公募基金交(jiāo)易结算(suàn)模(mó)式(shì)再现创新突破！

　　继过(guò)往较为常(cháng)见的托管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式和(hé)券商结算模式(shì)之后，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金(jīn)行业悄然(rán)流行。

　　据中国基(jī)金报记者(zhě)了解，2022年3月初成立(lì)的博(bó)道盛兴一年持有(yǒu)期(qī)混合(hé)是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银行三方合作推出(chū)。目(mù)前正在发行的(de)易方达中(zhōng)证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易(yì)方达与广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行合(hé)作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目光，据(jù)业内人士(shì)透露，除了广(guǎng)发证券有落(luò)地(dì)的基金(jīn)产品之外，其他券商、基金(jīn)公司也在关注研(yán)究这一(yī)新(xīn)的(de)模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基(jī)金结算(suàn)模式迎来(lái)新时代(dài)。券商结(jié)算、银行结算、类QFII结(jié)算三类模(mó)式各(gè)有(yǒu)优劣，基金管理人可以根(gēn)据(jù)不同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度的(de)调动各方资源，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”逐渐落地

　　在公募基金25年(nián)的历史长河中，托管人结算模式(shì)是最早出现也是最为成熟(shú)的基金结算模式。到了2017年(nián)，券(quàn)商结算模(mó)式启动试(shì)点，成(chéng)为(wèi)基金公(gōng)司撬动券商资源的有力抓手(shǒu)，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在(zài)行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月8日成立的博道盛(shèng)兴一(yī)年持(chí)有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算模式”的基(jī)金。而目前正在(zài)发(fā)行的(de)易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金(jīn)分别由博道、易方达两家基金公司与广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在证券(quàn)公(gōng)司中，广发(fā)证券是率先有(yǒu)落地基金(jīn)产品的券商，据(jù)了解(jiě)，其他券商(shāng)也在(zài)积极研(yán)究这一新的业务。”一位业(yè)内人士透露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指，公募基金(jīn)参照(zhào)QFII模式，通过(guò)证券公司进(jìn)行交易申报(bào)，由托管银(yín)行进行结(jié)算，在(zài)这种模式下，资金存放(fàng)在托管(guǎn)银(yín)行的托管账户，无须银证转账(zhàng)到证券公(gōng)司(sī)。这(zhè)也成为类QFII模式的与(yǔ)一般(bān)券结模式的(de)最(zuì)大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产品资(zī)金(jīn)集中存放在托(tuō)管银行，在(zài)券商开立的资金账户无需实际上的(de)银证(zhèng)转(zhuǎn)账存入资金，每个交易日基金公司采用申报交易额度，使用虚头(tóu)寸资(zī)金的方式(shì)进行(xíng)场内(nèi)交(jiāo)易(yì)，券商根据(jù)已申(shēn)报的交易额度每(měi)日滚动计算(suàn)产品资(zī)金账(zhàng)户虚头寸(cùn)资金余额(é)，以实现对产品场内交易额度的前端验资控制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模(mó)式(shì)下基(jī)金场内交易通过经纪(jì)券商完(wán)成，仍然(rán)保留了原先(xiān)券商交易(yì)结算模式的交(jiāo)易前端(duān)控制(zhì)、验(yàn)资验券的优点(diǎn)，同时资金结算由托管行完成(chéng)，解决了(le)部(bù)分托管(guǎn)行比较关注的托管资金归属(shǔ)保(bǎo)管问题(tí)，一定程度(dù)上调(diào)动了(le)托管(guǎn)行的积(jī)极性。

　　在博时(shí)基金(jīn)券商业务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰富了公募基金与证券公司结算模式的选择，更(gèng)好地(dì)满(mǎn)足各方差异(yì)化的需求，也(yě)印证了券(quàn)商财富(fù)管理转型已经进入更(gèng)加成熟和高速发展阶段(duàn) ，多(duō)样(yàng)的结算模(mó)式备选可以有助于降低运营风险 、提升(shēng)效率，促(cù)进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以保证较好运(yùn)营(yíng)效率带来的优质交易体验的同时，兼(jiān)顾(gù)券商与(yǔ)基金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产(chǎn)品工(gōng)具(jù)化配置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模式将进一步促(cù)进，金(jīn)融机构为广(guǎng)大投资人提供(gōng)更多(duō)的交易(yì)工(gōng)具选(xuǎn)择(zé)。”他(tā)进一步分(fēn)析指出。

