5月(yuè)13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发(fā)布(bù)公告称，其(qí)累计有效认购申请份额总额超过20亿份发(fā)行上限，将(jiāng)启动比例(lì)配售。这则小公(gōng)告体(tǐ)现出市场对这(zhè)一“中特估”主题的(de)追(zhuī)捧力度。

　　实际(jì)上(shàng)，近期围绕着“中特估”的(de)行情，市场关注度非(fēi)常高(gāo)，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。实际上，早在(zài)去年(nián)底及今年一季度，一(yī)些基金经理(lǐ)开(kāi)始调(diào)仓换(huàn)股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn为什么管拜登叫拜振华？ 拜登是哪年出生px;'>为什么管拜登叫拜振华？ 拜登是哪年出生)、情(qíng)绪面(miàn)、估值(zhí)方式等问题成为市场关(guān)注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情(qíng)催化(huà)剂？

　　市场对“中(zhōng)特(tè)估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配(pèi)售”情况，今年(nián)场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也(yě)持(chí)续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国(guó)央(yāng)企主(zhǔ)题基金发(fā)行(xíng)，市场对此充满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央企(qǐ)科技引(yǐn)领、央企现代能源(yuán)等ETF也将(jiāng)获批(pī)发行，更有扎堆(duī)上(shàng)报(bào)的央国企基(jī)金在排队入市。

　　这些(xiē)或(huò)成(chéng)为这一波“中特(tè)估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在(zài)情绪上(shàng)是构成催化因素的，近期银行股大涨的一个催(cuī)化因素就是积极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和(hé)诸(zhū)多主题基金的申报发行，我认(rèn)为确(què)实会成为(wèi)引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面、资(zī)金面、政策面都在向好，下半年(nián)，中(zhōng)特估(gū)有可能独领风骚(sāo)。”万家基金(jīn)章恒更(gèng)是表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博时(shí)基(jī)金指数与量化(huà)投资部基金经理杨振建就表示，近期密集(jí)申报的国(guó)央企主题基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大(dà)主题，这(zhè)样的布局可以更好支持央(yāng)国企的估值(zhí)重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行(xíng)将(jiāng)成为行情进一步(bù)上涨的催化剂。去(qù)年以来(lái)公募基金发(fā)行整体平淡，近(jìn)期(qī)多只国央企主题基金(jīn)申报和发行，行情火(huǒ)热下将为市场带来增量资(zī)金，有望(wàng)推动进一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募(mù)基金积极布局央国企主题基金(jīn)，一方面是(shì)因为新一轮深化国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上(shàng)市公司的投资(zī)价值凸显，该主(zhǔ)题(tí)的基金将为投资者提(tí)供更(gèng)丰富的工具以参与(yǔ)到央国企投资。另一(yī)方面是落实公募基金行业(yè)高质量(liàng)发(fā)展的要(yào)求，引导更多资金(jīn)参与(yǔ)央国企改革，更好发(fā)挥公募基金服务资本(běn)市场改革、服(fú)务实体经济和国家战略的(de)作(zuò)用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示，未(wèi)来央企ETF的发行将为(wèi)央企相(xiāng)关(guān)标的和板块带来增量资(zī)金，提升交易(yì)活(huó)跃度，有望成为中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存(cún)量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来(lái)，市场结构性行情明显，中特估和(hé)人工智(zhì)能成为(wèi)两大明(míng)显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下(xià)，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重点关注三大(dà)行(xíng)业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行(xíng)业主要(yào)是央(yāng)企(qǐ)或地方(fāng)国资所在(zài)的(de)行业，民营企(qǐ)业占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首先是基(jī)于(yú)行(xíng)业本身基本面在今年会有重大(dà)的向上变化的机(jī)会，比(bǐ)如火(huǒ)电，会受(shòu)益于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈(yíng)；券商，会受益于(yú)今年市(shì)场(chǎng)成(chéng)交量的(de)放大，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着国有企业改革的推进，大概率这些企业会进入一个提质增效(xiào)、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中特估(gū)是过(guò)去5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基本(běn)面(miàn)的，和(hé)他(tā)过去1至2年研(yán)究(jiū)投(tóu)资思路也(yě)非常吻合，为(wèi)在下半(bàn)年抓住这波(bō)中特估(gū)的投资机会做好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年(nián)年底已开始(shǐ)重视中(zhōng)特估的投资机会，判断中特估的(de)机会未来三年分两(liǎng)个阶(jiē)段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第(dì)一阶段(duàn)也就是今(jīn)年以数字经济和“一带(dài)一路”的主题普涨性(xìng)机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益率极高的品(pǐn)种，将(jiāng)会(huì)迎来普涨性的机会。第二阶段是未来(lái)两(liǎng)年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对国央经(jīng)营管理价值(zhí)导向变(biàn)化(huà)，我们(men)判(pàn)断(duàn)经营成(chéng)果随之改变是(shì)一个慢变量，会(huì)在未来两年(nián)体现在每一个央国(guó)企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖(wā)掘(jué)公司经营(yíng)层面可能发生显著(zhù)正向(xiàng)变化的个(gè)股提前进(jìn)行布(bù)局(jú)，比如医药和消(xiāo)费等行业(yè)。

