公募基(jī)金交易(yì)结(jié)算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往较(jiào)为常见(jiàn)的(de)托(tuō)管人结算模(mó)式和券商结(jié)算模式(shì)之后(hòu)，一种(zhǒng)创新模(mó)式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行业(yè)悄然(rán)流行。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报记者了解，2022年3月初(chū)成立的博道盛兴一年(nián)持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该基金由博道基(jī)金、广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行三方合作(zuò)推出。目前(qián)正在(zài)发(fā)行的易方达(dá)中(zhōng)证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行(xíng)合(hé)作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸(xī)引了(le)行业各方目光(guāng)，据业内(nèi)人士透露，除了广发(fā)证券有落地(dì)的(de)基金(jīn)产品之外，其(qí)他(tā)券商、基(jī)金公司也在关注研究这一新(xīn)的模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前(qián)基金结算模(mó)式迎来新时代。券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管(guǎn)理人(rén)可以根据(jù)不同情况，选(xuǎn)择不同(tóng)的结算模式，最大限度(dù)的(de)调动(dòng)各方资源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”逐(zhú)渐(jiàn)落地

　　在公(gōng)募基(jī)金25年(nián)的历史长河中，托管人结(jié)算模式是最早出现(xiàn)也是(shì)最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算(suàn)模式启动试点，成为基金公(gōng)司撬动券商资源的有力抓手，之后由(yóu)试(shì)点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结算(suàn)模式(shì)——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记者(zhě)了解(jiě)，2022年(nián)3月8日成(chéng)立的博(bó)道盛兴(xīng)一(yī)年持(chí)有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”的基金。而目前正在发行的易(yì)方达(dá)中证软件(jiàn)服务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”，上述两只基金分别由博道、易(yì)方达两家(jiā)基金(jīn)公司与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券是(shì)率先有落地基金产品的(de)券商，据了解，其他券(quàn)商也在积(jī)极(jí)研究这一新的业务。”一(yī)位(wèi)业内人(rén)士透露。

　　据(jù)博道(dào)基金介绍，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公募(mù)基金参照QFII模式，通过证券公司进行交(jiāo)易(yì)申报，由托管银行进行结算，在这种模式下，资金存放在托(tuō)管(guǎn)银行的托(tuō)管账户，无须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式(shì)的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产品资金集(jí)中存放在托管银行，在券(quàn)商(shāng)开立的资金(jīn)账户无(wú)需实际上的银证(zhèng)转账存入资金，每(měi)个交(jiāo)易(yì)日基(jī)金公(gōng)司采用申报交易额(é)度，使(shǐ)用虚(xū)头寸资(zī)金的方式进行场内交易，券商根(gēn)据已申(shēn)报的(de)交易额(é)度每日滚动计算产品资金(jīn)账户虚头(tóu)寸资金余额，以实(shí)现对产品场内交(jiāo)易额度的前端(duān)验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易通过经纪券商完成，仍然保留了(le)原先(xiān)券商交易(yì)结(jié)算模式的交易前端控制、验资验券的(de)优点(diǎn)，同时资金(jīn)结算由(yóu)托管行完成，解决了部分(fēn)托管行比较关(guān)注(zhù)的托管资金归属保(bǎo)管问题，一(yī)定程度上(shàng)调动了托管行的积极性。

　　在博时基(jī)金券商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富(fù)了公募(mù)基金(jīn)与(yǔ)证券公司结算模式的选(xuǎn)择，更好地(dì)满足各方(fāng)差异化的(de)需求(qiú)，也印(yìn)证了券商财富管(guǎn)理转型已(yǐ)经进(jìn)入更加成熟和(hé)高速发展阶段 ，多样的结算模(mó)式备选可以有助(zhù)于降低(dī)运营风险 、提升效(xiào)率(lǜ)，促进公募(mù)基金、券(quàn)商渠道、基(jī)金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类(lèi)QFII结算(suàn)模式可以保证较好运营效率带来(lái)的优质交易(yì)体(tǐ)验的同时(shí)，兼顾(gù)券商与基金(jīn)公(gōng)司的商(shāng)业利(lì)益深(shēn)度捆绑。随(suí)着“买(mǎi)方投顾业务，产品工(gōng)具化配置”的(de)趋势逐渐形成，该模式(shì)将(jiāng)进一步促进，金融机构为(wèi)广大投资人提供更(gèng)多的交易工具(jù)选择。”他进(jìn)一步分析(xī)指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突(tū)破(pò)了(le)现行客(kè)户交(jiāo)易(yì)结(jié)算资金的三方存(cún)管(guǎn)框架，谈及(jí)这类模式的创新点(diǎn)，平安基(jī)金总(zǒng)结(jié)为三大方面：“一(yī)是虚(xū)头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三方存管(guǎn)；二是交(jiāo)易交收分离：证券公司对(duì)产品场内交易(yì)进行前端(duān)验资(zī)验券；三是日(rì)终(zhōng)资金对账：实现证券公司与托管(guǎn)人系(xì)统对接(jiē)对账(zhàng)。”

