近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司(sī)兴(xīng)福电子公布(bù)科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子的主要产品(pǐn)是(shì)磷酸、硫酸(suān)等(děng)，其电子级磷酸产品是(shì)半导体加(jiā)工过程中的关键材(cái)料，公司客户(hù)包(bāo)括(kuò)长(zhǎng)江存储(chǔ)、华虹集团、中(zhōng)芯(xīn)国(guó)际等(děng)，也(yě)获得(dé)大基金二期入股(gǔ)。

　　不过有意思的是，兴福电子第二大(dà)客户竟然是可口可乐，这也(yě)无意间(jiān)透(tòu)露了一个冷(lěng)知(zhī)识——可口可乐生(shēng)产过程中使(shǐ)用的磷酸，原来不只是(shì)常(cháng)规(guī)的食品级磷酸，还用到了更高纯度的(de)电子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴(xīng)福(fú)电子间(jiān)接控(kòng)股股东还与第二(èr)大股东有可复活的对赌协(xié)议。且(qiě)其中一条比(bǐ)较少见，即在兴福(fú)电子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实(shí)现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从(cóng)事从事湿电子化学品(pǐn)业务，公司产品包括磷(lín)酸、硫酸等(děng)。公司磷酸产品按照纯(chún)度等级分为电子级磷酸、食品(pǐn)级磷(lín)酸，电子级磷(lín)酸(suān)可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸(suān)产(chǎn)品的纯度等级(jí)由(yóu)高到低分别为：IC级磷酸(suān)＞面板级磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子在生产电(diàn)子级磷酸、电子(zi)级硫酸的(de)同时会产生部分食品级(jí)磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品(pǐn)级磷酸的主(zhǔ)营业务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务(wù)收入摘要，数据来源(yuán)：申报(bào)稿

　　这里(lǐ)有(yǒu)个点值得一看，兴(xīng)福电子2022年(nián)第(dì)二(èr)大客户为可口(kǒu)可乐(lè)，金额为6924.1万元，申报稿显示的主(zhǔ)要(yào)销售(shòu)内容为(wèi)磷酸(suān)产品。这个销售金(jīn)额(é)比兴福电子当年食(shí)品(pǐn)级磷(lín)酸的主营业务收入(rù)多出(chū)了(le)4994.81万(wàn)元。原因是，兴福电子电子级磷酸产品除销售给集成电路行业、显示面板(bǎn)行业客户外，还销售给可口可乐公司、化工(gōng)品贸易商等(děng)其他行业(yè)客户。由于可口(kǒu)可(kě)乐公(gōng)司对磷(lín)酸产品的品(pǐn)质要求高于(yú)一般的食品级磷酸，公(gōng)司销售给可(kě)口(kǒu)可(kě)乐公司的磷酸产品等级实际为(wèi)符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报(bào)稿显示(shì)，兴福电子2020年至2022年（下称(chēng)“报告(gào)期”）的营(yíng)业收(shōu)入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母(mǔ)净利润分别(bié)为(wèi)-0.22亿(yì)元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有三(sān)个看点。一是，兴(xīng)福电子2022年12月进行过前期(qī)会计(jì)差错更(gèng)正及追(zhuī)溯调(diào)整，比如兴福电子原(yuán)报表2020年净利润为-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第二个(gè)点(diǎn)为(wèi)，兴福电子2022年非经(jīng)常性(xìng)损益为4528.14万元(yuán)。某会(huì)计师事务所合(hé)伙人(rén)对记者表(biǎo)示，非经(jīng)常(cháng)性(xìng)损(sǔn)益是指公司发生的与(yǔ)经营业务无直(zhí)接(jiē)关(guān)系，或是虽与(yǔ)经(jīng)营(yíng)业务相(xiāng)关，但由于其(qí)性(xìng)质、金额或发(fā)生(shēng)频率(lǜ)，影响了真实、公允地反映公司(sī)正常(cháng)盈(yíng)利能力的各项收入、支出。

