文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月(yuè)27日，国家(jiā)统计局发布4月全国规模以上(shàng)工业(yè)企业绩效数据(jù)。4月份(fèn)，规模以上工业(yè)企(qǐ)业营业(yè)收入累(lèi)计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业(yè)利润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处(chù)于(yú)探底爬(pá)坡(pō)过程中。从决定企业利(lì)润(rùn)的量、价、成本三因素框(kuāng)架(jià)看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业(yè)利(lì)润增速由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度(dù)之深和持(chí)续时间(jiān)之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业(yè)利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制(zhì)约工业(yè)企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆(chāi)解数据看：1）与去年同期相比，工(gōng)业企(qǐ)业经营(yíng)绩(jì)效(xiào)的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产成品存货(huò)周转天数(shù)和应收账款(kuǎn)平均回收期(qī)进(jìn)一步增(zēng)加(jiā)。2）分所有制类型来看，外商(shāng)及港澳台商和(hé)私营企业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅出现收(shōu)窄，国有工(gōng)业企(qǐ)业和股份制企业利润累(lèi)计同比降幅进一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的(de)利润增(zēng)速表现较好，石油和天(tiān)然气开采等其他(tā)行业(yè)的利润(rùn)增速(sù)降(jiàng)幅依然较大；中游原材料加(jiā)工业(yè)和装(zhuāng)备制造业的利(lì)润增速出现明显分化(huà)，中游原材料(liào)加工业的(de)利润(rùn)增(zēng)速均为负，是整体工业企业利润增速的主要(yào)拖累，中(zhōng)游装备制造业利润(rùn)增速(sù)回升幅度较大(dà)，成为整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。在价格水平、内部(bù)需求、外部需求同时(shí)走弱的(de)情况下，下游行业内部的(de)利(lì)润增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布的工业企业(yè)利(lì)润数据已表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡信号(hào)：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行业(yè)进一步增多(duō)；二，营(yíng)业收入(rù)增速(sù)由负(fù)转正，营业(yè)利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业有望继续(xù)成(chéng)为拉动工业企业利润增(zēng)速回升的(de)主(zhǔ)要拉动力。按当月利润增速(sù)计算，4月份表现较好的行(xíng)业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天(tiān)和其他运(yùn)输设备(bèi)制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐(lè)用(yòng)品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)增速降幅小幅(fú)收(shōu)窄，但依然处于探底(dǐ)爬(pá)坡过程中。从决定企业利(lì)润的(de)量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮(lún)工(gōng)业企业利润增(zēng)速由(yóu)正转负的原因主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮工业(yè)企(qǐ)业利润累(lèi)计增速(sù)的下探(tàn)幅度之深(shēn)和持(chí)续时间(jiān)之长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企业利润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及(jí)费用率偏(piān)高严重制约工业(yè)企业利润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个(gè)主(zhǔ)要细分行业中，有26个行业的营业利润(rùn)累计(jì)增速出现回升，其他13个行业的营业利润累计增(zēng)速均(jūn)出现(xiàn)回落，其中(zhōng)回(huí)落(luò)幅(fú)度较(jiào)大的行业主(zhǔ)要是农副食品加工、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗(xǐ)选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选、造纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)、 纺织服(fú)装、服饰等行(xíng)业，回升幅(fú)度较大的行业主(zhǔ)要是机械和设备(bèi)修理、汽车(chē)制造、通用卧室放wifi有什么危害知乎，wifi放在卧室里有害吗设备制造、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期相比(bǐ)，工业(yè)企业经营绩效的(de)增长压力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产成(chéng)品存货(huò)周转天数和应收账款(kuǎn)平均回收期进一(yī)步增加。

　　数据(jù)显示，规模以上工业企业累计每百元营业收入(rù)中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增(zēng)加0.88元（环(huán)比增加0.09元(yuán)）。产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数为(wèi)20.80天（3月为(wèi)20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款平均回收期(qī)为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外(wài)商(shāng)及港澳(ào)台商和(hé)私营企业利润累计同(tóng)比降幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有工业企业和股(gǔ)份(fèn)制企业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月(yuè)国有工业(yè)企业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及(jí)港澳(ào)台(tái)商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同(tóng)期-16.2％），私(sī)营企(qǐ)业和股份制(zhì)企业(yè)同比增(zēng)长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的(de)利润(rùn)增(zēng)速表现(xiàn)较好，石油和天然(rán)气开采(cǎi)等其他行(xíng)业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示(shì)，非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的(de)增速(sù)依(yī)然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和(hé)天然(rán)气开采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑(hēi)色(sè)金属矿(kuàng)采选业、废物资源综合利(lì)用(yòng)的(de)增(zēng)速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装备制造(zào)业的(de)利(lì)润增速出现明显分化。