　　加强交易前端(duān)验资(zī)验券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道(dào)的商业模式创新

　　作(zuò)为一种新的(de)交易结(jié)算模(mó)式(shì)，投资(zī)者对类(lèi)QFII结算模式还是比较陌生。相(xiāng)比过往的(de)结算模式，公募基金采(cǎi)用(yòng)类QFII结算(suàn)模式有哪(nǎ)些优劣势(shì)？也是投(tóu)资者关注的问题。

　　博道(dào)基金(jīn)站在(zài)ETF的(de)角度分析(xī)指出，从销售端(duān)上(shàng)看，ETF的募集和(hé)日常申(shēn)购赎回(huí)都通(tōng)过券(quàn)商完(wán)成。若ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII模式，其投(tóu)资端业务(wù)也是通过券商完成(chéng)，可(kě)以全方位的(de)跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的(de)优点是(shì)证券(quàn)公司对产品场内交(jiāo)易(yì)进行前端验(yàn)资验券，可有效防控异常交(jiāo)易和超(chāo)买风险。”博道基(jī)金(jīn)表示。

　　“对于公募(mù)基(jī)金管理人(rén)而言，公募(mù)类QFII结算模式，较传统托管银行(xíng)结(jié)算(s微端是什么意思 手机端玩的叫微端吗uàn)模式，有两方(fāng)面好处：一是，加强了交易(yì)前(qián)端(duān)验资验券(quàn)功能，优化交易监控(kòng)和头(tóu)寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了与券商渠道(dào)商业模式(shì)的创新，类(lèi)似与券商结算模式(shì)，捆(kǔn)绑了(le)商业(yè)利益，有利于券商(shāng)代买(mǎi)市占率的提升。博时基金券商(shāng)业务(wù)部副总经理王鹤锟也谈了(le)自己的看法。

　　他进一(yī)步分析(xī)称(chēng)，“相较券商结算模式，公募类QFII结(jié)算模式，也有两方面好处：一(yī)是，无需银证转账即可(kě)调整(zhěng)场内(nèi)外资金分布，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化了开户环节，免去了(le)三方(fāng)存管登记确(què)认。”

　　此(cǐ)外，还(hái)有(yǒu)基金人士(shì)认为(wèi)，对(duì)于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式，可以兼顾(gù)资金使(shǐ)用效率与风险控制(zhì)两方面的需求，相(xiāng)？过往的结算模式体现出了？定(dìng)优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无(wú)需银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整场内外资金分(fēn)布，效(xiào)率有所(suǒ)提(tí)升，同时(shí)也(yě)简化了开(kāi)户环(huán)节，免去(qù)了三？存管(guǎn)登记确认；而(ér)相比托管(guǎn)人结算模式，类(lèi)QFII结算模式下加强了交(jiāo)易(yì)前端验(yàn)资验(yàn)券功能，可优化交易监控和头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式的主要优势归结为(wèi)以(yǐ)下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下，产(chǎn)品资金不是集(jí)中于原来的证(zhèng)券公司资(zī)金账户(hù)，仍然存(cún)放(fàng)在托(tuō)管行账户(hù)，实(sh微端是什么意思 手机端玩的叫微端吗í)现的方式是需(xū)要将托管行和券(quàn)商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托(tuō)管行(xíng)和券商打通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤，解(jiě)决了普(pǔ)通券结模(mó)式(shì)下资金分散(sàn)管理，资金划拨时间受银证转账时间范围(wéi)限制的痛点。日常投资运(yùn)作(zuò)过程，减少银证转(zhuǎn)账(zhàng)资金划拨工(gōng)作，例如，定期费用支付、新股新债(zhài)缴款与银行间账户之间划拨(bō)等；

