5月13日，年内首只央(yāng)企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其(qí)累(lèi)计有效认(rèn)购申(shēn)请(qǐng)份额总额超过(guò)20亿份发(fā)行上(shàng)限，将启(qǐ)动比例(lì)配售。这(zhè)则小公告体现出市场对这一(yī)“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关(guān)注度非常高，5月(yuè)15日首批(pī)3只央企(qǐ)回报ETF发(fā)行，更成(chéng)为这一波“中特(tè)估”行情的催化(huà)剂。实际上(shàng)，早在(zài)去年底及今年一(yī)季度，一些基(jī)金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　目前“中特(tè)估”资金面(miàn)、情绪面(miàn)、估值方式等(děng)问题成(chéng)为(wèi)市场关注焦点，中国基金(jīn)报采(cǎi)访多位投研人士(shì)，解析“中特(tè)估(gū)”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集(jí)上(shàng)报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对(duì)“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题积(jī)极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内(nèi)多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基(jī)金发行，市场对此(cǐ)充满期待，如5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技(jì)引领、央(yāng)企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆(duī)上报的央国(guó)企基(jī)金在排队入市(shì)。

　　这些(xiē)或(huò)成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　融通红利机会(huì)基(jī)金(jīn)经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪(xù)上(shàng)是构成催化因素的(de)，近期银(yín)行股大涨的一个(gè)催化因素(sù)就(jiù)是积(jī)极(jí)推介(jiè)相关央企ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发(fā)行(xíng)，和诸(zhū)多主题基金的申(shēn)报发行，我认为确实(shí)会成(chéng)为引爆行情的催化剂，基本面、资金面(miàn)、政(zhèng)策面都在向(xiàng)好，下半年，中特(tè)估有可能独领(lǐng)风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与(yǔ)量化(huà)投资部基金经理(lǐ)杨振建就表示，近期密集申报的国央企主题(tí)基金主要(yào)涉及“股东回报”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现代能源(yuán)”几大主题(tí)，这样的布局可以更好支(zhī)持(chí)央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情(qíng)进一步上(shàng)涨的催(cuī)化剂(jì)。去年以来公募基(jī)金发行整体(tǐ)平淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基金(jīn)申报和发行，行(xíng)情火热下将为市场带(dài)来增量资(zī)金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华(huá)基金(jīn)ETF八千米多少公里业务(wù)总监王帅认(rèn)为，公募基金积极布(bù)局央国企(qǐ)主题(tí)基(jī)金，一(yī)方面是因为新一轮深(shēn)化国企改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概(gài)念，央(yāng)国企上(shàng)市公司的(de)投(tóu)资(zī)价(jià)值凸(tū)显，该主题(tí)的基金将为投资者提供更丰富的工具以参(cān)与到央(yāng)国(guó)企投(tóu)资。另一方面是落实公(gōng)募基(jī)金行业高质量发展的要(yào)求，引(yǐn)导更(gèng)多资(zī)金(jīn)参与(yǔ)央国企改革，更好发(fā)挥公募(mù)基(jī)金服(fú)务资(zī)本市场改革(gé)、服务实(shí)体经(jīng)济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行将为央(yāng)企(qǐ)相关标的和板块(八千米多少公里kuài)带(dài)来增量资(zī)金，提升(shēng)交易(yì)活跃度(dù)，有望成为中特估行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积(jī)极调仓(cāng)换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性(xìng)行情明(míng)显，中特估和人工智能成为两(liǎng)大明显的主线，而(ér)新(xīn)能源等(děng)前期热门(mén)赛道(dào)股冷却，在此背景下，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章(zhāng)恒直言，自己(jǐ)目(mù)前重点关(guān)注三大(dà)行业，火电、券商、军(jūn)工，这(zhè)三(sān)大行业主(zhǔ)要是央企(qǐ)或(huò)地方(fāng)国资所在的行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本(běn)身基(jī)本(běn)面在今年会有重(zhòng)大的向上变化(huà)的(de)机会(huì)，比如火电，会(huì)受益于煤(méi)炭价格的(de)下跌，扭亏(kuī)为(wèi)盈；券(quàn)商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时(shí)，随着(zhe)国有企业改革的推(tuī)进(jìn)，大(dà)概率这(zhè)些(xiē)企业会(huì)进入一个(gè)提质增效、释(shì)放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中(zhōng)特(tè)估是过去(qù)5年10年(nián)改革(gé)的成果(guǒ)，是非常基本面的，和他(tā)过去1至2年(nián)研(yán)究(jiū)投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资机(jī)会做好了(le)准备(bèi)。

