金融界5月27日(rì)消息(xī) 近日因为昆明(míng)国资委的一封声(shēng)明，让城投债成为关注的焦(jiāo)点，当前地(dì)方(fāng)债的规模和地方政府的偿债(zhài)能力已(yǐ)经越来越被重(zhòng)视。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅(xùn)雷发文称，地方债包(bāo)括地方一般债(zhài)、专(zhuān)项债和(hé)包括城投债在内的(de)各种隐形债，其(qí)规模究竟有多大(dà)，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在(zài)内的机构投(tóu)资者是(shì)地方债的主要持有者，他们(men)普遍担心的还(hái)是(shì)城投(tóu)债务(wù)、非标等地方(fāng)政(zhèng)府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州省(shěng)政府发展研究中心提(tí)出，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅(jǐ世界上女性最开放的是哪个国家n)依靠自身能力已无法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地(dì)财政缩(suō)水的(de)背景(jǐng)下(xià)，地(dì)方政(zhèng)府的(de)财权(quán)与事权不匹配问(wèn)题又凸显出来(lái)。在我国政府杠杆率水平并(bìng)不算高的前提下(xià)，我国地方政府的(de)杠杆率水平(píng)确实够(gòu)高(gāo)了。需要(yào)调(diào)整中央和地(dì)方之间债务余额的比例关(guān)系。“今后应加(jiā)大中央政府的发债(zhài)规(guī)模(mó)，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认为，在当前(qián)中国经济(jì)转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司还没有与(yǔ)政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给(gěi)予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮(bāng)助地(dì)方政府（如城投(tóu)公司(sī)的(de)借新(xīn)还旧）降低债务成(chéng)本(běn)、拉(lā)长债务期(qī)限（非债券类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业银(yín)行的低息资金来降低债(zhài)务(wù)成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建议，中央政策上支持(chí)地方政府通过出让国有资产来偿债。他表示(shì)这类典型案例(lì)为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵(guì)州国(guó)资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截(jié)至2022年(nián)末全国城投有(yǒu)息(xī)债务54.1万(wàn)亿元

　　城(chéng)投(tóu)平台成为地方(fāng)债务(wù)主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开发(fā)行的公司债券和中期(qī)票据。按照(zhào)新预算法、“43号文(wén)”出(chū)台明确城投债与地方政府信用脱钩，城投(tóu)公司定位由地方政(zhèng)府投融资机构转变为市场化运营主体，地方政府不再(zài)对城投债兜(dōu)底。但实际上市场仍然把(bǎ)城(chéng)投债看作由(yóu)地方政(zhèng)府背(bèi)书(shū)的高信用等级(jí)债券。

　　因(yīn)此城投(tóu)公司(sī)通常(cháng)都是地方政府(fǔ)下(xià)设的投融资机(jī)构，很难完(wán)全独立成为与政府无(wú)关的纯(chún)市场化的企业(yè)。城投的债务主要包(bāo)括向银行(xíng)借款和发行(xíng)债券融资(zī)这两种方式(shì)，以前一种方式为主，但后(hòu)一种债权(quán)融资(zī)的(de)规模(mó)也(yě)不小，到(dào)2022年末(mò)，余额估计在13万亿(yì)元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务快速扩张，每年(nián)增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城(chéng)投有息债(zhài)务为54.1万亿(yì)元(yuán)，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债(zhài)余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经成为地(dì)方债务(wù)的(de)主(zhǔ)要(yào)体现形式，规模明(míng)显超(chāo)过地方政府(fǔ)的一般债和专项债(zhài)之(zhī)和(hé)。城投平台中，如今，城投平台的债(zhài)券余额大(dà)约(yuē)为13.8万亿(yì)元，迄今(jīn)并无违约案例，说明城投债仍属(shǔ)于地方政(zhèng)府背(bèi)书(shū)的高等级信(xìn)用债。但是，城投平台的非标违约情(qíng)况时有发生，银行贷(dài)款(kuǎn)展期、调整还贷方式的(de)也比较多(duō)。

　　地方政府应确(què)保(bǎo)城投债按时兑付，不能轻(qīng)易违约(yuē)

　　当前市场(chǎng)对地方政府(fǔ)债(zhài)务增长和财政(zhèng)收入增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其(qí)对(duì)财力偏弱(ruò)的东北(běi)、中西(xī)部省份(fèn)，城投债的(de)收益率普遍高于东部(bù)发达省(shěng)市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府债务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣除城(chéng)投(tóu)拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河(hé)南的(de)永煤债违约之后，对(duì)河南省(shěng)乃至全国的信用债市场(chǎng)都造成负面冲击，信用分层(céng)现象(xiàng)加剧，部分经济偏(piān)弱区域被边(biān)缘化。例如(rú)青(qīng)海、云南和天津等(děng)近几年融资成本(běn)仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融资成本大(dà)幅上(shàng)升，虽然2020年以来(lái)融资(zī)成本有(yǒu)所(suǒ)下降，但整体降(jiàng)幅相较(jiào)全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城(chéng)投债加权(quán)平均票面利率降(jiàng)幅也明(míng)显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期的(de)背景下，投(tóu)资(zī)者的风险偏好明显下降。为此，地(dì)方政府应该确(què)保城投债(zhài)的按(àn)时兑付。因(yīn)为违约不仅不能解决(jué)债(zhài)务问题，反而(ér)会恶(è)化区域信(xìn)用环境(jìng)，导(dǎo)致地方国企融资(zī)难、融资贵。从未来区域经济发展的(de)角度看，政府部门(mén)仍需要持续举债来(lái)实(shí)现经济(jì)平稳增长，需要保持政(zhèng)府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此，当前迫(pò)切需要(yào)增强城(chéng)投债权人的(de)持有信心，首先要确保城(chéng)投债不违约，这就意味着城投公(gōng)司能够具备低成本(běn)的借新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子(zi)谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不兜底，但建(jiàn)议(yì)给予困难省份一(yī)定的“托(tuō)底”支持，即在政策上大(dà)力度(dù)支持(chí)地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉(lā)长债(zhài)务期(qī)限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业银行的低息(xī)资(zī)金来降低债务成本，让(ràng)债务更(gèng)加(jiā)容(róng)易滚续。

　　此外，对(duì)于地(dì)方政府可否通过出让(ràng)国有(yǒu)资(zī)产来偿债方面，也希望(wàng)中央给予(yǔ)政策上(shàng)的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委(wěi)在对政协十三(sān)届全(quán)国(guó)委员会(huì)第五次会议第00503号提(tí)案(àn)的(de)答复中(zhōng)表示(shì)，将(jiāng)适时(shí)出台制度规定及操(cāo)作细则(zé)，探索国有(yǒu)权(quán)益份额规(guī)范化退出的有效方式和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国(guó)有企业(yè)股权获得收入偿还债务，典型(xíng)案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公(gōng)告无偿划转上市(shì)公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价(jià)计量市值约世界上女性最开放的是哪个国家为1600亿元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　在当前中国(guó)经济转型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护地方政府的(de)信用，防范(fàn)区(qū)域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤(yóu)为(wèi)重要，故(gù)在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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