来源：梁中华(huá)宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并(bìng)按计(jì)划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本(běn)次美联储(chǔ)声明较3月有何变(biàn)化？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表述(shù)修改为“一季度经济温和(hé)增长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第(dì)二，重申美国银(yín)行稳健，明(míng)确银行(xíng)风险导致家(jiā)庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀(zhàng)压(yā)力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委(wěi)员会仍然(rán)高度(dù)关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货(huò)币政(zhèng)策表(biǎo)述，重申“委员(yuán)会评估货币政策(cè)的(de)滞后影响”，删除“委(wěi)员(yuán)会预计一些额外的(de)政策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为(wèi)经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需要时(shí)间来(lái)体(tǐ)现(xiàn)；预计美(měi)国经济温和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息(xī)，本次加息依然(rán)是共识；认为原则上不需要利率提高那(nà)么(me)高，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已经(jīng)接近达到）。关于降息(xī)，强(qiáng)调劳动(dòng)力(lì)市场在(zài)走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适。关于银(yín)行和债务上限，强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用(yòng)，不希望(wàng)大(dà)型银行进行大规模收(shōu)购，银行业(yè)总体(tǐ)上(shàng)有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性。强调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日(rì)，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会(huì)议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上调准备(bèi)金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划(huà)缩表(biǎo)，美联储将继续减持(chí)美(měi)国国债、机构债务和(hé)机构(gòu)抵押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿(yì)美元（600亿(yì)美元国债(zhài)和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美(měi)国核(hé)心通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且(qiě)已经连续4个月处于高(gāo)位；核(hé)心(xīn)通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边(biān)际上(shàng)并(bìng)没有明显降温。本轮加息是80年代(dài)以来(lái)最快(kuài)的(de)一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年(nián)3月相比有哪些变化(huà)？

　　关(guān)于经(jīng)济方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季度经济活动以(yǐ)适度behaviour可数吗，behaviour是可数名词吗的(de)速度增长(zhǎng)，最(zuì)近几个月就业增长强(qiáng)劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通(tōng)货膨胀仍然很(hěn)高”、“委(wěi)员会仍然高度(dù)关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止加息。重申委员(yuán)会将评估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确(què)定额外(wài)的(de)政策紧缩在多大程度上适合于随(suí)着时(shí)间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货(huò)币政策的(de)累积紧(jǐn)缩，货币(bì)政策影响(xiǎng)经济活动和通货(huò)膨胀的滞后(hòu)，以及经(jīng)济(jì)和金融发展”。重(zhòng)点是(shì)删除了(le)“委(wěi)员会预计，一些额外的(de)政策(cè)紧缩可能是适当的(de)，以实现一种(zhǒng)货币(bì)政策(cè)立场”，表明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申(shēn)美国银行(xíng)稳健(jiàn)。“美(měi)国银(yín)行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确(què)银行风险导致了家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上一(yī)次表述为“可(kě)能”），重申这对经济、就业和(hé)通胀的(de)影响存(cún)在不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收(shōu)紧可能会拖累经(jbehaviour可数吗，behaviour是可数名词吗īng)济(jì)活(huó)动、就业和(hé)通(tōng)胀，这些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可(kě)能面临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来(lái)体现（尤其是(shì)住房和投资(zī)领域(yù)）。不过(guò)明确指出(chū)，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希望(wàng)是温和的；强调，美国(guó)可能会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关(guān)于加息，或已(yǐ)经达到限制性水平。美(měi)联(lián)储在(zài)3月(yuè)议息会(huì)议时，就已经(jīng)在讨论(lùn)停止加息的问题；不(bù)过，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)指出本次加息依然(rán)是共(gòng)识，所有人全票(piào)通(tōng)过，一些政策制定(dìng)者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的(de)问(wèn)题，鲍(bào)威尔认(rèn)为原(yuán)则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达(dá)到限制(zhì)性水平(píng)，认为或已经达到了限制(zhì)性水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就(jiù)意味着也许可以暂(zàn)停加息了。后续政策变化的(de)关键(jiàn)仍是审视数据，尤其(qí)是(shì)通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依(yī)然(rán)强(qiáng)劲，失业(yè)率(lǜ)仍在(zài)低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通(tōng)胀仍需(xū)较长时间，当前降息(xī)并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要(yào)behaviour可数吗，behaviour是可数名词吗的(de)作用(yòng)，不希望(wàng)大型银行(xíng)进(jìn)行大规(guī)模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。银行危(wēi)机的影响(xiǎng)程度目前尚不(bù)确(què)定。

　　关(guān)于债务上限风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调应及(jí)时提高(gāo)债务上(shàng)限，如果没有达成(chéng)债务协议，经济(jì)后果“高(gāo)度不确定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也强调，如果国(guó)会(huì)不尽早采取行动提高债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，美国可能最早(zǎo)于6月1日出(chū)现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美(měi)元的法(fǎ)定举债上限(xiàn)，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府(fǔ)发(fā)生债务违约。美(měi)国国会预算办公室5月1日(rì)发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)演(yǎn)变成系(xì)统性风险的概率或有限，但中小银行破产或(huò)依(yī)然会出现。目前市场依然(rán)预期美联储6-7月维持利率水平(píng)不变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们(men)认为，美国经(jīng)济虽(suī)在(zài)下滑，但(dàn)依然有韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年内降(jiàng)息概率或较低。

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