主(zhǔ)要内(nèi)容

　　营(yíng)收“逆PPI式”改善但工业利润仍(réng)承压，主(zhǔ)因成本与(yǔ)费用压力(lì)仍构成掣(chè)肘(zhǒu)。3 月工业(yè)企业(yè)利(lì)润当月同比(bǐ)仅小幅(fú)回升(shēng)3.7pct至(zhì)-19.2％，仍处(chù)较(jiào)深(shēn)收缩区间。虽然3月在需求侧经济数(shù)据表(biǎo)现亮(liàng)眼后，工业企业(yè)实(shí)际营收增速(sù)积极回升，抵消(xiāo)PPI回落的抑制，令3月名义营收增速回升，但整体企业(yè)盈利压力仍大，主要源于两(liǎng)方面，其一是国(guó)际高(gāo)油价导致(zhì)的输入(rù)性(xìng)成(chéng)本压力仍(réng)在约束利润改善，3月营业成本对(duì)当月利润拖(tuō)累(lèi)幅(fú)度仅(jǐn)收窄2.1个(gè)百分点至-13.8个百分(fēn)点，拖累程度仍然较深。其二是今年降费政策未再明显新增，加之部分(fēn)企(qǐ)业开(kāi)始补缴社(shè)保(bǎo)费(fèi)，企业费用(yòng)同比(bǐ)压(yā)力(lì)开始加(jiā)大，3月费用对当月利润(rùn)拖累幅度大幅扩大6.1个百分点至-9.5个百分(fēn)点(diǎn)。与去年(nián)费用(yòng)率改善拉(lā)动利(lì)润增(zēng)速6个百分点形成鲜明对(duì)比。

　　营(yíng)收：消(xiāo)费短期较快恢(huī)复加之(zhī)投资韧性支撑营(yíng)收(shōu)增(zēng)速回升，但高油价(jià)仍构成约束(shù)。3月(yuè)工(gōng)业(yè)企业营收增速回升2.1pct至0.8％。结(jié)构上(shàng)看，下游消费相关(guān)行业营收增速(sù)（名义+3.0pct至0.5％，实际+3.8pct至1.9％）改善明显，抵消了PPI回落对于(yú)名义营收增速(sù)的拖累，其中(zhōng)汽车(chē)、家具、计算机通信(xìn)电子设备等均回升(shēng)明显，显示递延(yán)需求释放(fàng)以及汽车(chē)集中降价等对于短(duǎn)期(qī)消费需(xū)求的推动。其次，煤炭冶(yě)金产业链营收增(zēng)速(sù)延续(xù)改善(shàn)，显示保交楼政策推动地产建(jiàn)安投资构成支撑(chēng)，但石油(yóu)化工产业链营收增速（名义-3.3pct至-5.2％）却明显回落，高油价对(duì)于石化产业(yè)链相关行(xíng)业需(xū)求持续构成抑制。

　　成本率：虽然煤价(jià)回落(luò)已在缓和中下游成本压力，但高(gāo)油价继续构成输入性(xìng)成本传导。3月工业企业成本(běn)率上升(shēng)46.8bp至(zhì)85.3％，成(chéng)本(běn)压力仍(réng)然(rán)偏大，尤其是(shì)高油价下的国内石化产(chǎn)业链，成本率同比增(zēng)量(liàng)扩(kuò)大(dà)14bp至261bp，绝(jué)对水平明显高于其他行(xíng)业。由于我国石(shí)化产业链主(zhǔ)要为中下游，上游环节在海外主要原油寡头国(guó)家，因而(ér)国际(jì)高油价带(dài)来的上游(yóu)利润改善无法被(bèi)国内产(chǎn)业链吸收，国内以中下(xià)游为主(zhǔ)的(de)石(shí)化(huà)产业链反(fǎn)而会在(zài)高油(yóu)价(jià)下受到输(shū)入(rù)性成本(běn)压力，也即3月的(de)情况。相较而(ér)言，煤炭产业链上中(zhōng)下游均在国内，所以虽(suī)然3月煤炭冶金产业成(chéng)本率同比增(zēng)量(liàng)也(yě)扩大13.6bp至56.4bp，但(dàn)主(zhǔ)因煤(méi)价下行导(dǎo)致煤(méi)炭产业链(liàn)上游成本(běn)率被动走(zǒu)高、利润承压(yā)，而(ér)中(zhōng)下游成本率实际上(shàng)是改善的，与(yǔ)此(cǐ)同(tóng)时，更靠近下(xià)游(yóu)的消费行业成本(běn)率也明(míng)显改善。