　　“去年年(nián)底已(yǐ)开(kāi)始重视(shì)中特(tè)估的投资机会，判(pàn)断中特估(gū)的(de)机(jī)会未来(lái)三年(nián)分两个阶(jiē)段。”融(róng)通红利机会基金经理何(hé)龙(lóng)表示(shì)，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带(dài)一路”的主题(tí)普(pǔ)涨性(xìng)机会(huì)为主，包括(kuò)低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品种(zhǒng)，将会(huì)迎来普涨(zhǎng)性的机会(huì)。第(dì)二阶(jiē)段是(shì)未来两年，在主题性机会消散以后(hòu)，基于(yú)顶层设计对国央经营管理价值导(dǎo)向变化，我们判断经营成果随(suí)之改(gǎi)变是一个慢(màn)变(biàn)量，会在未(wèi)来两年体(tǐ)现在每一个央国(guó)企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在(zài)挖掘公司经营层面可能发(fā)生显著正(zhèng)向变化的个股提(tí)前进行布局，比如(rú)医药和消费(fèi)等行业(yè)。

　　其(qí)实一(yī)季报已经显露出(chū)不(bù)少基金(jīn)在行动。国金(jīn)证券(quàn)研究所数据(jù)显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报(bào)前(qián)十(shí)大重仓股股票池(chí)中，“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基(jī)金持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的(de)持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基(jī)金持有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概念股在偏股主动型基金的持仓中(zhōng)，占比(bǐ)明显(xiǎn)提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年报(bào)及2023年一季报十(shí)大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加(jiā)仓“中特估”概念股的(de)市值(zhí)占2022年末股(gǔ)票总(zǒng)市值比(bǐ)例，一季(jì)度超过(guò)30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特估(gū)”概念股，但(dàn)在一季度买(mǎi)入。

　　不(bù)仅如(rú)此，中信证(zhèng)券数据统计也显(xiǎn)示，一季度(dù)主动(dòng)偏(piān)股型(xíng)公(gōng)募基金(jīn)对港股央国企的持(chí)股(gǔ)市(shì)值比(bǐ)重达到2019年以来的新(xīn)高，港股央国企(qǐ)持(chí)股(gǔ)总市值占港股持股总市值的比(bǐ)重由(yóu)2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大力量(liàng)？

　　构建国(guó)央企(qǐ)专门的股票(piào)库

　　可以说中(zhōng)国特(tè)色估值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日(rì)常的投研流程和实践之中，不(bù)少基金(jīn)公司在加大投研力量(liàng)，更有专(zhuān)门构建国央企股票(piào)库。

　　融(róng)通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去(qù)对国(guó)央企的固(gù)定思维，需要实地(dì)考察(chá)国(guó)央企，并且(qiě)需要利用(yòng)当(dāng)前国央企愿意(yì)交流的契机，多花精力(lì)去进行(xíng)跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要(yào)求研究员(yuán)将自(zì)己所覆盖行业的所有国(guó)央(yāng)企构建专门(mén)的股票(piào)库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察其实地(dì)调研的的成(chéng)果，了解国央企经营(yíng)思路和(hé)财(cái)务导向的(de)变化(huà)，结(jié)合行业趋势(shì)和特征，寻找价值洼地(dì)，发(fā)现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他表示(shì)，通过(guò)深入学习(xí)，对“中特估”有了更深(shēn)刻的(de)认(rèn)识：首先要认识(shí)市场体制机制、行业产业(yè)结(jié)构、主体持续(xù)发展能(néng)力等方面所体现的鲜明中国元素和发展阶段特(tè)征，“中特估”应该是在此(cǐ)基础(chǔ)上(shàng)构建的具有(yǒu)时代特征和中国特色、符合国家(jiā)战略导(dǎo)向的(de)估值体(tǐ)系，而不是简单套用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一(yī)种新的提法，但是这个概念所(suǒ)涉及到的行业和(hé)公司，一直在发生的变化(huà)。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万(wàn)家基金一直非(fēi)常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因此也是一(yī)定能够抓住中特估这波(bō)行情(qíng)的机会的。同时，随着时(shí)局的变化，也在增(zēng)加相关(guān)行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席(xí)经济学家魏凤春(chūn)表示，积极(jí)践行(xíng)中国特色的(de)估(gū)值体系是资本市场使命，投(tóu)资者需要(yào)学习领会并针对原有(yǒu)的估值体系进行改造，以适(shì)应现实的需要。明确该体系的框架是第(dì)一位(wèi)的工作，合理设置(zhì)指标也(yě)非常重要，投资者的认可和实施(shī)是最终该(gāi)体系能否具备长期(qī)价值(zhí)的基础。不过，他也提(tí)醒，人为的拔估值是很(hěn)大的认知误(wù)区(qū)，市场化认(rèn)可(kě)是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略(lüè)价值

