调油(yóu)逻(luó)辑提振成本价格，从而能够推升芳烃价(jià)格，去年二季度芳烃市场的(de)热度之(zhī)高也正是由这个逻辑主(zhǔ)导。然而，今(jīn)年与去(qù)年的步(bù)调明显不一(yī)。期货日报记者观(guān)察到，同为芳烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现(xiàn)了(le)9连跌，从走势上(shàng)来(lái)看，两(liǎng)品种的(de)表现远超市场(chǎng)预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘价(jià)下(xià)跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主要原因在于两方面，一方面由(yóu)于(yú)近期原(yuán)油大跌，另一方面近期成品油(yóu)裂差下跌。”一德期货分析师郑邮飞(fēi)表示，由于欧美(měi)的(de)滞涨格局，以及美国的加息预期(qī)，需求羸弱，市场对于衰(shuāi)退的预期再起(qǐ)。而原油供(gōng)应端的OPEC+减产还没有落(luò)地，原油近期回补前期缺口后继续下行，对于化(huà)工特别是(shì)与之相关(guān)性(xìng)相对较强(qiáng)的(de)PTA形成成本塌陷。成品油(yóu)裂差方面，近期(qī)美国汽柴油(yóu)裂差(chà)出现(xiàn)下滑，同时美国汽(qì)油库存在4月份去库速率(lǜ)减缓，使得市(shì)场对于美(měi)国(guó)调油需求(qiú)的预期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者(zhě)了(le)解到，美(měi)国夏油对(duì)于辛烷(wán)值的(de)需求支撑(chēng)起(qǐ)了芳(fāng)烃调油的逻(luó)辑。

　　但与去年(nián)同期相比，今年(nián)芳烃市(shì)场走势相对偏(piān)弱，且去年调油逻(luó)辑(jí)发生(shēng)的时(shí)间在5月发(fā)酵(jiào)、6月初达到顶峰，今年调油(yóu)逻辑是在(zài)汽油旺(wàng)季到来之(zhī)前。

　　物(wù)产(chǎn)中大期货(huò)能化(huà)组(zǔ)组长谢雯表示，发生(shēng)这(zhè)一现象的(de)原因更(gèng)多是始于路径依赖，去年极端的调油行情使得市场预期今年调油逻辑发生的概率仍较(jiào)大(央音展演比赛金奖比例 央音展演总展演是国家级的吗dà)，调油商提(tí)前准备原料运往美国。

　　在她看来，去年(nián)调油逻辑(jí)是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大(dà)幅(fú)拉升；今年的调油带来芳烃美亚价差处于往(wǎng)年(nián)同(tóng)期高位，但(dàn)当前美湾芳烃库存较高，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚(yà)价差进一(yī)步扩(kuò)大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者(zhě)，今年芳烃调(diào)油(yóu)逻辑与去年在细节与(yǔ)节奏上(shàng)又有差异(yì)，主要体现(xiàn)在(zài)去年(nián)5—6份的行情(qíng)是“脉(mài)冲式”的，当时市场对于美国高辛烷值调油料的短缺没(méi)有(yǒu)提早预期，导(dǎo)致旺季来临后行情一(yī)触即发，而经历过(guò)去(qù)年的(de)大(dà)幅波动，随后(hòu)调油商对于今年已经(jīng)提(tí)早有所准(zhǔn)备(bèi)。

　　“芳烃的美(měi)亚价(jià)差(chà)一(yī)直保持相(xiāng)对(duì)高位，给亚洲芳(fāng)烃流(liú)向美国创(chuàng)造套利空间，同时我们从去年四季度至(zhì)今韩国出口(kǒu)美国芳烃的数量保持相对高位可以(yǐ)一窥(kuī)究(jiū)竟。叠(dié)加今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置(zhì)的检修(xiū)预期，今年市场的调油逻辑在3月份就启动，提早并迅速将芳烃估值(zhí)打上(shàng)去(qù)，PTA价(jià)格也在3月中旬开始启动，这明(míng)显早(zǎo)于去年。但我(wǒ)们(men)也看到了PXN在(zài)3月下旬后就处于高位(wèi)徘徊(huái)的状态，意味着调油(yóu)逻辑(jí)已经在芳烃上(shàng)提早兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期(qī)货分析师韩冰冰表(biǎo)示，今年和去年芳烃走(zǒu)势存在着节奏的差异，去年(nián)5月(yuè)份是是炒作调油需求的主要(yào)时期，而今年市场提(tí)前到3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年(nián)调油(yóu)逻辑应该不及去(qù)年。“去年受俄乌冲突(tū)影响，欧(ōu)美地(dì)区成(chéng)品(pǐn)油供需突然变得紧张，油(yóu)品裂解(jiě)利润非(fēi)常好，调油逻辑兴起。而今(jīn)年的问(wèn)题是欧美经济下行压力较大，油品需(xū)求面(miàn)临走弱，从盘面也可以看(kàn)到(dào)，3月(yuè)份市场因炒作调油需(xū)求(qiú)大幅拉涨，但进入(rù)4月以后，油品利润(rùn)却回落，并拖累(lèi)形成原(yuán)油(yóu)的下跌。”他说(shuō)。

