金融界5月(yuè)8日(rì)消(xiāo)息今日(rì)早盘，A股市(shì)场(chǎng)银行板块(kuài)再度走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银(yín)行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业(yè)银行(xíng)涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券(quàn)在近日的研(yán)报中(zhōng)梳(shū)理了银行(xíng)上(shàng)涨的逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融让(ràng)利。银行业也开始落实(shí)，比如一些地方(fāng)小银行下调(diào)存款利(lì)率后，股(gǔ)份行也出现下调；而(ér)年初的低利率放贷现象也消失了，新发(fā)放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年也没(méi)有下(xià)达普(pǔ)惠小微的政(zhèng)策(cè)任务。政策改变的原因(yīn)之(zhī)一(yī)是银行需要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利积(jī)累，不能过(guò)度让利；另(lìng)一个是中央讲中特(tè)估和国企改革，银(yín)行作(zuò)为资产规(guī)模最大的(de)国企(qǐ)行业，按(àn)政策导向要提高(gāo)资产收益率。而(ér)取消金(jīn)融(róng)让(ràng)利(lì)有利于银行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让利使银行股的PB估(gū)值(zhí)低于正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大(dà)于10％）的行(xíng)业(yè)，在利(lì)润(rùn)正增长的情况下(xià)正常PB估(gū)值(zhí)应该在1倍多，但由(yóu)于(yú)让利之下市(shì)场担心银(yín)行(xíng)ROE会降(jiàng)低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改(gǎi)变对(duì)银行(xíng)股是一种(zhǒng)长时间的利(lì)好(hǎo)，有利于银行估(gū)值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银(yín)行不良(liáng)率和债务风险周期相关，现在(zài)已进入不(bù)良率下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良贷款率(lǜ)开始下降(jiàng)，到今年(nián)一季度已经连续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过(guò)按历(lì)史规(guī)律，上涨会存在(zài)滞(zhì)后性(xìng)。目前市场还没(méi)充分意识，银(yín)行股价刚(gāng)刚启(qǐ)动，如果不良率下(xià)降周期能(néng)够持续验证，我们认为这会让银行业(yè)的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部(bù)分投资者对于地产和(hé)城投风险有担忧(yōu)，但(dàn)银行房地产贷款占比(bǐ)很(hěn)低，在3％-6％左右，对(duì)银行(xíng)整(zhěng)体(tǐ)不良(liáng)率影响较小；而且中(zhōng)国经(jīng)过对债务风险的分部(bù)门(mén)处理(lǐ)，地(dì)产(chǎn)上下游的很多行(xíng)业的债(zhài)务风(fēng)险已经(jīng)解决。总体上银行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单(dān)季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收(shōu)入增(zēng)速(sù)会(huì)逐季改善，特(tè)别是(shì)中(zhōng)小银行。出现拐点的(de)原因是去年上(shàng)半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率重定(dìng)价(jià)，利(lì)率出(chū)现下降。这是一(yī)个已知(zhī)利(lì)空(kōng)，市场已经消化，所以银行股(gǔ)会(huì)出现(xiàn)修复。此外，过去三年(nián)疫情使得银(yín)行股估(gū)值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再有太多影响，疫情(qíng)折(zhé)价已过，估(gū)值(zhí)将会(huì)正(zhèng)常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近(jìn)银行业(yè)出现存款利(lì)率(lǜ)下调，低利率(lǜ)贷款行为经过(guò)窗(chuāng)口指导已(yǐ)经取消，这对银行息差有比较正(zhèng)向的催化，是一(yī)个短期利好。此外4月底的政治(zhì)局(jú)会(huì)议并(bìng)未如市(shì)场(chǎng)预(yù)期一(yī)样(yàng)出现明显政策收紧，对银(yín)行业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构(gòu)从交易层(céng)面(miàn)罗列了一下两(liǎng)大(dà)催化因素：