　　二(èr)是，对比(bǐ)券商结(jié)算模(mó)式，一定量(liàng)减少了证券资(zī)金账(zhàng)户开(kāi)户与银证关联(lián)挂(guà)钩(gōu)环节(jié)工作；

　　三(sān)是(shì)，更(gèng)有利(lì)于(yú)明确各(gè)方职责(zé)所在(zài)，以及完善(shàn)业务风险管理。通过(guò)交(jiāo)易交(jiāo)收(shōu)分(fēn)离，证券公司(sī)前端验资验(yàn)券可有(yǒu)效防控异(yì)常交易和超买(mǎi)风险，托管(guǎn)人(rén)负责(zé)交收；日终(zhōng)资金对账实现证券公司与托管人(rén)系(xì)统对接对(duì)账(zhàng)，可(kě)防范资金结算(suàn)风(fēng)险。

　　平安(ān)基金同时(shí)也谈(tán)到了ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式的几点不足(zú)之处：一方(fāng)面，类似托管人结算模(mó)式，该模式与(yǔ)托管人结算模式一致(zhì)，对投资组合而言需按月计算缴纳最低结算(suàn)备付金与保证机(jī)制；另(lìng)一方面，虚(xū)头寸机制下(xià)，管理人(rén)、托管人与券商三方(fāng)需每日确立场内(nèi)/外资金(jīn)分配比例(lì)。取(qǔ)决于投资(zī)组合交(jiāo)易特征，将(jiāng)增加(jiā)日常投资运(yùn)营(yíng)管理(lǐ)工(gōng)作。

　　起步阶段或(huò)吸引头部基(jī)金公(gōng)司跟随

　　实现(xiàn)基(jī)金(jīn)、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金(jīn)公司对类(lèi)QFII结算模式的关注度(dù)较(jiào)高(gāo)，也在(zài)筹备或(huò)启动相(xiāng)应的合作。不过，参与(yǔ)这(zhè)类业(yè)务还涉及系统改(gǎi)造，以及(jí)固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公募产品的限制仍有待解决等问题，初(chū)期或更多是(shì)头部基(jī)金公司参与(yǔ)。

　　“近期也在(zài)公司内部对这一业务(wù)进行了(le)探讨(tǎo)，业务操作上的障碍并不(bù)大。”一(yī)家(jiā)基金(jīn)公司(sī)人士表示，这类(lèi)业务具备一定吸引力，相比(bǐ)较(jiào)托管行结算(suàn)模式和券(quàn)商结算模(mó)式，这一模式可以同时(shí)激发(fā)银(yín)行、券商双(shuāng)方的销(xiāo)售力度，同(tóng)时在此类(lèi)模式刚刚起步阶段阶段参(cān)与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业(yè)务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也表示，关于类QFII结算模式(shì)仍处于发展(zhǎn)初期，该模式特点鲜明。但(dàn)是(shì)，对(duì)于固收、QDII等复(fù)杂(zá)型公募产品的限制(zhì)仍有待解决，成(chéng)为主(zhǔ)流结算模(mó)式仍不具(jù)备条件。展(zhǎn)望未来，预计(jì)相(xiāng)关金融机构对该模(mó)式会保持高(gāo)度关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是一个基金、券商、银行三方共(gòng)赢的模式(shì)，有(yǒu)望(wàng)成为新的行业发(fā)展趋势。对管理人而言，类(lèi)QFII结算模式较传统(tǒng)券结模式、托管人结算(suàn)模(mó)式均(jūn)有比(bǐ)较(jiào)优势(shì)；对托管(guǎn)人而言(yán)，产品资(zī)金全额留存在托管账户，无(wú)需银证转账；对证券公司提高服(fú)务机构客户(hù)的(de)能力，也加强了(le)公(gōng)司品(pǐn)牌影响力。

　　不(bù)过，基金公司开启(qǐ)类(lèi)QFII结算模式，也(yě)涉及不少系(xì)统改造，尤其是托管行和券商。博道基金就表示，对基金公司(sī)来(lái)说，总(zǒng)体(tǐ)保(bǎo)留沿用券(quàn)商结算模式(shì)下的场内交(jiāo)易前端验资验券相关流程和业务系统，个别(bié)如清算模块涉及(jí)一些小改(gǎi)动(dòng)。但(dàn)券(quàn)商和(hé)托管行的系统改动较大，如在系(xì)统直连、账户管(guǎn)理(lǐ)、场(chǎng)内清算、场外清算等多个环节需要进行升(shēng)级改造。

