来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核(hé)心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要缘于疫(yì)后复苏(sū)红利驱动，表现为生产恢复推(tuī)动出口形势好转，出行需求释放(fàng)催(cuī)化下(xià)游(yóu)消费(fèi)回暖。从行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，制造业从去年四季(jì)度的(de)“量价齐跌(diē)”转向“量升价(jià)跌”，企业(yè)或从主动去库转向被动去库。从景(jǐng)气度边际表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)>；上游原材料加工(gōng)；服务业中，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有(yǒu)一(yī)定(dìng)差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经(jīng)济(jì)脉(mài)冲式修复放缓、海外总需求(qiú)回落(luò)预期(qī)逐(zhú)步兑现(xiàn)，消费(fèi)回暖和产业升级将成为推(tuī)动下一阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造(zào)业(yè)、服务业是驱动(dòng)一季度经济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产(chǎn)等行业景气度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一(yī)致(zhì)。

　　从(cóng)制造业内部来(lái)看，今(jīn)年3月，制造(zào)业(yè)各行业景气度普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端(duān)，行业整(zhěng)体去库进程尚未(wèi)结束(shù)。从行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现(xiàn)为(wèi)高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟(yān)草、家具制造(zào)行业景(jǐng)气(qì)度较高，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)居中，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍(réng)然受到价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化(huà)行业。

　　消费(fèi)回暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方(fāng)面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的(de)购(gòu)房(fáng)、服务消费(fèi)需求得以释放；供(gōng)给方面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初(chū)出口数(shù)据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率(lǜ)来自于消费回(huí)暖和产业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数(shù)据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖的(de)确定性进一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与出(chū)行及(jí)地产后(hòu)周(zhōu)期相(xiāng)关的可选消(xiāo)费也(yě)有望(wàng)进一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，有望维持(chí)出口韧(rèn)性；随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上(shàng)修复，企业将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步转向被动去库(kù)、主动补库，设(shè)备投资需求有望改善，推动中游装备(bèi)制造景气(qì)度(dù)维持高位。

　　风险提示(shì)：国(guó)内经济恢复力度(dù)不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚(jù)焦：疫(yì)后经济复(fù)苏有哪些(xiē)结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服(fú)务业(yè)是(shì)驱动一(yī)季度经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一(yī)季度我国GDP总量(liàng)实(shí)现超预期(qī)增(zēng)长，指向疫(yì)后复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳(wěn)回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮(lún)国内疫(yì)后复苏发(fā)生在外需回落、国内经济转向(xiàng)高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫(yì)后经济复苏(sū)的力量并(bìng)不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重(zhòng)点从(cóng)行业层面(miàn)，观测当前各行业景气度(dù)水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不变价(jià)观(guān)测各行业表现来(lái)看，今年一季度(dù)制造(zào)业(yè)、交(jiāo)通运输业、房地产业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数据(jù)好转、服务消费快速(sù)恢(huī)复、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为(wèi)基期计算各(gè)年份的复合增(zēng)速，观察(chá)各行业增加值变化(huà)。

　　今(jīn)年一季度(dù)第(dì)一(yī)产(chǎn)业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年(nián)来加快建(jiàn)设农业(yè)强国(guó)，推进(jìn)农业农村现代化的目标有关。

　　今年(nián)一季度第二产业(yè)增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的4.4％。其(qí)中，制造(zào)业迎来较快复(fù)苏，增(zēng)加值增速(sù)提(tí)升至5.9％，高于去年四(sì)季度(dù)的4.7％，但低(dī)于2021年全年增(zēng)速(sù)，与去(qù)年下(xià)半年之(zhī)后外需转弱、居民商(shāng)品(pǐn)消(xiāo)费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景气度(dù)明显(xiǎn)回落(luò)，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的(de)3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产(chǎn)业增加值(zhí)增(zēng)速小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高于(yú)去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出缺口。其(qí)中，受(shòu)益于居民出行活动恢复(fù)，交(jiāo)通运输、仓(cāng)蓝桉什么意思 蓝桉的寓意是什么意思储和(hé)邮政(zhèng)业增加值增速明显提升，自去(qù)年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮(yǐn)业增加(jiā)值(zhí)增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年来(lái)的(de)平均增速，但绝(jué)对水平不及2019年(nián)，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受(shòu)益于新(xīn)房和二手(shǒu)房销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今年一季度(dù)房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域复苏分化(huà)，中(zhōng)下游改(gǎi)善幅(fú)度(dù)好于上游