　　第一，债券市场出(chū)现资产荒，一些稳定的(de)高股息行业会成为替代品，银行股就得益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很多做(zuò)股票投资或(huò)股权投资的(de)国企央(yāng)企可(kě)以投(tóu)资ROE相对高(gāo)的银(yín)行股(gǔ)，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来(lái)银行股上涨的(de)持续性(xìng)，海通国(guó)际证券给(gěi)予肯定(dìng)态(tài)度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行股的表现将取(qǔ)决于宏观环境、政策规划以(yǐ)及市场(chǎng)交(jiāo)易情绪，在(zài)没(méi)有经济衰(shuāi)退和政策打压的情况(kuàng)下银行股不(bù)会出现大幅回撤(chè)。关于如何避免可能的小回撤，该机(jī)构建(jiàn)议选(xuǎn)股时(shí)选(xuǎn)择业绩(jì)好(hǎo)但张姓与什么姓是世仇 全国张姓是一家吗(dàn)股(gǔ)价还未上涨的小银行。之前中特估的(de)概念(niàn)使得(dé)大(dà)行(xíng)的估(gū)值(zhí)得到抬升，之后其(qí)他类型的银行估(gū)值(zhí)也要相应抬升(shēng)，本(běn)质原(yuán)因是各类(lèi)银行(xíng)的(de)估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截(jié)至(zhì)23Q1，上市(shì)银(yín)行不良率环比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良率延续(xù)改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销后的(de)年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情影响的(de)消退(tuì)和(hé)经济(jì)的稳步(bù)复苏(sū)，银行不(bù)良生成压力边(biān)际缓释。前瞻性张姓与什么姓是世仇 全国张姓是一家吗指标方面，绝大多数银行关注率环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截(jié)至(zhì)1季(jì)度(dù)末，上市银行拨备覆盖张姓与什么姓是世仇 全国张姓是一家吗率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比(bǐ)下(xià)降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续(xù)保持充裕。目(mù)前银行资产质量压(yā)力的峰(fēng)值(zhí)已经过去，展望而言，经济复苏(sū)态势(shì)良好，企业经营环境改善(shàn)、居民信(xìn)心提(tí)升，叠加地产政策(cè)的持续(xù)宽松，银(yín)行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行(xíng)业2023年中期投资策略报告中表示，经济复(fù)苏(sū)进行(xíng)时(shí)，银行重(zhòng)回基本面(miàn)主逻辑。银行基(jī)本面的量、价、质三方面(miàn)的景气(qì)度均较去年提(tí)升：价(jià)格(gé)端，息差企(qǐ)稳回升新趋(qū)势将是重要的行业(yè)催(cuī)化剂，利好整(zhěng)体估值(zhí)提(tí)升(shēng)。规模端，信贷(dài)需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款需(xū)求高景气延(yán)续的同时，看(kàn)好零(líng)售、小(xiǎo)微(wēi)贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方面，优质房地产融(róng)资(zī)风险缓解；零售(shòu)贷(dài)款质量将在(zài)居民(mín)还款能力提升(shēng)下长期向好(hǎo)，银行资产质量下行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期(qī)表(biǎo)示，看好全年盈(yíng)利(lì)能力修复，银行板块(kuài)配(pèi)置价值提升。该机构认为1季(jì)报行业盈利(lì)增(zēng)速(sù)低点确(què)认，主要受资产重定价以及居民(mín)端(duān)复(fù)苏低于(yú)预(yù)期的影响(xiǎng)。展望后(hòu)续季度(dù)，国内经济向好(hǎo)趋(qū)势不变，在此背景下，居民消(xiāo)费(fèi)倾向和风险(xiǎn)偏好的修复仍(réng)然值得期待，成为推(tuī)动板块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继续看好(hǎo)银行(xíng)板块全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处于低位且尚未修复至疫情前水平，在后(hòu)续盈(yíng)利(lì)有望逐季修复的背景(jǐng)下，当(dāng)前时点银行板(bǎn)块的配置价(jià)值提升。

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