4月中国宏观数(shù)据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，但(dàn)低基数(shù)效应提(tí)振(zhèn)4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。朵朵野花什么微风在田野里什么 朵朵野花迎着微风在田野里翩翩起舞是拟人句吗

　　2）社零：预(yù)计4月(yuè)社会消(xiāo)费(fèi)品零(líng)售(shòu)总(zǒng)额(é)同比(bǐ)增(zēng)速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要(yào)受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振，预计当(dāng)月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可(kě)能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基数及外(wài)贸(mào)需求回(huí)暖可能支(zhī)撑出口增(zēng)速(sù)维持(chí)高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计(jì)保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)中国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业生产及物流景气(qì)度环比有所(suǒ)回落(luò)，但低基数(shù)效应提振4月工业(yè)生(shēng)产同比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体持稳：焦化开(kāi)工率环比上(shàng)行3个百分点、高炉开(kāi)工(gōng)率环比回升2个百分(fēn)点。但4月制造(zào)业PMI较3月(yuè)下(xià)行2.7个百分点(diǎn)至(zhì)49.2％的收缩区(qū)间，且4月(yuè)物流指数环(huán)比有(yǒu)所下滑、较(jiào)21年同期跌(diē)幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年(nián)同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公共物(wù)流园区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度环(huán)比有(yǒu)所下行，但受(shòu)去年同(tóng)期低基数提振同(tóng)比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子(zi)等受疫(yì)情影响(xiǎng)较大的工业生产可能上行较(jiào)为(wèi)明(míng)显。

　　社零：预计4月社(shè)会(huì)消费品(pǐn)零售(shòu)总(zǒng)额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年(nián)4月低基(jī)数影响。4月居民出行(xíng)及消费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行 10％，朵朵野花什么微风在田野里什么 朵朵野花迎着微风在田野里翩翩起舞是拟人句吗对比(bǐ)3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线下(xià)活动拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五(wǔ)一假期居民此前(qián)受抑制的旅游需求得(dé)到(dào)集中释放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五(wǔ)一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数(shù)提振，预(yù)计当月(yuè)总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频数据(jù)显示(shì)4月以来地产(chǎn)需求较(jiào)3月有所(suǒ)走(zǒu)弱，房建(jiàn)开工节奏也有所(suǒ)放缓(huǎn)。4月30大(dà)中城市销售面积(jī)较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面积较(jiào)2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下(xià)行；土地成(chéng)交方(fāng)面，4月(yuè)百(bǎi)城土地成交面积(jī)较2022年(nián)同期同(tóng)比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行(xíng)，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开(kāi)工率(lǜ)/建筑钢材成交量环比较3月同期分别(bié)下行0.2个百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民(mín)企拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基(jī)建端(duān)，4月地方新增专项债净(jìng)发行3351亿元(yuán)，对(duì)比3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍高于(yú)2022年(nián)同(tóng)期的1368亿元，可(kě)能支撑(chēng)低基数下基建投(tóu)资(zī)继(jì)续上行(xíng)。

　　通胀：食(shí)品价格持续(xù)回(huí)落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基(jī)数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食品价格(gé)下(xià)行：4月农产品(pǐn)批(pī)发价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦批发(fā)价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总价格指(zhǐ)数(shù)较3月上(shàng)行0.2％，其(qí)中(zhōng)服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续(xù)下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比基(jī)数总体(tǐ)较高(gāo)；另(lìng)一方面，海外经(jīng)济动能继续减弱且(qiě)内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振，4月原油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金(jīn)属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速可(kě)能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右(yòu)。出(chū)口价格指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可(kě)能支撑出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求(qiú)日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点(diǎn)，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望(wàng)保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口(kǒu)或保持较高(gāo)增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体化产业链、需求链(liàn)的(de)格局不断优化，出(chū)口增长(zhǎng)韧性可(kě)能超(chāo)预期（参见《中(zhōng)国出口(kǒu)产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预(yù)计4月新增(zēng)人民(mín)币贷(dài)款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长期(qī)贷(dài)款延续年初至今的较强势头、购房(fáng)需求(qiú)回升背景下房贷/居民贷款需(xū)求有望继(jì)续(xù)企稳回升，政策性银行金融工具继续(xù)带动基建(jiàn)投资和企业中(zhōng)长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信(xìn)贷推动下(xià)，社融同比(bǐ)增速(sù)或上行至10.6％左右，而(ér)企(qǐ)业债、股权及政府债融资(zī)较去年(nián)同期略有走弱(ruò)。财政方面，去(qù)年留抵(dǐ)退税低基数下，财政收(shōu)入增(zēng)长有望回升(shēng)；财政支出、尤其民生和基建相(xiāng)关(guān)支出有望保持(chí)较快增长——预计政策性银行金融工具仍是近期准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏(sū)不及预期、稳(wěn)地产政策不(bù)及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能环比(bǐ)走(zǒu)弱(ruò)、低基数效应凸显》

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