　　对于行业(yè)景气度(dù)的观测(cè)，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价(jià)格（各(gè)行业工业品价格增(zēng)速）分(fēn)别(bié)作为(wèi)供需(xū)的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增(zēng)加值增(zēng)速和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过(guò)对(duì)比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数(shù)水平(píng)，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气度(dù)出现普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进(jìn)程(chéng)尚未结束(shù)。从行业景气度(dù)边际改善(shàn)情况来看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材(cái)料(liào)加工，煤炭行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业中，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关的行业景(jǐng)气度(dù)最(zuì)高，部(bù)分(fēn)行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价分(fēn)位数水平均处在高(gāo)景(jǐng)气度区间，烟草、家具(jù)制(zhì)造行(xíng)业也(yě)呈(chéng)现“量价(jià)齐升(shēng)”的特征；食品制造景(jǐng)气度有所回落(luò)，农副加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”，二(èr)者价格下跌主(zhǔ)要与高库存水平有(yǒu)关，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防(fáng)疫需(xū)求的降温，医药制造业景气(qì)度有所回(huí)落，表现为(wèi)“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均(jūn)表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。一方面与(yǔ)原材料成(chéng)本下跌有关(guān)，另一(yī)方面，也(yě)与年初外需表现好于内需(xū)，部分行业仍在去库进程有关(guān)。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运输设(shè)备工业增加值增速(sù)改善幅度最大，受益于国(guó)内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品，改善幅度最弱(ruò)的是通(tōng)用(yòng)设备、电子设备，与房地产(chǎn)新开工强度(dù)较弱、消费电(diàn)子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度(dù)偏弱，由(yóu)于行业库存水平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍受制于价(jià)格(gé)下跌(diē)的(de)困扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”。其中，有色金(jīn)属行业生产端(duān)改善幅度(dù)最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平(píng)，但受全球大(dà)宗商品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承(chéng)压；随着(zhe)年初建(jiàn)筑业施(shī)工(gōng)回暖，相关的黑(hēi)色金属、非(fēi)金属制品景(jǐng)气度提(tí)升，但由于库存(cún)水(shuǐ)平偏(piān)高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链条(tiáo)行业(yè)生产水平普遍回暖，但分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平仍(réng)处在50％以下的景气度偏(piān)低区间，今年由于能源危机(jī)缓解，产品价(jià)格(gé)相较去年同(tóng)期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景气度仍处在高位(wèi)，但出现边际放(fàng)缓，生产及价格水平同步回落(luò)。这与(yǔ)去年以(yǐ)来行业产(chǎn)能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产(chǎn)成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分(fēn)位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复(fù)苏红利。一方面，消费场(chǎng)景(jǐng)恢复后，出(chū)行类消费快速复苏，前期(qī)积压(yā)的购(gòu)房、服务性需求得以释放；另(lìng)一(yī)方面，国(guó)内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进(jìn)，保证供给端的快速恢复，是推动年初出(chū)口数据(jù)好转的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复(fù)苏(sū)节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总需求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱(qū)动国(guó)内经(jīng)济增长的(de)线索(suǒ)，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随(suí)着(zhe)居民(mín)收入提升和消费(fèi)意(yì)愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定(dìng)性进一(yī)步增强，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消费(fèi)景气(qì)度(dù)均有望(wàng)提升。

