2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但(dàn)是美股(gǔ)指数仍(réng)反弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年(nián)4月30日标普500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香港市(shì)场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方(fāng)面，沪(hù)深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来(lái)自(zì)香港投资基金公会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香(xiāng)港注册的基(jī)金中(zhōng)，中国股(gǔ)票基金(jīn)（投向中(zhōng)国(guó)市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲(zhōu)（不含英国）地区(qū)股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地(dì)区股(gǔ)票基(jī)金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不(bù)含英国）股票(piào)基金净(jìng)值上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股票(piào)基金净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网站

　　经过前(qián)四个(gè)月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接受(shòu)本报采访解析他们对于市场动态的(de)看法(fǎ)，以帮助投(tóu)资(zī)者把脉今年剩余时间(jiān)投资。他(tā)们是：

　　摩根资产(chǎn)管(guǎn)理常(cháng)务董(dǒng)事、亚太区首席(xí)市(shì)场策(cè)略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资(zī)总监及宏(hóng)观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基(jī)金(jīn)（国际(jì)）有限公司 基金(jīn)经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国(guó)经济复苏步入轨道，若(ruò)后续(xù)房地产等持续发力，中(zhōng)国(guó)经济(jì)持续(xù)快(kuài)速(sù)复苏可(kě)期。随着美(měi)元走弱，后续人民币等其它非美货币(bì)可(kě)能(néng)会(huì)获(huò)得支撑。 谈及近(jìn)期(qī)“火”出圈(quān)的人(rén)工智(zhì)能，机(jī)构人士(shì)认为人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么(me)主动(dòng)收紧信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外(wài)流，被动收紧信贷(dài)。这样碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别一(yī)来，企业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然(rán)个人(rén)消费相对(duì)稳定，但是(shì)到了(le)下半年美国经济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本(běn)可能(néng)实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长(zhǎng)。日本(běn)方面内需跟(gēn)服务业(yè)获诸多因素支持(chí)。亚洲地区中(zhōng)国，日(rì)本过去几(jǐ)年受到疫(yì)情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看(kàn)来，日本的(de)经济表现(xiàn)不会太差，对中(zhōng)国持更加乐(lè)观态度。中国经济复苏在全球起着引领(lǐng)作(zuò)用。但是，如(rú)果要中国经济复苏(sū)更稳固，更全面(miàn)，还需要企业投(tóu)资、房(fáng)地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年的(de)复苏抱有较高的(de)期望(wàng)，尤其是在第一季度超出预期的情况(kuàng)下，市场普遍(biàn)认(rèn)为(wèi)今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美(měi)经济的预期则有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在复苏的道(dào)路上。如果下(xià)半(bàn)年(nián)财政和地产(chǎn)方面有所(suǒ)表现，将(jiāng)会(huì)加快复(fù)苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需(xū)时间，市场流(liú)动性和信贷宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀环境下，高利率(lǜ)几(jǐ)乎是(shì)美国(guó)和(hé)欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率(lǜ)环境对经济的压制(zhì)作用会降低(dī)欧美(měi)经济的预期。日本目前(qián)处(chù)于(yú)一(yī)个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现(xiàn)出会维持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去(qù)年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧元区(qū)的GDP增长则(zé)将从去年的(de)3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预(yù)期则是(shì)从(cóng)去年的(de)1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服(fú)务业通(tōng)胀具韧性(xìng)，但中期(qī)就(jiù)业料将持续(xù)修(xiū)复，核心通胀中枢震荡(dàng)下(xià)行。