近日，2022年营业(yè)收(shōu)入303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿元的兴发集(jí)团，其旗下子公司兴(xīng)福电子公布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷(lín)酸产(chǎn)品是半导体加工过程中(zhōng)的(de)关(guān)键材料，公司客户包(bāo)括长江存储、华虹集(jí)团、中芯(xīn)国际等，也获得大(dà)基金二期(qī)入股。

　　不过有意(yì)思的是，兴福电(diàn)子(zi)第二大(dà)客户竟然是可(kě)口(kǒu)可乐，这也(yě)无意间(jiān)透露了一个冷知识——可口可乐(lè)生产过程(chéng)中使用的磷酸，原来不(bù)只是常规的食(shí)品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸，还用到了更高(gāo)纯度的(de)电子(zi)级(jí)磷(lín)酸。

　　另外(wài)，兴(xīng)福电子间接控股股东还与第二大(dà)股东有(yǒu)可复活的对赌协(xié)议。且其中一(yī)条比较(jiào)少见，即在兴福电子正式申报(bào)IPO后的(de)18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子主要从(cóng)事(shì)从(cóng)事湿(shī)电子化(huà)学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产(chǎn)品按(àn)照纯度等级(jí)分为电子级磷酸(suān)、食品级磷酸(suān)，电(diàn)子级磷酸可分为IC级(jí)磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品的纯度等级由高到低分别为(wèi)：IC级磷酸(suān)＞面板级磷(lín)酸＞食(shí)品级(jí)磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电(diàn)子在生产电(diàn)子级(jí)磷酸(suān)、电子级(jí)硫酸(suān)的(de)同时会产生部分食(shí)品级磷酸、工(gōng)业级硫酸(suān)等产品。其中2022年(nián)食品级磷酸(suān)的主营业务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入摘要，数(shù)据(jù)来(lái)源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　这里有(yǒu)个点值得一看，兴福(fú)电子2022年第二大客户为可口可乐，金(jīn)额(é)为(wèi)6924.1万元，申报稿(gǎo)显(xiǎn)示(shì)的主(zhǔ)要销售内容为磷酸产品(pǐn)。这个销售金额(é)比兴(xīng)福(fú)电子当年食品(pǐn)级(jí)磷酸的主营业务(wù)收入多出(chū)了(le)4994.81万元(yuán)。原因(yīn)是，兴(xīng)福电子电子级磷酸产品除销售给集成电路行业、显示面板行业客户外，还销(xiāo)售(shòu)给(gěi)可口可乐(lè)公司、化工品贸易商等其他行业客户。由(yóu)于可(kě)口可乐公司对磷(lín)酸产品的品质(zhì)要求高于一般的食品级磷酸(suān)，公司销售给可口可乐公司的(de)磷酸产品等级实(shí)际为符合食(shí)品级要求的面板级磷(lín)酸。

　　申(shēn)报稿显(xiǎn)示，兴福电(diàn)子2020年至(zhì)2022年(nián)（下称“报告期(qī)”）的日本人知道我们恨他们吗，日本认为中国强大吗(de)营业收入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三(sān)个看点。一(yī)是，兴福(fú)电子2022年(nián)12月进行过前期会(huì)计差(chà)错更正及追(zhuī)溯调整，比如兴福电子原报(bào)表2020年净利润为-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万(wàn)元(yuán)，变动(dòng)不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常性(xìng)损(sǔn)益为4528.14万元(yuán)。某(mǒu)会计师事(shì)务所合伙人对记(jì)者(zhě)表示，非(fēi)经常性损益是指(zhǐ)公司发生的与(yǔ)经营业(yè)务无直接关(guān)系，或(huò)是虽与经(jīng)营(yíng)业(yè)务相关，但由于其性质、金额或发生频(pín)率，影响了真实、公(gōng)允地反映公司正常(cháng)盈利能力(lì)的各(gè)项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电(diàn)子2022年归母净利润(rùn)由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调(diào)整(zhěng)摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年(nián)业绩(jì)增长与主(zhǔ)营业务(wù)毛(máo)利(lì)率提升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年和2022年的有关毛利率(lǜ)，已经超过申报稿列举的同(tóng)行业可比公司平均水(shuǐ)平。对此，兴福电子(zi)在申报稿中表示，2021年以来公司陆续实现众多集成电路客户的产(chǎn)品认证及批量供货，毛利率(lǜ)水(shuǐ)平较高的集成电路用湿电子化学品销售收入占比持日本人知道我们恨他们吗，日本认为中国强大吗(chí)续(xù)提升，且公(gōng)司根据部(bù)分产品原(yuán)材料价格上(shàng)涨情况(kuàng)适时调高了产品(pǐn)销售价(jià)格(gé)，使得2021年和2022年毛利(lì)率(lǜ)维持在较高(gāo)水平。

　　那(nà)么(me)，在此(cǐ)情况下，兴福电(diàn)子未(wèi)来毛利率还有多少上升(shēng)空间？如果不靠(kào)涨价，兴福电(diàn)子未来是否还(hái)能持续提高业绩？

　　从股权(quán)结构(gòu)来看，兴(xīng)福电子控股股东(dōng)为上(shàng)市公司兴发集团(tuán)，其直接持有兴福电子 55.29％的(de)股份。兴(xīng)福电子的(de)间接(jiē)控股股东为宜(yí)昌(chāng)兴发。