　　从(cóng)一季度居民(mín)收(shōu)入和消费数据看，居民收(shōu)入(rù)增速提升，消(xiāo)费倾向开始(shǐ)回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复(fù)至疫情(qíng)前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增(zēng)速(sù)看，今年一季度，全国居民(mín)人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的5.6％，居(jū)民人(rén)均消费(fèi)支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季(jì)度居民(mín)平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定(dìng)差距。未来(lái)随着服务业恢复(fù)持(chí)续向(xiàng)好(hǎo)，有望带动(dòng)相关就业(yè)岗位加(jiā)快恢复(fù)，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款(kuǎn)数据(jù)看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投(tóu)资信心正在筑底。今年(nián)以来(lái)，居民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款(kuǎn)数据看(kàn)，3月(yuè)居(jū)民(mín)新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增(zēng)量均值，也(yě)低(dī)于2022年6617亿(yì)元的(de)月均同比增量(liàng)。从贷(dài)款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民部门新增净融资(zī)同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2246亿元，中(zhōng)长期信(xìn)贷(dài)同(tóng)比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增净融资连续(xù)2个月维(wéi)持同比扩(kuò)张，指(zhǐ)向居民预(yù)期可能正在筑底，“去(qù)杠(gāng)杆”势(shì)头开(kāi)始放(fàng)缓。今年第一季度城镇储户问(wèn)卷调查结果显示(shì)，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向(xiàng)于“更(gèng)多消费(fèi)”和“更多投资”的(de)居(jū)民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄意愿降低、消费(fèi)和投(tóu)资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强，以及相关行业(yè)设备投(tóu)资(zī)更(gèng)新，有望推动中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度(dù)维持高(gāo)位(wèi)。

　　一方面，今年一(yī)季度国(guó)内出口(kǒu)数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走阔、国(guó)内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续(xù)释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强。今(jīn)年在海外总需求(qiú)回(huí)落背景下(xià)，我国与RCEP国(guó)家贸易往(wǎng)来(lái)加强、以及新能源产(chǎn)品优势强(qiáng)化(huà)，有望(wàng)维(wéi)持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库(kù)存高(gāo)位，对制造业投(tóu)资扩产造成(chéng)一定(dìng)压力。但随(suí)着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复。目前看(kàn)，电气机械等装备制造业去库进程已进入(rù)下半场(chǎng)，今年(nián)1-2月专(zhuān)用(yòng)设备、通用(yòng)设备产成品库(kù)存增速呈(chéng)现触底(dǐ)反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企(qǐ)业将从主动去(qù)库逐步(bù)转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资需(xū)求(qiú)将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动性数据：各国国债收益率多(duō)数(shù)上行

　　美国10年期国债收益率上行。本(běn)周(zhōu)（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián蓝桉什么意思 蓝桉的寓意是什么意思)期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末(mò)上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国(guó)10年期国债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄(zhǎi)。本周美(měi)国10年(nián)期和2年期国(guó)债期(qī)限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整(zhěng)利差较上周末(mò)持平为(wèi)0.55％，美国(guó)高(gāo)收益债期权调(diào)整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时(shí)MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数(shù)、纳斯(sī)达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普50、日(rì)经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国(guó)综合指数(shù)、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加(jiā)息(xī)步伐或将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公(gōng)布(bù)，显(xiǎn)示(shì)近几周美国(guó)经济增长(zhǎng)陷入停(tíng)滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国总体(tǐ)经济活动几乎(hū)没有(yǒu)变化，几个辖区指出在不确定性(xìng)增加和(hé)对流动性的担忧(yōu)加剧(jù)之际(jì)，银行收紧(jǐn)了贷款标(biāo)准。近期美国总体物(wù)价水平(píng)温和上升(shēng)，但价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官(guān)员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对(duì)高通胀，加(jiā)息(xī)结束(shù)后美联储(chǔ)将需要在一段时间内维持(chí)利率稳(wěn)定。同日美联储梅(méi)斯特表示，预计(jì)今年货(huò)币政策将需(xū)要进一(yī)步进入限(xiàn)制性区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取(qǔ)决于经济(jì)和金融形势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪(jì)要公布，绝大多数委员同意(yì)将利率上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会(huì)议(yì)纪要显示，货币政策在(zài)降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于上行(xíng)。金(jīn)融市场紧张局势(shì)被视为(wèi)经济和通胀前景重(zhòng)大不(bù)确定性的来源。然(rán)而(ér)除非形(xíng)势显著恶化，否则金(jīn)融市(shì)场的紧张局势不太可能从根本(běn)上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落地；美财长(zhǎng)耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会(huì)通过了一(yī)项临(lín)时政治协(xié)议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成(chéng)一致。法案目(mù)标(biāo)是到2030年，欧盟(méng)拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半(bàn)导(dǎo)体行业，以将欧盟(méng)占全(quán)球半导体制造市场(chǎng)的份(fèn)额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制(zhì)造工艺，建(jiàn)立欧盟的半(bàn)导体(tǐ)供应(yīng)链(liàn)，并(bìng)与美国和(hé)亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正在推出(chū)一份债务上(shàng)限相关立法措施。白(bái)宫(gōng)需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望(wàng)提(tí)高债务(wù)上限并(bìng)削减(jiǎn)支出；正在(zài)推出一份债务上(shàng)限相关立法措(cuò)施；债务法案将设法(fǎ)收回(huí)未使用的防疫资金用(yòng)于日(rì)常开支；法(fǎ)案将减少对国税(shuì)局的拨款(kuǎn)，并结束(shù)绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美国财政部(bù)长耶伦(lún)就中美关系发表讲话(huà)，表明美国无意与中国脱(tuō)钩，但未(wèi)来仍(réng)将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中(zhōng)国脱(tuō)钩的(de)努(nǔ)力都将是“灾难性的(de)”，美国寻求(qiú)与中国建(jiàn)立“建(jiàn)设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国利益(yì)受到威胁时”，美国(guó)将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际(jì)关系中，耶伦表示美中两国(guó)有必(bì)要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮(bāng)助面临债务问题的(de)新兴市场(chǎng)和发展中(zhōng)国家等。

