2022年是国内实施(shī)“双碳战(zhàn)略”的攻坚之年，作为新能(néng)源的(de)重(zhòng)点领域，光伏设备行业备(bèi)受瞩目。尽管在(zài)政策扶持和行业高成长性背景下，上市(shì)企业(yè)产量不断扩(kuò)大，营收、归母净利润不(bù)断增长，但行业(yè)内上中下游板(bǎn)块的盈利能力(lì)分化严重，亟待引起(qǐ)注意。

　　金融界(jiè)上市公司研究院的数据显示，光伏设备产业链盈(yíng)利参差不齐。光伏设备行业主要分为5大(dà)板块，分别(bié)是上(shàng)游的硅(guī)料硅片生产加工板块，中下(xià)游的光伏加(jiā)工设(shè)备、逆变器、光伏辅材和光伏电池组件(jiàn)。利润结构整体呈现金字(zì)塔结构，上游板(bǎn)块处于金(jīn)字(zì)塔底层，2022年(nián)3家相关企业(yè)净(jìng)增(zēng)长的(de)利润贡献(xiàn)占比就(jiù)高达55.59％，而中下游(yóu)45家企业总体利润贡献(xiàn)度小(xiǎo)，且毛(máo)利率不足20％，企业间的竞争加剧(jù)。

　　随(suí)着2023年硅料硅片(piàn)价格下行预(yù)期增加，结(jié)合(hé)对企(qǐ)业经(jīng)营数据变化的分(fēn)析，可以(yǐ)看出：光伏设备的上游(yóu)将迎来降价(jià)与去库存阶段(duàn)，这对于中(zhōng)下游(yóu)企(qǐ)业(yè)来(lái)说意(yì)味着原材料(liào)成本得到控(kòng)制，利(lì)于企业经营能(néng)力提升。

　　归母(mǔ)净利润突破(pò)千(qiān)亿，八成企业利润增(zēng)长

　　在“双碳战略”背景下(xià)，作为(wèi)清洁(jié)能源重要(yào)方向的(de)光伏设备(bèi)，市(shì)场加大对(duì)上市(shì)公(gōng)司(sī)的扶(fú)持力度。金融界上市公司研究院(yuàn)统计发现，行业中48家上市公司，有33家2022年(nián)获得的政府补助较2021年增(zēng)加；累计获得政府(fǔ)补助54.63亿元，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之同步的是上(shàng)市企(qǐ)业经营规模(mó)不断扩大，利润(rùn)增速可观。产(chǎn)量(liàng)方面(miàn)来看，根据(jù)国家能源(yuán)局数据，2022年多晶硅(guī)产量(liàng)82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电池片产量(liàng)318GW，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可以看出，光(guāng)伏(fú)制造端产量均实现50％以上(shàng)增速(sù)。

　　盈(yíng)利方面来(lái)看，2018年光伏设(shè)备行业(yè)实现(xiàn)归母净利润118.05亿元(yuán)，至2022年增长至(zhì)1051.54亿元，5年复(fù)合增(zēng)速高达(dá)54.86％。其(qí)中(zhōng)，2022年(nián)业(yè)绩增速达(dá)到(dào)136.17％。

　　48家企业平均(jūn)归母净(jìng)利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及(jí)100％以内(nèi)的企业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩高(gāo)科等9家企业2022年业绩下滑(huá)。

　　其中，爱旭股份2022年(nián)实(shí)现归(guī)母净利润(rùn)23.28亿元(yuán)，同(tón同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗g)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)1954.33％，增速居行业第2。公司在去年(nián)电(diàn)池片环节尤其(qí)是(shì)大尺寸电池(chí)处(chù)于供(gōng)不应求的状(zhuàng)态(tài)，年内累计实现电池销量(liàng)34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈(yíng)利能力持(chí)续提升。

　　表(biǎo)格(gé)：2022年光伏(fú)设备行业归母净(jìng)利润增速居前的企(qǐ)业

　　制图：金融界上市(shì)公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年(nián)增长20个百分点，3家(jiā)企业净利润贡(gòng)献(xiàn)过半

