近日，2022年营业收入303.11亿元且净利(lì)润67.96亿元的兴发集团，其(qí)旗下子公(gōng)司兴福电子公布科(kē)创板IPO申报(bào)稿(gǎo)。

　　兴(xīng)福(fú)电子的主要(yào)产品是磷(lín)酸(suān)、硫酸(suān)等，其电子级磷(lín)酸产品是(shì)半导体(tǐ)加工过程(chéng)中的关键材料(liào)，公司(sī)客户(hù)包(bāo)括(kuò)长江存储、华(huá)虹集团(tuán)、中芯国际等，也获(huò)得大基金二期入股(gǔ)。

　　不过有意(yì)思的是，兴(xīng)福(fú)电子(zi)第二大客户竟然是可口可乐，这也无意间(jiān)透露了一(yī)个冷知识——可口(kǒu)可(kě)乐生产过程中(zhōng)使用(yòng)的磷酸，原来(lái)不只是(shì)常(cháng)规(guī)的食品级磷酸，还用到了更高纯度的电子(zi)级磷酸。

　　另(lìng)外，兴(xīng)福电子(zi)间(jiān)接控股股东还与第二(èr)大股(gǔ)东有可复(fù)活的对赌协议(yì)。且(qiě)其中一条比(bǐ)较少见，即在(zài)兴福(fú)电子正(zhèng)式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实(shí)现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电子主要从(cóng)事从事湿电子化学品业务，公(gōng)司产品包括磷(lín)酸、硫酸(suān)等(děng)。公司磷(lín)酸产品按照纯度等级分(fēn)为电子级(jí)磷酸、食品级磷酸，电(diàn)子(zi)级磷酸可分为(wèi)IC级(jí)磷酸和面板(bǎn)级磷酸。各(gè)磷酸产品的纯度等级(jí)由(yóu)高到低分别为：IC级磷(lín)酸＞面板级磷酸＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)在生产电子级磷(lín)酸、电子(zi)级(jí)硫酸的同时(shí)会产生部(bù)分食(shí)品(pǐn)级磷酸、工业级硫(liú)酸等产(chǎn)品。其中(zhōng)2022年食品级(jí)磷酸的(de)主营业务(wù)收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业(yè)务(wù)收入摘要，数(shù)据来源(yuán)：申报稿

　　这里有个(gè)点值得一看，兴福电子2022年第(dì)二大客户(hù)为可(kě)口(kǒu)可乐，金(jīn)额为6924.1万元，申(shēn)报稿(gǎo)显示的主(zhǔ)要销售内(nèi)容为磷酸产品。这个销售金额比兴福电子当年食(shí)品级磷(lín)酸的主营(yíng)业务(wù)收入多出了(le)4994.81万(wàn)元(yuán)。原因是(shì)，兴福电子电子(zi)级磷酸产品除销(xiāo)售给集(jí)成(chéng)电路行(xíng)业、显示面板行业(yè)客户外，还销售给可口可乐公司(sī)、化工(gōng)品贸易商等其(qí)他行(xíng)业客户。由于可口可乐公司对磷酸产(chǎn)品的品质要求高(gāo)于一般的(de)食品级(jí)磷酸，公司销售(shòu)给可口(kǒu)可乐(lè)公司的(de)磷酸产(chǎn)品等级实际(jì)为符(fú)合(hé)食品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子2020年(nián)至(zhì)2022年（下称“报告期(qī)”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为(wèi)-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有(yǒu)三个看点(diǎn)。一(yī)是(shì)，兴(xīng)福(fú)电子2022年12月(yuè)进行过前期会计差错更正及追溯调整(zhěng)，比如兴(xīng)福电子原报(bào)表2020年(nián)净利润为-744.2万元，调整(zhěng)后为(wèi)-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常性损益(yì)为4528.14万元。某会计师(shī)事务(wù)所合伙人(rén)对记者表示，非经常(cháng)性损(sǔn)益是指公司发生的与经营业务无直接关系，或(huò)是虽(suī)与经营业务(wù)相关，但由于其性质、金额或(huò)发生频率，影响了真实、公允地(dì)反映公司(sī)正常盈(yíng)利能力的各(gè)项收入、支出。