　　利(lì)润(rùn)：下游消费行业利(lì)润(rùn)仍(réng)显现韧(rèn)性，但石化产(chǎn)业链(liàn)利(lì)润在高油价(jià)下仍承(chéng)压(yā)。分行业看，与(yǔ)2023年2月相比，下游(yóu)消费(fèi)行业面(miàn)临最大的(de)成本压力改善和积(jī)极(jí)的(de)营业收入回升，因(yīn)而下游消费行业利润增速(sù)恢(huī)复(fù)继续好于其他行业，单月改善8.8pct至-14.9％，汽车、家具、电子(zi)设备等改善明显(xiǎn)，煤炭(tàn)冶金产业链中(zhōng)下游(yóu)利润增速也积极改善(shàn)，相较而言，石(shí)化产业链行业在营(yíng)业收(shōu)入与成本压力均承(chéng)压背景下，利(lì)润增速(sù)仍处于-40.7％的较深区间。

　　关注二季度企(qǐ)业盈利三重(zhòng)风险，以及下半年潜(qián)在的内生恢复空(kōng)间。3月工业企业利(lì)润数据显(xiǎn)示，虽然经济需(xū)求(qiú)侧短期(qī)恢复较(jiào)快，但在成本与费用压(yā)力(lì)背景下，企业(yè)盈利(lì)仍然承(chéng)压，而展望二季度，关注企业盈(yíng)利的三重(zhòng)风险，其一是(shì)经济(jì)内生动能弱化。伴随递延需求主导的需求(qiú)脉(mài)冲(chōng)性回升(shēng)过程(chéng)逐步结束，经济内生动能仍面临弱化风险。其二是高油(yóu)价带来(lái)的(de)成本压力。OPEC+5月将开启正式减产(chǎn)操作(zuò)，加之(zhī)全球(qiú)服务消费逐步恢(huī)复，国(guó)际油价或再(zài)度走(zǒu)高，这也意(yì)味着成(chéng)本(běn)压力仍较大。其三(sān)是费(fèi)用率对(duì)于利(lì)润的拖累，企业逐(zhú)步补缴前(qián)期社保费(fèi)缓(huǎn)缴等，以及今年目前降费(fèi)政策更多为延续而非新增，费用率对于利润同比增速的的拖累也将逐步显现(xiàn)，二季度剔除基数扰(rǎo)动后(hòu)的企业盈利真实修复过程或相(xiāng)对缓慢(màn)。而展望(wàng)下半年，经济内生动(dòng)能(néng)的复苏可(kě)以期待，两(liǎng)大领先指(zhǐ)标已(yǐ)经(jīng)验证，重(zhòng)点关注下(xià)半年经济内生动(dòng)能逐步复苏、国际油(yóu)价涨幅逐步(bù)趋(qū)缓后工业(yè)企业利(lì)润的(de)修(xiū)复空(kōng)间。

　　风险(xiǎn)提示：外(wài)部地(dì)缘(yuán)政治风险，疫情形势变化。

　　以下为正文

　　一(yī)、营(yíng)收“逆PPI式(shì)”改(gǎi)善但工业利润仍承压，主因(yīn)成(chéng)本与费用压力仍是掣肘。

　　3月工(gōng)业企业利润累(lèi)计同比仅小幅回升(shēng)1.5个百分(fēn)点至-21.4％，当(dāng)月同(tóng)比(bǐ)也(yě)仅(jǐn)小幅回升3.7pct至(zhì)-19.2％，仍处于(yú)较深收缩区间。虽然3月在需(xū)求侧经济(jì)数据(jù)表现亮眼(yǎn)后，工业企(qǐ)业实(shí)际营收增速已积(jī)极(jí)回升，抵消(xiāo)了(le)PPI回落带来的(de)抑制，3月名(míng)义营(yíng)收(shōu)增速回升2.1pct至0.8％，但整体企业盈利压力仍大，主要(yào)源于(yú)两(liǎng)个(gè)方面：

　　其一是国际高油价导(dǎo)致的输入性(xìng)成本压力仍在约束利(lì)润改善，3月营(yíng)业成本对当月(yuè)利润拖累幅度仅(jǐn)收窄2.1个百分点(diǎn)至-13.8个百(bǎi)分点(diǎn)，拖累程度仍然(rán)较深。

