近期“中特估”成为A股(gǔ)市(shì)场热门话(huà)题，外资机构(gòu)加强研究。不少国企、央企上市公司(sī)已获(huò)外资显著加仓。外资机构(gòu)认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国(guó)企已迎来(lái)积极信号(hào)，投资者(zhě)可从中挖(wā)掘盈利(lì)能力持(chí)续改善的(de)标的(de)，从而获得长期(qī)稳健(jiàn)的(de)投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注(zhù)焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年(nián)5月14日，北(běi)向资金净买入额最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇川技(jì)术、工商银行(xíng)、晶(jīng)盛机电、京沪高铁(tiě)、拓(tuò)普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不(bù)少国企公司(sī)股票跻身(shēn)其中。期间，吸(xī)金前十(shí)大(dà)公司分别吸引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向资金净(jìng)流(liú)入额(é)前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市(shì)公司财报公(gōng)布(bù)，不(bù)少全球(qiú)主权投(tóu)资机构(gòu)跻身国(guó)企的前(qián)十大(dà)的股东行业。例如，一季度(dù)报(bào)告显示，阿布达比投资局(jú)、科威特政府投资局等(děng)多家(jiā)主权财富基金增持多(duō)家(jiā)国(guó)企(qǐ)央企A股上市(shì)公司股票(piào)。例如科威特(tè)政府投资局增持(chí)中(zhōng)青旅(lǚ)、中国(guó)重汽。阿布达(dá)比(bǐ)投(tóu)资局一(yī)季度增持(chí)了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月(yuè)底(dǐ)的前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金(jīn)-中国焦(jiāo)点基金，截至(zhì)4月底的前十大(dà)重(zhòng)仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)纳粹分子是什么意思商银行、建设银(yín)行、中国石(shí)化、华润(rùn)置(zhì)地、中银(yín)航(háng)空租(zū)赁、中升集团、百度(dù)等，含(hán)不少国(guó)企公司。而基(jī)金在(zài)4月(yuè)对这些(xiē)国企(qǐ)进行了(le)幅度不一的加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外(wài)资中关于中(zhōng)国国(guó)企公司的(de)讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研究报告中(zhōng)解释了他们对于国企(qǐ)改革的看(kàn)法。报告认为，在中国国企改(gǎi)革并(bìng)非新鲜(xiān)事，但是这(zhè)一次国企(qǐ)改革(gé)事关重大。而资本市场(chǎng)显然(rán)已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平(píng)常(cháng)，中国中铁可(kě)能是乏人问(wèn)津的防(fáng)御性(xìng)公司。它虽然有(yǒu)稳健的(de)基本面，收益预(yù)期也尚(shàng)可，但是可能不是大家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年(nián)截止5月1纳粹分子是什么意思4日(rì)，中国中铁股价(jià)已经上(shàng)升了43.88％。其(qí)它(tā)的国(guó)企股价在2023年也有(yǒu)不(bù)俗(sú)表现，包(bāo)括(kuò)中(zhōng)石化、中(zhōng)国(guó)铝业等。这背后的原(yuán)因可能(néng)包括：随着高层重提“国企(qǐ)改(gǎi)革”，投资(zī)者认为相(xiāng)关方面或敦促国企改(gǎi)善治理(lǐ)等以增加股(gǔ)东回报(bào)。

　　中国中铁股(gǔ)价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一(yī)般(bān)说来外资机(jī)构持仓(cāng)中更(gèng)倾(qīng)向于私营(yíng)部(bù)门，这与他们的(de)选股标准相关。基于(yú)公司的股东回(huí)报(bào)等(děng)标准(zhǔn)，不少国企公司在过去难以进入部(bù)分外资的选股池子。例(lì)纳粹分子是什么意思如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据(jù)显示，非金(jīn)融类国企(qǐ)公司截(jié)至去年年(nián)底的(de)平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说(shuō)明国企公司的(de)资本效率(lǜ)还有很(hěn)大的(de)提(tí)升(shēng)空间。

　　不(bù)过，也有逆向的(de)外(wài)资投资者认为国企长期的低估值为投(tóu)资者提供了(le)厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低估了(le)。

