公募基(jī)金(jīn)交易结算(suàn)模式再现创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常见的托管人结算模式(shì)和券商结算模式之(zhī)后，一种(zhǒng)创(chuàng)新模式(shì)——“类QFII结(jié)算模式”正在基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴(xīng)一(yī)年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该(gāi)基(jī)金由(yóu)博道基金(jīn)、广发证(zhèng)券、兴业银行三(sān)方合作推出。目前正在发行的易(yì)方达(dá)中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述ETF将(jiāng)由易方达与广发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行(xíng)业各方目光，据业内人士透露，除(chú)了广(guǎng)发(fā)证券有落地的基金产品之外，其他券商、基金(jīn)公司也(yě)在关注研究(jiū)这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人(rén)士看来，目前基金结算模(mó)式迎来新时代(dài)。券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可(kě)以根(gēn)据不同情(qíng)况，选择不同的(de)结算(suàn)模(mó)式，最大限度的调(diào)动各方(fāng)资源，为持有人(rén)提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金25年的历史长河中，托管(guǎn)人结算模式是最早出现也是最(zuì)为成熟的基金结算(suàn)模式(shì)。到(dào)了2017年(nián)，券商结算模式启动试点，成(chéng)为基金公司撬(qiào)动券商资(zī)源的有(yǒu)力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探(tàn)索中落地。

　　据(jù)中国(guó)基金报记者了(le)解(jiě)，2022年(nián)3月8日成立的(de)博道(dào)盛兴一年持有期混合是(shì)首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基(jī)金。而目(mù)前正(zhèng)在(zài)发行(xíng)的易方(fāng)达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述两只基(jī)金分别由(yóu)博(bó)道、易(yì)方达(dá)两家基(jī)金公司与广发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证券是率(lǜ)先有落地基(jī)金产品的券商，据了解(jiě)，其(qí)他券商也在积极(jí)研究这一新(xīn)的业务。”一位业内(nèi)人士透(tòu)露。

　　据(jù)博道(dào)基(jī)金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过(guò)证券公司进行交易申报，由托管银行进行结算，在这种模式下，资金存(cún)放在托管(guǎn)银(yín)行的托(tuō)管(guǎn)账户，无(wú)须银证(zhèng)转账到证券公司。这也成为类QFII模式(shì)的与一般券结模式的(de)最大不同(tóng)点(diǎn)。

　　具体来(lái)看，类QFII模(mó)式中产品资金集(jí)中存放在(zài)托管银行，在(zài)券商(shāng)开立的资金账(zhàng)户无需实际上的银证转账存入(rù)资(zī)金，每个(gè)交(jiāo)易(yì)日基(jī)金公司采(cǎi)用申报交易额度，使(shǐ)用(yòng)虚头寸资金的方式进行场内交易，券商根据(jù)已(yǐ)申(shēn)报(bào)的交易额(é)度每日滚(gǔn)动计(jì)算(suàn)产品资金账户虚头寸资金余额，以实(shí)现对(duì)产品场(chǎng)内交易额度的前(qián)端(duān)验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易通过(guò)经纪(jì)券(quàn)商完成，仍然保留了原先券(quàn)商交(jiāo)易结算模式的交(jiāo)易前端控(kòng)制、验资验券的优点，同时资金结(jié)算由托管行完成，解(jiě)决了部分托管行比(bǐ)较关注的托(tuō)管资(zī)金归属保管问题，一(yī)定程度(dù)上调动了托管行的积极性。

　　在(zài)博时(shí)基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公(gōng)募基金(jīn)与证券公(gōng)司结算模式的选择(zé)，更好地满(mǎn)足各方差异化(huà)的需求，也印证了券(quàn)商财富管理转型已经进入(rù)更(gèng)加成熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结(jié)算模式备选可以有助于降低运营(yíng)风险(xiǎn) 、提升(shēng)效率，促进公募基(jī)金、券商渠道、基金投资(zī)人(rén)共赢发(fā)展。