　　其(qí)二(èr)是今(jīn)年降费政策未再明显新增，加(jiā)之部分企(qǐ)业(yè)开始补缴社保费，企(qǐ)业费用(yòng)同比(bǐ)压力开始加大，3月费用对当月利(lì)润拖累幅度大幅(fú)扩大(dà)6.1个百分点至(zhì)-9.5个百分点。2022年社(shè)保缴费缓缴等一系列新增(zēng)降费政(zhèng)策持(chí)续改善企业费用率，对2022年(nián)全年工业企业利润增(zēng)速构成(chéng)较强支撑(chēng)，全年拉动工(gōng)业企业利润同(tóng)比增速6个百分点。但从今年开始前(qián)期社保费(fèi)降费的企业(yè)开(kāi)始补缴社保(bǎo)费(fèi)，加之今(jīn)年(nián)未(wèi)再(zài)新增更大力度(dù)的降(jiàng)费政策，从(cóng)同比视角来(lái)看费用(yòng)对于工业企(qǐ)业利(lì)润的(de)拖累开始显(xiǎn)现。

　　二(èr)、营(yíng)收(shōu)：消(xiāo)费短期(qī)较快恢(huī)复(fù)加之投资韧性(xìng)支撑营收(shōu)增速回(huí)升，但(dàn)高(gāo)油价仍构成约(yuē)束。

　　3月(yuè)工(gōng)业企业营(yíng)收(shōu)增(zēng)速回升(shēng)2.1pct至0.8％。结构上看，下游消费相关行业营收增(zēng)速（名义+3.0pct至0.5％，实际+3.8pct至(zhì)1.9％）改(gǎi)善明显(xiǎn)，抵消了PPI回(huí)落对于名义(yì)营收增速的拖累，其(qí)中汽车（+11.3pct至12.2％）、家具（+6.6pct至-9.1％）、计算机(jī)通信电子设(shè)备（高基(jī)数下仍改善0.3pct至(zhì)-6.2％）等均回(huí)升明(míng)显(xiǎn)，显(xiǎn)示(shì)递延需求释(shì)放以及汽车集中(zhōng)降(jiàng)价等(děng)对于短期(qī)消(xiāo)费(fèi)需求的(de)推动。其次，煤炭冶(yě)金产业链营收增速（名(míng)义+3.9pct至(zhì)3.8％，实际+4.5pct至5.2％）延续改善，显示保交楼政(zhèng)策推(tuī)动(dòng)地(dì)产(chǎn)建(jiàn)安投资构成支撑，但(dàn)石油化工产(chǎn)业(yè)链营收增速（名(míng)义-3.3pct至-5.2％、实(shí)际-1.4pct至(zhì)-1.2％）却(què)明显回落，高油价对于石(shí)化产业链相关行业需(xū)求(qiú)持续构成抑制。

　　三、成本率：虽然煤价(jià)回(huí)落(luò)已在缓和中下(xià)游成本压力(lì)，但高油价继续构成输入性(xìng)成本(běn)传导

　　3月工业企业成本(běn)率上升46.8bp至85.3％，成本压力仍然偏大(dà)，尤(yóu)其(qí)是高油价下(xià)的国内石化产业链，成本率同比增(zēng)量(liàng)扩大14bp至261bp，绝对(duì)水平明显高于(yú)其他行业。由(yóu)于我国石化产业链主要(yào)为中(zhōng)下游，上(shàng)游环节在海外(wài)主要原油寡头国家，因而国际高(gāo)油价带(dài)来的上游(yóu)利润(rùn)改(gǎi)善无法被(bèi)国内产业链吸收(shōu)，国(guó)内(nèi)以中下游为主(zhǔ)的石化产业链反(fǎn)而会(huì)在高油(yóu)价下(xià)受到(dào)输入性(xìng)成本压力，也即(jí)3月的情况。相较(jiào)而言，煤炭产业链上中下(xià)游均在国(guó)内(nèi)，所以(yǐ)虽然(rán)3月煤炭冶(yě)金产(chǎn)业(yè)成本率同比增(zēng)量也扩大13.6bp至56.4bp，但主因(yīn)煤价下行导(dǎo)致煤炭(tàn)产业链上游成本率被动走高、利润(rùn)承压(yā)，而中下游成本率(lǜ)实际上是改善的（成(chéng)本率同比增(zēng)量下(xià)行8.2bp至33.5bp），与此同时，更靠近下游的消(xiāo)费行业成本率也明(míng)显改善（同比(bǐ)增量-32bp至(zhì)17.5bp）。

