公(gōng)募基金交易(yì)结算模式(shì)再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模(mó)式和券商结(jié)算模(mó)式之后，一种创(chuàng)新模式(shì)——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正在基金(jīn)行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了(le)解，2022年(nián)3月初成立的博道(dào)盛兴一(yī)年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基(jī)金由博道(dào)基金、广发证券、兴(xīng)业银行三方合(hé)作(zuò)推出(chū)。目前正在发行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也(yě)将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述(shù)ETF将由易方达与广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行(xíng)合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”的推出也吸引了行业各方(fāng)目光，据业内人士透露，除了广发证(zhèng)券有落地(dì)的(de)基金产品之外(wài)，其他券商、基金公司也在关注研究这一(yī)新的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位(wèi)业(yè)内人士看(kàn)来(lái)，目(mù)前基(jī)金结算(suàn)模式迎来新时代。券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算(suàn)三类模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择不同的结(jié)算模(mó)式，最大限度的调动(dòng)各(gè)方资源，为持有(yǒu)人提供更(gèng)好的(de)服务。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募(mù)基(jī)金25年的历史长河中，托管人结算模式是(shì)最早出(chū)现也是最(zuì)为成熟的基金(jīn)结算模(mó)式。到了2017年(nián)，券商结算(suàn)模(mó)式启动试(shì)点，成为基金(jīn)公司撬动券商资源的有力抓手，之(z上技校要多少钱学费，在技校上学一般要花多少学费hī)后由试点(diǎn)转常(cháng)规，发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　如今，新(xīn)的(de)交易结算模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正在行业各方探索中落地(dì)。

　　据中国(guó)基金报记者(zhě)了(le)解，2022年3月8日成立的(de)博道(dào)盛兴一(yī)年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金(jīn)。而目前正在发行的易方达(dá)中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道、易方达两家基金公司与广发(fā)证(zhèng)券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公(gōng)司中，广发证券(quàn)是率(lǜ)先有(yǒu)落地基金(jīn)产品(pǐn)的券(quàn)商，据了解，其他(tā)券商也在积极研究(jiū)这一新的业务。”一(yī)位(wèi)业内人(rén)士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基金参(cān)照QFII模式，通过证券(quàn)公司进行交易申(shēn)报，由托(tuō)管银行进行结(jié)算(suàn)，在这种模式下，资金存放在托管银行的托管账(zhàng)户，无须银证转账到证券公司。这也成为(wèi)类QFII模式的与一般券结模式的(de)最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产品资金集中存放在托管(guǎn)银(yín)行，在券商开立的资金账户无需(xū)实际上的银证转(zhuǎn)账(zhàng)存入资金，每个交易日基(jī)金公(gōng)司采用(yòng)申报交易额度，使用虚头寸资金的方式进行场内交易，券商根据已(yǐ)申报(bào)的交易额度每日滚动(dòng)计算(suàn)产品(pǐn)资金账(zhàng)户虚头寸资金余额，以实(shí)现对产品场内交易(yì)额(é)度的前(qián)端验(yàn)资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金(jīn)场内(nèi)交易通过经纪券商完成，仍然(rán)保留了(le)原先券(quàn)商交易结算模式的交易(yì)前端控制、验(yàn)资(zī)验券的优点(diǎn)，同时资(zī)金结算由托(tuō)管(guǎn)行(xíng)完成(chéng)，解决了部分托管行比较关注的托管资金归属(shǔ)保(bǎo)管问题，一定程(chéng)度上调(diào)动了(le)托管(guǎn)行的积极性。

