金(jīn)融界5月(yuè)27日消息 近日(rì)因为昆明国资(zī)委的一封声明，让(ràng)城投债成为关注的焦点，当前地方(fāng)债(zhài)的规模和地方政府的偿债能力(lì)已经越(yuè)来越被(bèi)重视。如何(hé)如(rú)何处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经(jīng)济学家李迅(xùn)雷发文(wén)称(chēng)，地方(fāng)债包括地方(fāng)一(yī)般债、专项债(zhài)和包(bāo)括城投债在内的各(gè)种(zhǒng)隐形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包括银行(xíng)、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资(zī)者是地方债的主要(yào)持有者，他们普遍担心的(de)还是城投债(zhài)务、非(fēi)标等地方(fāng)政府隐形债(zhài)风(fēng)险。例如(rú)，近(jìn)期贵(guì)州省政府发展研究中(zhōng)心提出，“化债(zhài)工作推进(jìn)异(yì)常(cháng)艰(jiān)难，仅依(yī)靠自身(shēn)能力(lì)已无法得(dé)到有效解(jiě)决(jué)。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷(léi)看(kàn)来，在土地财政缩水的(de)背(bèi)景下(xià)，地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的财权与(yǔ)事(shì)权(quán)不(bù)匹配问(wèn)题又凸显出来(lái)。在我国政府杠(gāng)杆率(lǜ)水平并不(bù)算高的前提下，我国地方政府的杠(gāng)杆(gān)率水(shuǐ)平(píng)确实够高了。需要(yào)调整中央和地方(fāng)之(zhī)间(jiān)债务(wù)余额(é)的比例关(guān)系。“今后应加大中央政府的发债规(guī)模(mó)，为地方经(jīng)济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区(qū)域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司(sī)还没有与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，在政策(cè)上大力度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城投公司(sī)的(de)借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业银行的低息(xī)资金来降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策上(shàng)支持地(dì)方(fāng)政府通过出让国有资产来(lái)偿债。他表示这类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无(wú)偿划(huà)转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按当时(shí)市(shì)价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国(guó)资。

　　以下(xià)文(wén)字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截(jié)至(zhì)2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投(tóu)平台成为地(dì)方债务主要体现形式

　　城投(tóu)债(zhài)是(shì)指城投企(qǐ)业公开发(fā)行的公司债券和中期票据。按照新(xīn)预算法(fǎ)、“43号文”出台明(míng)确城投债与地方(fāng)政府信用(yòng)脱钩，城投公(gōng)司定位由地方政府(fǔ)投融资机(jī)构转变(biàn)为(wèi)市场化运营(yíng)主体，地方政(zhèng)府不再(zài)对(duì)城投(tóu)债兜底。但实(shí)际上市(shì)场仍然把城投债看作由地方政(zhèng)府背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地方政府(fǔ)下设的投融资机(jī)构，很(hěn)难完全(quán)独(dú)立成(chéng)为与(yǔ)政府(fǔ)无关的纯市(shì)场化(huà)的(de)企(qǐ)业。城投的债务主要(yào)包括向银行借款和发行债券融资这(zhè)两种方式(shì)，以前一种方(fāng)式为主(zhǔ)，但后一种债(zhài)权融资的规模也不小，到(dào)2022年末(mò)，余(yú)额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快(kuài)速扩(kuò)张，每年增速(sù)均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国(guó)城(chéng)投有息债务为54.1万(wàn)亿(yì)元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额(é)的增(zēng)长

图片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平台(tái)实际上已(yǐ)经(jīng)成为地方(fāng)债务的主要(yào)体(tǐ)现形式(shì)，规模(mó)明显超过地方政府的(de)一般(bān)债和专项债之和。城投平(píng)台中(zhōng)，如(rú)今(jīn)，城投平(píng)台的(de)债券余额(é)大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并(bìng)无违(wéi)约(yuē)案例，说(shuō)明城投债仍属于地方政府背书(shū)的高等级信用债。但(dàn)是，城投平(píng)台的非(fēi)标违(wéi)约情况(kuàng)时有(yǒu)发生，银行贷款(kuǎn)展期(qī)、调(diào)整(zhěng)还贷方(fāng)式的(de)也(yě)比较多(duō)。

　　地方(fāng)政府应确(què)保城投债(zhài)按(àn)时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当(dāng)前市(shì)场对地方(fāng)政(zhèng)府债务(wù)增长和财(cái)政收(shōu)入增速下降甚(shèn)至(zhì)负增长的(de)现象(xiàng)普遍担心(xīn)，尤其(qí)对财力偏弱的东北(běi)、中西(xī)部(bù)省份，城投债的收益率普遍(biàn)高(gāo)于东(dōng)部发(fā)达省市。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地出让(ràng)金(jīn)对政府债务利息覆(fù)盖(gài)程度不足100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘的(de)情况更加(jiā)明显。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤债违约之后，对河南省(shěng)乃至全国的信用债市(shì)场都造成负面冲击，信用分层(céng)现象(xiàng)加剧，部(bù)分经济(jì)偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天(tiān)津(jīn)等(děng)近几年(nián)融资成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整(zhěng)体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和(hé)甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也(yě)明(míng)显不如全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预(yù)期的背景下(xià)，投资者(zhě)的风险偏好明(míng)显下降。为此，地方(fāng)政府(fǔ)应该确保城投债的(de)按(àn)时兑付(fù)。因为(wèi)违约(yuē)不(bù)仅(jǐn)不(bù)能解决债务问题(tí)，反而会恶(è)化区域信用环境，arctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算导致地方国企融资(zī)难(nán)、融资贵(guì)。从未来(lái)区域经济发(fā)展的角度看，政府部门仍需要持续(xù)举债来(lái)实现经(jīng)济平稳增长，需要保持政府(fǔ)信用，不(bù)能轻易(yì)违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需(xū)要增(zēng)强城投债(zhài)权人的(de)持有信心，首先要确保城投债不违(wéi)约(yuē)，这就意味着(zhe)城投公司能够具备低成本(běn)的借新还(hái)旧能力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出(chū)“谁家的孩(hái)子谁家(jiā)抱”，意味着对地(dì)方债不兜(dōu)底(dǐ)，但建议给予困难省份一定的(de)“托底”支持，即在政策上大(dà)力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债(zhài)”，如(rú)帮助地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展期(qī)，如(rú)遵义道(dào)桥实(shí)践银行(xíng)贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或(huò)商业银行的低息资(zī)金来降低债务(wù)成本(běn)，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地(dì)方(fāng)政(zhèng)府可否通过出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿债方(fāng)面，也希望中(zhōng)央(yāng)给予政策上(shàng)的支持(chí)。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对(duì)政协(xié)十三届全国委(wěi)员(yuán)会第(dì)五次会议第00503号提案(àn)的答复中(zhōng)表示，将(jiāng)适时出(chū)台制度规(guī)定及操作细则，探索国有权益份额规范化(huà)退出的有效方式和途径，充分发(fā)挥有限(xiàn)合伙企业的(de)优势(shì)，助力国有企业创新发展。

　　通过出(chū)让(ràng)国有企业股(gǔ)权(quán)获得(dé)收入偿还债务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司(sī)共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　在(zài)当(dāng)前中国(guó)经济转型的关键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没(méi)有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍需要(yào)保持。

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