预计美国经济(jì)在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地(dì)产等(děng)多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性因(yīn)素(sù)作(zuò)用下(xià)，经济本(běn)身(shēn)就有(yǒu)趋势性的(de)内(nèi)生修复动(dòng)力，并不(bù)需(xū)要太(tài)强的政策刺激，从趋势上看无论经济增(zēng)长还是(shì)企业盈利(lì)的修复，目(mù)前都处在一个中周期修复趋势的开端，远没有到(dào)讨论修复是否结束、以及修复(fù)力度(dù)最大的阶段已经(jīng)过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬(dōng)季(jì)天气较预(yù)期(qī)温和等(děng)，欧洲(zhōu)经济已(yǐ)避(bì)开冬季陷入严重衰(shuāi)退的(de)最坏情况。日(rì)本：政策方面，日银新总裁(cái)植田和男维持(chí)宽松的(de)政策立(lì)场(chǎng)，短期调整货币政(zhèng)策(cè)区间可能(néng)性不(bù)高(gāo)，但(dàn)2023年内仍有(yǒu)可(kě)能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未(wèi)来一年美国有80％的(de)概率进入(rù)衰退。美国银行业的风波(bō)提(tí)升了(le)衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的下降(jiàng)，未(wèi)来失(shī)业率有抬升的(de)可能，这将会是导(dǎo)致美国经济名(míng)义上进入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰(shuāi)退(tuì)的机会(huì)为60％。该地(dì)区面临的通胀问题比美国(guó)更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在(zài)今(jīn)年(nián)余下时间保持这一水平。中国(guó)经济的强势复苏，是全(quán)球经济增(zēng)长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国内经(jīng)济(jì)增长复(fù)苏的(de)信(xìn)心。

　　后续美联储加(jiā)息(xī)节奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经(jīng)最后一(yī)次加息(xī)了。虽(suī)然说通胀还没有回(huí)到美(měi)联储的政策目(mù)标。但(dàn)是(shì)3月份(fèn)开始(shǐ)，银行(xíng)出(chū)现问题，这都是高(gāo)利率环(huán)境带来冷却(què)经济(jì)的副作用(yòng)。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下走的环境之下，企业信心也开始是越走越弱(ruò)。美联(lián)储今年加息或许(xǔ)已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年(nián)才会(huì)认(rèn)真(zhēn)的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔在过去的半年12个(gè)月(yuè)多次(cì)提到，他(tā)宁(níng)愿经济(jì)出现一个温和(hé)的(de)经(jīng)济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的(de)决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一(yī)部分(fēn)来抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行(xíng)业(yè)问(wèn)题(tí)，市场对美联储加息的预期发生了较(jiào)大波(bō)动。目(mù)前市场预计，5月份(fèn)的加息会是最后(hòu)一次，然后在(zài)第(dì)四季度开(kāi)始逐步调整利率水平(píng)，以实现利(lì)率的(de)正常化（即降息）。对资(zī)本市场来说，这是个好消息，因(yīn)为(wèi)高利率环境导致美元流动(dòng)性下降(jiàng)和投资成本急(jí)剧(jù)上升，这已经(jīng)在全球(qiú)资(zī)本市(shì)场(chǎng)上反映出来(lái)了。不论是美国的(de)银行(xíng)业还是(shì)高(gāo)收益债券领域，都出现了流动性和(hé)短(duǎn)期(qī)成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最近一次加息(xī)后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年三(sān)季(jì)度(dù)开始，美(měi)国(guó)将进入一个技术性(xìng)衰退，可能(néng)在(zài)年底会有一次减息。但是美联储现在(zài)论调还是(shì)比较(jiào)的鹰派，至少从美联(lián)储官员的点(diǎn)阵(zhèn)图(tú)看，大部分(fēn)美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有一定的差(chà)距。当然(rán)，我们要动态地看问题，应根据未来几个月(yuè)美(měi)国(guó)经济的实际情况去做(zu碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别ò)出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储(chǔ)加息后(hòu)进入了观察(chá)期。短期(qī)，联储将在控通胀及防(fáng)范(fàn)金融风(fēng)险之间(jiān)争取(qǔ)平衡。