中游(yóu)原材(cái)料加工业(yè)的利(lì)润增速均为负，尽管与上(shàng)个月相比，利润(rùn)增速跌(diē)幅(fú)普遍收窄(zhǎi)，但依(yī)然是整体工业企业(yè)利润增速的(de)主(zhǔ)要拖累(lèi)。中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)业利润增(zēng)速回升幅(fú)度较大，成为(wèi)整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶(bó)航空(kōng)航天、电气机械及器(qì)材制造、仪器(qì)仪表(biǎo)制造增(zēng)幅(fú)延卧室放wifi有什么危害知乎，wifi放在卧室里有害吗(yán)续上(shàng)个月亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽(qì)车销售量的提升和汽车产业链出(chū)口强(qiáng)劲，汽车制造业的利润增速(sù)降幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，此外叠加去年同期(qī)基数(shù)较低，汽车制(zhì)造业(yè)当(dāng)月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化(huà)学原料化学制品跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专(zhuān)用设备制(zhì)造、石(shí)油煤炭(tàn)及燃(rán)料(liào)加工(gōng)、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品(pǐn)、计算机通信(xìn)和电子设(shè)备跌幅收(shōu)窄(zhǎi)，分别(bié)收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及器材制造增幅依旧为(wèi)正，并且增(zēng)速出现明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车制造增(zēng)幅由负(fù)转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况(kuàng)下，下(xià)游行业内部(bù)的利润增速(sù)反弹乏力(lì)，文教工美(měi)体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造等多个行(xíng)业的利润增(zēng)速跌(diē)幅放(fàng)缓，但依然为负；农副食品加(jiā)工、纺织服(fú)装、服饰等(děng)多个行(xíng)业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格(gé)水平(píng)、内部需求、外部(bù)需求转(zhuǎn)好速度较慢，这也意味着下游行(xíng)业的利润增速(sù)向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副(fù)食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品和医(yī)药制(zhì)造跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工(gōng)美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造和印刷和记录媒介利润降(jiàng)幅放缓(huǎn)，但持续维持低位，分(fēn)别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回落，4月(yuè)录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电力热力利润增速相对较高，燃气(qì)生产和(hé)供应(yīng)利润增速降幅收窄。其中机械和设备修理利润累(lèi)计(jì)增速上升(shēng)幅(fú)度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利(lì)润累计(jì)同比增速收(shōu)窄，但(dàn)仍然保持高速(sù)增(zēng)长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收(shōu)窄，收录(lù)-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个(gè)月相(xiāng)比，4月份公布(bù)的工业企业(yè)利(lì)润数据已表现出(chū)明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业(yè)利润累计增速爬(pá)升的行业进一步增多(duō)；二，营业(yè)收入增速由负转正，营(yíng)业(yè)利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造(zào)业有望继续成为(wèi)拉(lā)动(dòng)工业企业利润增速回(huí)升的主要拉动力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其(qí)他运输(shū)设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气(qì)机械及器(qì)材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美(měi)、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)业(yè)、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工业(yè)企业利润增速(sù)能否转正？》中所(suǒ)言，当前卧室放wifi有什么危害知乎，wifi放在卧室里有害吗正处于第6次(cì)工业企业利润探(tàn)底(dǐ)阶段（从(cóng)2000年开始计算），如果按最近两次探(tàn)底历史来演绎的话，至少还要(yào)在负值区间爬(pá)坡(pō)7-8个月左右的时间，预计工业(yè)企业利润(rùn)增速转正最早也需等到四(sì)季度。目前我国仍面临内(nèi)需增长缓慢(màn)和外需疲(pí)弱的“弱复(fù)苏(sū)”阶段(duàn)，这(zhè)直接导致企业的产能利(lì)用(yòng)率(lǜ)持(chí)续下滑。此外，叠加营业(yè)成本高居不下导致的(de)内(nèi)部压力，本(běn)轮(lún)工业企业利润(rùn)增(zēng)速反(fǎn)弹速(sù)度大概率较(jiào)为缓慢(màn)。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复(fù)力度低于预(yù)期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备制造业利润增速明显回(huí)升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者(zhě)张静静、张一平，联系人罗丹

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