原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一(yī)次集(jí)体(tǐ)刷高了业(yè)绩(jì)。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整体来看，稳健增(zēng)长(zhǎng)依(yī)然是(shì)白酒行业主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企业(yè)营收总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利(lì)润实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利再创新高，14家白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业(yè)营收取得了两位数增长。在(zài)打响(xiǎng)疫情后首个春节(jié)动销战(zhàn)后(hòu)，今年一季度(dù)白酒业普(pǔ)遍(biàn)实现“开门红(hóng)”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下两位(wèi)数增长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒(méi)体APP注意到，过(guò)去(qù)三年，外部环境对(duì)白酒造成了不可忽视的影响，穿透(tòu)最新的业绩来看，头部酒企的抗(kàng)压(yā)能力足够强大(dà)，经营稳定，且(qiě)引导行业结构性增(zēng)长。但随着(zhe)白酒(jiǔ)行业(yè)集中度提(tí)升，头部酒企(qǐ)持(chí)续向前(qián)，非名酒品牌难以(yǐ)望其项背(bèi)，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起(qǐ)彼伏间(jiān)，正处于新一轮调整周期的白(bái)酒行业，分化加剧。而(ér)今年，白酒企业(yè)的(de)一个共同主题是去(qù)库存(cún)，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根(gēn)据中国酒业协会公布的数据，2022年(nián)白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业营收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市(shì)企业营收和利(lì)润分(fēn)别占去了(le)53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构(gòu)性增长的(de)表现(xiàn)之一是优(yōu)势(shì)品牌正(zhèng)在持续拥抱红(hóng)利。白酒产(chǎn)量(liàng)、销量已经连续(xù)多年下降，行业(yè)集中度不断提升，存(cún)量竞(jìng)争格局下企业(yè)间挤压式竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这样(yàng)的业态促(cù)使白酒行业(yè)内部强者恒强，“名酒时代”背(bèi)景下，头部酒(jiǔ)企成(chéng)为产业经济(jì)增(zēng)长的主要动力(lì)。年报显示，头部名酒企业(yè)基本保(bǎo)持了两位数增长，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿(yì)元(yuán)，占(zhàn)比(bǐ)超80％；前五强净利润也(yě)在2022年首次突破千亿大关(guān)。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年实现营(yíng)收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液亦不(bù)遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度(dù)，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净(jìng)利(lì)润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师(shī)朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了(le)良性的增长，疫情放开后消费场景的多元化，对于中国白(bái)酒的复兴是(shì)一个非常好的加持。”

　　白酒结(jié)构性(xìng)增长的另一个特征是，在过(guò)去(qù)取得了稳定增长和快速(sù)发展的企(qǐ)业，基本形成了中高端驱动增长的发(fā)展模式(shì)，这在年报中得以(yǐ)体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高(gāo)端(duān)一如既往(wǎng)强(qiáng)势以外，其(qí)中高(gāo)端产(chǎn)品(pǐn)销(xiāo)量都以超两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产品线(xiàn)全(quán)价格带布局，二三(sān)线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都在进(jìn)行产品结构优化。

　　也(yě)正(zhèng)是因为产品结构优化的需要，白酒(jiǔ)技改(gǎi)扩产推动了各酒企、产区的(de)优质产(chǎn)能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液(yè)、山(shān)西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产(chǎn)能(néng)扩(kuò)建(jiàn)等项(xiàng)目，这些(xiē)都是企业(yè)为持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学飞(fēi)告(gào)诉(sù)钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企会(huì)持续走强，并且利(lì)用自身的(de)品牌与(yǔ)品质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于品类和(hé)产(chǎn)品的名酒格局很(hěn)快形成，中国酒业进入(rù)寡头(tóu)化时(shí)代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化(huà)加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示(shì)，相比(bǐ)较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产业(yè)销售收入累(lèi)计增长5％，利润累(lèi)计(jì)增(zēng)长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业财报发(fā)现(xiàn)，除头部酒企强者恒强(qiáng)外，二三线品(pǐn)牌正在加(jiā)速分(fēn)化(huà)。

　　钛(tài)媒体APP梳理发(fā)现，2019年(nián)20家上(shàng)市企业中，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有(yǒu)3家，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分(fēn)别是(shì)今世缘、口(kǒu)子窖；2021年(nián)上升(shēng)到(dào)6家(jiā)，为今世缘、口(kǒu)子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以(yǐ)及水(shuǐ)井坊；2022年(nián)则进一步(bù)变成7家(jiā)，在(zài)前一(yī)年的6家基础(chǔ)上新增(zēng)了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏(sū)酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的二级(jí)梯(tī)队(duì)，都是在各(gè)自省(shěng)内有一(yī)定(dìng)话语权(quán)、有较(jiào)大市场规模、省外(wài)市场开(kāi)拓良好的代表。

