4月美国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失(shī)业(yè)率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节(jié)性(xìng)有关(guān)。其(qí)中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致预(yù)期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预(yù)期(qī)。非农就业(yè)数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国(guó)就业市(shì)场仍然维(wéi)持稳健。但(dàn)是(shì)需要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农就(jiù)业合计下修(xi偷吃别人的屎犯法吗，偷吃别人的屎违法吗ū)14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业虽(suī)超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月(yuè)季(jì)节因子要(yào)高于以(yǐ)往年份，或导致(zhì)非农(nóng)就业数据偏(piān)高，未来持续性存(cún)在较大不确定。非农发布后(hòu)，截(jié)至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国(guó)三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月美国非农数(shù)据点评(píng)

　　4月美国(guó)就业报告大(dà)超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月(yuè)美(měi)国就业(yè)市(shì)场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农就业合计下(xià)修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业(yè)虽超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而4月(yuè)季节因(yīn)子要高于以(yǐ)往年份（图2），或导致(zhì)非农就业数据偏(piān)高，未来持(chí)续性(xìng)存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升，其中商品相关行(xíng)业回升明显。4月商品相关(guān)行(xíng)业新增非(fēi)农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人(rén)。其(qí)中，制造业、建筑业(yè)等新增就(jiù)业均边际回升。商品(pǐn)相(xiāng)关行业就业边际改(gǎi)善，或反映制造(zào)业边际好(hǎo)转(zhuǎn)。例如(rú)，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边(biān)际回升。4月(yuè)服务业相关行业新(xīn)增就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部(bù)出现分(fēn)化。其中(zhōng)，医疗保(bǎo)健(jiàn)和(hé)商业(yè)服(fú)务新增就业(yè)分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标指示，服务业(yè)需求可(kě)能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保健(jiàn)与零(líng)售业(yè)的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回(huí)落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低(dī)以及小时工资增速(sù)回升，显示劳(láo)工市场韧性较(jiào)强。尽(jǐn)管遭遇(yù)硅谷银(yín)行(xíng)风(fēng)波的不确定(dìng)性冲(chōng)击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于(yú)历史低(dī)位，反映就业市场韧性较强，短期仍(réng)有(yǒu)望保持稳健(jiàn)。1季度小时工资增速低于其他工资指(zhǐ)标，4月小时(shí)工资增速回(huí)升后，与其(qí)他工资(zī)指标的差距收窄，指示美国潜在的(de)工资(zī)增速维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显著高(gāo)于联储合意(yì)水平（3％左右），这可能加大(dà)美联储的紧(jǐn)缩(suō)压力(lì)。3月岗位空缺数据显示，美(měi)国(guó)就业市场劳(láo)动力供应紧张局(jú)势整体仍在小幅(fú)缓解。最能(néng)反映(yìng)就业市场紧(jǐn)张程(chéng)度之(zhī)一的职位空缺(quē)与待业人(rén)数之(zhī)比连续三月下降(jiàng)，2023年(nián)3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前职(zhí)位空缺和求职人(rén)之(zhī)比的(de)回落速度接近1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国(guó)就(jiù)业市场才能更接近供(gōng)需(xū)平(píng)衡（图表8）。

　　我们(men)认为(wèi)，超预(yù)期的非(fēi)农就业数(shù)据将进一(yī)步削弱联储的降息(xī)意(yì)愿，但实际经济(jì)动能或弱于非农就业数据所指示的水平，后续需要关注季节因子扰(rǎo)动下降(jiàng)后就(jiù)业(yè)数据的走势。非农就业(yè)超预期叠加(jiā)工资增速回(huí)升，预计联储将(jiāng)维持(chí)相对市场(chǎng)更加(jiā)鹰派(pài)的立场。若就(jiù)业数据出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的(de)可能性将(jiāng)加大(dà)。5月以来，第(dì)一共和银行被接管、西太平洋(yáng)合众银行(xíng)等区域银(yín)行股价大幅(fú)下挫，中小银行风(fēng)险(xiǎn)仍在发酵（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发时点(diǎn)提前，前景存在较(jiào)大不确(què)偷吃别人的屎犯法吗，偷吃别人的屎违法吗定性（参见《美国债务上限提前触(chù)发(fā)会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断(duàn)发酵的(de)银(yín)行危机(jī)以及(jí)债务(wù)上限风波，金融市场动荡可能性加大(dà)，不排除金融风险以及实(shí)体(tǐ)经(jīng)济的(de)脆(cuì)弱性(xìng)倒逼联储(chǔ)下(xià)半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再现挤兑(duì)风波(bō)；欧美陷入衰退概(gài)率增(zēng)加。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农(nóng)强于(yú)预期(qī)，但或许和季(jì)节(jié)性有关》

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