　　“尤(yóu)其是对于(yú)ETF产品(pǐn)，类QFII结算(suàn)模(mó)式可以保证(zhèng)较好运营(yíng)效率带来的(de)优质(zhì)交易体验的同时(shí)，兼(jiān)顾券商与基金公司(sī)的商业利益深度(dù)捆绑。随着“买方投顾业(yè)务，产品(pǐn)工具化(huà)配(pèi)置”的趋势(shì)逐(zhú)渐形(xíng)成，该模式将进一步促进，金融机(jī)构为广大(dà)投资人(rén)提(tí)供更多的交易工具选择。”他进一步(bù)分(fēn)析(xī)指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的了现行客户交易结算(suàn)资金的三方存管框(kuāng)架，谈(tán)及(jí)这(zhè)类模(mó)式的创新点，平安基金总结为三大方面：“一(yī)是虚头寸(cùn)：实(shí)现虚头(tóu)寸指(zhǐ)令对接，资金无需三(sān)方存(cún)管；二是(shì)交易交收分离：证券公(gōng)司对产品场内交易(yì)进行前端验(yàn)资验(yàn)券(quàn)；三(sān)是日终资金(jīn)对账：实现证券(quàn)公司与(yǔ)托管人系统对接(jiē)对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资(zī)验券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商业模式创(chuàng)新

　　作为(wèi)一(yī)种新的(de)交易(yì)结算模(mó)式(shì)，投资者对类QFII结算模式还(hái)是比较(jiào)陌生(shēng)。相(xiāng)比过(guò)往(wǎng)的结算模式(shì)，公募(mù)基金采用类QFII结算模式有哪些优劣(liè)势？也是投资(zī)者(zhě)关(guān)注(zhù)的(de)问题。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII模式(shì)，其投资端业务也是通过(guò)券商完成，可(kě)以全方位(wèi)的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司对产品场内交易进行前(qián)端验资验券，可(kě)有效(xiào)防控异(yì)常交易(yì)和(hé)超买风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对(duì)于公募基金管理人而(ér)言，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统(tǒng)托管银行结算模式(shì)，有两方面(miàn)好(hǎo)处：一是，加强了交易(yì)前端验资验券功能，优(yōu)化交(jiāo)易监控(kòng)和头寸透支风险管理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠道商业(yè)模(mó)式(shì)的(de)创新，类似(shì)与(yǔ)券商结(jié)算模式，捆(kǔn)绑了(le)商业利益，有利于(yú)券(quàn)商代买市占率(lǜ)的(de)提升。博时基金券商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相较券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式(shì)，公(gōng)募(mù)类QFII结算(suàn)模(mó)式，也(yě)有两方(fāng)面好处：一是，无需(xū)银证转账即(jí)可调整场内外资金分布，效率有所提(tí)升；二是，简(jiǎn)化了(le)开户(hù)环节(jié)，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为(wèi)，对于(yú)基金(jīn)管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾(gù)资(zī)金使用效率与风(fēng)险控制(zhì)两(liǎng)方面的(de)需求，相？过(guò)往的结算模式(shì)体(tǐ)现出了？定(dìng)优(yōu)势(shì)。相比(bǐ)券(quàn)商结算模式，类QFII结算模式下(xià)无需银证转账即可调整场内(nèi)外资金分(fēn)布，效率有所提(tí)升，同(tóng)时也简化(huà)了开户环节，免去了三(sān)？存管登(dēng)记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式下加强了交(jiāo)易前端验资验券功能(néng)，可优化交(jiāo)易监控和头寸(cùn)透支风险管理(lǐ)。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)的主要优(yōu)势归结(jié)为以下(xià)几(jǐ)点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下(xià)，产品资金不是(shì)集中(zhōng)于原(yuán)来的证券公司资(zī)金账户，仍然存(cún)放在(zài)托管行账户，实现的方式是需要(yào)将托(tuō)管行和(hé)券商打通。通过“虚头(tóu)寸”将(jiāng)托管行(xíng)和券商(shāng)打通，免去(qù)银证(zhèng)转(zhuǎn)账的步骤，解决了普(pǔ)通券结模(mó)式(shì)下资金分散管(guǎn)理，资金划拨时间受银证转账时间(jiān)范围限制的痛点。日常投(tóu)资运作过程(chéng)，减少银证转(zhuǎn)账资金划拨工作，例如，定(dìng)期费用(yòng)支付、新股新(xīn)债缴款(kuǎn)与(yǔ)银行间账(zhàng)户之(zhī)间划拨(bō)等；