　　扣(kòu)除非经常性损益后，兴福电子2022年归母(mǔ)净利润由1.91亿(yì)元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要，数(shù)据来源(yuán)：申报稿

　　第(dì)三(sān)个点为，兴福电子(zi)2020年至2022年(nián)业绩增长与主营业务毛利率提升(shēng)有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福(fú)电子2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申报稿列举的同(tóng)行(xíng)业(yè)可比公司(sī)平(píng)均水平。对此，兴(xīng)福(fú)电子在申报稿中表示，2021年以(yǐ)来(lái)公(gōng)司陆续(xù)实现(xiàn)众多集(jí)成电路客(kè)户的产品认证(zhèng)及批量供货，毛利率水平较高的集(jí)成电路用湿电子(zi)化学(xué)品销售(shòu)收入(rù)占比持续(xù)提(tí)升(shēng)，且公(gōng)司根(gēn)据(jù)部分产品原材料价格上涨(zhǎng)情况适时调高了产(chǎn)品销售价(jià)格，使得2021年和2022年毛利(lì)率维(wéi)持(chí)在较(jiào)高水平。

　　那么(me)，在此情况下，兴福电(diàn)子未(wèi)来毛利率还有多少上升空间？如果不靠(kào)涨价，兴福电子(zi)未来是(shì)否还(hái)能持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电(diàn)子控股股东为上市公司兴发(fā)集团，其直(zhí)接持有兴福电子 55.29％的股份。兴(xīng)福电子的间接(jiē)控(kòng)股股(gǔ)东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电子第(dì)二大股东为国家集成(chéng)电路(lù)基金(jīn)二期(qī)，持股比(bǐ)例(lì)为9.62％。需要(yào)指(zhǐ)出的是，兴福(fú)电子间接控(kòng)股股东宜昌兴发与国家集(jí)成电路基金二期之间存在对(duì)赌协议。虽然随着兴福(fú)电子IPO，相(xiāng)关协议(yì)已经终止，但回购权和随售权存在可以“复活(huó)”的(de)条件(jiàn)，且其中一条比较(jiào)少见，即“兴福电子正式(shì)申(shēn)报(bào)IPO后的18个(gè)月(yuè)内仍未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个(gè)疑惑，合格IPO是(shì)指通过上市(shì)委审议，还是指拿到证(zhèng)监(jiān)会批文？

　　如果是指通过上(shàng)市委审议，虽然申报IPO后的18个月内没有上会结果的企业比较少(shǎo)，但不是没有例(lì)外。比(bǐ)如，截(jié)至2023年(nián)5月10日，上交所科创板栏目(mù)显示，处(chù)于正常待审核阶段的合合信息(xī)和(hé)先正达，受理日(rì)期(qī)已经超过(guò)18个月(yuè)。

　　如果是指拿到证(zhèng)监会批文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目显示(shì)，20家提交(jiāo)注册的企(qǐ)业中有2家受理日期(qī)已经过(guò)去18个月。

　　那么，兴福电子合(hé)格IPO是(shì)指(zhǐ)哪个？如果18个月(yuè)后，彼时兴福电(diàn)子处于正常IPO流程中，又会演绎(yì)怎么样的剧情？

　　对赌协(xié)议摘要(yào)，数据来源：申报稿(gǎo)

　　另外(wài)，兴(xīng)福电子此次IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不超(chāo)过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子(zi)达(dá)到的(de)目(mù)标估值为(wèi)54亿元。值得一提的是，15家战(zhàn)略(lüè)投资者2021年12月对兴福电子增资时，公(gōng)司的投后估值为(wèi)24.96亿元。考(kǎo)虑(lǜ)稀释(shì)作用(yòng)后，15家战略投资者的增值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度(dù)业绩如何(hé)？