　　四、利润：下游消费行业利润仍显现韧性，但石(shí)化产(chǎn)业链利润在高油价下仍承压。

　　分行业看(kàn)，与2023年(nián)2月相比，下游消(xiāo)费行业面临(lín)最(zuì)大的成(chéng)本压力改善和积极的营业(yè)收入回升，因而下游(yóu)消(xiāo)费行业(yè)利润增速(sù)恢(huī)复继续好于其他行(xíng)业，单月改善8.8pct至(zhì)-14.9％，其中，汽车、计算机通信电子设(shè)备、家具等行业利润(rùn)增速均改善20-50个百分点。煤(méi)炭冶金产业链虽然整体利(lì)润增(zēng)速仅(jǐn)小幅改(gǎi)善1.4pct至-9.9％，但主因上游价格回落(luò)导致上游(yóu)利润下降(jiàng)的(de)缘故，而中下游面临的(de)是营收改善(shàgta5怎么切换角色n)、成(chéng)本压(yā)力缓和(hé)的格(gé)局，中下游利润增速改善明显，金属制品、通(tōng)用(yòng)设备、非(fēi)金属矿(kuàng)物(wù)制品等行业利润(rùn)增速均改(gǎi)善10-20个百分(fēn)点。相较而言，石化(huà)产业链行业在营(yíng)业(yè)收(shōu)入与(yǔ)成本(běn)压力(lì)均承压背景下，利润增速仍(réng)处于(yú)-40.7％的较深区(qū)间。

　　五、关注二季度(dù)企业盈利(lì)三重风险(xiǎn)，以及下半年潜在的内生恢复空(kōng)间。

　　3月(yuè)工业企业利(lì)润数据显示，虽然经(jīng)济(jì)需求侧短期恢复较快，但在(zài)成本与费用压(yā)力背景下(xià)，企业盈(yíng)利(lì)仍然承压(yā)，而展望二季度，关(guān)注企业盈利的(de)三(sān)重风险，其一是经济内生动能(néng)弱化。伴随递延需求主(zhǔ)导的需求脉冲(chōng)性(xìng)回升过程逐步结束，经济内生(shēng)动(dòng)能(néng)仍(réng)面临(lín)弱化风(fēng)险。其二是高油价带来的成本压力。OPEC+5月将(jiāng)开启正式减产操作，加之全球服(fú)务消费逐步(bù)恢复，国际油(yóu)价或(huò)再度走高，这也意味着成本压力仍(réng)较(jiào)大。其三是费用率对于利(lì)润的拖累，企业逐步(bù)补(bǔ)缴(jiǎo)前期社保费缓(huǎn)缴(jiǎo)等，以及今年目前降费政策更多(duō)为延(yán)续而非新增，费用率(lǜ)对于利(lì)润同(tóng)比(bǐ)增速的的拖累也将逐(zhú)步显现，二季度(dù)剔除基数扰动后的企业盈(yíng)利真实修复过(guò)程或相对(duì)缓慢。

　　而展望下半(bàn)年，经济内(nèi)生(shēng)动能的(de)复苏(sū)可以期待，两大领(lǐng)先指(zhǐ)标已经验(yàn)证(zhèng)，其一(yī)是居民消费(fèi)倾向结束持续一年的(de)下滑过程，消(xiāo)费信(xìn)心逐步恢复，其二是保交楼政策已推动上半年(nián)地(dì)产建安(ān)投资(zī)和竣工积极(jí)回补(bǔ)，有望(wàng)拉动(dòng)下半(bàn)年(nián)汽车、家电、家具等后(hòu)周期大宗消gta5怎么切换角色费，重点关(guān)注下半年经济内生动能逐步复(fù)苏、国(guó)际油(yóu)价涨幅逐步(bù)趋缓后工业企业(yè)利润(rùn)的(de)修复空(kōng)间。

　　内容节选自申万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《被市(shì)场(chǎng)低估的(de)成(chéng)本与费用压力——工(gōng)业企(qǐ)业效益数据(jù)点评（23.03）》

　　证券分析师：屠强王(wáng)胜

未经允许不得转载：连云港装饰公司,豪泽装饰 gta5怎么切换角色