　　二是，对(duì)比券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)，一定量减少了证券(quàn)资(zī)金账户开(kāi)户(hù)与银(yín)证关联(lián)挂钩环节工(gōng)作(zuò)；

　　三是，更(gèng)有利(lì)于(yú)明确(què)各方职责(zé)所在，以及完善业务风险管(guǎn)理。通过交(jiāo)易交收分离(lí)，证券公司前(qián)端验(yàn)资(zī)验券(quàn)可(kě)有(yǒu)效(xiào)防控异(yì)常(cháng)交易和(hé)超买风(fēng)险，托管人负责(zé)交收；日(rì)终资金对(duì)账实(shí)现证券公(gōng)司与托管人系(xì)统对接对账，可防范(fàn)资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结算模式的几点(diǎn)不足之处：一方(fāng)面，类似托管人结算模(mó)式(shì)，该模式与托管人结算模式一致，对投资组合而言需按月计算(suàn)缴纳最(zuì)低(dī)结算备付金与保证机制；另一方面，虚头(tóu)寸机(jī)制下，管理人(rén)、托管人与券商(shāng)三方需(xū)每(měi)日(rì)确立场内(nèi)/外资金分配比例。取决于(yú)投资组合交易特征，将(jiāng)增(zēng)加日(rì)常(cháng)投资运营管理工作(zuò)。

　　起(qǐ)步(bù)阶段(duàn)或吸引(yǐn)头部基金公司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银(yín)行(xíng)三方(fāng)共赢

　　从(cóng)业内(nèi)观察看(kàn)，不少(shǎo)基金(jīn)公司(sī)对类QFII结(jié)算(suàn)模式的关(guān)注度(dù)较高，也(yě)在筹备(bèi)或启(qǐ)动(dòng)相应的合(hé)作。不过，参与这类业务还涉及系统改造(zào)，以及固收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募产品的限制仍(réng)有待解决等问题，初期或更多是(shì)头部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也(yě)在公司(sī)内部(bù)对这一业务(wù)进行了(le)探讨，业务操(cāo)作上的(de)障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类业(yè)务具备一定(dìng)吸(xī)引力，相比(bǐ)较托管行结算(suàn)模式和(hé)券商结算模式，这一模式可以同(tóng)时激发银行、券商(shāng)双方的销售力度，同时在此(cǐ)类模式刚刚起步阶(jiē)段阶(jiē)段参与，存在(zài)明(míng)显(xiǎn)的先发优(yōu)势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍(réng)处于发展(zhǎn)初期，该(gāi)模式特(tè)点鲜明(míng)。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有(yǒu)待解决，成(chéng)为主流(liú)结算(suàn)模式仍不具备条件。展望(wàng)未来，预计(jì)相关金融机构对该模式会保持高(gāo)度(dù)关(guān)注，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基金相关人士(shì)更有信心，认为这是一个基金、券商、银行三方(fāng)共赢的模(mó)式，有望成为新的行业(yè)发展趋势(shì)。对管理(lǐ)人而言，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式较传统券结模式、托管人结算模式均有(yǒu)比较(jiào)优势；对托管人而言，产品资(zī)金全(quán)额留存(cún)在(zài)托(tuō)管(guǎn)账(zhàng)户，无(wú)需(xū)银证转(zhuǎn)账(zhàng)；对(duì)证(zhèng)券公司提高服务机构客(kè)户(hù)的能力(lì)，也加强了(le)公司品(pǐn)牌影(yǐng)响力(lì)。

　　不过，基金公司开启类QFII结算(suàn)模式(shì)，也涉及(jí)不(bù)少(shǎo)系统改造，尤其是托管行和(hé)券商。博道(dào)基金就表示，对基金公(gōng)司来说，总体保留沿用券商结算模式下的场内交易前端验(yàn)资验券相关流程(chéng)和业(yè)务系统，个别如清算模块涉及(jí)一些小(xiǎo)改动(dòng)。但券(quàn)商和托管行(xíng)的系统(tǒng)改动较大，如在(zài)系统直连、账户管理、场内清算(suàn)、场外清(qīng)算等多个环节需要(yào)进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广发(fā)证券、兴业银行、基金公司三方参与。而记者从(cóng)业内了解到，也有一些(xiē)银行(xíng)、券商对此也抱有(yǒu)积极态度，愿意布(bù)局此类(lèi)业务。