　　在博时基金券商(shāng)业(yè)务(wù)部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证(zhèng)券公司结算模(mó)式的选择，更好地满足各方差异化的需(xū)求，也(yě)印证(zhèng)了(le)券商财(cái)富管理转(zhuǎn)型(xíng)已(yǐ)经进入更加成熟和高速(sù)发(fā)展阶(jiē)段(duàn) ，多样的结算模(mó)式备选可以有助于降低运营风(fēng)险 、提升效率，促进公(gōng)募(mù)基金、券商渠(qú)道、基金投资(zī)人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带来的优质(zhì)交易体验的同(tóng)时，兼顾券商与基金公司的商业利益深度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业(yè)务，产品工具化(huà)配置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模式将(jiāng)进一步(bù)促进，金(jīn)融机构为广(guǎng)大投资人提供(gōng)更(gèng)多的交(jiāo)易工具选择。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客(kè)户(hù)交易结(jié)算资金(jīn)的三方存(cún)管(guǎn)框架，谈及(jí)这类模式的(de)创新点，平安基(jī)金总(zǒng)结(jié)为三大方面：“一(yī)是(shì)虚头寸(c上技校要多少钱学费，在技校上学一般要花多少学费ùn)：实(shí)现(xiàn)虚头寸指令对接(jiē)，资金无(wú)需三(sān)方存管(guǎn)；二是交易交收分离：证券公司对产(chǎn)品场内交(jiāo)易进(jìn)行前端(duān)验资验券；三是日终资金对(duì)账：实(shí)现(xiàn)证券公司与托管人系统对(duì)接对账。”

　　加强交易前端(duān)验资验券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠(qú)道(dào)的商业模式(shì)创新

　　作为一(yī)种新的交易结算模式，投(tóu)资(zī)者对类(lèi)QFII结算模式(shì)还是比较(jiào)陌生。相比过往的结(jié)算模式，公募基金(jīn)采用类QFII结算(suàn)模式(shì)有哪些优劣(liè)势(shì)？也是(shì)投资者(zhě)关(guān)注的问题。

　　博(bó)道(dào)基金站在ETF的(de)角度分析指出，从销售端上看(kàn)，ETF的募(mù)集和(hé)日常申购赎回都通过券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端业务也是通过(guò)券商完成(chéng)，可(kě)以全方位的(de)跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司对产品(pǐn)场内交易进行前端验资验(yàn)券，可有效防控异常交易和(hé)超(chāo)买风险。”博道基(jī)金(jīn)表示(shì)。

　　“对于公募基金管理人而言，公(gōng)募类QFII结算模式，较传统托(tuō)管(guǎn)银(yín)行结(jié)算模式，有两(liǎng)方(fāng)面好处：一是(shì)，加(jiā)强了(le)交(jiāo)易前端验资验券功(gōng)能(néng)，优化交易(yì)监控(kòng)和(hé)头寸透支风(fēng)险管理；二(èr)是，兼顾了与券商渠道商(shāng)业模式的创新，类(lèi)似(shì)与券商结(jié)算(suàn)模式，捆(kǔn)绑了(le)商业(yè)利益，有利于券(quàn)商代买市占率的提(tí)升。博时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也谈了(le)自己的看法。

　　他进一(yī)步分析称，“相较券(quàn)商结(jié)算模(mó)式(shì)，公(gōng)募(mù)类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银证转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场内外(wài)资(zī)金分布，效率有所提(tí)升；二(èr)是，简化了开户环节，免去了三方存管登记确(què)认。”

　　此外，还(hái)有(yǒu)基金人士认为，对(duì)于基金管理(lǐ)人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以兼(jiān)顾资金使用效率(lǜ)与风险(xiǎn)控(kòng)制两方面(miàn)的(de)需求，相？过往的结算模式体现出(chū)了？定优势。相比(bǐ)券商结算模式，类QFII结(jié)算模式(shì)下无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布，效率有所提升，同时也简化了开户(hù)环(huán)节，免去了三？存管登记确(què)认；而相比托管(guǎn)人(rén)结算模式，类QFII结算(suàn)模式下加强了交易前端验资(zī)验券(quàn)功能，可优化交易监控和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主(zhǔ)要优势归(guī)结(jié)为以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下(xià)，产品资(zī)金不是集(jí)中于原来(lái)的证(zhèng)券公(gōng)司资金账户，仍然存(cún)放在托管行账户，实(shí)现的方式是需要将(jiāng)托(tuō)管行和券商打通(tōng)。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行和券商打通，免去银证转账的步骤(zhòu)，解(jiě)决了普通券结模式(shì)下资金分散管(guǎn)理，资(zī)金(jīn)划拨(bō)时间受银证转账时间范(fàn)围限制的痛(tòng)点。日(rì)常投资运(yùn)作过程，减少银(yín)证转账资金划拨工作，例如，定期费用支(zhī)付、新(xīn)股新债缴(jiǎo)款与银行间(jiān)账(zhàng)户之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券(quàn)商结算模(mó)式，一定(dìng)量减少了(le)证券资(zī)金账户开(kāi)户与银证关(guān)联挂钩环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利(lì)于(yú)明确各(gè)方(fāng)职责所在，以及(jí)完(wán)善业(yè)务风险管理(lǐ)。通过交(jiāo)易交收分离，证券公司前端验(yàn)资验券可(kě)有(yǒu)效防控异常交易和超买风险，托管(guǎn)人负责交(jiāo)收；日终资金对账(zhàng)实(shí)现(xiàn)证(zhèng)券公司与托管人系统(tǒng)对接对账，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平安基金(jīn)同(tóng)时(shí)也谈到了(le)ETF采用类QFII结(jié)算模式的(de)几点不足(zú)之处：一方面，类似托管(guǎn)人结算(suàn)模式，该(gāi)模式与托管人结算模式一致，对投(tóu)资组(zǔ)合而(ér)言需(xū)按月计算缴纳(nà)最低结算备(bèi)付金与保证机制；另一方面，虚头寸机制下(xià)，管理人、托管人与券商三方需每日确立场内(nèi)/外资金分配比(bǐ)例。取(qǔ)决于投资组合交(jiāo)易特征，将增(zēng)加日常投(tóu)资运营管(guǎn)理(lǐ)工作。