　　光伏(fú)设备行业整体毛(máo)利率为22.91％。对各板块毛利率分析发(fā)现，上中下游呈现的结果(guǒ)参差不(bù)齐，上游硅料硅片享受到光伏产(chǎn)业的红利，行(xíng)业有竞争壁垒，参与厂商(shāng)较少(shǎo)，企(qǐ)业毛利率较高；而中下游多数(shù)板(bǎn)块毛利率(lǜ)不及行业(yè)平均。

　　数据(jù)显示，上游(yóu)的硅料硅片2020年(nián)毛利率为23.19％，在5个板(bǎn)块(kuài)中毛利率第2低(dī)，仅高过光伏电池组件。但2022年板块毛利率上涨(zhǎng)至43.61％，成为(wèi)光伏设备行业毛(máo)利率最高的板块。

　　硅料硅片板块毛(máo)利率较(jiào)快提(tí)升，首先是源于供不应求(qiú)背(bèi)景下(xià)的涨价。作为光(guāng)伏设备行(xíng)业的原材料方(fāng)，硅料硅片板块可以形容其(qí)为“卖铲(chǎn)人”。2022全年(nián)虽然硅片价格波动巨大，但从(cóng)2020年以来的(de)数据来看，硅(guī)片价(jià)格依然(rán)处于高(gāo)位。特别是上半年硅片价格持(chí)续高位(wèi)运行，硅片需求端(duān)旺(wàng)盛之下，众多硅(guī)片、电池厂(chǎng)商纷纷与硅(guī)料企业签订(dìng)巨(jù)额订单，提(tí)前完成备货。

　　上(shàng)游的头部企业(yè)代(dài)表(biǎo)之一通威股份，曾(céng)在2022年报(bào)中提及(jí)量(liàng)价(jià)双升(shēng)，指(zhǐ)出受益(yì)于多晶硅产(chǎn)能(néng)缺(quē)口(kǒu)，相(xiāng)关产品持(chí)续扩产，价格同比上涨(zhǎng)显著，进而带动毛利(lì)率(lǜ)提升。

　　其(qí)次，硅料硅片(piàn)板块进入壁垒(lěi)高(gāo)，深耕该领(lǐng)域的企业容易形(xíng)成规模效应。这(zhè)一板块仅有3家(jiā)上市公司，不容易形成(chéng)恶性(xìng)竞(jìng)争。2022年，3家企业业(yè)绩(jì)均呈现(xiàn)爆发(fā)式增(zēng)长，平均归母净利润增速为172％，特(tè)别是大全能(néng)源(yuán)2022年归母净利润191.21亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的是，48家光伏(fú)设(shè)备行业2022年累计归母净利润(rùn)增长606.30亿元，而通威股(gǔ)份、大全能源(yuán)和(hé)TCL中环3家硅料(liào)硅片(piàn)企业归母净(jìng)利润就增(zēng)长了337.05亿元(yuán)，占比为55.59％。而这3家企业(yè)2022年总共实现归母净利润(rùn)516.66亿元(yuán)，占光伏设(shè)备行业(yè)整体归(guī)母净利(lì)润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经(jīng)营情况(kuàng)

　　制(zhì)图：金(jīn)融界(jiè)上市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　光(guāng)伏中(zhōng)下游”内卷”，中游两大板块平均毛利率(lǜ)不超(chāo)17％

　　相比(bǐ)风(fēng)光的上游，中下游(yóu)涉及光伏电池组(zǔ)件、光(guāng)伏辅材等(děng)领域参与厂(chǎng)商较多，企业间竞(jìng)争激烈。整(zhěng)体而言(yán)，光伏设(shè)备中下游板块2022年毛利率(lǜ)呈现下行趋(qū)势，45家(jiā)企业平(píng)均(jūn)毛利率下滑0.72％，进而影响公司盈(yíng)利情况。上游(yóu)硅料硅(guī)片爆赚的背后(hòu)，是中下游(yóu)45家企业2022年归母净(jìng)利润累计增长269.25亿元，净利润增长(zhǎng)贡(gòng)献没有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年(nián)板块毛利率数据来看，中(zhōng)下游(yóu)领域的(de)光伏加工设备和(hé)逆变器毛利率(lǜ)3年来(lái)基本持平，而光伏辅材和光伏电池(chí)组件毛(máo)利率下滑明显(xiǎn)，特别是光伏电池组件(jiàn)成为(wèi)毛利率最(zuì)低的板块(kuài)。