　　“去(qù)年芳烃调油(yóu)主要是(shì)由于(yú)俄乌冲突导致原(yuán)油(yóu)的出口受限以(yǐ)及疫(yì)情影响下(xià)美国炼(liàn)厂大幅关停引起的辛烷需求(qiú)无法匹配，从(cóng)而导致了美亚套(tào)利窗口的(de)打开，亚(yà)洲芳烃(tīng)运往美国(guó)，原料端(duān)紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂对于调油(yóu)行情有所准备(bèi)，整体缺量(liàng)需求将不(bù)如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期货分析师隋斐看来，二(èr)季度美国(guó)出(chū)行旺季下调油需求被赋予(yǔ)期待，然而(ér)有了去(qù)年二季度(dù)调(diào)油需(xū)求增加下(xià)亚美套利利润(rùn)可(kě)观的经验(yàn)，部分工厂提前跟美国工厂签(qiān)订(dìng)了长(zhǎng)约，今年的出口周期有所提前。

　　从(cóng)今年韩国运往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已达去年调油(yóu)季出口总量(liàng)的65％偏上。同(tóng)时，据了解，贸易(yì)商(shāng)今(jīn)年与亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式(shì)，便于其在窗(chuāng)口打(dǎ)开后及时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍将发生，但是整体对于芳烃价格的提振高(gāo)度将极大(dà)可能不(bù)如(rú)去年。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　“4月份以来国(guó)际(jì)油价波动加剧(jù)，近期原油库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调(diào)油优势下降，在对未来(lái)需求的不确定(dìng)和经济可能衰退(tuì)的背景下调油(yóu)需求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实(shí)则呈现(xiàn)边(biān)际走弱的(de)迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货(huò)源紧张的局面在恒力石(shí)化和嘉通能源两套年产能(néng)共500万吨新装置投产和下游消费走(zǒu)弱的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边(biān)际相对走弱；苯乙(yǐ)烯供应端在4月淄(zī)博俊辰50万吨新装置投(tóu)产下北(běi)方低价货源冲击华东，下(xià)游硬(yìng)胶产(chǎn)品(pǐn)利润不佳，成品库存偏高的局(jú)面(miàn)仍存，苯乙烯主港库(kù)存及上游纯苯港口库存攀升，二(èr)季度(dù)苯乙(yǐ)烯仍面临累(lèi)库压(yā)力(lì)。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边际弱(ruò)化，但(dàn)是现在还没有(yǒu)真正进入美国汽油的消费旺季，如果5月下旬(xún)开始美(měi)国汽油消(xiāo)费走强，预(yù)计芳烃估值仍(réng)将(jiāng)保持高位，但是在当前衰退预期以及美(měi)联储(chǔ)加息背(bèi)景下，成品油消费的成色或较预期大打折扣(kòu)，芳烃前期相对原油的(de)价差高点已经(jīng)看到，调油逻辑(jí)再(zài)继续大(dà)幅发(fā)酵的概率降低。”郑(zhèng)邮飞(fēi)认为(wèi)，后(hòu)期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯(xī)或将(jiāng)回归自身的供(gōng)需基本面。

　　“短期来(lái)看，随着(zhe)主力合(hé)约换月(yuè)，市场(chǎng)的(de)交(jiāo)易重心(xīn)转向了2309 合约，在(zài)距离9月(yuè)相(xiāng)对较长(zhǎng)的时间下(xià)市场(chǎng)博弈增(zēng)大。”隋(suí)斐表(biǎo)示，从基本面上来看(kàn)，短(duǎn)期 PTA 不至于(yú)大幅(fú)累库，成本端的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感。就苯(běn)乙(yǐ)烯而(ér)言，目前(qián)国(guó)内(nèi)纯苯下游(yóu)品(pǐn)种中除了(le)苯胺(àn)盈利之外其他(tā)下游盈利性不佳，纯苯港口库存去库力(lì)度减弱(ruò)，苯乙(yǐ)烯下游同样面临成品库存(cún)偏高和(hé)利润不佳(jiā)的局面，二(èr)季(jì)度苯(běn)乙(yǐ)烯仍面临累库压力，短期来看价格向上的驱动或较乏力。

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