后续如(rú)果美国金(jīn)融体系风(fēng)险继(jì)续(xù)累(lèi)积并形成(chéng)进一步(bù)的风险事件，可能会推动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰退(tuì)终局确(què)定(dìng)性较高，在此(cǐ)情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大类资(zī)产中(zhōng)取(qǔ)得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前(qián)来(lái)看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽(suī)然(rán)美联储结束加息(xī)周期及随后(hòu)的宽松政策可能利好股市，但是这仅在(zài)没有衰退接踵而(ér)至时成(chéng)立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触底才会构成股市反弹的充分(fēn)条(tiáo)件(jiàn)。与股(gǔ)票不同(tóng)，政府债收益率的表现在美联储(chǔ)加息接(jiē)近尾声时通(tōng)常更容易预(yù)测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几(jǐ)乎总是在最后一次(cì)加息(xī)前后(hòu)出现，然后(hòu)在接下来的12个月(yuè)平均下跌(diē)70个(gè)基点，原因是增长放(fàng)缓(huǎn)及(jí)通胀下降(jiàng)压低(dī)了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录(lù)得一(yī)定(dìng)的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是(shì)比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带来哪些(xiē)变化，这是我们需要(yào)思考的问题。例如广告公司，AI是否可(kě)以(yǐ)进一(yī)步提升它的投放精准度。不(bù)过，考虑到(dào)部分国家叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用。这里(lǐ)的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动(dòng)数字化的进(jìn)程，我们认(rèn)为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练(liàn)环(huán)节和推(tuī)理环节都需要消耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件(jiàn)领(lǐng)域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片(piàn)构成的服务器，以及配套(tào)的交换机、光模块；自去(qù)年年底以来(lái)，产业链已(yǐ)经陆续(xù)收到(dào)了上述硬(yìng)件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品，一类是公有云上(shàng)部署的大模型，包(bāo)括模型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库(kù)等中间件，主要面向to-C类的(de)终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来收(shōu)费(fèi)；另一类是(shì)部署到(dào)私有云上的(de)大模型，主要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要(yào)根据(jù)部署成本来(lái)收费；应用场(chǎng)景(jǐng)落地较为(wèi)多(duō)元，在搜索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作(zuò)、金融、电商、企业(yè)内(nèi)部管理(lǐ)都(dōu)有非(fēi)常(cháng)多可以(yǐ)探索落地的案例(lì)，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花齐放的(de)格局，投(tóu)资(zī)机会主要来源于(yú)下游(yóu)潜在的目标用户(hù)群体(tǐ)规(guī)模较大(dà)、用户的(de)付费意愿强(qiáng)或者用户的(de)碾压与辗轧的区别是什么，辗轧与碾压有什么区别使用时长较(jiào)长的(de)场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与此(cǐ)同时(shí)，我们看到，中国高度(dù)重视数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬(yìng)科(kē)技和软(ruǎn)科技的发展，今年成(chéng)立(lì)了国家(jiā)数据局，国务院重组(zǔ)科技部(bù)，三大(dà)运营商都加大了在数据(jù)方面的(de)投入，中国的(de)云(yún)企(qǐ)业也发(fā)展迅(xùn)速。

　　我们尤其看(kàn)好亚(yà)洲半导体的发(fā)展。该板块目前估(gū)值处于(yú)历史低位，随着去库存的稳步推进，半导(dǎo)体板(bǎn)块(kuài)在今后的(de)6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩国市(shì)场则将是亚洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科(kē)技主题也(yě)将有不俗(sú)表现，因为很多中国的(de)科技(jì)企(qǐ)业在后(hòu)疫情(qíng)时代，会(huì)更关注利润和(hé)现金流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢(yíng)大(dà)盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器(qì)学习与深度(dù)学习模型）的发展将(jiāng)带来以下方面的投资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的训练与推理需要大量的算(suàn)力(lì)，这将带动AI专用芯片的需求(qiú)与(yǔ)发展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大的数(shù)据集和计算(suàn)资源进行训练，这将推动公共云服(fú)务(wù)商的发展。数据服(fú)务，AI模型需要海量数据进行训练，数据(jù)采集、清(qīng)洗和(hé)标注服务将大(dà)有可为(wèi)。