　　三(sān)、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环(huán)比上涨10.06％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝库存(cún)同(tóng)比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大(dà)44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝价(jià)环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-5.26％转正为本(běn)月的(de)2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个(gè)百分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上升，螺(luó)纹钢价格(gé)环比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华(huá)北(běi)、东北、华东、中南(nán)、西北以及西南(nán)各(gè)区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存(cún)同比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房(fáng)成交面积(jī)增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价(jià)格(gé)上(shàng)涨

　　商(shāng)品房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三(sān)线城市商品(pǐn)房成交面积同比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供(gōng)应(yīng)面积同比(bǐ)增速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价(jià)格(gé)下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大2.6个(gè)百(bǎi)分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅扩(kuò)大(dà)。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货(huò)币市场(chǎng)利率趋(qū)势分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币市(shì)场利(lì)率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率(lǜ)较上月(yuè)末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企业债利率较上月末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振(zhèn)消费持(chí)续回升的动力；国资委强调(diào)着力发展(zhǎn)战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月(yuè)份新(xīn)闻发布会，强调要提振消费持(chí)续回(huí)升的(de)动力。接(jiē)下来将重点做好四(sì)方面(miàn)工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和(hé)扩大(dà)消费的政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消费(fèi)等重点领域；二是，下大力(lì)气稳定汽车(chē)消费(fèi)，大力推动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会(huì)同(tóng)有关方面优(yōu)化就(jiù)业、收入分配和(hé)消费(fèi)全链条良(liáng)性循(xún)环(huán)促进机制；四是，研究制定关于营造放(fàng)心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开(kāi)扩大会议，强(qiáng)调推动(dòng)国资央(yāng)企着力发展实体经济(jì)特别是战略性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)。会议(yì)认为(wèi)，要更好(hǎo)推(tuī)动国资央企在(zài)中国式现代化新征程中走在前(qián)列(liè)，着力提升科技自立自(zì)强水(shuǐ)平，提升自主创新(xīn)能(néng)力；着力(lì)发展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业，加(jiā)快推进(jìn)现代(dài)化产业体系(xì)建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发(fā)布会介绍(shào)一(yī)季(jì)度工业和信息(xī)化发(fā)展(zhǎn)状况，表示(shì)下一步(bù)将制定实施重(zhòng)点行业稳增长的工作方案。一是营(yíng)造(zào)良好产(chǎn)业(yè)发(fā)展环境，落(luò)实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门(mén)协同；二是推动出口保稳提质，加大(dà)对制(zhì)造业外(wài)贸企业的(de)支持(chí)力度，配合有关部门落实好稳外贸(mào)政策(cè)举(jǔ)措；三(sān)是促进内需加快恢复，以(yǐ)高(gāo)质量供给促进消费；四是持续增(zēng)强发展动能，加快战略性(xìng)新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财(cái)经日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经(jīng)济恢复力(lì)度不及预期(qī)；海外(wài)需(xū)求超预期回落。

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