金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝(jué)于耳。摩(mó)根(gēn)斯坦利中国首席经济学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可能(néng)是我们的(de)优势，至少给决策(cè)层提供(gōng)了(le)充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形(xíng)势(shì)可(kě)能(néng)是一种优势

　　而我们(men)从疫情(qíng)中复苏(sū)走过3个月，并且(qiě)没(méi)有采取(qǔ)强刺激，更多靠内(nèi)生动力，由于我们产能充裕(yù)，供给端恢复略快于(yú)需求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于物价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧(ōu)美发(fā)达国(guó)家举例(lì)，疫(yì)情之后(hòu)货币政策强刺激(jī)，带来高通胀后果不(bù)得(dé)不(bù)进行加息(xī)，而矫枉过正的加息(xī)过程又(yòu)带来银行业震荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的优势，至少给(gěi)决策(cè)层提供了充(chōng)足(zú)的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对(duì)于近期中国通胀水平较低可(kě)以看得(dé)更乐观一些，不必担(dān)心中国会(huì)陷(xiàn)入长期的需求(qiú)低迷(mí)。

　　关于(yú)就业，邢(xíng)自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后指标，不会(huì)率先好转，需(xū)要经济环境有明(míng)显改善、企业感到盈利、订单有比(bǐ)较强(qiáng)的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业率先复苏，就业为(wèi)什么也没(méi)有特别明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢自强指出(chū)，现在还处于经(jīng)济修复(fù)阶段，疫情前正(zhèng)常年份(fèn)服务业能创(chuàng)造800万个(gè)就业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年加(jiā)起来少创造了(le)约(yuē)1300万个(gè)岗位。“这是(shì)一种隐形的失业，现(xiàn)在服(fú)务业仅(jǐn)仅是(shì)恢复到(dào)2019年的水平，要恢(huī)复到原(yuán)来的轨迹上(shàng)需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷(mí)是有原因的，跟感受到(dào)的服务业(yè)在回升并不(bù)矛盾(dùn)，“回升(shēng)只是补上去年(nián)底的(de)坑，还没有(yǒu)回(huí)到(dào)潜(qián)在增速(sù)上(shàng)，只(zhǐ)有回到潜在增速上才能够逐步消化之前积压的潜在失(shī)业(yè)。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢(huī)复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强(qiáng)调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出(chū)厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双(shuāng)回落，一季度新增贷(dài)款(kuǎn)却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数(shù)据(jù)领先于经济数据(jù)，反映(yìng)出供需恢复(fù)不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发(fā)布(bù)会。央行(xíng)货币政策司司长邹(zōu)澜回应称，我国(guó)不存在长期(杰威尔属于什么档次，男士护肤品十大排行榜10强qī)通缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示，对“通(tōng)缩”提(tí)法要合理(lǐ)看(kàn)待，通缩一般具有(yǒu)物价(jià)水平持续负(fù)增长、货(huò)币供应量持续(xù)下降的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前(qián)我(wǒ)国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经(jīng)济运(yùn)行持续好转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期(qī)的物价(jià)回落是因(yīn)为(wèi)经济基本面和(hé)高基数等(děng)因素。邹澜进一步(bù)解释(shì)，一方面，供给能力较强(qiáng)。在稳(wěn)经济一揽(lǎn)子政策(cè)有力支持下，国内生产持(chí)续加(jiā)快恢复，物流畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供给(gěi)充足。另一(yī)方面，需求(qiú)恢复较慢。疫(yì)情伤痕(hén)效(xiào)应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外(wài)，基(jī)数效应(yīng)也(yě)有(yǒu)所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜菜价(jià)格反季节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货币信贷较(jiào)快增长与物价回落并存，本质上(shàng)受(shòu)时滞(zhì)影(yǐng)响。稳(wěn)健货(huò)币政策注(zhù)重(zhòng)从(cóng)供(gōng)给侧发力，去年(nián)以来支持稳增长(zhǎng)力(lì)度持(chí)续加(jiā)大(dà)，供给端见效较(jiào)快。但实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费(fèi)等环节的效应(yīng)传导(dǎo)有一个(gè)过程，疫(yì)情反复扰动也使企(qǐ)业和(hé)居民信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总体看，金(jīn)融数(shù)据(jù)领先于(yú)经济数据，实际上反映(yìng)出(chū)供需恢(huī)复不匹配的(de)现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不(bù)会出现(xiàn)通缩(suō)