　　类(lèi)QFII结算(suàn)模式突(tū)破了现行客户(hù)交(jiāo)易结算资金(jīn)的三方存管(guǎn)框架，谈及这(zhè)类模式的创新点，平安基金总结为三大方面(miàn)：“一(yī)是虚头(tóu)寸(cùn)：实(shí)现虚头寸指令对接，资金(jīn)无需三方(fāng)存管；二是交易交收分离：证券(quàn)公司(sī)对产品场内交易(yì)进行前端验资验券(quàn)；三(sān)是日终资金对账(zhàng)：实现(xiàn)证券公司与托管人系统对(duì)接对(duì)账(zhàng)。”

　　加强交(jiāo)易(yì)前端验资验券(quàn)功能

　　兼顾(gù)与券商(shāng)渠(qú)道的商业模式创(chuàng)新

　　作为一种新(xīn)的交易结算模式(shì)，投(tóu)资者对(duì)类QFII结(jié)算模(mó)式还是比较陌生。相比过往的(de)结算模(mó)式，公募基(jī)金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是(shì)投资者关注的问题。

　　博道基金站在ET10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适F的(de)角度分析指出，从销售(shòu)端上看，ETF的募集和日常申(shēn)购赎(shú)回都通过券商(shāng)完(wán)成。若ETF采用类(lèi)QFII模(mó)式，其投(tóu)资(zī)端业(yè)务也是通过券商(shāng)完成，可以(yǐ)全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司对(duì)产品场内交(jiāo)易进行前端验资验券，可有效防控异(yì)常(cháng)交易和超(chāo)买(mǎi)风险。”博(bó)道基金表(biǎo)示。

　　“对于(yú)公募(mù)基金管(guǎn)理人而(ér)言，公(gōng)募类QFII结算模式(shì)，较传统托管(guǎn)银(yín)行结算模式，有两方面好(hǎo)处：一(yī)是，加强了交易(yì)前端验资验券(quàn)功能，优化(huà)交易监控(kòng)和头寸(cùn)透支(zhī)风险管(guǎn)理；二是，兼(jiān)顾了(le)与券商渠道商业模式的创(chuàng)新，类似与(yǔ)券商结算模式(shì)，捆(kǔn)绑了商(shāng)业利益(yì)，有利于(yú)券商代(dài)买市占率的提(tí)升。博时基金券商(shāng)业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也(yě)谈(tán)了自己(jǐ)的看(kàn)法。

　　他进(jìn)一步(bù)分析称，“相(xiāng)较券商结算模式(shì)，公募类QFII结(jié)算模式，也有(yǒu)两方面好处：一(yī)是，无(wú)需银证(zhèng)转账即可调整场内外资金分布，效率有所提(tí)升；二是，简化了开(kāi)户环节，免去了三方(fāng)存(cún)管(guǎn)登记(jì)确(què)认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士(shì)认为(wèi)，对于(yú)基(jī)金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资金使用(yòng)效率与风险控制(zhì)两方面的(de)需求(qiú)，相(xiāng)？过往的结算(suàn)模(mó)式体(tǐ)现出了？定(dìng)优势(shì)。相比券(quàn)商结算模(mó)式(shì)，类QFII结算模(mó)式下无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可(kě)调(diào)整(zhěng)场(chǎng)内外资金分布，效率(lǜ)有所提升，同(tóng)时也简(jiǎn)化了开(kāi)户环节，免去了(le)三(sān)？存管(guǎn)登(dēng)记(jì)确认(rèn)；而(ér)相比托管人结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算模10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适式(shì)下加强(qiáng)了交易(yì)前端验(yàn)资验(yàn)券功能，可(kě)优化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平(píng)安(ān)基金将ETF采用类QFII结算模(mó)式的主要优势归结为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式(shì)下，产品资金不是集中于原来的证(zhèng)券(quàn)公司(sī)资(zī)金账户，仍然存放在(zài)托(tuō)管行账(zhàng)户，实现的方式(shì)是(shì)需要(yào)将(jiāng)托管行和券商(shāng)打通。通过(guò)“虚(xū)头寸”将托管行和券商打通，免(miǎn)去(qù)银证转账的(de)步骤(zhòu)，解决了普通(tōng)券结模式(shì)下资(zī)金(jīn)分散(sàn)管理，资金(jīn)划(huà)拨时间受银证转账时间范围限制的痛点。日(rì)常投资运作过程，减少银证转账(zhàng)资金划拨工作，例如，定期费用支付、新(xīn)股新债缴款与银行间账(zhàng)户之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券(quàn)商结算模式，一定量减少了证券资金(jīn)账户开户与银证关联挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更(gèng)有利于(yú)明确各(gè)方职责(zé)所在，以(yǐ)及完善业务风(fēng)险管(guǎn)理。通过交易交(jiāo)收分离，证券公(gōng)司(sī)前端验(yàn)资验券可有效防控异常交(jiāo)易和超买(mǎi)风险，托管(guǎn)人负责交收(shōu)；日终资金对账(zhàng)实现证券公司(sī)与托管人系统(tǒng)对接对(duì)账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈(tán)到(dào)了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几点(diǎn)不足之处：一方(fāng)面，类似托(tuō)管(guǎn)人结算模式，该模式与托管(guǎn)人结算模式一致，对(duì)投(tóu)资组合而言(yán)需按月计算缴纳最(zuì)低结算备付金与保(bǎo)证机制(zhì)；另一方(fāng)面，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托管(guǎn)人(rén)与(yǔ)券商三方需每(měi)日确立场内/外资金分配比例。取决(jué)于投资(zī)组(zǔ)合(hé)交易特征，将增加日常投(tóu)资运(yùn)营管理工作(zuò)。

