金融(róng)界5月(yuè)16日消息 国新办今(jīn)日上午举行4月份(fèn)国民经济运行情况(kuàng)新闻发布会。现(xiàn)场有记(jì)者提问，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现均(jūn)弱于预期，尤其是(shì)PPI通缩加剧，请问原因有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)？国家统计局如何(hé)看(kàn)待未来的走(zǒu)势？

　　国家统计(jì)局新闻(wén)发言人、国民经济综合统计(jì)司(sī)司长付(fù)凌晖回应称(chēng)，当(dāng)前价格低位运行主要是阶(jiē)段(duàn)性的，当前中国经济不存在(zài)通缩，总的来看，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)CPI的情(qíng)况来看(kàn)，今年(nián)以来，CPI同比涨幅总体(tǐ)上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个(gè)月回落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低主要是(shì)一些阶段性因(yīn)素影响。

　　一是食品价格的回落。随着气温的转暖，鲜菜(cài)、鲜(xiān)果供应(yīng)增加(jiā)，市场价(jià)格有(yǒu)所回落。同(tóng)时，生猪市场供应总(zǒng)体是充足的。进入4月份以后，猪肉(ròu)消费进入淡季，猪肉价格下行，也带动了食品(pǐn)价(jià)格的回落(luò)。4月份，食品价(jià)格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点(diǎn)。

　　二是能源价格(gé)降幅扩大。今(jīn)年以来，受到世界经济复(fù)苏乏(fá)力、全球能(néng)源价格总体上趋(qū)于(yú)回落，对(duì)国(guó)内居民消费(fèi)汽真正想离婚的女人会拖着吗，女人拖着不离婚也不联系心态柴油价格输出型影(yǐng)响(xiǎng)显现，4月(yuè)份CPI中，能(néng)源价格(gé)同比下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有所(suǒ)扩大(dà)。

　　三是(shì)国内部(bù)分耐用消费(fèi)品降(jiàng)价(jià)促销。今年以来，受(shòu)到汽(qì)车优惠(huì)补(bǔ)贴政策去年底到期(qī)影响(xiǎng)，国(guó)六B的排放标准在今年7月份切换，车企降价促销力度加大，带动了价格的下行。我们看到，4月(yuè)份燃油(yóu)小汽(qì)车价(jià)格环比(bǐ)还在下(xià)降。

　　四是(shì)上年同期(qī)对比基数走高。上年同期受到疫(yì)情冲击，猪肉价(jià)格进入到上涨周期等因素的影响，食品(pǐn)价格涨幅(fú)扩大。同时，由于(yú)国际地缘政治冲突、全(quán)球疫情影响，去年国际(jì)油价高(gāo)涨，带动(dòng)了(le)CPI中(zhōng)能源价(jià)格上(shàng)升。在这些因素共同影响下，去(qù)年4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖指出，在价格(gé)中食(shí)品(pǐn)和能(néng)源由(yóu)于受到短期因素影响，往往波(bō)动会(huì)比较大(dà)，看价格总体的状况，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的(de)状况(kuàng)来看，4月(yuè)份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相同，总体保(bǎo)持(chí)基(jī)本稳定。从核心(xīn)CPI目前的(de)情(qíng)况来看，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的，很重要的原因是服务(wù)需求仍在恢复中，相关价格涨(zhǎng)幅跟过去相比(bǐ)偏低。

　　他表示(shì)，随着经济社会恢复常态化(huà)运行，服务需求稳(wěn)步扩大，旅游、交通、住宿(sù)、餐饮等价格涨幅回升(shēng)，带动服(fú)务价格涨幅有(yǒu)所扩大(dà)。4月(yuè)份，服(fú)务(wù)价格同(tóng)比上涨1％，涨(zhǎng)幅(fú)比上月扩大(dà)0.2个百分点，连续两(liǎng)个(gè)月回升(shēng)。未来随着服务消费需求带(dài)动增强，价格回升(shēng)也会推(tuī)动核心CPI涨(zhǎng)幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情况来看，今年以(yǐ)来受到国内外多重因素影响，PPI同比降(jiàng)幅连(lián)续扩大，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主要(yào)影响因(yīn)素有以下几个(gè)：