　　起步(bù)阶段(duàn)或吸引头部基(jī)金公司跟(gēn)随

　　实现基(jī)金、券商、银(yín)行(xíng)三方共赢

　　从(cóng)业内(nèi)观察看(kàn)，不少基(jī)金公司对(duì)类(lèi)QFII结算(suàn)模式的关注度(dù)较高，也在筹备或启动(dòng)相应的合作(zuò)。不过，参与这(zhè)类业务还涉及(jí)系统改造，以及(jí)固收、QDII等复(fù)杂(zá)型(xíng)公募产品(pǐn)的限制仍有待(dài)解决等问(wèn)题，初期或更多(duō)是头部基(jī)金公司参与。

　　“近(jìn)期也(yě)在公司内部对这一业务进行了探讨，业(yè)务(wù)操作上(shàng)的障碍并不大。”一家基金公司(sī)人士表(biǎo)示，这类(lèi)业务具备一定吸引力，相比较(jiào)托(tuō)管(guǎn)行结算模式(shì)和券商结算模式，这(zhè)一模(mó)式可以(yǐ)同(tóng)时激(jī)发银行、券(quàn)商双(shuāng)方的销售力度，同(tóng)时在此类模式刚刚起(qǐ)步阶(jiē)段(duàn)阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也(yě)表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍处于(yú)发(fā)展(zhǎn)初(chū)期(qī)，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂(zá)型(xíng)公(gōng)募产(chǎn)品的限制仍有待解决，成为主流(liú)结算模(mó)式仍不具备条件(jiàn)。展望未来，预计相关金融机构对该模式会保持高度关(guān)注(zhù)，会成为选择(zé)之一。

　　平安基金相关(guān)人士更有信(xìn)心，认为(wèi)这(zhè)是一个基金、券(quàn)商、银行(xíng)三方(fāng)共赢的模式，有望成为新的行业发(fā)展趋势。对管理人而(ér)言，类QFII结(jié)算(suàn)模式较(jiào)传统券结(jié)模(mó)式、托管人结算模(mó)式均有比较优势(shì)；对(duì)托管人而言，产品资金全额留(liú)存在托管账户，无(wú)需银证转账；对证券公司提(tí)高服务机构客(kè)户的能(néng)力，也加强了公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公(gōng)司(sī)开启类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，也(yě)涉及不少系统(tǒng)改(gǎi)造(zào)，尤其是(shì)托管行和券商。博道(dào)基金就表示，对基金公司来说，总体保留(liú)沿(yán)用券(quàn)商结算模(mó)式下的场内交易前端验资验券相关(guān)流程和业务系统，个别如清(qīng)算(suàn)模块涉(shè)及一些小改动。但券商和托管行的系统改动较大，如在系统直连(lián)、账户管理、场内(nèi)清算、场外清算等多(duō)个环节需(xū)要进(jìn)行升级改造(zào)。