　　兴(xīng)福电子第二大股东为国(guó)家集成电路基金二期，持股比例为9.62％。需要指出的(de)是，兴福电子间(jiān)接(jiē)控股股东宜(yí)昌兴发与国家集成电路基(jī)金(jīn)二(èr)期之(zhī)间(jiān)存(cún)在对赌协议。虽然(rán)随着兴福电(diàn)子(zi)IPO，相关协议已经(jīng)终止，但回(huí)购权和随售权(quán)存在可(kě)以“复活”的(de)条件，且其中一(yī)条比较(jiào)少见，即“兴福电子正式(shì)申报IPO后(hòu)的18个月内仍(réng)未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上市(shì)委审议，还(hái)是(shì)指拿到证监会批文？

　　如果(guǒ)是指通过上市委审议，虽然申报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)没有上会(huì)结果的(de)企业比较少，但不是没有例(lì)外。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处(chù)于正常待(dài)审(shěn)核阶段的合合信息(xī)和先正达，受理(lǐ)日(rì)期(qī)已经超过18个月。

　　如果(guǒ)是(shì)指拿到证监会批文，也有企(qǐ)业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板(bǎn)栏目显示，20家提交(jiāo)注册(cè)的(de)企(qǐ)业中有2家受理日(rì)期(qī)已经过去18个月。

　　那么，兴福(fú)电子合(hé)格IPO是(shì)指哪个？如果(guǒ)18个月后，彼时兴福(fú)电(diàn)子处于正常IPO流(liú)程(chéng)中，又会(huì)演(yǎn)绎怎(zěn)么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数(shù)据来源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴(xīng)福电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿元，发行不(bù)超过1亿股，占发(fā)行后总股份的27.78％。以此计算，兴福(fú)电子(zi)达到的目标(biāo)估值为54亿(yì)元(yuán)。值得一(yī)提的是，15家(jiā)战略投资者2021年12月对兴福电子增(zēng)资(zī)时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀(xī)释作用后，15家(jiā)战略(lüè)投资者的增值率为56.23％，增值了(le)4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业(yè)绩(jì)如何？

　　兴福电子(zi)重大经(jīng)常性关联(lián)采购主要系向(xiàng)关联(lián)方采(cǎi)购(gòu)黄(huáng)磷、液体(tǐ)三氧化硫等(děng)原(yuán)材料、电(diàn)力等能(néng)源以及建筑工程服(fú)务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性关(guān)联采购金(jīn)额（不含建筑工程(chéng)服务采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营(yíng)业成本(běn)的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向(xiàng)间接控股股东宜昌兴(xīng)发(fā)的(de)下属公司采购。

　　细项来看(kàn)，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子部分主要原材(cái)料的关(guān)联采购占比较高。比如，报(bào)告期内，公司普通(tōng)黄(huáng)磷关联采购金额占同(tóng)类(lèi)产品(pǐn)采购(gòu)总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体(tǐ)三氧化硫关联采购金额占(zhàn)同类(lèi)产(chǎn)品采购总额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示，在主营业务方(fāng)面，兴福(fú)电(diàn)子是控股股东兴发集团合(hé)并报表范围内唯(wéi)一从事湿(shī)电子化(huà)学品相关业务的主体，与兴发(fā)集团及其控(kòng)制的其他公(gōng)司主营业务及应用领域不同。

　　虽(suī)然兴福电子没(méi)有在申报稿中对2023年第一(yī)季度业绩进行预测，但兴(xīng)发集团2023年第一季度的业绩并(bìng)不好。

　　兴发集团2023年第一(yī)季度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿(yì)元，同(tóng)比下(xià)降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在公(gōng)告中表示，归(guī)母净利润较(jiào)上(shàng)年(nián)同期(qī)大幅(fú)降低，主要(yào)是受(shòu)市场供需变化影响(xiǎng)，自2022年下半年(nián)以来，草甘(gān)膦、有机硅(guī)DMC等周(zhōu)期性产品(pǐn)市场价格持续下跌，在今年(nián)一(yī)季度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价格已跌(diē)至行业成本线附近(jìn)，有机硅DMC已(yǐ)跌破行业成本线。在价格下跌过程中，公司上述产品产销量(liàng)同比均出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发集团也在公告(gào)中(zhōng)谈及湿电子化学(xué)品，即公(gōng)司湿电子(zi)化(huà)学品、特种化(huà)学品、食品添加(jiā)剂(jì)等成长(zhǎng)性(xìng)产品市场(chǎng)需求总(zǒng)体(tǐ)良好，盈利(lì)能力保持稳定。

　　但是兴发集团另(lìng)一则公(gōng)告显示，湿电子(zi)化(huà)学品2023年第一季度(dù)平均售价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一季度的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发(fā)集团2022年第一季度统计口径不太(tài)一样，销量数据不太好找，所以(yǐ)不太(tài)好(hǎo)具体判断湿电子化学品相关收(shōu)入(rù)的(de)变化(huà)。

　　那么，在平均售价下(xià)降16.44％的情况(kuàng)下(xià)，兴福(fú)电子(zi)2023年第(dì)一季度的业绩具体表现如何？

　　平(píng)均售价摘要(yào)，数据来源(yuán)：兴发集团公告

　　违(wéi)法违规(guī)方面，兴福电子曾(céng)受到宜昌市猇亭(tíng)区城市管理执(zhí)法局的(de)行(xíng)政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福(fú)电子(zi)无证建(jiàn)设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平(píng)方米，总造价(jià)563.15万(wàn)元。另(lìng)外(wài)，兴(xīng)福电子(zi)控股股东(dōng)兴发集团(tuán)的副(fù)总经(jīng)理(lǐ)赵勇(yǒng)于2023年4月被(bèi)上交所予(yǔ)以监(jiān)管警示的决定，原因是(shì)赵勇交易兴发集团可转债构(gòu)成短线交易。

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