　　富达在(zài)报(bào)告(gào)中指出，如(rú)果国企改(gǎi)革能够取得成效，投资者会重(zhòng)估国企的(de)投资(zī)者价值。投资(zī)者对于能(néng)够持(chí)续提供良好(hǎo)的股东回(huí)报的(de)公(gōng)司是愿意支(zhī)付(fù)溢价的。例(lì)如，贵(guì)州茅台(tái)过去20年(nián)的平(píng)均(jūn)每年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台(tái)可以10倍的市(shì)净率(lǜ)交易(yì)的重要原因之一。除了房地产(chǎn)行业，目前来看大部分(fēn)国企的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与投(tóu)资者互动(dòng)，增强透明性是全球(qiú)投(tóu)资者关注的问题。此外，投资者关注的其它(tā)问题还包括：对于(yú)国企(qǐ)来说，如何在服务国家战略(lüè)的(de)同时(shí)增强它(tā)的商业效率，如何改(gǎi)善(shàn)激(jī)励措(cuò)施等。尽管这次改革的成效仍(réng)待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本(běn)市场认可(kě)的路(lù)线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记(jì)者表示，目前(qián)国企(qǐ)主题受到关注(zhù)，可能个别股(gǔ)票有一定量的“炒作”资(zī)金参(cān)与，但是(shì)有充分(fēn)的理由认为国企(qǐ)主(zhǔ)题是可(kě)持续的。

　　首先，相当一部分公司估(gū)值仍(réng)然很低。虽然它已经从极低的水(shuǐ)平上(shàng)升，但总体来说，国(guó)有(yǒu)企业的(de)市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这(zhè)不(bù)是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续(xù)改善他们的(de)财(cái)务(wù)表现(xiàn)，提高每股盈利水(shuǐ)平和利润增(zēng)长，并通过股息或股票回购，将(jiāng)利润分配给股东。这(zhè)些都将成为股票(piào)价格的(de)驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者(zhě)的(de)角度看，他们对(duì)国企的持有或(huò)配置(zhì)仍然(rán)相当保(bǎo)守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外(wài)的观点是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组合经(jīng)理只关(guān)注经济(jì)的私营(yíng)部分。随着事态改(gǎi)变，他们(men)有提(tí)升配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能源(yuán)公司估(gū)值(zhí)远(yuǎn)远低于全球同行(xíng)。不(bù)排除有些公司会受(shòu)到地缘(yuán)政治因素，但(dàn)全球仍有(yǒu)资(zī)金（例(lì)如中东地(dì)区(qū)的资(zī)金）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此(cǐ)外，一(yī)些过往被认为(wèi)乏味(wèi)无趣的行业(yè)部分公司的股价有了非常显著的回(huí)升，还有类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步(bù)指出：在任何市(shì)场，投资都必须(xū)持有(yǒu)前瞻(zhān)性的观点。如果(guǒ)等(děng)到(dào)所有(yǒu)的证据都摆在面前，那么他们已经被市场价格反映出来，因(yīn)为市场总是预先反(fǎn)应。所(suǒ)以我们永(yǒng)远不会有(yǒu)百分百的确定性或信心(xīn)。一些积极(jí)的变(biàn)化(huà)正(zhèng)在发(fā)生。“如果问过去多年，通过观察中国市场(chǎng)我们(men)学(xué)到了(le)什么？我们学到的(de)重要一课就是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中国的国企已(yǐ)经迎来了积(jī)极(jí)的信号”。投资(zī)者需要一些机制来从大量(liàng)的(de)国(guó)有企业中筛(shāi)选(xuǎn)出有(yǒu)更高成功机会的(de)企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理(lǐ)层有改进动力、有客观证(zhèng)据显示其盈(yíng)利能力已经(jīng)改善的企业(yè)。同时，这些企业所处的行(xíng)业整体收益(yì)增(zēng)长、有良好的资产负债表和(hé)低债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使外(wài)国(guó)投资者很重要，真(zhēn)正决定价格(gé)的还是国(guó)内(nèi)投资者。如果外国投资(zī)者对国有企业的兴(xīng)趣增加(jiā)，那将是对国有企业(yè)股价的额外(wài)推动力。

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