　　表(biǎo)格：光伏设备行业(yè)不同板块的(de)毛利率情况(kuàng)

　　制图：金(jīn)融(róng)界(jiè)上市(shì)公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　具体来(lái)看(kàn)，光伏电池(chí)组(zǔ)件板(bǎn)块11家上市公司，平(píng)均毛利(lì)率为11.76％，属于沪深300的(de)头部企业隆基绿能毛利(lì)率仅有15.38％，居板块第2。航天机电(diàn)、协鑫集成和亿晶光电(diàn)毛(máo)利(lì)率不足10％。

　　光(guāng)伏辅材板块涵盖(gài)18家企业，企业数量较多竞争激烈(liè)。这一板(bǎn)块毛利率2020年以来逐年下滑，2022年平均毛利(lì)率为(wèi)16.85％。其中(zhōng)，由于原(yuán)材(cái)料涨(zhǎng)价等因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)，福莱(lái)特的主业光伏玻(bō)璃毛利率下降12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相比而言，逆变器板块有6家企(qǐ)业(yè)，数(shù)量相对较少，板(bǎn)块整体毛利率为32.02％。禾(hé)迈股份的毛利率在(zài)该板块第一，达到42.75％。此外(wài)，作为(wèi)逆(nì)变器板块的(de)绝对龙(lóng)头，阳光电源2022年毛利(lì)率为24.55％，提升(shēng)2个百分点以上(shàng)。公司去年逆变器全(quán)球出货量达77GW，逆变设(shè)备全球累(lèi)计装(zh同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗uāng)机(jī)量已突破(pò)340GW，逆(nì)变器在全球主流市场(chǎng)占有率第一。

　　硅料硅片存货周转速(sù)度(dù)放慢，中(zhōng)下游盈利能力有望(wàng)改善(shàn)

　　光伏设(shè)备行业上游“躺赚”，中下游(yóu)“内卷”是行业写照，而自2022下半(bàn)年硅料硅片价格自高位走出下行趋势(shì)，行业格局将发生怎样的改变？

　　数据显(xiǎn)示，相比(bǐ)2022年单晶(jīng)硅(guī)等(děng)硅片的阶段高点，多数(shù)硅片价格下跌幅度超过30％。根据中(zhōng)国有色金属工业协会硅业分(fēn)会公布的最(zuì)新数(shù)据，5月11日当周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均(jūn)价降至5.25元(yuán)/片，周环比降幅(fú)为16.4％；G12单晶硅片价格区间在(zài)7.0-7.6元/片，成交均价降至(zhì)7.28元/片(piàn)，周环比降幅为9％。

　　从3家硅(guī)料硅(guī)片(piàn)企业的经营数(shù)据也可(kě)看(kàn)出硅(guī)片价(jià)格下跌对(duì)上(shàng)游公(gōng)司(sī)盈利(lì)的影响(xiǎng)。今年(nián)一(yī)季度，大全(quán)能(néng)源实现归母净(jìng)利润29.11亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同期增长动(dòng)能(néng)放缓。

　　另(lìng)外，3家(jiā)企业(yè)今(jīn)年一(yī)季度存货周转率数据发现，无论是环(huán)比还是同比，相(xiāng)较而言都有明显(xiǎn)下行趋势，说明(míng)当前有(yǒu)库(kù)存积压风(fēng)险。以大全能源为(wèi)例(lì)，2022年一(yī)季度存货周转率为2.08，今(jīn)年同(tóng)期为(wèi)1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅片(piàn)企(qǐ)业(yè)存货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)率变化趋(qū)势

　　制图(tú)：金融(róng)界上市公司(sī)研究院(yuàn)；数据来(lái)源(yuán)：巨(jù)灵财(cái)经

　　专业人士认为，上游(yóu)硅料硅片(piàn)面临短期供过(guò)于求的局(jú)面，在(zài)清理库(kù)存的阶段下，硅片价格还有进一(yī)步下行(xíng)空(kōng)间。这对于光伏电(diàn)池组件、光伏加(jiā)工设(shè)备等对中(zhōng)下游板块(kuài)，将能较好控(kòng)制原材料成本，对提升毛利(lì)率、营(yíng)收(shōu)率等(děng)有一定帮助。

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