　　目前已(yǐ)经实现的模式来(lái)看，主要是广发证(zhèng)券、兴业银行、基金公司三方参与。而记者从业内了解到，也有一些银行、券商对此(cǐ)也抱有积极态度(dù)，愿意布(bù)局此(cǐ)类业务。

　　从单一(yī)模式走向三类(lèi)模(mó)式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来，结(jié)算模式发生了重要变(biàn)化，从单一模式走向(xiàng)券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模(mó)式三类(lèi)模(mó)式(shì)的时代。

　　自公募(mù)基(jī)金诞生起，采取的就是银行托管人结算模式，到目前已(yǐ)25年(nián)了(le)，仍然是(shì)目(mù)前公募(mù)基金结(jié)算的主流模式。这(zhè)一(yī)模式(shì)是，基金管理人租用券商的交易席(xí)位直连报(bào)盘(pán)交易所，托管人作为(wèi)特殊(shū)结(jié)算参与人与(yǔ)中国(guó)结算(suàn)进行资金和证券的清算交收。

　　券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式在(zài)2017年启动试(shì)点，并于(yú)2019年初由试点转(zhuǎn)常规(guī)，至今已历时5年有余。随着运(yùn)作机制渐稳、结(jié)算效率改善及券商财(cái)富管理业务高速发展，券结(jié)模(mó)式自2021年迎(yíng)来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年(nián)一共(gòng)有144只新(xīn)成立(lì)基金采(cǎi)用了券结模式(shì)。根(gēn)据中金公(gōng)司统(tǒng)计，截(jié)至(zhì)2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与(yǔ)规(guī)模分别为616只和5709亿元，占据全部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交易结算模(mó)式，基金结算模式也(yě)正式进入了新时(shí)代。

　　博(bó)道基(jī)金相关人士(shì)就表示，券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式，每种结(jié)算模式各有优劣，基(jī)金管理人(rén)可以根(gēn)据不(bù)同情况，选择不同的结算模式(shì)，最大限度的调(diào)动各(gè)方(fāng)资源，为(wèi)持有人(rén)提供更好的服务。

　　“随(suí)着券(quàn)结模式的持续(xù)推行，尤其是类QFII结算(suàn)模式的创新发展(zhǎn)，伴(bàn)随着权益市场(chǎng)行(xíng)情修复及券商财富(fù)管理业务高速发展，在主动(dòng)权益基金、ETF在内的(de)指数(shù)型基金等产品类(lèi)型上，券结模式将有较大(dà)发展(zhǎn)空间(jiān)。”上述(shù)平安基金相(xiāng)关人(rén)士(shì)表示。

　　不少人士也看好券(quàn)结模式的发展。据一位业内人士(shì)表示，现阶段券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式在中小(xiǎo)基金公司中更加普遍。中(zhōng)小基金相对来说(shuō)获(huò)得银行渠道的营销支持难度较大，券(quàn)结模式能有效推(tuī)动券商(shāng)和基(jī)金公司的合作关(guān)系，有(yǒu)助(zhù)于中小基金新产(chǎn)品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述人(rén)士也表(biǎo)示，券(quàn)结模式保有量会更稳定(dìng)一些，对于(yú)托管(guǎn)行有(yǒu)一个制衡的作用。以前是小公司(sī)为主，现在(zài)也有(yǒu)一些大(dà)公司陆续开始(shǐ)试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已(yǐ)经从(cóng)“拼(pīn)数量”时代进(jìn)入“拼质(zhì)量”时(shí)代：发(fā)展的边际制约因(yīn)素，也从“投入(rù)成本较大、技术系统探索较困难”转变为“产品策(cè)略(lüè)与市场环境及(jí)需(xū)求的匹配(pèi)度、业绩表现与客户体(tǐ)验的舒适(shì)度、销售服务(wù)与渠(qú)道陪(péi)伴(bàn)的(de)契合度”。券商结算模式，将基金(jīn)公(gōng)司、基金产品(pǐn)与券(quàn)商渠道的中长期利益深度绑定(dìng)；在此模式下，竞(jìng)争格局会发生分化，回归“买(mǎi)方投(tóu)顾(gù)陪伴(bàn)模式”的服务本(běn)质(zhì)，”持续提供“好产(chǎn)品、好服务”的(de)基(jī)金公司(sī)和证券公司会受(shòu)益于这一(yī)发展变化。

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