　　兴福电子重(zhòng)大经常性关联采购主(zhǔ)要系向关联方采购黄磷(lín)、液体(tǐ)三氧化硫(liú)等原材料(liào)、电力等能源(yuán)以及(jí)建筑(zhù)工(gōng)程服(fú)务。2020年(nián)至2022年，兴福电(diàn)子的重大经常(cháng)性关(guān)联(lián)采购(gòu)金(jīn)额（不含建筑工程(chéng)服务采购）分(fēn)别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业(yè)成本的(de)比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间接控股股东宜昌(chāng)兴发的下属公司采(cǎi)购。

　　细项(xiàng)来(lái)看，兴福电子部分主(zhǔ)要原材料的(de)关(guān)联采购占(zhàn)比较高。比如，报告期内，公司普通黄(huáng)磷关(guān)联(lián)采购金额占同类(lèi)产品(pǐn)采购总额(é)的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体(tǐ)三(sān)氧化硫关(guān)联采(cǎi)购金额(é)占同类产品采购总额的(de)比例均为(wèi)儿童兴趣班有哪些项目排名，十大最无用的兴趣班 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主(zhǔ)营(yíng)业务方面，兴福电子是控股股东兴(xīng)发集团合并(bìng)报表范(fàn)围内(nèi)唯一(yī)从事湿(shī)电子化学品相关业务的主体，与(yǔ)兴发集团及(jí)其控制的(de)其他公司主营业务(wù)及(jí)应用领域不同。

　　虽然兴(xīng)福电子没有在申报稿中(zhōng)对2023年第(dì)一(yī)季度业绩(jì)进行预测，但兴发集团2023年第一季度(dù)的业绩并不好。

　　兴发(fā)集(jí)团2023年第(dì)一季度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团(tuán)归(guī)母净利润为4.49亿(yì)元，同比下(xià)降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团在公(gōng)告中表示，归母(mǔ)净利润较上(shàng)年同期大(dà)幅降低，主要(yào)是受市场供需变化影响，自2022年下半年以来，草(cǎo)甘膦、有(yǒu)机(jī)硅DMC等周期(qī)性产品市场价格持续下跌，在今年一季度跌幅扩大，至一(yī)季度末，草甘膦价格已跌至(zhì)行业成本(běn)线附近，有机硅(guī)DMC已跌破(pò)行(xíng)业(yè)成本线。在价格下跌过程中，公司(sī)上述产品(pǐn)产销量同比均出(chū)现大幅下滑(huá)。

　　兴(xīng)发集团也(yě)在公告中谈及湿电子化学品，即公司湿电(diàn)子化学(xué)品、特种化学品(pǐn)、食品添加剂(jì)等成(chéng)长性产品市场需求总体良好，盈利能力(lì)保持稳定。

　　但是兴发集团另一则公告显示，湿电子化(huà)学品(pǐn)2023年第一季度平均售价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第一季度的9873.34元儿童兴趣班有哪些项目排名，十大最无用的兴趣班/吨(dūn)下(xià)降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年第一季(jì)度统计口(kǒu)径(jìng)不(bù)太一(yī)样，销量数据不太好找，所以(yǐ)不太好(hǎo)具体判断湿电子(zi)化学品相关收入的变化(huà)。

　　那么(me)，在平均售价下降(jiàng)16.44％的情况下，兴福电子2023年(nián)第一季度的业(yè)绩具(jù)体表现(xiàn)如何？

　　平(píng)均售价摘要(yào)，数据来(lái)源：兴发集团(tuán)公(gōng)告

　　违法违规(guī)方面，兴福电子曾受到宜昌(chāng)市猇亭(tíng)区城市管理执法局的(de)行政处(chù)罚(fá)，处(chù)罚金额(é)为28.16万元。原(yuán)因是(shì)兴(xīng)福(fú)电子(zi)无(wú)证建设房屋，总(zǒng)违法建筑(zhù)面积为4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万元(yuán)。另外(wài)，兴福(fú)电(diàn)子控(kòng)股股东兴发集团的副总经理赵勇于(yú)2023年4月被上交(jiāo)所(suǒ)予(yǔ)以监(jiān)管(guǎn)警示(shì)的决定，原因是赵勇交易(yì)兴(xīng)发集团可转债构成短线交易(yì)。

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