文：天风宏(hóng)观(guān)宋雪(xuě)涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月(yuè)居(jū)民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存(cún)款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超(chāo)额(é)储蓄能否顺利释放对判断经济和(hé)资本(běn)市(shì)场走势至关重要(yào)。这里我们尝试回答两个(gè)问题。一是4月居民存款同比多减是(shì)不是超额(é)储蓄释放(fàng)的开始(shǐ)？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问(wèn)题(tí)的回答(dá)取决(jué)于存款会(huì)受到(dào)哪(nǎ)些因(yīn)素的影响。一般影响(xiǎng)居民存款的主要有这么几种行为(wèi)：可支配收入、消费(fèi)支出、金融(róng)资产相关收(shōu)支和(hé)房(fáng)地产(chǎn)相关(guān)收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房减少会推动存款增加；反(fǎn)之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷(dài)等则(zé)会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房(fáng)的(de)结果（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居民(mín)收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度(dù)居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复(fù)和理财(cái)存款化(huà)的(de)结(jié)果。

　　一季度居民人均可支配(pèi)收(shōu)入(rù)同比增长(zhǎng)525元，理财存(cún)续规模(mó)相比于(yú)2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办(bàn)理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持(chí)证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有所回(huí)落，即居民提前还款对存款(kuǎn)的(de)拖累相比于去年(nián)末略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和购房行(xíng)为修复，其对存(cún)款的支撑(chēng)力度减弱，一(yī)季度(dù)人均消费支出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出(chū)同(tóng)比多增1575亿(yì)元。但因为支(zhī)撑(chēng)因素(sù)的(de)规模(mó)更(gèng)大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月(yuè)和一(yī)季度最(zuì)核(hé)心的不同在于理财(cái)市场的变化。4月居民存(cún)款下滑可能的(de)原因一是居民存款理财化；二是(shì)提前还贷规(guī)模(mó)增(zēng)加。因为居民收入(rù)和消(xiāo)费数据(jù)不足，暂时(shí)无法判断消费(fèi)和收(shōu)入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模(mó)环比增加(jiā当年非典为什么神秘结束了)1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万(wàn)亿(yì)，结束了自去年10月以来的下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居(jū)民(mín)增配理财等资产(chǎn)是理财风险(xiǎn)降低(dī)、收益(yì)回升和存款利率下滑共同作用(yòng)的(de)结果。受益于债券市(shì)场走强(qiáng)，今年理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)表现逐步好(hǎo)转，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持(chí)续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期(qī)下(xià)滑的(de)存款利率，存(cún)款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着(zhe)破净率(lǜ)进一步回落，居民还在(zài)继续(xù)增配(pèi)理财(cái)产品，存款理财化趋(qū当年非典为什么神秘结束了)势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩(kuò)大是存(cún)款下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月(yuè)均值相(xiāng)比于(yú)2月(yuè)低点(diǎn)上行4.3个(gè)百分点，相比(bǐ)于3月上(shàng)行(xíng)1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度(dù)一是因为首套(tào)房利率还在下(xià)降，居(jū)民提前(qián)还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地(dì)继续降低首套(tào)房利(lì)率，贝壳研(yán)究院数(shù)据(jù)显示百城首套(tào)主(zhǔ)流(liú)房贷利(lì)率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是(shì)政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少买房等(děng)积攒(zǎn)下(xià)来的超额储蓄已经(jīng)开始部分回(huí)流理财市(shì)场了(le)，且5月(yuè)初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几个月里(lǐ)或继续成为(wèi)超(chāo)额存款的主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未见明显改善或部分表明(míng)当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持(chí)有(yǒu)分化且并非(fēi)主要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄(xù)对(duì)消(xiāo)费的支撑力度依(yī)旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的(de)购房需(xū)求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目(mù)前已经有走弱(ruò)迹象，地产短期或不(bù)会(huì)成(chéng)为超储的主要流向。但是因(yīn)为(wèi)按(àn)揭利率存在明显利差，居民(mín)提前(qián)还贷(dài)行为(wèi)或(huò)将延续。从(cóng)这个角度来(lái)看，主要(yào)因(yīn)为少买房、少投资而积攒下(xià)来(lái)的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率(lǜ)下滑的背景下或(huò)将继续回流到理财(cái)市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金融机(jī)构住户存款余额(é)+4月新增来(lái)进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款中债务(wù)人提前偿付的金额在资产池未偿本金(jīn)余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超(chāo)预期，超额储蓄(xù)释放弱于预期，理财市场波动加大

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