AI软件与服(fú)务，在各行业内(nèi)，AI模(mó)型将被广(guǎng)泛应用，企业(yè)将大举采购(gòu)各类(lèi)AI软(ruǎn)件与(yǔ)服(fú)务，如(rú)机器视觉、自(zì)然语言处理(lǐ)、机器人等(děng)以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及(jí)业界高管(guǎn)呼吁(xū)暂停开发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大(dà)的系统(tǒng)。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公众对AI技术研发的(de)知情(qíng)权以及行业自律是(shì)有其必要性的。一方(fāng)面，知名人(rén)士的呼吁显示出行(xíng)业内(nèi)对人(rén)工(gōng)智能安全(quán)与可控性的高度(dù)重视，这有助于提高(gāo)公众对此(cǐ)的认识，同(tóng)时促进(jìn)相关法(fǎ)规与标(biāo)准的出(chū)台。暂停开发更强大(dà)的模型有助于行业(yè)理解现(xiàn)有模型的风险与影响，为(wèi)下一(yī)代模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大(dà)，需要(yào)一定时间观(guān)察其对社会产生的影响。但(dàn)另一方(fāng)面(miàn)，依(yī)靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有(yǒu)效(xiào)执行。人工智能行(xíng)业(yè)内竞争激烈，暂停进一(yī)步研究难以形成广(guǎng)泛(fàn)共识，领先机构会继续推进研究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术发(fā)展方向出现了(le)偏差(chà)，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会(huì)思(sī)考在使用过程中产生(shēng)的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面，用(yòng)户交互(hù)过(guò)程(chéng)中的(de)数(shù)据可能涉及(jí)到(dào)用户隐私和企业机密，因此现在越来越多(duō)的企业(yè)客户开(kāi)始转向规(guī)划私(sī)有部署大模(mó)型。另一方面(miàn)，不(bù)法(fǎ)分子也更有机会借助生成式(shì) AI 提(tí)高(gāo)电信诈骗的(de)效率(lǜ)、研(yán)发(fā)限制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办(bàn)公室正式(shì)发(fā)布《生成式人工智(zhì)能服(fú)务管(guǎn)理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出(chū)生成式(shì)人工智能服务提供者应该承(chéng)担信息安(ān)全主体责任，做好(hǎo)个人信息保护(hù)、未成年(nián)人保护、内容安全管理等(děng)工作，我们(men)相(xiāng)信(xìn)在(zài)生成式(shì)人工智能领域的监(jiān)管会(huì)日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如何(hé)调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市场资产(chǎn)类别(bié)方(fāng)面，固定收益或者债券为(wèi)优先，低配股票。如果美国经济(jì)进入下(xià)半年，经济增长速(sù)度持续(xù)放缓，衰退风险增(zēng)强(qiáng)，那么目前美国股票的(de)估值相对于企业盈利的预期(qī)是相(xiāng)对乐观(guān)了。

　　如(rú)果今年经(jīng)济(jì)开始放(fàng)缓，即便(biàn)美联储不(bù)降息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率往(wǎng)下走(zǒu)代表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩根资产管(guǎn)理目前(qián)是偏向中国及(jí)广(guǎng)泛(fàn)意义上的亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管截至目前(qián)，标(biāo)普(pǔ)500还是跑赢(yíng)沪(hù)深300，但是经验告诉我们(men)，如果(guǒ)中国(guó)的企(qǐ)业盈利增长比美国快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面(miàn)，摩根资产管(guǎn)理比较青睐(lài)欧(ōu)美(měi)的(de)政(zhèng)府债券，再(zài)加上一些投资等级的企业债。不看好高收益债(zhài)的(de)原因(yīn)在于(yú)：当经济表(biǎo)现越来越差的(de)时(shí)候，一些(xiē)信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的信用(yòng)差会(huì)拉宽(kuān)，相应债券价格承压(yā)。货币方面(miàn)：看(kàn)跌美(měi)元。同(tóng)时，若美元贬值，大(dà)部(bù)分的(de)亚洲(zhōu)货币都(dōu)会得到支(zhī)持(chí)。商品(pǐn)：对(duì)能源跟工业金属持相对中性态度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策(cè)略现在时间节点看，大类资产相对配置上(shàng)，我们(men)认为(wèi)股票(piào)优于(yú)债券，优于(yú)商品。年末有降息预期的条件下，股(gǔ)票估值压(yā)力会(huì)减小。商(shāng)品受全球(qiú)总(zǒng)需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的(de)表现，之(zhī)后(hòu)可能会出现中国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤(yóu)其是(shì)香港市场，在公(gōng)司(sī)业绩普(pǔ)遍平稳(wěn)转好的基本面条件(jiàn)下，受其(qí)他因素影响的估值因素(sù)带来的下跌调整(zhěng)幅度比(bǐ)较大。