，因为美债利率短期内(nèi)仍会高(gāo)位(wèi)震(zhèn)荡，通胀不确定性仍(réng)然较高，同时全球(qiú)整(zhěng)体风(fēng)险因素(sù)在提高(gāo)。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方面，极端危机环境下，大类资(zī)产会(huì)呈现同涨同跌的特征(zhēng)，如2020年(nián)3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一切(qiè)资产增持现金，传(chuán)统避险资(zī)产随同(tóng)风险资产一(yī)起下跌，因此(cǐ)以期权保(bǎo)护组合下行(xíng)风(fēng)险是另一种(zhǒng)方(fāng)式(shì)。美债违约并非我们的基准假设，如果出现此类尾部风险，做多波动率、以及做空风险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)的(de)衍生品策略将显(xiǎn)著(zhù)受益。

　　瑞银首(shǒu)席美(měi)国经济(jì)学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信(xìn)用市场的最佳非对(duì)称对(duì)冲策略是做空美国高评级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞(chǎng)口、高(gāo)杠杆(gān)、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更(gèng)严重(zhòng)的衰退时(shí)，CRE敏已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后(mǐn)感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则对记者(zhě)表示，美债上限的提升，将(jiāng)促进美联储(chǔ)停止紧(jǐn)缩货币政策，对美股(gǔ)也(yě)是一大利好。他还认为，美国政(zhèng)府的(de)财政支出得到了保证，在两年(nián)内可以(yǐ)继续举债。最近(jìn)两周的美债谈判关(guān)键期(qī)，美国三大股(gǔ)指主涨，“用脚投(tóu)票”的市场报以乐观(guān)。可见随着(zhe)美债上限谈判(pàn)的(de)尘埃落定，美股仍有望进一步有(yǒu)良好表现。

　　市场(chǎng)重点再次(cì)回(huí)到(dào)

　　美国财政政策和货币(bì)政策上

　　美国参(cān)议院已经投(tóu)票通过债务上(shàng)限法案(àn)，市场关(guān)注焦点再度(dù)回(huí)到美国未来(lái)的财政政策和货币政(zhèng)策上。肖令(lìng)君(jūn)认(rèn)为，如(rú)果未出现黑天(tiān)鹅事件(jiàn)，预计联储仍将贯彻数据依赖原则(zé)，联储可(kě)能会持续关注就业数据和工商(shāng)业运行(xíng)情况，等待(dài)市场自然降(jiàng)温(wēn)至浅萧(xiāo)条后再开(kāi)启(qǐ)降息(xī)，年(nián)内降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖(xiào)令君还(hái)称(chēng)：“从经济数据上(shàng)看，美(měi)国经济韧性好于(yú)预(yù)期，如(rú)果年核心PCE指标(biāo)继续反弹走高(gāo)，不排除联储(chǔ)还会继续(xù)加息(xī)的可(kě)能，但加息周期已接近(jìn)尾声(shēng)，利率基本见顶的(de)趋势(shì)不(bù)会改变(biàn)，因此预计加息对市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务上限协议(yì)通过后，美国财政部预计将可于未来7个月发行(xíng)逾6000亿美元的国债(zhài)。随着(zhe)市场流(liú)动性收紧，这或(huò)将(jiāng)产生显著(zhù)的吸力作用。债券收益率(lǜ)或将随着(zhe)资本流出经济而(ér)上升(shēng)。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则称，接下来美国财政部的工作(zuò)重(zhòng)点是(shì)如(rú)何为美债(zhài)找到买家，其(qí)中有三个重(zhòng)要看点(diǎn)，即第一(yī)，美(měi)联储现在(zài)仍在缩表周(zhōu)期，接下(xià)来是(shì)否要调整(zhěng)货币政策停(tíng)止(zhǐ)缩(suō)表抛售美(měi)债(zhài)；第二(èr)，以中国为代表的贸易(yì)顺差(chà)国是否购买美债；第三，美(měi)国(guó)国内普通家庭可能成为购买美债(zhài)异军突起的(de)力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来(lái)是否要调(diào)整货币政策停止缩表(biǎo)抛售美债。如(rú)果美联储(chǔ)缩表卖出美(měi)债，美(měi)国财(cái)政部发(fā)行美债（向市场(chǎng)卖出）这无疑会给美债市场(chǎng)造成极(jí)大抛压(yā)。他(tā)总结道，美债的重新发行，有(yǒu)可能促使美联储美联储停止(zhǐ)加息(xī)和缩表。在5月美联(lián)储(chǔ)FOMC申明(míng)中(zhōng)删除了此(cǐ)前暗示未来还会加息的(de)措辞，需要关注6月利率决议中(zhōng)美联储是否能(néng)进一步确认(rèn)停止(zhǐ)紧缩的态度。

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