　　一是国际输入性(xìng)因素影响。我(wǒ)国部分大宗商品价格(gé)与国(guó)际市(shì)场联系比较紧密(mì)，今年(nián)以来受到世界经济恢复乏力影响，国际大宗商品价(jià)格走低(dī)、国内(nèi)石(shí)油、有(yǒu)色价格出现下降，4月(yuè)份(fèn)石油和天然气(qì)开采业价(jià)格下(xià)降16.3％，化学原料和(hé)化学(xué)制(zhì)品业价格下(xià)降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和压延加工业(yè)价格下降8.6％。

　　二是部分行业(yè)市(shì)场需求不(bù)足。经(jīng)济恢复(fù)常态(tài)化运行以后，部分行业产(chǎn)能供给充裕，但市(shì)场需求(qiú)相(xiāng)对不足(zú)，价格有所下降。比如煤炭产能继续释(shì)放，进口(kǒu)持续增加，而电煤(méi)需求季(jì)节性减(jiǎn)少，市(shì)场进入淡季，价格降(jiàng)幅有所扩大(dà)，4月份煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选业价格(gé)下降9.3％。我国钢(gāng)材(cái)产(chǎn)能比较充足(zú)，而市(shì)场需求还在(zài)恢复中，价格出现下降，4月(yuè)份黑色金属冶炼和压延加(jiā)工(gōng)业价(jià)格下(xià)降13.6％。

　　三(sān)是上年价格(gé)变(biàn)动翘尾下拉影(yǐng)响加大。4月份上年价格翘尾影(yǐng)响(xiǎng)是负2.6个百(bǎi)分(fēn)点，比3月份下拉(lā)影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段(duàn)情(qíng)况(kuàng)来看，国际(jì)输入性影响还会(huì)持续，国内市(shì)场需求仍在恢(huī)复中，部分工业品价格短期(qī)下行情况还会延续。但是随(suí)着国内(nèi)经济恢复，市(shì)场需(xū)求回(huí)暖，总的(de)判(pàn)断(duàn)，下半(bàn)年PPI有望逐步回升。

　　央(yāng)行报(bào)告(gào)：当前我(wǒ)国(guó)经济没(méi)有出现通缩

　　值(zhí)得注意的是，昨天央行发(fā)布的一季度货(huò)币政策报(bào)告也(yě)提及(jí)通(tōng)缩。报告提到(dào)，我(wǒ)国(guó)通(tōng)胀水(shuǐ)平处于温和区间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在(zài)2％左右。

　　今(jīn)年以来物价涨幅阶(jiē)段(duàn)性(xìng)回落，主要与供需恢复时间(jiān)差(chà)和基数效应有关。我国经济运行开局良好，同时(shí)通胀保持(chí)温和，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月涨幅(fú)降(jiàng)至0.1％，PPI近几(jǐ)个(gè)月运行在负值(zhí)区间。

　　总的看(kàn)，若经济(jì)保持正常增长态(tài)势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有以下(xià)因素：

　　一是供(gōng)给能力较(jiào)强。在(zài)稳经济一揽(lǎn)子政(zhèng)策有力支持下(xià)，国内生(shēng)产持(chí)续加快恢(huī)复(fù)，PMI生产(chǎn)分项保持在(zài)较高景(jǐng)气区间；农副产品生产稳定、物流渠道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应(yīng)充足。

　　二(èr)是需求复(fù)苏偏慢。实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节本(běn)身有个过程(chéng)，加之(zhī)疫情的“伤痕(hén)效应”尚未消退，居民(mín)超额储蓄向消费的转化受收入分配分化、收入预期不稳等制约，特别是汽车、家装等大宗消费(fèi)需求(qiú)偏弱。近(jìn)期居民出现提前还(hái)贷现象，也一(yī)定程(chéng)度影(yǐng)响当期消费。