　　扣除非经常(cháng)性损(sǔn)益后，兴(xīng)福电子2022年归母净利(lì)润由(yóu)1.91亿元(yuán)降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数(shù)据(jù)来源：申报稿

　　第三(sān)个点(diǎn)为，兴(xīng)福电子2020年至2022年业(yè)绩增长与(yǔ)主营业务毛利率提升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年和2022年(nián)的(de)有关毛利率，已(yǐ)经(jīng)超(chāo)过申报稿列举(jǔ)的同行业可(kě)比(bǐ)公司平均(jūn)水平。对(duì)此，兴福电子在申报稿中表示，2021年(nián)以来公(gōng)司陆续实现众多集成电路(lù)客(kè)户的产品认证及批量供货，毛利率(lǜ)水平(píng)较高的(de)集成电路用(yòng)湿电子化学品(pǐn)销售收入占比持续提升，且(qiě)公司根据部分产品原材料价(jià)格上涨情况适时调高了产品销(xiāo)售价格，使得2021年和2022年毛(máo)利(lì)率维(wéi)持在较(jiào)高水平。

　　那么(me)，在此(cǐ)情况下，兴(xīng)福(fú)电子未来(lái)毛(máo)利率还有多少上升空间(jiān)？如果不靠(kào)涨价，兴福电子未来(lái)是否还能持续(xù)提高业绩(jì)？

　　从股权结构来看，兴福电子控股股东为上市公司兴发集团(tuán)，其直(zhí)接持有兴(xīng)福电子 55.29％的(de)股(gǔ)份。兴福电子的间接控股股东为宜昌兴发(fā)。

　　兴(xīng)福电子第二大(dà)股东为(wèi)国家(jiā)集成(chéng)电路基(jī)金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电(diàn)子间(jiān)接控股股东宜昌兴发与(yǔ)国家集成(chéng)电路基(jī)金二期(qī)之间存(cún)在(zài)对赌协议。虽然(rán)随(suí)着兴福电子IPO，相(xiāng)关(guān)协(xié)议已(yǐ)经终止，但(dàn)回(huí)购(gòu)权和随售权存在可以(yǐ)“复活”的条(tiáo)件，且其中一条比(bǐ)较少见(jiàn)，即“兴福电子(zi)正(zhèng)式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格(gé)IPO是指通过上(shàng)市(shì)委审议(yì)，还是指拿到证监会批文？

　　如(rú)果是指通过(guò)上市(shì)委审议，虽然申报IPO后的18个月内没有(yǒu)上会结(jié)果的(de)企业比较(jiào)少，但不(bù)是没有(yǒu)例外。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目(mù)显示，处于正常待审核阶(jiē)段的(de)合(hé)合(hé)信息和先正达(dá)，受理(lǐ)日期已经(jīng)超过18个月(yuè)。

　　如果是指拿到证监会批文，也有企业超过(guò)。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所(suǒ)科创(chuàng)板(bǎn)栏目(mù)显示，20家提交注册的企业中有2家受(shòu)理日(rì)期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子(zi)合(hé)格IPO是指哪个？如果18个月后，彼(bǐ)时兴(xīng)福电子处于正常IPO流程中，又会(huì)演(yǎn)绎怎(zěn)么样的剧情？

　　对赌协议(yì)摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　另外(wài)，兴福电(diàn)子此次IPO拟募资(zī)15亿(yì)元(yuán)，发行不超过1亿(yì)股，占发行后(hòu)总股份的27.78％。以此计算，兴福电(diàn)子(zi)达到的目标(biāo)估值为(wèi)54亿元。值(zhí)得一提的是，15家战略投(tóu)资者2021年12月对兴福电子增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投资者(zhě)的增值(zhí)率(lǜ)为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩(jì)如(rú)何(hé)？