　　其实一季(jì)报(bào)已经显露出不少(shǎo)基金(jīn)在(zài)行动。国金证(zhèng)券研究(jiū)所数据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年(nián)年报(bào)前十大重仓(cāng)股股票池(chí)中，“中特估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中(z为什么管拜登叫拜振华？ 拜登是哪年出生hōng)，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上(shàng)述数据显(xiǎn)示，根据(jù)偏股主动型基金2022年报及2023年一季(jì)报十大重仓(cāng)股(gǔ)的数(shù)据，剔除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌(diē)影响(xiǎng)，估计(jì)了各(gè)基金(jīn)主(zhǔ)动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年(nián)末股票总市值比例，一季度(dù)超过30％的偏股(gǔ)主动型基(jī)金主动加仓了“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)，198只基金在2022年末不持(chí)有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信(xìn)证券数据统(tǒng)计也(yě)显示，一季度主动偏股型公(gōng)募(mù)基金对(duì)港(gǎng)股央国(guó)企的持股市值(zhí)比重达到2019年以来的新高，港股央(yāng)国企(qǐ)持股总市(shì)值占港(gǎng)股持股总市值的比(bǐ)重由2022年四(sì)季(jì)度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色(sè)估值体系，正深(shēn)刻(kè)影响基金(jīn)公(gōng)司的投研，落实(shí)到日常的投(tóu)研流程和实践之中，不少基金公司在(zài)加大投研力量(liàng)，更有专(zhuān)门构建国(guó)央(yāng)企股票库。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设计改变研究员过(guò)去对国央(yāng)企的(de)固(gù)定(dìng)思维，需(xū)要实(shí)地考(kǎo)察国央企(qǐ)，并(bìng)且(qiě)需要利(lì)用当前国央(yāng)企愿意交(jiāo)流的契机，多花(huā)精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行(xíng)动上，要求研究员将自(zì)己(jǐ)所覆(fù)盖(gài)行业的(de)所(suǒ)有国央企(qǐ)构(gòu)建专门(mén)的股票库，并(bìng)进(jìn)行长期跟踪(zōng)，包括(kuò)考察其实地调研的的成果，了解国(guó)央企经营思路和财务导(dǎo)向的变化，结合行业趋势(shì)和特征，寻(xún)找价值洼地(dì)，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认(rèn)识”上的重(zhòng)视。他表示，通(tōng)过深入(rù)学习，对“中特估(gū)”有(yǒu)了更深刻的认识：首(shǒu)先要(yào)认识市场体制机制、行业(yè)产业结构(gòu)、主(zhǔ)体持续发展能力等(děng)方(fāng)面所体现的鲜明中国元素(sù)和发展(zhǎn)阶段(duàn)特征(zhēng)，“中特(tè)估”应该是在此基础(chǔ)上构(gòu)建的具有时代(dài)特征和中国特(tè)色、符(fú)合国家战略导向的估值体系(xì)，而不(bù)是简单套(tào)用国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法，但是这个(gè)概念所涉及到的行业和公司，一直在发生(shēng)的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金(jīn)一直非常(cháng)关(guān)注(zhù)传统产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也(yě)是一(yī)定能(néng)够抓(zhuā)住中特估这波(bō)行(xíng)情的机会的。同时，随着(zhe)时(shí)局的变化(huà)，也在增加相关行业的(de)研究力(lì)量。