换(huàn)句话(huà)说，目前的港股表现有背(bèi)离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角(jiǎo)度看，我们(men)认(rèn)为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的(de)不(bù)确(què)定性(xìng)。如果(guǒ)通胀下降，股票表现(xiàn)会较(jiào)出色，债(zhài)券也会(huì)受益。如果经(jīng)济出(chū)现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来(lái)，将出现和(hé)去年(nián)一(yī)样的股债双杀(shā)，对(duì)成长(zhǎng)股则尤(yóu)为不利(lì)。股票市场投资策略：股票方面，我(wǒ)们不(bù)看好美股和成长(zhǎng)股。我(wǒ)们的(de)股票投资策略(lüè)是分散配置。我们(men)看(kàn)好新兴市(shì)场，特别(bié)是中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而言，我们(men)认为今年(nián)债券的表现会(huì)优于(yú)股票的表(biǎo)现，特别(bié)是政(zhèng)府债券(quàn)和投资级(jí)别(bié)的(de)债券，能够提(tí)供(gōng)不错的收益(yì)率，而且即使在经济(jì)下行的时候也非常具有韧性。商品市场投资(zī)策略：我们(men)同(tóng)时也(yě)看好黄金(jīn)和(hé)石油(yóu)价格的上涨。看好黄金最(zuì)主要是因为避险情绪的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金(jīn)价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会(huì)达到(dào)2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我们认为(wèi)油(yóu)价会(huì)进(jìn)一步上行(xíng)，主要是由于供给端(duān)的收缩(suō)。外汇市(shì)场投资策(cè)略：由于美联储停(tíng)止加(jiā)息(xī)，美元的利差(chà)优势收窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看(kàn)，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金(jīn)表(biǎo)现较好，成长股有阶段性行情衰退(tuì)情景下，利(lì)率(lǜ)带来的分母端(duān)制(zhì)约改善，利好利率债及高评级(jí)债(zhài)券、黄金(jīn)等(děng)资产类别成长股受分(fēn)母(mǔ)端改善主导，可(kě)能有阶(jiē)段性行情；价值股分(fēn)子端承压，整体回落石油等大宗(zōng)商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对(duì)和(hé)绝对估值(zhí)均处(chù)于较低位(wèi)置，宏观环境有利(lì)于权益市(shì)场，风格上建(jiàn)议高(gāo)配制造(zào)、科技，低配(pèi)周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医(yī)药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行(xíng)业(yè)机会(huì)相对(duì)较多。

　　港(gǎng)股市(shì)场(chǎng)结(jié)构上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息(xī)的优质央国企；契合(hé)数字中国(guó)建设方向，受益于复苏的互联网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰(shuāi)退前期，部分(fēn)资产(chǎn)（例如美股）对分子端(duān)下行的(de)定(dìng)价不足。后续(xù)若(ruò)进入利(lì)率快速改善期(qī)，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复(fù)苏，美元也可(kě)能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹(dàn)时点可能(néng)仍强于一篮子货(huò)币。日(rì)元可能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经济衰退预(yù)期(qī)和欧(ōu)洲能源供应短缺风(fēng)险持(chí)续(xù)，欧元2023年仍(réng)然趋(qū)弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在一(yī)定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面(miàn)，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立(lì)场。看(kàn)好中(zhōng)国，因为即(jí)使在(zài)2022年10月的反弹之后，目(mù)前中国市场股(gǔ)票估(gū)值(zhí)仍然低(dī)廉，政策制定者继续支持(chí)经济增长(zhǎng)，最近的银行存款准备金率(lǜ)下调就(jiù)是(shì)明证。我(wǒ)们(men)对美(měi)元进一步走弱的预期应该(gāi)会(huì)支持除日本以(yǐ)外的(de)亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们(men)增加了对(duì)高质量政府债券(quàn)的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债务的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更青睐发(fā)达市场投(tóu)资级政府(fǔ)债(zhài)券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退(tuì)周期所(suǒ)体现出的特征一致，在美国，政府债券通(tōng)常(cháng)受益(yì)于债券收益率的(de)下降（因为(wèi)市场(chǎng)对增长(zhǎng)放缓和(hé)最终降息的定价(jià)），而公司债券收益率相对于美国政府(fǔ)债券的溢(yì)价因信贷(dài)质量恶化的(de)预期而扩(kuò)大。

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