总体看(kàn)，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快(kuài)速扩(kuò)张，每年增速(sù)均保持在10％以上，到(dào)2022年(nián)末，全国城投(tóu)有(yǒu)息(xī)债务(wù)为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万(wàn)亿元(yuán)增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经成为地(dì)方债(zhài)务的主要体现(xiàn)形式，规模(mó)明显(xiǎn)超过(guò)地方(fāng)政(zhèng)府的(de)一般债和(hé)专项债之和。城投平(píng)台中，如(rú)今，城投平台的债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投(tóu)债仍(réng)属于(yú)地方政(zhèng)府背(bèi)书的高等级信用(yòng)债(zhài)。但是(shì)，城投平(píng)台(tái)的非标违约情况(kuàng)时(shí)有(yǒu)发生(shēng)，银行贷款展(zhǎn)期、调整还(hái)贷(dài)方(fāng)式的也比较(jiào)多。

　　地方政府(fǔ)应(yīng)确保城(chéng)投债按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收入增速下降甚至负增长的(de)现(xiàn)象普遍担心，尤(yóu)其对财(cái)力偏弱(ruò)的(de)东北、中西部省份，城投(tóu)债的收益率(lǜ)普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对(duì)政府债务利(lì)息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城(chéng)投(tóu)拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省(shěng)乃至全国的信用债市(shì)场都造成(chéng)负面(miàn)冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化(huà)。例如青(qīng)海、云南和(hé)天津等近几年融(róng)资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成本(běn)大幅(fú)上升，虽然2020年以(yǐ)来融资(zī)成本(běn)有所下降，但整体降幅(fú)相较全国更小(xiǎo)。辽(liáo)宁(níng)、广(guǎng)西(xī)、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏(xià)和甘肃(sù)2020年(nián)以来(lái)城投债加(jiā)权(quán)平均票面利率降(jiàng)幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期(qī)的背(bèi)景下，投资者的(de)风险偏好明显下降。为此，地方政府(fǔ)应该(gāi)确保(bǎo)城投(tóu)债的按时兑(duì)付。因(yīn)为违(wéi)约(yuē)不仅不能(néng)解决(jué)债务问题(tí)，反(fǎn)而会恶化区(qū)域信用环境，导致地方国企融资(zī)难、融资(zī)贵。从未来区(qū)域经(jīng)济(jì)发(fā)展(zhǎn)的角度看，政府部门(mén)仍需(xū)要(yào)持(chí)续举(jǔ)债来(lái)实现经济平稳增长，需要保持政(zhèng)府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大力度支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强城投债(zhài)权人的持有信(xìn)心，首先要确保(bǎo)城投债(zhài)不违约(yuē)，这就意味着城投公司能够具备低成本的借新还(hái)旧能(néng)力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意(yì)味着对地方(fāng)债不兜底，但建议给予困难省份一(yī)定的(de)“托(tuō)底(dǐ)”支持，即在政策上大力(lì)度(dù)支(zhī)持地方政府“化债”，如(rú)帮(bāng)助地方(fāng)政府（如(rú)城投公司(sī)的借新(xīn)还(hái)旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债(zhài)务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银行(xíng)或(huò)商业银(yín)行的低息资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容(róng)易滚续(xù)。

　　此外(wài)，对(duì)于地方政府可(kě)否通过出让国(guó)有资(zī)产来偿债方面，也希望中央(yāng)给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对政(zhèng)协十三(sān)届全国(guó)委(wěi)员会(huì)第五次会议第(dì)00503号提案的答复中表(biǎo)示，将(jiāng)适时出台制(zhì)度规定及(jí)操作(zuò)细(xì)则，探索国有权(quán)益份额规(guī)范化退(tuì)出的有效方式和途径，充(chōng)分发挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助力国有(yǒu)企业创新(xīn)发展。

　　通过(guò)出让国有企业股权获得(dé)收入偿(cháng)还(hái)债务，典型(xíng)案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上(shàng)市公司共计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方(fāng)政(zhèng)府的信用(yòng)，防(fáng)范区域性(xìng)金融风险显得(dé)尤为重(zhòng)要(yào)，故在城投公(gōng)司还(hái)没有与政府(fǔ)部(bù)门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保持。

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