　　三(sān)是基数(shù)效(xiào)应明显(xiǎn)。去年国(guó)际油(yóu)价(jià)一度(dù)逼近140美元大关，今年(nián)以来已回落(luò)至80美(měi)元附近，带动CPI交通工具燃料(liào)和居住水电燃料的同比增速走低；疫情(qíng)扰动使(shǐ)得去年3月(yuè)鲜菜价格反季节上涨，对今年也存在高基数影响。GDP等宏观经济数据(jù)同样存在明显基数效应(yīng)，去年二季度(dù)受疫(yì)情冲(chōng)击(jī)GDP同比降至0.4％，低基(jī)数作用下今年二(èr)季度GDP增速可(kě)能(néng)明显回升。

　　未(wèi)来几个月(yuè)受高(gāo)基数(shù)等影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段性保持低位，主要受去(qù)年同期CPI涨幅(fú)基(jī)本在2.5％左右的高(gāo)基数影(yǐng)响。但要(yào)看(kàn)到，随着(zhe)基数降低，特别是政(zhèng)策效(xiào)应将进一步显现(xiàn)，市场机制发(fā)挥(huī)充分作用，经济内(nèi)生动力(lì)也在增强(qiáng)，供需缺(quē)口有望趋(qū)于弥合，预计(jì)下半年CPI中(zhōng)枢可能温和抬升，年末可能回升至近年均(jūn)值水平附近。

　　报告表(biǎo)示，当前我国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩。通缩主要指价格(gé)持续负增长，货币供应量也(yě)具有(yǒu)下降趋(qū)势，且(qiě)通常伴随经济衰(shuāi)退。我(wǒ)国物(wù)价仍(réng)在(zài)温和上涨，特别(bié)是核心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右，M2和社(shè)融增长相对较快，经济运行持续好转，不符(fú)合(hé)通缩的特征。

　　中长期看，我(wǒ)国(guó)经济(jì)总供(gōng)求基本平(píng)衡，货币(bì)条件合(hé)理适度(dù)，居(jū)民预期稳定，不存(cún)在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩(suō)大讨论？通(tōng)缩是个伪命(mìng)题，担忧大可不必(bì)

　　物价是(shì)经(jīng)济短周期波动(dòng)的滞后指(zhǐ)标，不(bù)能仅以物价回(huí)落来评判经济进入“通缩”。过往经验显示，经济的周期性(xìng)波动主(zhǔ)要由需求(qiú)驱(qū)动，物价跟随需求变化(huà)而变化，使得(dé)物(wù)价变化滞后经济(jì)1-2季度左右；经济复苏初期，需求才刚刚开始(shǐ)修复(fù)，对价格的提振尚不明显，使(shǐ)得物价指标低(dī)位徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领先(xiān)指标持续修复(fù)，显示经济处(chù)于(yú)复苏初期。以企(qǐ)业中长期资(zī)金来(lái)源刻画的有效(xiào)社融增速(sù)，去年(nián)9月以来持(chí)续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分(fēn)点至今年4月的(de)11.5％；按照(zhào)有效社(shè)融变化(huà)领先经济2个季(jì)度左右的经验规律(lǜ)，本轮信用(yòng)扩张会带(dài)动经(jīng)济在2023年初见底回升，1季度经济指标已有所体(tǐ)现。

　　年(nián)初以来(lái)物价的回(huí)落，受基数(shù)、供(gōng)给和(hé)外需等影响较(jiào)大；伴随拖累减弱、需求(qiú)修(xiū)复(fù)，CPI、 PPI或在(zài)年中(zhōng)前后开始抬升。除(chú)去年(nián)基(jī)数较高外，猪肉、鲜(xiān)菜等食品(pǐn)价格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著(zhù)，而线(xiàn)下活动相关服务、衣着(zhe)等价格逐(zhú)步抬升。伴随(suí)拖累减弱、需(xū)求支撑增强，CPI即将底部回(huí)升、PPI在年中前后开始(shǐ)抬(tái)升。