　　此外，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席经济学家(jiā)魏(wèi)凤春(chūn)表示，积极践(jiàn)行中(zhōng)国特色的估值体系是资本市(shì)场使(shǐ)命，投资者需(xū)要(yào)学习领会(huì)并针对(duì)原有的估值体系(xì)进行改造，以(yǐ)适应现(xiàn)实(shí)的需要。明确(què)该体系的(de)框架是(shì)第一(yī)位的工作(zuò)，合理(lǐ)设(shè)置指标也(yě)非常(cháng)重(zhòng)要(yào)，投资者的认可和实(shí)施(shī)是最终该(gāi)体(tǐ)系能(néng)否具备长期价值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值(zhí)是很大的认知误区(qū)，市(shì)场(chǎng)化认可是基(jī)本的(de)常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价值与国(guó)家战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国家(jiā)战略发展(zhǎn)发向，更需要承担(dān)社会公(gōng)共责任等。而这些都应(yīng)该考虑进估值(zhí)体系之(zhī)中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基(jī)金经理认为(wèi)，对于(yú)国(guó)央企(qǐ)的估值方式要充分体(tǐ)现(xiàn)企业(yè)的社会(huì)价值与国(guó)家战略价(jià)值，目(mù)前已经(jīng)形成了初步的企业社会价值(zhí)评(píng)价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国家战(zhàn)略(lüè)发展的价(jià)值？首要任(rèn)务就构建(jiàn)中国特色(sè)的价(jià)值(zhí)评价体系，改变从以私人股东(dōng)权益出发，现金(jīn)流折现为主要方(fāng)法(fǎ)的单一价值估值(zhí)体系，转(zhuǎn)向(xiàng)社(shè)会整体价值观念(niàn)、纳入(rù)中国特色的ESG评(píng)价(jià)体系，充(chōng)分体现(xiàn)企业的社会(huì)价值与国家战略价值。”博(bó)时基金指数与量化投资部(bù)基金经理(lǐ)杨振建表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直言，近年来国资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系(xì)不断探索，结合国际通用规则(zé)，目前已经形成了初步的企业社会(huì)价值评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露(lù)指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企(qǐ)业上市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基金ETF业(yè)务(wù)总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估值，要重(zhòng)视股东(dōng)、员(yuán)工和社会(huì)责任等(děng)要素对企业(yè)稳健成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定的(de)现金流、持续增(zēng)长的盈利、科技创新对提升企业内在价值的积极(jí)作用，这样有利(lì)于提高估值定(dìng)价模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数编(biān)制、策(cè)略构(gòu)建等(děng)实(shí)务工作中，都有成熟的量化指标可以(yǐ)使用，包括(kuò)净(jìng)资产收(shōu)益(yì)率、营业现(xiàn)金比率、资产(chǎn)负债率、研发经费(fèi)投入强(qiáng)度(dù)等(děng)等。”王(wáng)帅也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李欣更细致分析(xī)在(zài)估值思(sī)维、估值结论(lùn)、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和(hé)指标上，他认为其包括(kuò)产业链上下游的(de)衡量、全要(yào)素成本等，以(yǐ)及(jí)在纵(zòng)向和横(héng)向上的(de)研(yán)究，强调政策优惠、产(chǎn)业(yè)发展、市(shì)场竞争力和(hé)可(kě)持续发(fā)展等各种因素与企(qǐ)业价值的关系。这些因素在对(duì)估值结论和判断的(de)影响(xiǎng)上(shàng)，也使得中国特色的估值体系与传(chuán)统的估(gū)值体系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有估值结论和(hé)估(gū)值判断(duàn)的变化，都(dōu)是为了更好地适应中国的(de)市场和经(jīng)济特(tè)点，提(tí)供更精(jīng)准(zhǔn)、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基(jī)金首席经济学家魏凤(fèng)春(chūn)直言(yán)，这需(xū)要(yào)在实践(jiàn)中进行探索，目前尚没有公认(rèn)的(de)指标(biāo)可以(yǐ)使用(yòng)。

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