　　4月18日一季度经济(jì)数据(jù)发布会上，国家统计发言人(rén)付凌晖就近期市场热(rè)议(yì)的中国经(jīng)济是否会(huì)陷入通(tōng)缩(suō)进(jìn)行了(le)回应(yīng)。他表示，总的来看，当前中国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩(suō)，下(xià)阶(jiē)段(duàn)也不会出现通缩。从下(xià)阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从(cóng)价格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅较(jiào)高，再加上国内受疫情影响供(gōng)给偏紧，导(dǎo)致去(qù)年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这(zhè)样影响今年二季(jì)度(dù)CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这不(bù)说明通(tōng)货紧(jǐn)缩。随(suí)着下(xià)半年影响因素(sù)逐步消(xiāo)除，价(jià)格会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈现复苏信号(hào)明显(xiǎn)，通缩观点并(bìng)不成立，预计下(xià)半年基数(shù)效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既(jì)不全面亦难持续，货币供应创新高，经(jīng)济(jì)已步入复苏(sū)。

　杰威尔属于什么档次，男士护肤品十大排行榜10强　华泰宏(hóng)观也(yě)指出，CPI可能低估了(le)服务业和其(qí)他不可贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最(zuì)大的“不可(kě)贸易(yì)品(pǐn)”，地价和(hé)房价“再通胀”是更广义的(de)通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏(hóng)观(guān)认(rèn)为(wèi)，不论是从居民(mín)收(shōu)入、居民(mín)消费(fèi)倾向(xiàng)、还是居(jū)民资产(chǎn)负债表的边际变化而言，居民消费(fèi)能力和购房(fáng)意愿在防(fáng)疫政策优化后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走势并(bìng)不(bù)满足央行(xíng)对通缩(suō)的(de)认定，其主要反映局(jú)部(bù)性、外生性(xìng)与阶(jiē)段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看(kàn)似(shì)反常(cháng)，实(shí)则(zé)反映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物价下行不是通缩(suō)，而是与(yǔ)基数(shù)效应(yīng)、前期非经(jīng)济政策对(duì)企业家(jiā)信心的冲击(jī)以及疫情(qíng)后(hòu)居民风险偏好下降有关(guān)。当前中(zhōng)国经济仍在(zài)持(chí)续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复向好，并且呈现出(chū)服(fú)务业好于(yú)工业(yè)、内需恢(huī)复(fù)好于外(wài)需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁(lǔ)称(chēng)，在货币增长大(dà)幅度超(chāo)过经济(jì)增(zēng)长的情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪(wěi)命题。货币走高(gāo)，价格(gé)走低，这(zhè)不是通(tōng)缩，是产能过剩和(hé)消(xiāo)费(fèi)需求不足抑制了价(jià)格上涨。这种情况下(xià)货(huò)币扩张对促进(jìn)增长、扩大需求不仅于(yú)事无补(bǔ)，反而(ér)推(tuī)高不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当(dāng)前“类通(tōng)缩(suō)”复苏的本(běn)质是(shì)货币与有效需求(qiú)或供给的不匹配，背后是居民与企业支出(chū)谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市场转向三个原因(yīn)。经济预期在经历一(yī)轮上修与下(xià)修后(hòu)，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观(guān)认(rèn)为会持(chí)续至5月之后，当宏(hóng)观预(yù)期波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下(xià)行(xíng)空间，权益成长风(fēng)格会(huì)相(xiāng)对占优。

　　国海策(cè)略也指(zhǐ)出，通(tōng)缩环境下景气行(xíng)业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重要外部(bù)因(yīn)素(sù)，物价水平的回落多与有效需求不足相关，在传统周期行(xíng)业(yè)景气低迷的环(huán)境下，产业周期上行的成长行业优势凸(tū)显(xiǎn)。

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