文：天风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月同比多增(zēng)后(hòu)，首次(cì)回落(luò)。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民部门积(jī)攒(zǎn)了一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放(fàng)对(duì)判断经济和资本市场走势至关(guān)重要。这里我们(men)尝试(shì)回(huí)答两个(gè)问题(tí)。一是(shì)4月居(jū)民存(cún)款同比多(duō)减是不是超额(é)储蓄释(shì)放的开(kāi)始？二(èr)是这(zhè)一(yī)趋势能否延(yán)续？

　　对上(shàng)述问题的(de)回(huí)答(dá)取决于存款(kuǎn)会受到哪些因素的影响。一般影响居(jū)民存款的主要有这么(me)几种行为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融资产相关收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融(róng)资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款(kuǎn)增加(jiā)；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认(rèn)购金融资(zī)产、购房(fáng)增(zēng)加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放缓并(bìng)提(tí)前还贷(dài)，但因为投资、购房等(děng)下滑幅度(dù)更大，所以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一(yī)季度居(jū)民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是安徽合肥瑶海区疫情最新消息 安徽是南方还是北方ng>收入(rù)修复(fù安徽合肥瑶海区疫情最新消息 安徽是南方还是北方)和理财存(cún)款化的结果。

　　一季度(dù)居(jū)民人均可(kě)支配收入同(tóng)比增长525元(yuán)，理(lǐ)财存续规模相(xiāng)比于2022年末(mò)下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银(yín)行(xíng)办(bàn)理速度(dù)放缓等因素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券）条(tiáo)件早偿率指(zhǐ)数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有(yǒu)所回落，即(jí)居民提(tí)前还(hái)款(kuǎn)对(duì)存(cún)款的拖累相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行(xíng)为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季(jì)度人均消费支出同比增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房(fáng)支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的(de)规模更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同在于理财市(shì)场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提前还贷规(guī)模(mó)增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理财是4月(yuè)存款回(huí)落(luò)的(de)核心原因，4月理(lǐ)财存量规模(mó)环比增(zēng)加1.26万亿(yì)至25.5万亿(yì)，结(jié)束了自去年10月以来的下行趋(qū)势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增(zēng)配理(lǐ)财安徽合肥瑶海区疫情最新消息 安徽是南方还是北方等资产是理财风(fēng)险降(jiàng)低(dī)、收益回(huí)升和存款利率下滑共同作用的结果(guǒ)。受益于债(zhài)券市场(chǎng)走强，今年理财市场(chǎng)表现逐步好转(zhuǎn)，理财(cái)产品单(dān)位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持(chí)续下(xià)滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期(qī)下滑的存(cún)款利(lì)率，存款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对(duì)居民的吸引力(lì)则不(bù)断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随(suí)着破净(jìng)率进一步回落，居民还在继续增配(pèi)理财产(chǎn)品，存(cún)款(kuǎn)理财化(huà)趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模(mó)扩大是(shì)存款下滑的又(yòu)一个原(yuán)因。4月(yuè)早(zǎo)偿率(lǜ)月(yuè)均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一是(shì)因为(wèi)首套房(fáng)利率还在下(xià)降，居民提前(qián)还贷以降(jiàng)低(dī)成(chéng)本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多(duō)地(dì)继续降低(dī)首套房(fáng)利率，贝壳研究(jiū)院数据显示百城首套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个(gè)BP。二是政(zhèng)策放松后(hòu)，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还贷规(guī)模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转，此前因居(jū)民少消费、少投资、少买房等积(jī)攒下来的超额储(chǔ)蓄已经(jīng)开(kāi)始部(bù)分回流理财市(shì)场了，且5月初(chū)这(zhè)一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提(tí)前还贷在后续几个(gè)月里或继续成为超额(é)存款(kuǎn)的主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见明显改善或部分表明当下居民(mín)消费意愿依旧偏(piān)弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有分化(huà)且并非主要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房需求逐(zhú)渐释放，房地产销售目(mù)前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要流(liú)向。但是因为按揭利率(lǜ)存在(zài)明显(xiǎn)利差，居(jū)民(mín)提前还贷行为或将延续。从(cóng)这(zhè)个角(jiǎo)度来看，主(zhǔ)要因为少买房(fáng)、少投(tóu)资而(ér)积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好(hǎo)转和存款利率(lǜ)下滑的背(bèi)景下或将(jiāng)继(jì)续回流(liú)到理财市场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比增速(sù)使用金融机构住户存(cún)款余额(é)+4月新增来(lái)进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中债务人提前偿(cháng)付的金额在资产池未偿(cháng)本金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理财市(shì)场波(bō)动加(jiā)大

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