4月(yuè)中国(guó)宏(hóng)观数据预(yù)览

　　1）工业：工(gōng)业(yè)生(shēng)产及物流景气度环比有所回(huí)落，但低基数效应提(tí)振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月(yuè)社(shè)会消(xiāo)费(fèi)品零售(shòu)总(zǒng)额同比增(zēng)速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计(jì)当月总(zǒng)投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造(zào)业(yè)投(tóu)资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CP科兴是美国的还是中国的I小幅回(huí)落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基(jī)数及海(hǎi)外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出(chū)口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所(suǒ)下(xià)行，但低基数及外贸(mào)需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币(bì)财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏(hóng)观数(shù)据预览(lǎn)

　　工(gōng)业：工业生(shēng)产及(jí)物流景气(qì)度环(huán)比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体持稳(wěn)：焦化开工率环比上行3个百分(fēn)点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且(qiě)4月物流指(zhǐ)数环(huán)比有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物(wù)流指(zhǐ)数(shù)较3月(yuè)均值环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流(liú)园区吞吐指数环比(bǐ)走弱(ruò)1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来看，工(gōng)业生产景气度(dù)环比有所下(xià)行，但(dàn)受去年同期低基数提振同比有所上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械电子等受(shòu)疫情(qíng)影响较大(dà)的工业生(shēng)产可(kě)能上(shàng)行较为明显。

　　社(shè)零：预(yù)计(jì)4月社会(huì)消费品零(líng)售总额同比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基(jī)数影响(xiǎng)。4月居民(mín)出行及消费活(huó)跃(yuè)度(dù)仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月(yuè)均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年(nián)同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月(yuè)的(de)8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期居民此(cǐ)前受抑制的旅游需(xū)求得到集中释放，国内旅游(yóu)出(chū)行人(rén)数及(jí)总收入(rù)均超过2021及2019年(nián)水平(píng)，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤(shāng)疤效应”下(xià)居民消费倾(qīng)向尚未修复至(zhì)疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五(wǔ)一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低(dī)基(jī)数提振(zhèn)，预计当月(yuè)科兴是美国的还是中国的总(zǒng)投(tóu)资同比小(xiǎo)幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投(tóu)资可能高位(wèi)上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高(gāo)频数据显示4月(yuè)以来地产(chǎn)需(xū)求(qiú)较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月(yuè)30大中城市(shì)销售面积较2021年同期(qī)下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面积较2021年(nián)同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土(tǔ)地成(chéng)交方面，4月百城土(tǔ)地成交(jiāo)面(miàn)积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月28日玻(bō)璃库存(cún)较3月同期下行(xíng)24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥开工率/建(jiàn)筑钢材(cái)成交量环(huán)比(bǐ)较(jiào)3月同期分别下(xià)行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们(men)将(jiāng)重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地及在手资金情(qíng)况能否回暖，地产(chǎn)新开工能否回升(shēng)；2）地(dì)产销售(shòu)动能能否(fǒu)再度(dù)上行。基建端，4月地(dì)方新增专(zhuān)项(xiàng)债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环比回(huí)落拖累食品价格下行(xíng)：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小麦批发(fā)价分(fēn)别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另(lìng)一方面(miàn)，海外经济动能(néng)继续减弱且内(nèi)需(xū)仍(réng)待恢复，工业品价格同(tóng)比继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油(yóu)价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月(yuè)名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿(yì)美(měi)元左右。出口价格(gé)指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速(sù)维持(chí)高位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的(de)同(tóng)比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)2.3个百分点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保持较(jiào)高增(zēng)长》）。此外(wài)，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一(yī)体(tǐ)化产业链、需求(qiú)链的(de)格局不(bù)断优化，出(chū)口增长韧性(xìng)可能(néng)超预期（参见《中国出(chū)口产业(yè)链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保持较高科兴是美国的还是中国的增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月新增人民币贷(dài)款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期贷(dài)款延续年初(chū)至今的(de)较强势头(tóu)、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续(xù)企(qǐ)稳(wěn)回(huí)升，政策性银行金融工具(jù)继续带动基建投(tóu)资和企业中长期贷款增长，信贷周期(qī)或继续保持(chí)强势。信贷推(tuī)动下(xià)，社融同比(bǐ)增速或上行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而(ér)企(qǐ)业债、股权及政府(fǔ)债(zhài)融资(zī)较(jiào)去年同(tóng)期(qī)略有走弱。财政方(fāng)面，去年(nián)留抵退税低基数(shù)下，财政收入(rù)增长有望回升；财政支出、尤其民生(shēng)和基(jī)建相关(guān)支出有(yǒu)望保(bǎo)持较快增长——预计政策性银行金(jīn)融工具(jù)仍是近(jìn)期准财政的(de)主要发力渠(qú)道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预期(qī)、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日(rì)发表的《增长动能环(huán)比走(zǒu)弱、低基数(shù)效应凸显》

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