　　目前已经实(shí)现(xiàn)的模式(shì)来(lái)看，主要是(shì)广发证券(quàn)、兴业银行、基金(jīn)公司三(sān)方参(cān)与。而记者从业内了解到，也有(yǒu)一些银行、券商对此也抱有积极态度，愿意(yì)布(bù)局此类业务。

　　从单一模式走向三类(lèi)模(mó)式

　　基金行(xíng)业发展25年以来，结(jié)算(suàn)模式发生(shēng)了重要变化(huà)，从(cóng)单一模式(shì)走向券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式(shì)三(sān)类模式(shì)的时代(dài)。

　　自公募(mù)基金(jīn)诞生起，采取的就是(shì)银行托管(guǎn)人结算(suàn)模(mó)式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目前公募基金结算的主(zhǔ)流模式。这一模式是，基金管理人租用券商(shāng)的(de)交易(yì)席位直连报盘(pán)交易所，托管人作为(wèi)特殊(shū)结算参与人与中国结算进行资金和证券的清算(suàn)交收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年(nián)初由试点转常规，至今(jīn)已(yǐ)历时5年有余(yú)。随着运作机制渐稳(wěn)、结算(suàn)效率改(gǎi)善及券商财富管理(lǐ)业务高(gāo)速发展，券结(jié)模(mó)式自2021年迎(yíng)来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只新成立基(jī)金采用了券结模式。根据中金公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金(jīn)数量(liàng)与规模(mó)分别为616只和5709亿元，占据全部(bù)基金(jīn)规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启类QFII交易(yì)结(jié)算模式，基金(jīn)结(jié)算模式(shì)也(yě)正(zhèng)式进入了新时代。

　　博道(dào)基金相关人士就(jiù)表示，券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算模式(shì)各有优(yōu)劣，基金管理人可以(yǐ)根(gēn)据不同情况(kuàng)，选择(zé)不同的(de)结算模式，最(zuì)大限度的(de)调动各方资(zī)源，为持有人(rén)提(tí)供更好(hǎo)的服务。

　　“随(suí)着券结模式的持续推行，尤其是(shì)类QFII结算模(mó)式的(de)创新(xīn)发展，伴(bàn)随着权益市场行情(qíng)修复(fù)及券(quàn)商财富(fù)管理(lǐ)业务高速(sù)发展，在主动(dòng)权益基金、ETF在内的(de)指数型基金(jīn)等(děng)产品类型上，券结模式将有(yǒu)较大发(fā)展(zhǎn)空间。”上述平安基(jī)金(jīn)相(xiāng)关人(rén)士表示。

　　不少人士也看好券结模式的(de)发展。据(jù)一位业内人士表示(shì)，现(xiàn)阶(jiē)段券商结(jié)算模(mó)式(shì)在中小基金公司中更加普(pǔ)遍(biàn)。中小基金相对来说获得银行渠道(dào)的(de)营销(xiāo)支持难度(dù)较(jiào)大，券结模式能有效推动(dòng)券商和基(jī)金(jīn)公司(sī)的合作(zuò)关系，有助于中小基(jī)金新产(chǎn)品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券(quàn)结(jié)模式保有量会更稳定一(yī)些，对于托管行(微端是什么意思 手机端玩的叫微端吗xíng)有一个制衡的作用。以(yǐ)前是(shì)小公司为(wèi)主，现在(zài)也有一(yī)些大(dà)公(gōng)司陆(lù)续(xù)开始试水(shuǐ)，以后会是一个趋势。

　　博时基金(jīn)券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤(hè)锟(kūn)也表示，券商结(jié)算模式的发展，已经从“拼(pīn)数量”时(shí)代进入“拼(pīn)质(zhì)量”时代(dài)：发(fā)展的边际制约因素(sù)，也从“投入成本较(jiào)大、技术系统探索较困(kùn)难(nán)”转变(biàn)为“产品策略与市场环(huán)境及需求的匹配度、业绩表现与(yǔ)客(kè)户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商(shāng)结算模式，将基金公司、基金(jīn)产品与(yǔ)券(quàn)商渠道的(de)中长期利益深度绑定；在(zài)此模式下，竞争格局会发生(shēng)分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持(chí)续提供“好产品、好服务”的(de)基金公司和证券公司会受(shòu)益于这一发展变化。

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