来源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局(jú)4月28日召(zhào)开会(huì)议，分析(xī)研究(jiū)当前经济形势和经济工作。今年(nián)以来，经济增(zēng)长好于预期。不(bù)过当前经济(jì)恢复(fù)性好(hǎo)转(zhuǎn)，内生(shēng)动力还不强，需求仍(réng)然不足。所以(yǐ)，稳增长基调延续，短(duǎn)期政策不太可能转(zhuǎn)向收紧，但是面(miàn)对高质量(liàng)发展(zhǎn)要求，也没增量(liàng)刺激政(zhèng)策。未来扩大需求主(zhǔ)要(yào)依靠自发修复消(xiāo)费，主动稳定(dìng)投资。此外，产业(yè)政策方面(miàn)强调“实体(tǐ)经(jīng)济”支(zhī)撑，防风险仍然是重点任务。整体看，二(èr)季度(dù)经济(jì)修复速(sù)度(dù)或将放缓，政策相对(duì)克(kè)制 。

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　　政策(cè)不转向(xiàng)

　　本次会议首先强调起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口了今(jīn)年(nián)的成(chéng)绩，即“经济增长好于预期(qī)”，“市场需(xū)求(qiú)逐步恢复，经济发展呈现(xiàn)回升向好态(tài)势”。从(cóng)一季度公布的(de)数据看，确实好(hǎo)于(yú)去(qù)年四季(jì)度时的预(yù)期。但随后会议也提到“经济(jì)运行好转主要是恢复性的，内生动力还(hái)不强，需求(qiú)仍(réng)然不足”。这(zhè)也使得经(jīng)济转(zhuǎn)型(xíng)升级(jí)面(miàn)临新(xīn)的阻力，推动高质量(liàng)发展仍需要克服不少困难挑战。

　　我(wǒ)们的理解是，一季(jì)度GDP同比增(zēng)速(sù)为4.5％，相比(bǐ)去年四季度有明显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)，但距(jù)离疫情之前2019年的6％附近的增速，还有(yǒu)较大(dà)的差距。所以，经(jīng)济(jì)仍需政策呵护。尤(yóu)其是一季度降准后，就业压力仍(réng)然存在，我们认为政策短期不(bù)会转向收(shōu)紧。“恢复和扩大需(xū)求”是当前(qián)经济持续回升向好(hǎo)的关键(jiàn)所在。

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　　稳增长：也没增量刺激(jī)

　　面对(duì)高质(zhì)量(liàng)的发展(zhǎn)要求，会议强调经济要实现(xiàn)“质(zhì)的有效提升”和“量(liàng)的合理增长”。这一(yī)点和去(qù)年经济工作(zuò)会议精神一(yī)致。这也意味着(zhe)稳(wěn)增长不会通(tōng)过(guò)强(qiáng)刺激的方(fāng)式，而是统筹推动“经济运行持续好转”、“内生动力持续增强”、“社会预期(qī)持续改善”、“风险(xiǎn)隐(yǐn)患持(chí)续(xù)化解”。

　　对于稳增(zēng)长(zhǎng)的方式，会议(yì)要求(qiú)“把发挥(huī)政策效力(lì)和激发(fā)经营主体(tǐ)活力结(jié)合起来”。我们(men)的理解是，下一阶段更多通过激发市场化(huà)的力(lì)量(liàng)去(qù)推动(dòng)经济修复，通过改革(gé)开放的(de)方式激发高质量的增长(zhǎng)。所以(yǐ)会(huì)议指(zhǐ)出，要坚持“两个(gè)毫不动摇”，破除影(yǐng)响各类(lèi)所(suǒ)有(yǒu)制企业公平竞争(zhēng)、共(gòng)同发展的法律法规(guī)障碍(ài)和隐性壁垒。各类企业都要依法合规(guī)经(jīng)营。要下决心从根(gēn)本上解决企业账款拖欠(qiàn)问(wèn)题(tí)。总体而言，政策刺激空间有限(xiàn)，主要还是以提(tí)振信心和预期、激发活力为主要手(shǒu)段(duàn)，让经(jīng)济(jì)自发的内(nèi)生修复(fù)。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定投(tóu)资(zī)