　　起(qǐ)步阶(jiē)段或(huò)吸引头部基金(jīn)公司跟(gēn)随

　　实(shí)现基金、券(quàn)商(shāng)、银行三方共赢

　　从业(yè)内(nèi)观察看(kàn)，不少(shǎo)基金(jīn)公司(sī)对类QFII结算模式(shì)的关注度较高(gāo)，也在筹备(bèi)或(huò)启(qǐ)动相(xiāng)应的合作。不过，参(cān)与这类业务还涉及系统(tǒng)改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍有待解决等问题，初期或更(gèng)多是头部基(jī)金公司(sī)参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这(zhè)一业(yè)务进行了探讨，业务操作上的障(zhàng)碍(ài)并不(bù)大。”一家基金公司人士表示(shì)，这类业务(wù)具(jù)备一(yī)定吸引力，相比较托管行结算模(mó)式和券(quàn)商结算模式，这(zhè)一(yī)模式可以同时激发(fā)银行、券商双方的销(xiāo)售(shòu)力(lì)度，同时在此(cǐ)类模式刚刚起步(bù)阶段阶段参与，存(cún)在明显的先发优势。

　　博时券商业务部(bù)副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结(jié)算(suàn)模式仍处于发(fā)展(zhǎn)初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产品(pǐn)的限制仍有待解决(jué)，成为主流结(jié)算模式仍(réng)不具(jù)备条件。展(zhǎn)望未来，预(yù)计相关金(jīn)融机(jī)构(gòu)对该模式(shì)会保持高度(dù)关(guān)注(zhù)，会(huì)成为选择(zé)之一(yī)。

　　平安基金相关人士更(gèng)有信心，认为这是(shì)一个基金、券商、银行(xíng)三(sān)方共赢(yíng)的模式，有望(wàng)成为新(xīn)的(de)行业(yè)发展趋(qū)势。对管理人(rén)而言(yán)，类(lèi)QFII结算模式较传统(tǒng)券结模式、托管人结算模式均有(yǒu)比较优势；对托管人而(ér)言(yán)，产品(pǐn)资(zī)金全额留存(cún)在(zài)托管账(zhàng)户，无(wú)需银证转账；对证券公司提高(gāo)服务机(jī)构客户(hù)的能力，也加(jiā)强了(le)公司(sī)品牌影响力。

　　不过(guò)，基(jī)金公司开启类(lèi)QFII结(jié)算模式，也涉(shè)及不少系(xì)统改造(zào)，尤其是托(tuō)管行和券商。博道(dào)基金就表示(shì)，对基(jī)金公司来说，总体保留沿用(yòng)券商结算模(mó)式(shì)下的场(chǎng)内(nèi)交易前(qián)端验资验券相(xiāng)关流(liú)程(chéng)和业务(wù)系统，个别(bié)如清算模块涉及一些小改动(dòng)。但券商和托管行(xíng)的系统改动较大，如在(zài)系统直连、账(zhàng)户管理(lǐ)、场内清算、场外清算(suàn)等多个(gè)环节需要进(jìn)行升级改造(zào)。

