金融(róng)界5月27日(rì)消息 近日因(yīn)为(wèi)昆明国资委的一封声明，让(ràng)城(chéng)投债成为关注的焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿债(zhài)能力已经越来(lái)越(yuè)被重视。如何如何(hé)处置地方债务(wù)？

　　中泰证券首席(xí)经(jīng)济学家李迅雷发文称，地(dì)方债包括地(dì)方一般债、专项债和包(bāo)括城投债在内的(de)各种隐形债(zhài)，其规(guī)模究竟有多大(dà)，尚(shàng)有争(zhēng)议，但(dàn)增长迅(xùn)猛。包括(kuò)银行、保险、基金等在内(nèi)的机构投(tóu)资(zī)者是地方债(zhài)的主(zhǔ)要持有者，他们(men)普遍担心(xīn)的还(hái)是城投债务、非标等地(dì)方(fāng)政府隐形债风(fēng)险。例(lì)如，近期贵州(zhōu)省(shěng)政府发展研究中(zhōng)心(xīn)提出，“化债工(gōng)作推进异常艰难(nán)，仅依靠自身能力已无(wú)法得到有效解(jiě)决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土(tǔ)地(dì)财政缩水的背景下，地方政(zhèng)府的财权(quán)与事权不匹配(pèi)问(wèn)题又(yòu)凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠(gāng)杆率水平并不算高(gāo)的前(qián)提下，我国地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需要调整中(zhōng)央和地(dì)方之间债务余额的比例关(guān)系。“今后应加大中央(yāng)政府(fǔ)的发债规模，为(wèi)地(dì)方经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经济转型的(de)关(guān)键阶(jiē)段(duàn)，维护地(dì)方政府的(de)信用，防(fáng)范区(qū)域性金融(róng)风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还(hái)没(méi)有与政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份一(yī)定(dìng)的“托(tuō)底”支(zhī)持，在政(zhèng)策上大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公(gōn49是质数还是合数为什么是奇数，49是质数还是合数为什么不是奇数g)司的借新还旧）降低债(zhài)务(wù)成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低(dī)息资金(jīn)来降低(dī)债(zhài)务成本，让债务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议(yì)，中央(yāng)政(zhèng)策(cè)上支(zhī)持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府通过出让国(guó)有资产来(lái)偿债。他表示(shì)这类典型(xíng)案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告(gào)无偿划转上市(shì)公司(sī)共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　以下(xià)文字(zì)来源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方(fāng)债务的(de)辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债(zhài)务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为(wèi)地方(fāng)债务主要体现形(xíng)式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债(zhài)券和中期(qī)票(piào)据。按照新预(yù)算法(fǎ)、“43号(hào)文”出台明确(què)城投债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城投公司(sī)定位(wèi)由地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)投融资机构(gòu)转变(biàn)为市场化运营主体，地方(fāng)政府不(bù)再对城投债兜底。但实际上市场仍然(rán)把(bǎ)城投债(zhài)看作由(yóu)地(dì)方政府背书的高信用等级债券。

　　因(yīn)此城投(tóu)公(gōng)司通常都是地(dì)方(fāng)政(zhèng)府下设的投融资机构(gòu)，很难完(wán)全独立成为与政府无(wú)关的纯市场(chǎng)化的(de)企(qǐ)业。城投的债务主要(yào)包括向银行(xíng)借款和发行债券融资这两种方式，以前(qián)一种(zhǒng)方式为主，但后(hòu)一种(zhǒng)债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万(wàn)亿元以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务快速(sù)扩张，每年增速均保持(chí)在10％49是质数还是合数为什么是奇数，49是质数还是合数为什么不是奇数以上，到2022年(nián)末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发(fā)债余额的增(zēng)长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研(yán)究所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经成为地方债(zhài)务的(de)主要体现(xiàn)形式，规模明显超过地(dì)方(fāng)政府的(de)一般债和(hé)专项债之和。城(chéng)投平台中(zhōng)，如(rú)今，城(chéng)投平台的债券余额大约为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今并(bìng)无违约案例，说明城(chéng)投债(zhài)仍(réng)属于地方政(zhèng)府(fǔ)背(bèi)书(shū)的高等级信用债(zhài)。但是，城投平台的非(fēi)标违约情(qíng)况时有发生(shēng)，银行(xíng)贷款展期、调(diào)整(zhěng)还(hái)贷方(fāng)式的也比较多。

　　地(dì)方政(zhèng)府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对地方政(zhèng)府债务增(zēng)长和财(cái)政收入增速下降甚(shèn)至负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤(yóu)其对(duì)财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收(shōu)益率普遍(biàn)高于东(dōng)部发达(dá)省市(shì)。2022年13个省土地(dì)出让金对政府债务(wù)利(lì)息覆盖(gài)程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对河南(nán)省(shěng)乃至全国的信(xìn)用债市场都造成负面(miàn)冲(chōng)击，信(xìn)用(yòng)分层(céng)现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青(qīng)海、云(yún)南(nán)和天津(jīn)等(děng)近几年融资(zī)成本(běn)仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融(róng)资成本大幅(fú)上升(shēng)，虽然2020年以(yǐ)来融资成(chéng)本有所下降，但整体(tǐ)降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加权平均票面利率降幅也明显(xiǎn)不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期的背景下，投(tóu)资者的(de)风险偏好明显下降(jiàng)。为此(cǐ)，地(dì)方政府应该确保(bǎo)城投债的按时(shí)兑付(fù)。因(yīn)为(wèi)违(wéi)约(yuē)不仅不能(néng)解决(jué)债务问题，反(fǎn)而会恶化(huà)区(qū)域信用环(huán)境，导致地(dì)方国企(qǐ)融(róng)资(zī)难(nán)、融(róng)资贵。从未来区域经济发展的角度看，政(zhèng)府部门仍需(xū)要持续举债来实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议(yì)中(zhōng)央大力度(dù)支持(chí)地(dì)方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前迫切(qiè)需(xū)要增强城(chéng)投债权人的持有信心，首(shǒu)先要(yào)确保城投债不违约，这就(jiù)意味着城投公司能够具(jù)备低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对(duì)地方债不兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一定(dìng)的“托底”支持，即在政(zhèng)策上(shàng)大(dà)力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新(xīn)还(hái)旧）降低(dī)债(zhài)务成本(běn)、拉(lā)长债(zhài)务(wù)期限（非(fēi)债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银(yín)行的低息资金来(lái)降低(dī)债务成本，让债务(wù)更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通过出让国有资(zī)产来偿债(zhài)方(fāng)面，也希望中央给予政策上的(de)支持。因为今(jīn)年(nián)3月1日，国资委在对政协十三届全国(guó)委员(yuán)会第(dì)五次会议第00503号提案的答复中表示，将适(shì)时出台制度规定(dìng)及操(cāo)作细则，探索国(guó)有权(quán)益份额(é)规范化(huà)退出的有(yǒu)效(xiào)方式和(hé)途径，充(chōng)分发(fā)挥有限合伙(huǒ)企业的优势(shì)，助力国有企业创新发展。

　　通过(guò)出让国有(yǒu)企(qǐ)业股(gǔ)权获得(dé)收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资(zī)。

　　在当前中国经济转型的关(guān)键阶段(duàn)，维护地方政(zhèng)府的(de)信用，防范(fàn)区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还(hái)没有与政府部(bù)门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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