金融(róng)界5月27日消息 近日因为昆明(míng)国资委的一封声明，让城投债成为关注的焦(jiāo)点，当前地(dì中元节一般过几天，鬼节不能吃什么东西)方债的规模和地方政府的偿债能力已(yǐ)经越来(lái)越被重视。如何(hé)如(rú)何(hé)处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李迅雷发(fā)文称，地方债包括地方(fāng)一般债、专项债和包(bāo)括城投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模(mó)究(jiū)竟有多大，尚(shàng)有争议，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包括(kuò)银行、保险(xiǎn)、基(jī)金等在内的(de)机构投资(zī)者(zhě)是地方(fāng)债(zhài)的主(zhǔ)要(yào)持有(yǒu)者，他(tā)们(men)普遍担心(xīn)的还是城投债务(wù)、非标等地方政府隐形(xíng)债风(fēng)险。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展研究中心提出，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅(jǐn)依靠(kào)自(zì)身能力已无(wú)法得(dé)到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府(fǔ)的财权与(yǔ)事权不(bù)匹(pǐ)配问题又凸(tū)显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平并(bìng)不算(suàn)高(gāo)的前(qián)提下，我(wǒ)国地(dì)方政府的杠杆(gān)率水平确实(shí)够(gòu)高了(le)。需要调整中央和地方(fāng)之间债务余(yú)额的比例关系。“今后(hòu)应加大中央政(zhèng)府(fǔ)的发债规模，为地方经(jīng)济减(jiǎn)负。”他(tā)明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城(chéng)投(tóu)公司(sī)还没(méi)有与(yǔ)政府部(bù)门完(wán)全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建议(yì)给(gěi)予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上(shàng)大力度支(zhī)持地(dì)方政(zhèng)府“化债”。如帮助地(dì)方(fāng)政府（如城投公司的借新(xīn)还(hái)旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉(lā)长债(zhài)务期(qī)限(xiàn)（非债券(quàn)类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行的低息资金(jīn)来(lái)降低债务成本，让(ràng)债务(wù)更加容易(yì)滚续。

　　李迅(xùn)雷还建(jiàn)议(yì)，中央政策上支持(chí)地方政府通过出让国有资产来偿(cháng)债。他表示(shì)这类典型(xíng)案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公(gōng)告无偿划转上市(shì)公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市(shì)价(jià)计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处(chù)置地方(fāng)债务(wù)的辨证(zhèng)思考》

　　截(jié)至2022年末全国(guó)城投有(yǒu)息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现形(xíng)式

　　城(chéng)投债是指城(chéng)投企业(yè)公开发(fā)行的(de)公司债券和中(zhōng)期票据。按(àn)照新预算(suàn)法、“43号文”出台明(míng)确(què)城(chéng)投债与地方政(zhèng)府信(xìn)用脱(tuō)钩(gōu)，城投公司(sī)定位由地方政(zhèng)府投融资(zī)机构转变为市场化(huà)运营主体(tǐ)，地方(fāng)政府不再对城投债兜(dōu)底。但实际上市(shì)场仍(réng)然(rán)把城投债(zhài)看(kàn)作由地方政府背书的高(gāo)信用等级(jí)债券。

　　因此城投公司(sī)通常都是地方政府下设的投融资机构，很难完全独立成为(wèi)与政府(fǔ)无关(guān)的纯市(shì)场化的企(qǐ)业。城投的债务主(zhǔ)要包括向银行借(jiè)款和发行债券融资这两种方式，以前一种方式为主，但后一种债权(quán)融资的(de)规模也不小(xiǎo)，到(dào)2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国(guó)城投有息债(zhài)务快(kuài)速扩张，每年增速(sù)均(jūn)保(bǎo)持在10％以(yǐ)上，到2022年末(mò)，全国城投有(yǒu)息债务(wù)为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的(de)增长(zhǎng)

图(tú)片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研(yán)究所

　　因(yīn)此(cǐ)，城投平台(tái)实际上已经成为(wèi)地(dì)方(fāng)债务的(de)主要体现形式，规模明显(xiǎn)超过地方(fāng)政(zh中元节一般过几天，鬼节不能吃什么东西èng)府的一(yī)般债和专项债(zhài)之和。中元节一般过几天，鬼节不能吃什么东西ng>城(chéng)投(tóu)平台中，如今(jīn)，城投平台(tái)的债券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无(wú)违约案例(lì)，说明城投债仍属于地(dì)方政府(fǔ)背书的高等级信用债。但是，城(chéng)投平台的非标违约情况时有发生，银行(xíng)贷款展期、调整(zhěng)还贷方式(shì)的也比较多(duō)。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场(chǎng)对地方(fāng)政府(fǔ)债务增长和财政收(shōu)入增速下降(jiàng)甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债的收(shōu)益率普(pǔ)遍高(gāo)于东部发(fā)达省市。2022年(nián)13个省土地(dì)出让金(jīn)对政府债务利(lì)息覆(fù)盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉(zhuō)襟见肘的情况(kuàng)更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用债(zhài)市场(chǎng)都造成负面冲击，信用分(fēn)层现(xiàn)象加剧，部分经济偏(piān)弱区域被边缘化。例(lì)如青海、云南和天津等近几年融资(zī)成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上(shàng)升，虽然(rán)2020年以来融资成本有(yǒu)所下降，但整体降(jiàng)幅(fú)相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和甘肃2020年(nián)以来城(chéng)投债(zhài)加权平均票面(miàn)利率(lǜ)降幅也明显不(bù)如(rú)全(quán)国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期的背(bèi)景下，投资者(zhě)的(de)风险(xiǎn)偏好明显(xiǎn)下降。为(wèi)此，地方政(zhèng)府应该(gāi)确(què)保城投债的按时兑(duì)付。因(yīn)为违(wéi)约(yuē)不(bù)仅不能解决(jué)债(zhài)务问题，反而会恶(è)化区域信用(yòng)环境，导(dǎo)致地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区(qū)域经济发展的角度看，政府部门仍需要(yào)持(chí)续举债来实现经济平稳(wěn)增长，需要保持(chí)政府信用(yòng)，不(bù)能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城投债权(quán)人的持有信心，首(shǒu)先要确保城投债不违约，这就意味着(zhe)城投公(gōng)司能(néng)够具(jù)备低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁(shuí)家的(de)孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但建议给予困(kùn)难省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，即在政策上(shàng)大力度支持(chí)地(dì)方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性(xìng)银行或商业银行的低(dī)息(xī)资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地方政府(fǔ)可(kě)否通过出(chū)让国有资产来(lái)偿(cháng)债(zhài)方面(miàn)，也希望中(zhōng)央给予政策上的(de)支持。因为(wèi)今年(nián)3月1日(rì)，国资委在对政协十三届全国委员(yuán)会第五(wǔ)次会议第00503号提(tí)案的答(dá)复中表(biǎo)示，将适时出台(tái)制(zhì)度规定(dìng)及(jí)操作细则(zé)，探索国有权益份额规范化(huà)退(tuì)出的(de)有效方式和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出(chū)让(ràng)国有企业股权获得(dé)收入偿还(hái)债(zhài)务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团(tuán)两次公(gōng)告无(wú)偿划(huà)转上市公司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在(zài)当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的信(xìn)用(yòng)，防范区(qū)域性(xìng)金(jīn)融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要(yào)保持。