　　它们(men)之间(jiān)此起(qǐ)彼(bǐ)伏的会计和审计哪个发展前景比较好些，会计和审计哪个发展前景比较好一点竞争，也(yě)推动了二级(jí)梯队的分(fēn)化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化加剧(jù)，要么(me)像(xiàng)古井贡酒那样完成产品(pǐn)升级和全国(guó)化布(bù)局，挤(jǐ)进一线市场，要么就会像(xiàng)皇台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示(shì)，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性(xìng)现金流(liú)的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年一季(jì)度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财(cái)报中表(biǎo)示是(shì)因为去(qù)年同期基(jī)数较高，以(yǐ)及公司主(zhǔ)动进行了策(cè)略调整导(dǎo)致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企金种子，在省内(nèi)“内卷”和(hé)名(míng)酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿(yì)元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入(rù)增长(zhǎng)有限(xiàn)，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为(wèi)亏(kuī)损。2023Q1归母净利(lì)润更是下降了228％。对此，金(jīn)种子在年报中归咎于品牌、营(yíng)销(xiāo)、渠道等多方面因素。

　　高(gāo)库存仍是行业(yè)性问题 白酒亟(jí)需(xū)新(xīn)渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业中，有17家企业毛利率(lǜ)在(zài)60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利(lì)率与(yǔ)上年同期(qī)相(xiāng)比增长，金种子(zi)、洋河、伊力特(tè)、舍(shě)得(dé)、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率有(yǒu)所(suǒ)下降。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒超强的盈利能力(lì)，但(dàn)透过年报，白(bái)酒的高库存更加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存同比增长超30％，除洋河股(gǔ)份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外(wài)，其他酒(jiǔ)企(qǐ)库存增长基本(běn)都在(zài)两位数以上。

　　合(hé)同负债情(qíng)况亦能一(yī)定程度上反映当前(qián)渠道的情况。截至(zhì)2022年底，18家上(shàng)市酒企合同负债(zhài)整体同(tóng)比减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同(tóng)期，11家(jiā)公司(sī)的合同负债下滑，其(qí)中酒鬼酒、古井贡酒等同比(bǐ)降幅超五成(chéng)。截至今年一季(jì)度末，总(zǒng)体合(hé)同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院(yuàn)专家(jiā)、中国酒业资深评(píng)论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个(gè)市场除了茅台供不(bù)应求以外，其(qí)他产品都存会计和审计哪个发展前景比较好些，会计和审计哪个发展前景比较好一点在(zài)价格倒挂现(xiàn)象(xiàng)，这说明除茅台以外社会库存很大(dà)，对(duì)白酒发展来说存在隐忧。”但他(tā)也表示，“预计今年下半年(nián)中秋节后有望(wàng)成为(wèi)酒业重(zhòng)回正轨发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问(wèn)题。”蔡(cài)学飞表达了(le)同样的看(kàn)法，他(tā)认为，随着国家(jiā)经济面的恢复以及社会活动(dòng)的复苏，会加速去(qù)库存(cún)，特别是(shì)名(míng)酒库存(cún)会得到很(hěn)大的缓解，但是区域中小企业仍然会面临不小(xiǎo)的库存压(yā)力。

　　日前，五粮液(yè)在投资者关(guān)系互动(dòng)平(píng)台回答(dá)投资(zī)者关于库存的问题(tí)时(shí)就谈到，五(wǔ)粮液产品渠(qú)道(dào)库存量不到一(yī)个(gè)月，属于正(zhèng)常(cháng)水平。

　　事(shì)实上，白(bái)酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在过去三(sān)年，受(shòu)疫情影响线下消费场景大减，终端动销(xiāo)放(fàng)缓(huǎn)，造成了社(shè)会(huì)库存积压。从(cóng)产(chǎn)能来(lái)看，近十年来白酒产量在不断下降，白酒产(chǎn)业存量产(chǎn)能过剩是不争的事实，未来仍然是(shì)趋势之一。加之消费观念(niàn)、消费(fèi)习惯的变化，即使是(shì)疫(yì)情(qíng)后消(xiāo)费场景大规模恢复的前提(tí)下，白(bái)酒去(qù)库存(cún)依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环(huán)节都(dōu)在(zài)努力(lì)，其(qí)中最关(guān)键的是(shì)，亟需库存消化能(néng)力强劲的(de)新渠道。可以看到(dào)，大小酒企(qǐ)均在营销上(shàng)大手笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年报中销售费用(yòng)一(yī)栏的数字(zì)在逐年递增。

　　可以预(yù)见(jiàn)，2023年谁的库存消化(huà)得(dé)快，谁的价格(gé)倒挂恢复得快，谁就能在新周(zhōu)期中胜出。

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