　　兴(xīng)福电子重(zhòng)大经常性关联采购(gòu)主要系向关联方采购黄磷(lín)、液体三氧化硫等原材料(liào)、电力等(děng)能源以及建筑(zhù)工程服(fú)务(wù)。2020年至2022年，兴福(fú)电子(zi)的重(zhòng)大经常性关联采购金(jīn)额（不含建筑(zhù)工程服务采购(gòu)）分(fēn)别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业成本的比(bǐ)重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向(xiàng)间(jiān)接控股(gǔ)股东宜昌兴发的下属公司(sī)采(cǎi)购。

　　细项来(lái)看，兴福电(diàn)子部分(fēn)主要原(yuán)材料的关(guān)联采购占(zhàn)比较高。比(bǐ)如，报告期(qī)内，公司普通黄磷关联采购金额占同类产品采购总(zǒng)额的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体三氧化硫关联采购金额占同(tóng)类产品(pǐn)采购(gòu)总额的比例均(jūn)为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在主(zhǔ)营业务(wù)方面，兴福电(diàn)子是控(kòng)股股东兴(xīng)发集团(tuán)合并报(bào)表范围内唯一从事湿电子化学品(pǐn)相关业务的主体，与(yǔ)兴发集团(tuán)及其(qí)控制的其他公司主营(yíng)业务及应(yīng)用领域不同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对2023年(nián)第一季度(dù)业绩进行预测，但兴(xīng)发(fā)集团2023年第一季度的业绩并(bìng)不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集团归母净利(lì)润为(wèi)4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团在公告(gào)中表示(shì)，归母净利润较上年同期(qī)大幅降低(dī)，主要是受市场供需(xū)变化(huà)影响，自(zì)2022年下半年以来(lái)，草(cǎo)甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周(zhōu)期性产品市场价格持续下跌，在今年一季度跌幅扩大，至一季(jì)度末(mò)，草甘膦价格(gé)已跌至行业成(chéng)本线(xiàn)附近，有(yǒu)机硅(guī)DMC已跌破行业成本线。在价(jià)格下跌过程中(zhōng)，公司(sī)上(shàng)述(shù)产品(pǐn)产销量同比(bǐ)均出现大幅(fú)下滑。

　　兴发集团也(yě)在公告(gào)中(zhōng)谈及湿电(diàn)子化学(xué)品，即公司湿电子化学品、特(tè)种化学品、食品添加剂等成长性产品市(shì)场需求(qiú)总体良(liáng)好，盈利能(néng)力保持稳(wěn)定。

　　但是兴发集团另一(yī)则公告显示，湿吉H是哪里的车牌号，吉h是哪个城市的车牌eight: 24px;'>吉H是哪里的车牌号，吉h是哪个城市的车牌电(diàn)子化学品2023年(nián)第一季度平均售(shòu)价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年(nián)第(dì)一季度的9873.34元(yuán)/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年(nián)第(dì)一季(jì)度(dù)统计口径不太(tài)一样，销量数据(jù)不太(tài)好找，所以不太好具(jù)体判断(duàn)湿电子化学品相(xiāng)关收入(rù)的(de)变化。

　　那么，在平均售价下(xià)降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度(dù)的业绩(jì)具体表现(xiàn)如何？

　　平(píng)均售价(jià)摘要，数据来源：兴发集团(tuán)公告(gào)

　　违法(fǎ)违规方面(miàn)，兴(xīng)福电子曾受(shòu)到宜昌市猇(xiāo)亭区城(chéng)市管理执法局(jú)的行政(zhèng)处罚(fá)，处罚金额为(wèi)28.16万元。原因是兴(xīng)福(fú)电子无证(zhèng)建设(shè)房屋(wū)，总违(wéi)法(fǎ)建筑面(miàn)积为4,718.62平方米，总(zǒng)造(zào)价563.15万元。另外(wài)，兴福电子控股股东兴发集团的副总经理赵(zhào)勇于2023年4月被(bèi)上交所予(yǔ)以监管(guǎn)警示的决(jué)定，原(yuán)因(yīn)是赵勇交易兴发集(jí)团可转债构成短线交易。

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