　　会议提出，积(jī)极的财政政策要“加力提效”，稳健(jiàn)的货币政策要“精准有力”，延续了去年12月会(huì)议的表(biǎo)述(shù)。对于政策的要求，本次会(huì)议(yì)强(qiáng)调(diào)“形成扩大需(xū)求(qiú)的(de)合(hé)力”，而去(qù)年12月会议的相关(guān)表述是“加强各(gè)类政策协调配合”，这说明(míng)扩(kuò)大需求是未(wèi)来(lái)的(de)政(zhèng)策重心。

　　一(yī)方面，自发修复消费(fèi)。“要(yào)多渠道增加城(chéng)乡居民收入，改善消费环境，促进文化旅游等服务消(xiāo)费”。提(tí)高消费(fèi)，主(zhǔ)要还是靠(kào)居民劳(láo)动收(shōu)入(rù)的(de)自然修复。另一(yī)方面，主动稳定(dìng)投资。尤其是基建投资，是政府主(zhǔ)动稳增长的重点(diǎn)。会议提到，在超大(dà)特大城市积极稳步(bù)推进城(chéng)中(zhōng)村改造和“平(píng)急两用”公共基础(chǔ)设施建设。

　　此 外， 会议强调(diào)，要把吸引外商投(tóu)资放在更(gèng)加(jiā)重要的(de)位置，稳住外(wài)贸外资基(jī)本盘(pán)。要支持有条件的自贸试验区和自由贸易(yì)港(gǎng)对接国际高(gāo)标(biāo)准经贸(mào)规则，开展改革(gé)开放先行先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看重实体经济

　　会议(yì)强调，加快建设现代化产业(yè)体系(xì)要以“实体经济”为支撑。我(wǒ)们的理(lǐ)解(jiě)是(shì)，产业(yè)政策的(de)重点是“实体经济”，这里的(de)实体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议(yì)明(míng)确(què)“要(yào)夯实科(kē)技自立自强(qiáng)根基，培育壮大新动能”；“要巩(gǒng)固(gù)和扩大(dà)新能源(yuán)汽(qì)车发展(zhǎn)优势，加快推进充电桩、储(chǔ)能等设(shè)施建设和配套(tào)电网改造”。会议指出(chū)“要重视通用人工(gōng)智能发展(zhǎn)，营造创(chuàng)新生态”，也提到了(le)“重视(shì)防范风险”。我们认为，人(rén)工智能发(fā)展到(dào)一定(dìng)程度，监管措施也必然(rán)会(huì)跟上。此(cǐ)外(wài)，在互联网领域，要推动(dòng)平(píng)台企业(yè)规范健康发展，鼓励头部平台(tái)企业探索创新。

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　　防风(fēng)险也是重点

　　会议提出，“统(tǒng)筹做好中小银行、保险和(hé)信托机构(gòu)改(gǎi)革化(huà)险工作(zuò)”；再次(cì)强调房住不炒，“做好保交楼、保民生(shēng)、保稳定工作”；“要加强地方政(zhèng)府债(zhài)务(wù)管理，严控新(xīn)增隐性(xìng)债务(wù)”。我们(men)认为，房地产产(chǎn)业链(liàn)、中小金融机构的风(fēng)险出清，仍是大(dà)势所趋，地方债务(wù)的风险也需要化解。所以今年和(hé)去年最大的不同(tóng)是疫情影响(xiǎng)减弱，其他方面的经济(jì)问题依(yī)然是存在的。

　　整(zhěng)体看，二季度经济修复速度或将放缓，政策相(xiāng)对克制。

　起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口　

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