　　新估(gū)值方(fāng)式？

　　央国(guó)企是国民经(jīng)济(jì)的支柱，国企央企发展要符合国(guó)家战略发展发(fā)向，更需要承(chéng)担(dān)社会公共责(zé)任等。而这些都(dōu)应该(gāi)考(kǎo)虑进估值体系之中，也引(yǐn)发市(shì)场关注。

　　多数受访的(de)基金经(jīng)理认为(wèi)，对于国央企的估值(zhí)方式要充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社(shè)会价值(zhí)与国家(jiā)战略价值，目前已经形成了初步的(de)企(qǐ)业社会价值(zhí)评价体系(xì)。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社(shè)会价值、符合国家战略发展的(de)价值？首要(yào)任务就构建中国特色的价(jià)值评价体系，改(gǎi)变从以私(sī)人(rén)股东权益出发，现金流折现为(wèi)主要方法的单一价值(zhí)估值体系，转向社会整体(tǐ)价值观念、纳入中(zhōng)国特色(sè)的ESG评价体系(xì)，充分体现企(qǐ)业的社(shè)会价(jià)值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值。”博时基金指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨(yáng)振建也(yě)直(zhí)言，近年来国资委指导国(guó)内(nèi)团队(duì)对(duì)于(yú)中(zhōng)国特色ESG披露(lù)与(yǔ)评(píng)价(jià)体系不断探索，结合(hé)国际(jì)通(tōng)用规则(zé)，目(mù)前已(yǐ)经形(xíng)成了初步的(de)企(qǐ)业社会价值评(píng)价体系，其中包(bāo)括(kuò)《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也认(rèn)为(wèi)，“中特估”应该是注重企业(yè)价值的可(kě)持续估值，要重视股东、员(yuán)工和社会责任等要素对(duì)企业稳健成长的重大意义(yì)，重(zhòng)视(shì)稳定的现金流、持续增长(zhǎng)的盈(yíng)利、科技创新对提升(shēng)企业内在价值的积极(jí)作(zuò)用，这样有利于提高估值定(dìng)价模型的科学(xué)性和有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制、策略构建等实务工作(zuò)中，都有成熟的量化指标可以使用，包括净资产(chǎn)收益(yì)率、营(yíng)业现金比率(lǜ)、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅(shuài)也表示(shì)。

　　嘉实(shí)金融精选(xuǎn)基(jī)金(jīn)经理李(lǐ)欣(xīn)更细(xì)致分析在估值(zhí)思维(wéi)、估(gū)值结论(lùn)、估(gū)值判断上(shàng)有(yǒu)变化，尤其是估(gū)值的方法和指标上(shàng)，他(tā)认为其包括产(chǎn)业链上(shàng)下游的衡量、全要素成本等，以(yǐ)及在纵向和横向(xiàng)上(shàng)的研究，强调(diào)政策优惠(huì)、产业(yè)发展、市场竞(jìng)争力和可持续发(fā)展等各种(zhǒng)因素与企业价值的关系(xì)。这些因(yīn)素在对(duì)估(gū)值(zhí)结论(lùn)和判断的影响上，也使得中国特(tè)色的(de)估值体系与传统(tǒng)的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有估值(zhí)结论和估值判断(duàn)的变化，都是为了更好地适应中国的(de)市场和经(jīng)济特点，提供更精准、更合(hé)理(lǐ)的企业估值信息。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没(méi)有公认(rèn)的指标可以使用。

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