4月美国就业(yè)报(bào)告大超预期(qī)，新增就业(yè)、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一(yī)致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非(fēi)农就(jiù)业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农(nóng)就业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预(yù)期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤(dùn)积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于外公总是在妈妈身上睡觉好吗，外公在妈妈身上做什么(yú)以往年份，或导致非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据(jù)偏(piān)高，未来持续性存在较大(dà)不确定(dìng)。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月美(měi)国就业报告大超预(yù)期(qī)，新(xīn)增就业(yè)、失(shī)业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但(dàn)或与季节性(xìng)有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一(yī)致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致(zhì)预期（图(tú)1）。非农就(jiù)业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健。但是需要(yào)指出的(de)是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽(suī)超预(yù)期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季(jì)节因子要高(gāo)于以(yǐ)往年份（图2），或导(dǎo)致非农就业(yè)数据偏(piān)高，未(wèi)来持续性存(cún)在(zài)较(jiào)大不(bù)确(què)定(dìng)。非农发布后，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就(jiù)业(yè)整(zhěng)体回升(shēng)，其中(zhōng)商品相关(guān)行业回升明显。4月商品相关行业新增非(fēi)农(nóng)就业3.3万人，占(zhàn)4月新(xīn)增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万(wàn)人。其中，制造(zào)业、建筑业(yè)等(děng)新(xīn)增(zēng)就业均(jūn)边际(jì)回升。商(shāng)品相(xiāng)关行业就业边际改(gǎi)善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业(yè)PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也边际(jì)回升。4月服务业相关行(xíng)业新(xīn)增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现分化。其(qí)中，医疗保(bǎo)健(jiàn)和商业服(fú)务新(xīn)增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增(zēng)加(jiā)1.7万和外公总是在妈妈身上睡觉好吗，外公在妈妈身上做什么2.0万；但(dàn)此前吸(xī)纳就业较(jiào)多(duō)的休闲酒(jiǔ)店(diàn)业(yè)4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需(xū)求指标指示，服务业需求可能(néng)仍(réng)在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗(liáo)保健(jiàn)与零售(shòu)业的(de)总空缺约(yuē)384万人(rén)，较22年12月的(de)470万人大(dà)幅(fú)下降，回落至(zhì)21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时(shí)工资增(zēng)速回升，显示(shì)劳工市场(chǎng)韧(rèn)性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银(yín)行(xíng)风波的(de)不(bù)确定性冲击，4月失业率仍然下(xià)降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就(jiù)业市场韧性较强，短期(qī)仍有望(wàng)保持稳健(jiàn)。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其(qí)他工(gōng)资指标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联(lián)储(chǔ)合意水平(píng)（3％左右），这可能(néng)加大美联储(chǔ)的紧(jǐn)缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据(jù)显示(shì)，美国就业市场劳动(dòng)力供应紧张局势整体仍在(zài)小幅缓解。最能反映就业市(shì)场紧张(zhāng)程度(dù)之一的职(zhí)位空缺与待(dài)业人数之比(bǐ)连续(xù)三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图(tú)表7）。根(gēn)据(jù)历(lì)史经验，当前职(zhí)位空缺和(hé)求职人(rén)之比的回(huí)落(luò)速度接近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国(guó)就业市场才能更(gèng)接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农(nóng)就业数(shù)据将(jiāng)进一(yī)步(bù)削(xuē)弱联储的降(jiàng)息意愿，但实际(jì)经济动能或弱(ruò)于非农就业数据(jù)所指(zhǐ)示的(de)水平，后(hòu)续需要(yào)关注季节因子扰动下降后就业数据的走势(shì)。非农就业超预期叠加工资增速回升，预计联储将维持相对市场更加(jiā)鹰派的立场。若就业数据出现明显恶(è)化，联储转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月以(yǐ)来，第一(yī)共和银行被接管、西太平洋合众银行等区域(yù)银(yín)行(xíng)股价大(dà)幅下挫，中(zhōng)小银(yín)行风险仍在发酵（参见《美国(guó)第(dì)14大(dà)银行倒(dào)闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发外公总是在妈妈身上睡觉好吗，外公在妈妈身上做什么时点(diǎn)提前(qián)，前景存在较大不确定(dìng)性（参见《美国债务上限提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不(bù)断发酵的(de)银(yín)行危(wēi)机以及债务上限(xiàn)风(fēng)波，金融市场动荡可能性加大，不排(pái)除金融风(fēng)险以(yǐ)及实体经济的脆(cuì)弱性(xìng)倒逼联(lián)储下(xià)半年(nián)转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银(yín)行再现挤兑风波；欧(ōu)美(měi)陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本(běn)文摘自(zì)：2023年(nián)5月6日(rì)发布的《非农强于预期，但或(huò)许和季节性有关》

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