来源：梁中(zhōng)华宏(hóng)观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持(chí)加息的关键仍是(shì)通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储声(shēng)明(míng)较3月有何变化？第一，重申经济依(yī)然稳健，表述修改为“一季(jì)度经(jīng)济温和增长，就业(yè)强(qiáng)劲，失业率在低位”。第(dì)二，重(zhòng)申美国银行稳健，明(míng)确银行(xíng)风(fēng)险导致家(jiā)庭和企业(yè)信贷(dài)的(de)收紧。第(dì)三(sān)，重申通胀压力(lì)，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”。第四(sì)，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币政(zhèng)策(cè)的滞后影响”，删(shān)除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是(shì)适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为(wèi)经(jīng)济可能(néng)面临来自紧缩信(xìn)贷的阻淀粉勾芡后为什么会变稀，勾芡不泄汤的秘诀力，其影响还需要时间(jiān)来体现；预计美国经济温和增长，有可(kě)能避免衰(shuāi)退，或者(zhě)是温和衰退。关于加息(xī)，本次加息依(yī)然是共识；认为原(yuán)则上不需要利率提(tí)高(gāo)那么高，正在评估(gū)是否(fǒu)达到限制性水平(píng)，认为(wèi)或(huò)已经达到（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳(láo)动力市场在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲，薪(xīn)资水平仍(réng)高；通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标(biāo)，降低通胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并(bìng)不合(hé)适。关于(yú)银行(xíng)和债务上(shàng)限，强调地区性银行(xíng)发(fā)挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型银行(xíng)进行大规模(mó)收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银行(xíng)系(xì)统(tǒng)健康且具有弹性(xìng)。强(qiáng)调应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP淀粉勾芡后为什么会变稀，勾芡不泄汤的秘诀rong>

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加(jiā)息25BP，上调联邦基(jī)金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升(shēng)至(zhì)2006年6月以来的(de)高点。此外，上调准备金余额(é)利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续减持美国(guó)国债、机构债务和机(jī)构(gòu)抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券，上限为(wèi)950亿(yì)美元（600亿美元国(guó)债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持(chí)加息的关键(jiàn)仍在(zài)于(yú)通胀压(yā)力(lì)较大。例如，3月美国核心(xīn)通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处(chù)于高(gāo)位；核(hé)心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并(bìng)没有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代(dài)以来最快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修(xiū)改(gǎi)为“1季度经济活(huó)动以(yǐ)适度的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通(tōng)胀(zhàng)压力。“通货膨(péng)胀仍然很高(gāo)”、“委(wěi)员(yuán)会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止加(jiā)息(xī)。重申委员会将(jiāng)评(píng)估货(huò)币(bì)政策的滞后影响，“在确(què)定额外(wài)的政(zhèng)策紧缩在多大(dà)程度上(shàng)适(shì)合于随(suí)着时间的推移将通货膨(péng)胀率恢复(fù)到2％时，委员会(huì)将考(kǎo)虑货(huò)币政策(cè)的(de)累积紧缩，货币政策(cè)影响(xiǎng)经济(jì)活动和通货(huò)膨胀的滞(zhì)后，以及(jí)经济和金(jīn)融发展”。重点是(shì)删除了(le)“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以(yǐ)实现(xiàn)一种货币政策(cè)立(lì)场”，表明美联储加息或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美国银(yín)行稳(wěn)健(jiàn)。“美国银行体系稳(wěn)健且富(fù)有弹性”；明确银(yín)行风险导致了(le)家庭(tíng)和(hé)企业(yè)信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧可能会拖(tuō)累经(jīng)济活动、就业(yè)和通(tōng)胀，这些(xiē)影(yǐng)响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态？

　　关于经济(jì)，仍(réng)期待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临来自(zì)紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影响还需要时间来体(tǐ)现（尤(yóu)其是住(zhù)房和(hé)投(tóu)资(zī)领域(yù)）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希望是温和的；强(qiáng)调(diào)，美国可能会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或(huò)已经(jīng)达到限制性(xìng)水(shuǐ)平(píng)。美联储在3月议(yì)息会(huì)议时，就已(yǐ)经(jīng)在讨论(lùn)停止加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息依然是共识(shí)，所有(yǒu)人全票通(tōng)过，一些政(zhèng)策制定(dìng)者谈到(dào)停止加(jiā)息，但不是本次(cì)会议(yì)。

　　对(duì)于未(wèi)来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认(rèn)为原则上不(bù)需要利率提(tí)高那么高，正(zhèng)在评(píng)估是否(fǒu)达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经(jīng)达(dá)到了限(xiàn)制性水平（或已经(jīng)接近达到），也就意味(wèi)着也许可以暂停加息了。后续政(zhèng)策变化的关键仍是(shì)审视数据，尤其(qí)是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍威(wēi)尔强(qiáng)调(diào)，美(měi)国劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的(de)通胀水平。整体通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但依(yī)然(rán)高(gāo)企，远高于目标(biāo)水平，降低(dī)通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不(bù)合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的(de)作用，不(bù)希望(wàng)大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美国(guó)银行(xíng)系统健康且具有弹性(xìng)。银行危机的影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债(zhài)务上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调(diào)应及时提(tí)高债务上限，如果没(méi)有达成债务协议(yì)，经(jīng)济后果“高(gāo)度不确定(dìng)”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强(qiáng)调，如果国会(huì)不尽早采取行动提高(gāo)债(zhài)务(wù)上限，美国可(kě)能最早于6月1日(rì)出现债务违(wéi)约(yuē)。

　　由于美联(lián)邦政府(fǔ)触及31.4万亿(yì)美元(yuán)的法定举债上限，美国财政部(bù)于今年1月宣(xuān)布(bù)采取特别措施，避免联邦政府发生债务(wù)违(wéi)约。美国(guó)国会(huì)预算办公室(shì)5月1日发布的最新报告显示，美(měi)国在(zài)6月初耗(hào)尽资金的(de)风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国银行风(fēng)险演(yǎn)变(biàn)成(chéng)系统性风险的概率(lǜ)或有限，但中小银行破产或(huò)依然会出现。目前(qián)市(shì)场依(yī)然预期(qī)美联储(chǔ)6-7月维持利率水(shuǐ)平(píng)不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下滑，但依然(rán)有韧性；美国通(tōng)胀压(yā)力仍(réng)大(dà)，年内降息(xī)概率或较低。