金融界5月27日消息(xī) 近日因为昆明(míng)国资委(wěi)的一封声(shēng)明(míng)，让城(chéng)投债成(chéng)为关注的焦点，当前地方债的规模(mó)和地方政府的(de)偿债能力已(yǐ)经越来越被重视。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首(shǒu)席(xí)经(jīng)济学家李迅雷(léi)发(fā)文称，地(dì)方债(zhài)包括地方一般(bān)债(zhài)、专项债(zhài)和包括(kuò)城投(tóu)债在内的各种(zhǒng)隐形债(zhài)，其(qí)规模究(jiū)竟有(yǒu)多大，尚有(yǒu)争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等(děng)在内的机构(gòu)投资者(zhě)是地方债(zhài)的主要持有者，他们(men)普遍担(dān)心的还是城投债(zhài)务、非标等地(dì)方政府隐形债风(fēng)险。例(lì)如(rú)，近期贵州省政府发展研究中心提出(chū)，“化(huà)债(zhài)工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠(kào)自(zì)身能力(lì)已(yǐ)无法得到(dào)有(yǒu)效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不匹配问题又(yòu)凸(tū)显出来。在我国政府杠杆率水平(píng)并不算高的前(qián)提下，我国(guó)地方(fāng)政府的(de)杠杆(gān)率水平确实够高了(le)。需(xū)要(yào)调(diào)整中央和地方之间债务余额的(de)比例关系。“今后应加大(dà)中央政府的(de)发债(zhài)规模，为地方经济(jì)减(jiǎn)负。”他(tā)明(míng)确(què)指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国(guó)经济(jì)转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方政(zhèng)府的信用(yòng)，防范区域性金融(róng)风险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城投公司(sī)还(hái)没(méi)有与政府部门(mén)完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷(léi)建议给(gěi)予困(kùn)难省份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，在政策上大(dà)力度支持地方政府“化(huà)债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类(lèi)债(zhài)务展期，如遵义道(dào)桥实(shí)践银行贷(dài)款展期(qī)），通过政策性银(yín)行或商业银(yín)行的低息资(zī)金来降(jiàng)低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通过(guò)出让(ràng)国有资产来(lái)偿债(zhài)。他(tā)表示这类典型(xíng)案(àn)例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两(liǎng)次(cì)公告无偿划转上(shàng)市公(gōng)司共计(jì)1亿(yì)股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　homework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢>以(yǐ)下文字来(lái)源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全(quán)国(guó)城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平(píng)台(tái)成(chéng)为地方(fāng)债务主要体现(xiàn)形式

　　城(chéng)投债是(shì)指(zhǐ)城投企业公(gōng)开发行(xíng)的公司债(zhài)券和中期票据。按照(zhào)新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城(chéng)投债与地方政府信用(yòng)脱钩(gōu)，城投公司(sī)定位由(yóu)地方政府投融资(zī)机构转变为市场化运(yùn)营主(zhǔ)体，地方政府(fǔ)不再(zài)对城投债兜底。但实际上市场仍然(rán)把城投债看作由地方政府背书的(de)高信用等(děng)级(jí)债券。

　　因此城(chéng)投(tóu)公司通常都是地方政府下设的投融资机构，很(hěn)难完全独(dú)立homework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢成为(wèi)与政府无关的(de)纯市场化的企业。城投的债(zhài)务主要包括向银行借款和发行债券(quàn)融资这(zhè)两种(zhǒng)方式，以前一(yī)种(zhǒng)方式(shì)为主，但后(hòu)一种(zhǒng)债权融资的规(guī)模也不小，到2022年末，余额(é)估计(jì)在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来(lái)，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿元(yuán)，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投平台(tái)发债余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券(quàn)研究(jiū)所

　　因此，城投(tóu)平(píng)台(tái)实际上已经成(chéng)为地方债务的(de)主要体现形式(shì)，规(guī)模明显超过(guò)地(dì)方政府的一般债和专项债之和(hé)。城投(tóu)平台(tái)中，如今，城投平台的(de)债(zhài)券余(yú)额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说明城投债仍属于地方政(zhèng)府背书的(de)高等(děng)级信(xìn)用(yòng)债。但(dàn)是(shì)，城(chéng)投平台的非标违约情况时有发生，银(yín)行贷(dài)款展期(qī)、调整还贷方式(shì)的也(yě)比较多。

　　地(dì)方政(zhèng)府应确保(bǎo)城投债按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方政府债务增长和财政收入(rù)增(zēng)速下(xià)降甚至负(fù)增长(zhǎng)的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的东(dōng)北、中(zhōng)西部(bù)省份(fèn)，城投债(zhài)的(de)收益率(lǜ)普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地(dì)出让金对政府债(zhài)务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债(zhài)违(wéi)约之后，对河(hé)南省乃至(zhì)全国的信用债市场都造(zào)成负(fù)面冲击，信用分(fēn)层(céng)现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等(děng)近几年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽(suī)然(rán)2020年以来融资成(chéng)本有所(suǒ)下降，但整体(tǐ)降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明显不(bù)如全(quán)国(guó)。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期(qī)的背景下(xià)，投(tóu)资者的风险偏(piān)好明(míng)显下降。为(wèi)此，地(dì)方政(zhèng)府应(yīng)该确保(bǎo)城(chéng)投债的按时兑(duì)付。因为违约(yuē)不(bù)仅不能解决债务问题，反而会恶(è)化区域信用环境，导致(zhì)地方国企融资(zī)难、融资贵。从未(wèi)来区域经济发(fā)展的角度(dù)看，政府部门仍需要持续(xù)举债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能(néng)轻易违(wéi)约。

　　建议中央(yāng)大力度(dù)支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前(qián)迫切需要(yào)增强城(chéng)投债权人的持(chí)有信心，首先要确保城投(tóu)债不违约(yuē)，这就意味(wèi)着城投公司能够具备低成本(běn)的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意(yì)味着对地(dì)方债不兜底，但建议给予(yǔ)困难(nán)省份一定的“托底”支持，即在(zài)政(zhèng)策上大力(lì)度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”，如(rú)帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债券类债(zhài)务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥实践银(yín)行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性(xìng)银行或商业银行的低息(xī)资金(jīn)来降低债务(wù)成本，让债(zhài)务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通过出让国有资产来偿债homework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢方面，也希望中(zhōng)央给(gěi)予政策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政协十三届全(quán)国委员会第五(wǔ)次会议第00503号提(tí)案的(de)答复中(zhōng)表示(shì)，将适时(shí)出台制度规定及操(cāo)作细(xì)则，探(tàn)索国有权益(yì)份额规范化退出的有效方式和途(tú)径，充分发挥有限合(hé)伙(huǒ)企业的优势，助力国有企业(yè)创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权(quán)获得收入偿(cháng)还(hái)债务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公(gōng)司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元(yuán)）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　在当(dāng)前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型(xíng)的关(guān)键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性金融(róng)风险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

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