　　从(cóng)单一模式走向(xiàng)三类模式(shì)

　　基金行(xíng)业发展25年以来(lái)，结算模式发生了重要变化(huà)，从(cóng)单一模式走向券(quàn)商结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算模式三(sān)类模式的时(shí)代。

　　自(zì)公募基金诞生果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的起，采取的就是银行(xíng)托管人结算模式(shì)，到(dào)目前已25年了，仍然是(shì)目前(qián)公募基(jī)金结算的(de)主流(liú)模式。这一(yī)模(mó)式是，基金管理人租用券商的交(jiāo)易席位(wèi)直连报盘交易所，托管人作为特殊结算参与人与(yǔ)中国结算进行(xíng)资金和(hé)证券的(de)清算(suàn)交(jiāo)收(shōu)。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动(dòng)试点(diǎn)，并(bìng)于2019年初由试点(diǎn)转常规，至(zhì)今已(yǐ)历时(shí)5年(nián)有余。随着运作机制渐稳、结算效率改善(shàn)及(jí)券商财(cái)富(fù)管(guǎn)理业务高速发展，券结(jié)模式自2021年迎(yíng)来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立(lì)基金采用(yòng)了券结模式。根据(jù)中金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规(guī)模分别为(wèi)616只和(hé)5709亿元(yuán)，占据全部基金规模比(bǐ)重(zhòng)为2.2％。

　　随着(zhe)公募基(jī)金2022年开启(qǐ)类(lèi)QFII交易(yì)结算模式，基金结算模式也正式进入了新(xīn)时代(dài)。

　　博道(dào)基金(jīn)相关人士就表(biǎo)示(shì)，券商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)，每种(zhǒng)结算模(mó)式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结(jié)算模式，最(zuì)大限度(dù)的调动各方资源，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持续推行，尤其(qí)是类(lèi)QFII结算模式的(de)创新发(fā)展，伴随着权益(yì)市场(chǎng)行情(qíng)修复(fù)及(jí)券商财富管(guǎn)理业务高速发展(zhǎn)，在主(zhǔ)动权益基(jī)金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模式将(jiāng)有(yǒu)较大发展(zhǎn)空(kōng)间(jiān)。”上述平安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少(shǎo)人士也看好券(quàn)结模(mó)式的发(fā)展。据一位业内人士(shì)表(biǎo)示，现阶段券商结算模式在中(zhōng)小基金公司中更加普(pǔ)遍。中小基金相对来(lái)说获得银行渠道的营(yíng)销(xiāo)支(zhī)持难度较(jiào)大，券结模式能(néng)有效推动(dòng)券商和基金(jīn)公司(sī)的合作(zuò)关(guān)系，有助于(yú)中(zhōng)小基金(jīn)新产(chǎn)品(pǐn)开(kāi)拓市场。

　　不过(guò)，上述人士也表示(shì)，券结(jié)模(mó)式保有量会(huì)更稳定一些，对于托管行有(yǒu)一(yī)个制衡的作用(yòng)。以前是小公司为(wèi)主，现在也有一些大公司陆(lù)续开始试水，以(yǐ)后(hòu)会是一个(gè)趋果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的势。

　　博时基金券(quàn)商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结算(suàn)模式的发(fā)展，已经从(cóng)“拼数量”时代进入(rù)“拼(pīn)质量”时代：发展的(de)边际制约因素，也(yě)从(cóng)“投(tóu)入成本较大、技术系统探索(suǒ)较困难”转变(biàn)为“产品策略(lüè)与市场环境(jìng)及需求(qiú)的匹配度、业(yè)绩表(biǎo)现(xiàn)与客户体验的(de)舒适度(dù)、销售服务与渠(qú)道陪伴的契合度(dù)”。券商结算(suàn)模式(shì)，将基金(jīn)公(gōng)司、基金产品(pǐn)与券商渠(qú)道的中长期利益深度绑定；在此模式(shì)下，竞争格(gé)局会发生分化(huà)，回归“买方投顾陪伴(bàn)模式”的服(fú)务本(běn)质，”持续提供“好产品、好服务”的基金(jīn)公(gōng)司和证券公司(sī)会(huì)受益于这一发展(zhǎn)变(biàn)化(huà)。

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