　　目前已经实现(xiàn)的模式来看，主要是广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行、基(jī)金公司三(sān)方参与。而记者从(cóng)业内了解到，也有一些银行、券商(shāng)对此也抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单(dān)一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式(shì)发生了(le)重要(yào)变化(huà)，从单一模式走(zǒu)向券商结算(suàn)、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模式三类模式(shì)的(de)时代。

　　自公募基(jī)金(jīn)诞生(shēng)起，采取(qǔ)的就是(shì)银行托管人结算模式，到目(mù)前已25年了，仍然是目前公募(mù)基金结算(suàn)的主流模式。这一模式是(shì)，基金管(guǎn)理人租(zū)用券商的交易席位直(zhí)连报盘交(jiāo)易所，托管人作(zuò)为(wèi)特殊结算参与人(rén)与中(zhōng)国结算进(jìn)行资金和证券的(de)清算交收(shōu)。

　　券商结算(suàn)模式在2017年(nián)启动试点，并于2019年初(chū)由试点转常(cháng)规，至今已历时5年有余。随(suí)着(zhe)运(yùn)作机制渐(jiàn)稳、结算效率改善及券商财(cái)富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来(lái)爆(bào)发，根(gēn)据(jù)Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只新成(chéng)立基(jī)金(jīn)采(cǎi)用了券结模式(shì)。根据中金公司统计(jì)，截至2023年2月24日，券结基(jī)金(jīn)数量与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占(zhàn)据全部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年(nián)开(kāi)启类QFII交易结算模式，基金(jīn)结算模式(shì)也正式进入了新(xīn)时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基金(jīn)管理人(rén)可以根据不同(tóng)情况(kuàng)，选择不同的(de)结算模式，最大限度的调动(dòng)各方资源，为持有(yǒu)人提(tí)供更(gèng)好的服(fú)务。

　　“随着(zhe)券结模(mó)式的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结(jié)算模式的创新发展，伴随着权益市(shì)场行情修复(fù)及券商财富管理(lǐ)业务(wù)高速发展，在(zài)主动权益基金、ETF在内的指数型基(jī)金等产品类型上，券结模式将(jiāng)有较(jiào)大发(fā)展空间。”上(shàng)述平安基金(jīn)相关人士表(biǎo)示。

　　不少(shǎo)人(rén)士也看好券结模式的发展。据一位业内人士表示，现阶段(duàn)券商结(jié)算模(mó)式在中小基(jī)金公司(sī)中更(gèng)加普遍10根虫草泡8斤酒合适吗，一斤酒放多少冬虫夏草泡合适。中小基金相对来(lái)说获得银行渠(qú)道(dào)的营(yíng)销支持(chí)难(nán)度(dù)较大，券结模式能有(yǒu)效推动(dòng)券商和基金公司的合(hé)作关系，有(yǒu)助于中小基金新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上述人士也表示(shì)，券结模式保有量会更稳定(dìng)一些(xiē)，对于托管行(xíng)有一个制衡的作用。以前是小公司为主，现在也有一些(xiē)大公司陆续开(kāi)始(shǐ)试水(shuǐ)，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示(shì)，券商结算模(mó)式的发(fā)展，已经(jīng)从“拼数(shù)量”时代进入(rù)“拼质量”时代：发(fā)展的边际制约因素，也从(cóng)“投入成(chéng)本(běn)较大、技(jì)术系统(tǒng)探索较困难”转变(biàn)为“产品策略与市场环境及需求的匹(pǐ)配度、业绩表现与客户体验的舒(shū)适度、销(xiāo)售服务与渠道陪(péi)伴的契(qì)合度(dù)”。券商(shāng)结算模(mó)式，将基金公(gōng)司、基金产(chǎn)品与券商渠道的中长期(qī)利(lì)益深度绑定；在(zài)此模式下，竞争格局会(huì)发生分(fēn)化，回归“买方投(tóu)顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服(fú)务”的基金公司和证(zhèng)券公司会受益于这一发(fā)展变化。

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