　　二问：资金空转加剧，政(zhèng)策托底无用？周期(qī)启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存在(zài)一定空转较为常(cháng)见。经验显(xiǎn)示，资金空转多(duō)发生在经济回(huí)落、货币明显宽松阶段(duàn)，部分资金滞留在金(jīn)融体(tǐ)系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年底以来也有类似特征；有所(suǒ)不同的是，当前资金多(duō)滞(zhì)留在银行体(tǐ)系、而不是非银金融机构，与(yǔ)居民理财回表、购(gòu)房(fáng)偏弱带来的(de)居(jū)民与(yǔ)企(qǐ)业之间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不(bù)同(tóng)，使(shǐ)得信用派生(shēng)驱动和(hé)表征不(bù)同过往，企业有(yǒu)效信(xìn)用派(pài)生自去(qù)年9月(yuè)以(yǐ)来持续改(gǎi)善，而房地产相关融资拖累总(zǒng)体信用派(pài)生(shēng)。传(chuán)统(tǒng)周期下，信用扩张以(yǐ)房地(dì)产驱动为主，使(shǐ)得居真正想离婚的女人会拖着吗，女人拖着不离婚也不联系心态民贷款增长明显(xiǎn)快(kuài)于企业；相较之下，本轮信用修复(fù)主要靠企业融资扩张，有效社(shè)融从去年9月开始(shǐ)持续回升(shēng)，而居民(mín)信贷一度拖累社融(róng)回落(luò)。

　　本轮信(xìn)用派生带来的经(jīng)济效(xiào)应(yīng)不同过往，有效信用派生对企(qǐ)业行为(wèi)的支持已开始显(xiǎn)现。去年(nián)3季度以(yǐ)来(lái)，资(zī)金(jīn)加速流向制造业，而房地产相关融(róng)资显著(zhù)弱于以往，使得制造业投资表现(xiàn)显(xiǎn)著强(qiáng)于房(fáng)地产；伴(bàn)随融资的持(chí)续改善，企业资本开支在1季(jì)度有(yǒu)所扩(kuò)大。但房(fáng)地产(chǎn)“缺位”，压低了信用派(pài)生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据(jù)已现“疲(pí)态”？疫情(qíng)“后遗症”或被过(guò)度渲染

　　高(gāo)频指(zhǐ)标报复性反弹后(hòu)走弱，主要(yào)缘于场景恢复(fù)的(de)“脉(mài)冲(chōng)”；但疫后“疤痕效(xiào)应”的存在(zài)，使得大家容易产生悲观情绪。疫情政策调整(zhěng)，放大了“春节效应(yīng)”带来的经济波动(dòng)，部分(fēn)高频(pín)指标报复性反弹后出现走弱(ruò)的迹象。其中，偏(piān)消费端的活动多在2月(yuè)底之后走弱，偏生产端略晚一点，导(dǎo)致宏(hóng)观数(shù)据(jù)屡超预期(qī)的(de)同时，市(shì)场信心(xīn)反其道而行之。

　　内生动能的修复已然开(kāi)始，消费动能(néng)或被低估，前半(bàn)程(chéng)靠居民(mín)出(chū)行和企业消(xiāo)费，后半程靠(kào)居民消费能力(lì)的恢复(fù)。出行意(yì)愿的持续改善、企业经营活动正(zhèng)常化等，皆指向(xiàng)场景恢复带来(lái)的(de)消(xiāo)费修复持续(xù)性(xìng)和弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮等(děng)服务业(yè)，及(jí)稳增长相关行(xíng)业招工需求在逐(zhú)步修复，有助于推动收入与消费的正(zhèng)循(xún)环。

　　地产(chǎn)链条的“积(jī)极”信号(hào)也在累(lèi)积。地产大周期向下已是共识(shí)，地产(chǎn)链条修复会弱于(yú)传统(tǒng)周期(qī)；但(dàn)小周期超调后的修(xiū)复出现(xiàn)一(yī)些“积极”信号。1）高能级城(chéng)市地产供给增多、质量改善(shàn)，利于需求(qiú)释放、形成供(gōng)需“正向循环”；2）中西部(bù)地区棚(péng)改(gǎi)加(jiā)码（可(kě)比口(kǒu)径增长近(jìn)60％）、中西部地区收入修复等，有(yǒu)利(lì)于稳定低(dī)能级城市需求(qiú)。

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